东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2025 年 12 月 16 日星期二 经济要闻 1. 上交所: 上交所公告，沐曦集成电路(上海)股份有限公司 A 股股票将在 本所科创板上市交易。该公司 A 股股本为 40010 万股，其中 1813.8973 万股 于 2025 年 12 月 17 日起上市交易。（资料来源：同花顺） 8. 国家发改委：国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需 战略》中指出，加快健全扩大内需体制机制。推动清理汽车、住房等消费不 合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法（资料 来源：同花顺） 9. 北京：据北京市统计局消息，1-11 月，全市新建商品房销售面积 894.8 万平方米，同比下降 4.6%。其中，住宅销售面积 618 万平方米，下降 6.9%； 办公楼 53.7 万平方米，下降 14.5%；商业营业用房 45 万平方米，下降 15.8%。 （资料来源：同花顺） 10. 重庆：《重庆市加氢站行业发展规划(2025—2035 年)》印发。其中提到， 统筹规划，适度超前。按照"城乡统筹、区域协调、重点突出、集约高效" 的思路，系统推进加氢站及配套设施建设布局 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [6][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.33亿元和11.58亿元，对应增速分别为27.25%、25.74%和24.08% [17][18] - 给予公司2026年30X-35X PE估值，对应目标价35.7-41.7元，对应当前市值有16%-36%的上涨空间 [17] 公司概况与战略定位 - 华测导航是我国北斗卫星导航领域的优秀企业代表，成立于2003年，专注高精度北斗/GNSS核心技术、产品与解决方案 [2][30] - 2024年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.84% [2][12] - 公司产品体系分为资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大业务板块 [2][34] - 坚持高精度导航定位技术“一个核心”，构建高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台两大技术护城河 [2][34] 股权结构与公司治理 - 实际控制人赵延平先生合计持股33.26%，股权架构合理稳定 [37] - 股权激励制度健全，自2017年上市以来已发布9期限制性股票激励计划 [3][40] - 2025年推出的第三期股权激励方案覆盖1082人，占2024年底员工总数2046人的比例超过50% [3][40] - 2025年股权激励方案业绩考核目标为：以2025年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润增长率不低于10%/20%/40% [43][44] 财务表现与业务结构 - 2020年至今，受益于北斗三号系统建成及海外市场拓展，公司收入和净利润实现较快增速 [12][45] - 2025年前三季度，实现营收26.18亿元，同比增长15.47%；归母净利润4.93亿元，同比增长26.41% [45] - 主营业务盈利能力强劲，毛利率从2018年的54.27%提升至2024年的58.13%，净利率从11.33%提升至17.94% [55] - 收入结构：资源与公共事业、建筑与基建板块为第一曲线，合计收入占比约75%；地理空间信息、机器人与自动驾驶共同构建第二曲线 [50][51] - 2025年上半年分板块毛利率：资源与公共事业61.69%，建筑与基建61.07%，地理空间信息50.57%，机器人与无人驾驶43.08% [55] 行业背景与市场空间 - 高精度卫星导航产品是人类文明发展的必要生产力工具，测量测绘仪器经历三次技术飞跃，现已进入GNSS广泛应用时代 [4][61][76] - 2024年北斗卫星导航产业核心产值规模约1699亿元 [12] - 展望2035年，受益于北斗四号建设及政策支持，我国时空服务产业总体产值将超万亿元人民币 [12] - 精准农业是公司重要增长点，参考北美市场，中国农机自动驾驶系统相关市场具有较大发展空间 [13] 核心技术：芯片自研与增强网络 - 实现高精度定位芯片自给自足，构建自主可控发展护城河 [12] - 2020年研发出第一代高精度定位定向基带芯片“璇玑”，并于2021年完成量产，性能接近传统芯片厂商产品 [12] - 正在攻关下一代GNSS芯片，目标实现更高集成度和制程，以提升多场景应用技术能力 [12] - 构建全球星地一体增强网络服务平台PointX，截至2024年底依托全球8000+基站和12个海外中心，已服务于全球120余个国家和地区 [13] 各业务板块发展状况 - **资源与公共事业板块**：2024年营收14.25亿元，占比43.83%，是公司第一大收入来源，核心为精准农业业务 [13] - 农机导航自动驾驶产品在国内市占率领先，2023-2024年公司农机辅助驾驶设备补贴销量分别处于行业第二名和第一名 [13] - 形变监测产品应用广泛，已有超8万台设备在全国20多个地质灾害防治省份规模化应用，覆盖隐患点近2万处 [85] - **建筑与基建板块**：测绘RTK产品市占率领先，2024年高精度接收机智能装备全年出货量超10万台 [95] - 数字施工系列产品（如推土机、平地机自动控制系统）在海外40多个国家推广，并在欧洲、亚太等市场开始批量应用 [96] - **地理空间信息与机器人与自动驾驶板块**：构成公司第二增长曲线，2025年上半年收入同比增速分别为87.61%和43.80% [51] 海外对标与成长空间 - 对比全球领先企业天宝（Trimble），2024年天宝在建筑和工程、农业、地理信息空间等行业的收入约212亿元人民币，是华测导航相关收入（约31亿元）的7倍左右 [14] - 天宝2024年在北美洲收入152亿元人民币，欧洲收入77亿元人民币，亚太收入27亿元，而华测导航2024年海外收入为9.4亿元人民币，显示在北美和欧洲市场有巨大增长空间 [14] - 对比海克斯康测量系统，其产品线除GNSS外还包括基于光学和雷达等技术的高端精密测量工具，应用于全球重大基建项目，表明华测导航在产品和技术上仍有较大发展空间 [16]