行业概况 - 全球草甘膦产能约118万吨/年，海外孟山都占比31.4%（37万吨/年），中国占比68.6%（81万吨/年）[2] - 全球前四大企业CR4产能占比70.7%，行业集中度较高[2] - 国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，预计未来新增产能有限[2] 供给端分析 - 欧盟续展批准决定包含草甘膦使用条件和限制，对产品纯度提出更高要求[1][5] - 海外孟山都产能存在不确定性，拜耳可能就"农达"除草剂诉讼寻求和解或子公司破产[5] - 2025年3月草甘膦行业召开反内卷专题会议，旨在解决过度竞争、资源重复投入等问题[5] 需求端分析 - 草甘膦下游90%以上为农用市场，主要用于转基因作物[3] - 2025年5月以来南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好[3] - 中长期转基因作物种植面积增加及百草枯禁用将推动市场需求增长[1][3] 价格走势 - 2021年四季度至2022年上半年因多种因素价格大幅上涨[4] - 2022年下半年起厂商产量恢复、海外需求减少导致价格下行[4] - 2025年5月以来主流企业排单充足，行业库存低位，新单价格持续上涨[1][4] 竞争格局 - 中国产能主要集中在兴发集团、福华化学、新安股份、江山股份等公司[2] - 行业反内卷会议有望改善竞争格局，提升龙头公司市占率[1][5] - 供需格局向好，行业有望迎来底部反转[1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 5月16日拜耳寻求就密苏里州“农达”除草剂部分大规模诉讼和解，若失败或让子公司孟山都破产，国内草甘膦、草铵膦生产企业有望受益 [7] - 短期若农达销售受限，我国草甘膦出口需求或提升，草甘膦行业有望提振；长期草铵膦有望替代草甘膦，相关企业盈利或提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内草甘膦、草铵膦生产企业受益情况 - 草甘膦是全球使用最广泛除草剂，农达在北美和南美市场占有率高，若和解失败，北美市场草甘膦需求减弱，南美销售份额有望由国内产品替代，短期利好国内草甘膦生产企业 [7] - 草铵膦具有抗性少、除草速效、安全环保等特点，过去草甘膦等长期使用致抗性难除杂草增多、防效下降，草铵膦优势明显，未来有望替代草甘膦，若草甘膦退出市场，长期草铵膦企业有望受益 [7] 草甘膦历史价格复盘 - 2006 - 2008年孟山都装置停产、抗草甘膦转基因作物推广，草甘膦价格涨至10万元/吨；后孟山都装置复产、国内产能释放、原油价格下跌，价格回落至2万元/吨 [7] - 2012 - 2014年环保检查使供给减少、下游库存回落，价格再次上涨；2014年后环保核查力度减弱、国内产能扩张，价格再次触底 [7] - 2016年以来供给侧改革和环保督察淘汰落后产能，价格波动上涨；2020年五通桥水灾、原材料价格上涨、疫情期间农业耕种意愿增强，价格快速上行，2021年12月突破8万元/吨；2022年以来需求下滑、库存高位，行业进入去库周期 [7] 草甘膦、草铵膦价格与库存情况 - 截至2025年5月25日，国内草甘膦（95%）、草铵膦（95%）和精草铵膦原药价格分别为2.35万元/吨、4.60万元/吨和6万元/吨，处于近几年低位 [7] - 截至2025年5月23日，草甘膦和草铵膦国内工厂库存分别为60300吨和9870吨，较库存最高位均有所回落 [7] 投资建议 - 建议关注兴发集团（国内草甘膦产能第一、23万吨/年）、利尔化学（2.35万吨/年草铵膦）等 [7]

拜耳除草剂致癌案和解计划 - 公司正筹备计划就密苏里州"农达"除草剂部分大规模诉讼达成和解 [1] - 若和解失败可能寻求让子公司孟山都破产 [1] - 公司已支付约100亿美元解决"农达"致癌争议 [1]