投资评级与目标价 - 报告维持对美亚光电的“增持”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币22.50元 [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利能力持续改善，看好后续稳健的盈利表现和高分红属性，维持增持评级 [1] - 公司2025年归母净利润7.2亿元，同比+11%，略高于报告此前7.0亿元的预期，超出原因主要系下半年毛利率有所提升 [1] - 公司色选机业务维持稳健增长，同时CBCT行业竞争有所缓和 [1] - 考虑到公司盈利能力的超预期表现，报告小幅上调了盈利预测 [5] 财务业绩与经营分析 - **2025年整体业绩**：公司2025年实现营业收入24.07亿元，同比+4.16%；归母净利润7.19亿元，同比+10.77% [1][10] - **2025年第四季度业绩**：25Q4单季度实现收入7.1亿元，同比-3%；归母净利润2亿元，同比+0.6% [1] - **分业务收入**：2025年全年，公司色选机业务收入同比+8%，医疗设备业务收入同比-10%，工业检测业务收入同比+3.5% [2] - **海外市场表现**：公司全年海外收入同比+10% [2] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为53.92%，同比+3.49个百分点；净利率为29.88%，同比+1.79个百分点 [3] - **季度毛利率新高**：25Q4单季度毛利率达56.24%，同比+5.85个百分点，创过去10年新高 [3] - **下半年分业务毛利率**：25H2色选机毛利率同比+5.9个百分点，医疗设备毛利率同比+1.8个百分点 [3] - **费用率变化**：2025年全年销售费用率同比-0.41个百分点，管理费用率同比-0.55个百分点，研发费用率同比-0.09个百分点，财务费用率同比+1.63个百分点 [3] - **现金流与分红**：2025年公司经营活动现金流净流入9.62亿元，同比+10%，连续两年高于净利润；公司连续4年按每10股派7元分红，按3月30日收盘价计算股息率接近4% [4] 业务发展与战略 - **色选机业务**：国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区仍处于发展期 [2] - **医疗设备业务**：国内口腔行业2025年处于发展阶段性低谷期，公司积极拓展新品类 [2] - **新品进展**：年内骨科手术导航设备、移动CT等新品实现了销售；自主研发的内窥镜摄像光源一体机于2025年4月取得医疗器械注册证；介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进 [2] - **经营策略调整**：公司在CBCT行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，带动盈利能力企稳回升 [3] - **产品升级**：2025年年中公司发布了一系列色选机智能体新品，带动产品结构升级 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.96亿元、8.68亿元、9.31亿元（原2026-2027年前值为7.44亿元、7.89亿元，分别上调7%、10%） [5][10] - **对应增速与PE**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为10.63%、9.11%、7.21%，对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、17倍 [5][10] - **估值方法**：报告选取的可比公司2026年一致预测PE均值约为33倍，考虑到美亚光电成长性弱于可比公司（可比公司2025-2027年平均复合增速20%，公司为10%），给予公司2026年25倍PE估值 [5] - **目标价调整**：基于估值切换，将目标价下调至22.5元（前值为25.6元，对应32倍2025年PE） [5] 关键财务数据与预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为25.99亿元、28.07亿元、30.32亿元，同比增速均为8% [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.90元、0.98元、1.05元 [10] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年ROE分别为26.38%、28.02%、29.88% [10] - **股息率预测**：预计2026-2028年股息率均为5.45% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，2025年半年度营收10.23亿元，同比上升9.92%，归母净利润3.03亿元，同比上升11.34% [1] - 色选机业务发展良好，25H1实现营收7.42亿元，同比增加15.17%，医疗设备业务营收2.04亿元，同比微降0.52% [2] - 盈利能力有所上升，2025H1毛利率52.14%，同比上升1.26个百分点，归母净利率29.61%，同比上升0.38个百分点 [3] - 创新成果不断涌现，推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0及口腔影像智能体美亚影擎，巩固市场领先地位 [4] - 预计2025-2027年营收分别为25.96/28.99/32.19亿元，归母净利润为7.19/8.16/9.25亿元，对应PE为24.54/21.62/19.08倍 [5] 财务表现 - 2025Q1/Q2营收分别为3.92/6.30亿元，同比分别增加18.39%/5.24% [2] - 2025H1合同负债较期初增长116.73%，主要系预收货款增长所致 [2] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/财务费率分别为12.09%/4.30%/-2.33%，研发费率6.85%，同比增加0.55个百分点 [3] - 预计2025年EPS为0.81元/股，2026年0.93元/股，2027年1.05元/股 [5][7] - 2025H1经营活动现金流670.41百万元，投资活动现金流-27.59百万元 [11] 业务发展 - 色选机业务营收占比72.5%，同比增长15.17%，医疗设备业务营收占比19.9%，X射线工业检测机业务营收0.54亿元，同比下降15.63% [2] - 配件业务营收0.22亿元，同比大幅增长32.87% [2] - 公司推出全栈式大米数智化加工解决方案，内窥镜摄像光源一体机于4月份取得医疗器械注册证 [4] 估值指标 - 当前市盈率24.54倍（2025E），预计2027年下降至19.08倍 [5] - 市净率5.98倍（2025E），预计2027年下降至3.78倍 [11] - EV/EBITDA为19.20倍（2025E），预计2027年下降至15.03倍 [12]