核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全需求将推动中国资本品出口加快，制造与周期行业危中有机 [4][6] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响路径**：高油价主要通过影响企业原材料价格（PPI与PPIRM）和居民交通与石化消费品价格（CPI）来影响通胀节奏与中枢，但对中国通胀的直接成本挤压不突出，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [8] - **成本冲击行业差异**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，受高油价冲击居前，而大金融、TMT、消费与装备制造业受影响较小 [10] - **成本传导能力排序**：成本传导能力（CTC）排序为上游 > 下游 > 中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而部分高耗能中游行业（如有色冶炼、玻璃、电新）传导能力较弱 [14] - **盈利结构影响**：石化链行业毛利率在油价冲击早期受益、中后期普遍受损，非石化链的科技制造与消费行业毛利率受影响不显著，明确受损的行业包括黑色冶炼、造纸、农副食品 [12] - **通胀预期与补库效应**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度 [17][18] - **产业链补库特征**：油价上行阶段，石化产业链中上游普遍出现补库与价差扩张现象，建材、化工、石化、轻工等行业库存增长明显 [19] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制总结**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 早期带动资源品涨价补库提振盈利；2) 中后期高油价平台推升成本侵蚀利润；3) 抑制出口需求；4) 引发货币紧缩预期压制风险偏好 [24] - **2010-2012年利比亚内战冲击**： - **盈利影响**：冲击前期，化工、建材等周期行业净利率改善；进入高油价平台期后，交运、石化、化工等行业净利率普遍明显下行 [27] - **行情表现**：战前原油溢价阶段（2010年10月-2011年2月），周期行业普涨，有色金属上涨31.3%，煤炭上涨21.6%；冲突爆发及战后风险扩散阶段，周期与科技制造板块跌幅居前 [33][35] - **2021-2022年俄乌冲突冲击**： - **盈利影响**：对周期行业成本端冲击不明显，科技制造盈利稳定性显著好于上一轮冲击，制造业净利率下滑幅度较小 [41] - **行情表现**：战前原油溢价阶段（2021年10月-2022年2月），周期板块普跌；冲突实际爆发阶段（2022年2月-12月），周期、制造、科技板块普跌，原油链及地产链行业跌幅较大 [51][53] - **公司盈利韧性规律**：在两轮冲击中，制造业内高净利率公司的盈利受损程度均小于低净利率公司，显示出更强的成本传导能力和盈利韧性 [32][49] 当前美伊冲突的定位与展望 - **油价表现特征**：本轮冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突开始后短短3周，布伦特原油期货周均价从60-70美元/桶逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价可能仍处于早期阶段 [57] - **补库潜力**：冲突前市场低估涨价趋势，相关产业补库不足，冲突后供应短缺预期可能带动原油链产业补库，进而推动大宗品价格补涨 [58] - **外需韧性**：全球处于由AI新技术和能源安全战略拉动的投资扩张周期，2026年初全球制造业PMI扩张加快，中国资本品出口增速提升，外需与能源价格出现脱敏现象，有望延续韧性 [63] - **货币政策环境**：当前全球主要国家通胀处于历史低位，国内通胀低于2%增长目标，美国就业市场边际走弱，全球货币政策转向必要性不强，宽松流动性格局有望延续 [66] - **对周期制造行业影响**：国内周期制造行业普遍处于去产能、去库存后的早期复苏阶段，库存与产能双低，输入型通胀预期有助于推动涨价和补库的正循环 [68][70] 行业推荐 - **油价上行带动能化链价差扩张**：推荐原油开采、炼化、农化、煤化工行业，石化产业链中上游在油价上涨期间受益于价差扩张与库存升值 [69] - **涨价预期拉动补库**：推荐基础化工、建材、钢铁等行业，当前顺周期板块库存周期已磨底超过2年，在输入型通胀预期下，广谱性涨价和补库概率加大 [70] - **受全球需求拉动的资本品出海**：推荐电力设备、工程机械行业，全球能源转型与产能安全需求强化，中国具备全球竞争优势且高利润空间的制造出海方向成本传导能力更强 [73]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 地缘冲突持续推升原油价格，全年维度看油价中枢或维持高位，国内煤化工及天然气化工相对于油头的成本套利空间将显著扩大 [3] - 蛋氨酸行业因海外不可抗力事件及成本支撑，景气持续提升，价格或持续上涨 [3] - 上海CAC农展会反馈积极，农药产品因原材料紧张及备货时间短迎来普涨潮，市场呈现“买涨不买跌”心态，本轮价格涨幅或超预期 [3] - 化工板块配置建议从替代能源、农化、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业等四方面布局 [3] - 成长方向重点关注关键材料的自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [3] 行业动态与宏观判断 - 原油：受地缘政治影响海峡持续封锁，油价中枢或有所抬升，维持高位 [3][4] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：冲突短期导致价格上行，美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望回落 [3][4] - 截至3月20日，Brent原油期货价格收于104.41美元/桶，较上周上调0.5%；WTI价格收于96.60美元/桶，较上周下调2.8% [7] - 2月全部工业品PPI同比-0.9%，环比+0.4%，同比降幅略有收窄 [3][6] - 2月份全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.3个百分点 [3][6] 重点子行业与产品分析 - **能源套利**：据测算，截至3月22日，天然气套利空间为12.11美元/百万英热，煤炭套利空间为844元/吨，分别较年初提升8美元/百万英热、630元/吨 [3] - **蛋氨酸**：3月19日，新和成液蛋报价上调20%，赢创新加坡不可抗力致供需紧张，本周蛋氨酸均价上涨8元/kg至39.5元/kg [3] - **维生素**：本周VA及VE分别上涨10元/kg、1元/kg至90元/kg、80元/kg；VA市场报价95元/公斤，较上周上调17.5元/公斤；VE市场报价85元/公斤，较上周上调7元/公斤 [3][18] - **农药**：本周农药原药市场行情持续升温，草甘膦价格2.7万元/吨，环比上调0.1万元/吨；吡虫啉市场价格7万元/吨，环比上调0.3万元/吨；甲维盐价格64万元/吨，环比上调1万元/吨 [11] - **氯碱**：本周乙炔法PVC价格为5650元/吨，环比上升1.2%；乙烯法PVC价格为7500元/吨，环比上升12.8%，国内电石法相比海外乙烯法有较大套利空间 [3][14] - **化肥**：本周国内尿素出厂价1840元/吨，环比持平；一铵价格4000元/吨，环比持平；二铵价格4200元/吨，环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [11] - **化纤**：本周粘胶短纤价格13200元/吨，环比上升1.1%；氨纶(40D)价格25300元/吨，环比上升5.0% [14] - **聚氨酯**：本周聚合MDI价格17200元/吨，环比上升2.7%；纯MDI价格22500元/吨，环比上升0.4% [14] 投资建议与关注公司 - **替代能源（煤化工、天然气化工、氯碱）**：建议关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、卫星化学、万华化学、新疆天业、皖维高新 [3] - **农化链**： - 农药：关注扬农化工、新安股份等 [3] - 氮肥：关注煤化工企业 [3] - 磷肥及磷化工：关注云天化、兴发集团等 [3] - 钾肥：关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等 [3] - 复合肥：关注新洋丰、云图控股、史丹利等 [3] - 食品及饲料添加剂：关注梅花生物、金禾实业等 [3] - **海外产能占比较高的精细化工**：蛋氨酸及维生素关注新和成、安迪苏、浙江医药 [3] - **自身供需格局向好的子行业**： - 纺服链：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [3] - 出口链：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团；MDI关注万华化学；钛白粉关注头部企业；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；铬盐关注振华股份；塑料及其他添加剂关注瑞丰新材、利安隆等 [3] - 其他细分：纯碱关注博源化工、中盐化工等；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [3] - **成长（关键材料自主可控）**： - 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - 面板材料：关注瑞联新材、莱特光电等 [3] - 封装材料：关注圣泉集团、东材科技 [3] - MLCC及齿科材料：关注国瓷材料 [3] - 合成生物材料：关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 吸附分离材料：关注蓝晓科技 [3] - 高性能纤维：关注同益中、泰和新材 [3] - 锂电及氟材料：关注新宙邦、新化股份 [3] - 改性塑料及机器人材料：关注金发科技、国恩股份等 [3] - 催化材料：关注凯立新材 [3]

核心观点 春耕需求叠加中东地缘冲突导致航道受阻，引发全球化肥供应短缺和价格快速上涨，同时推高农药价格和全球粮食价格上涨预期，北交所农化行业相关公司有望受益于行业景气度提升，建议持续关注相关标的 [2][3][4] 1. 农化品价格飙升，关注北交所农化行业相关标的 - **地缘冲突引发供应风险**：三月北半球进入春耕时节，但美以伊战事导致霍尔木兹海峡航道“梗阻”，该海峡承载全球海运化肥贸易约三分之一，造成近100万吨化肥货船滞留，引发化肥短缺、运费增加和食品价格上涨风险 [12][13] - **化肥价格快速上涨**：霍尔木兹海峡航运受阻以来，国际化肥价格迅速上涨，其中尿素价格一周内上涨约30%，创2022年以来最高水平，相比之下，中国尿素因产能充足和收储政策，价格上涨相对平缓 [13][17] - **农药价格同步上行**：中东局势同样影响农药行业，以草甘膦为例，其国内主流价格从2月28日的24000元/吨上涨至3月20日的28500元/吨，每吨上涨4500元，同时，中农立华农药原药价格指数截至3月15日报收74.57点，环比2月同期上涨4.40点，涨幅6.27% [3][18] - **长期影响传导至粮食价格**：能源价格上涨通过推高种植成本和增加生物能源需求两条途径刺激全球农产品价格上涨预期，高粮价将提升农户种植意愿，例如2022年高粮价下，美国农业部在4月将巴西玉米产量预估调高200万吨，出口预估调高150万吨 [24] - **中国化肥出口有望受益**：国际化肥价格快速上涨预计将大幅增加对中国化肥的需求，国内企业在满足国内春耕需求的前提下，有望增加出口并赚取超额利润 [3][17] - **北交所相关公司**：北交所农化行业相关公司包括颖泰生物（农药）、农大科技（水溶肥）、迪尔化工（硝酸钾、硝基水溶肥）、绿亨科技（农药、蔬菜种子）、康农种业（杂交玉米种）等，覆盖育种、农药、化肥等关键环节，在农资品价格上升和国际粮价上涨预期下，行业景气度有望持续走高 [4][25][26][30] 2. 本周北交所化工新材行业市场表现 - **整体行业表现疲弱**：本周（2026年3月16日至3月20日）北证50指数报收1316.14点，周涨跌幅为-5.76%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.19%，创业板指涨跌幅为+1.26%，开源北交所化工新材行业周涨跌幅为-7.70%，表现不佳 [30][33][36] - **二级行业全部下跌**：本周开源北交所化工新材所有二级行业均出现下跌，具体周涨跌幅分别为：电池材料（-3.93%）、金属新材料（-4.60%）、橡胶和塑料制品业（-7.42%）、化学制品（-8.36%）、非金属材料（-8.71%）、专业技术服务业（-9.04%）、纺织制造（-9.08%） [5][34] - **个股涨跌幅情况**：本周北交所化工新材行业中，周涨跌幅居前的个股包括天工股份（+3.84%）、戈碧迦（-0.65%）、吉林碳谷（-2.83%）、国亮新材（-2.92%）、安达科技（-2.98%）、派特尔（-3.71%） [5][35] 3. 化工品价格走势 - **原油价格大幅上涨**：布伦特原油价格本周报112.19美元/桶，周涨幅达8.77%，月涨幅高达59.47%，相关北交所标的包括科力股份、秉扬科技、中裕科技 [40] - **农化相关产品价格强势**： - 草甘膦价格报28500元/吨，周涨幅6.34%，月涨幅19.25%，相关标的包括颖泰生物、绿亨科技、锦华新材 [40] - 氯化钾价格报3200元/吨，年初至今涨幅33.33%，相关标的包括迪尔化工、农大科技 [40] - 蛋氨酸价格报40.5元/公斤，周涨幅高达24.62%，月涨幅达121.92% [40] - **其他化工品价格涨跌互现**：MDI、聚丙烯（PP）、PA66等产品价格本周上涨，而TDI、天然橡胶、聚乙烯（PE）、ABS等产品价格本周下跌 [40] 4. 公司公告：民士达、科创新材等公司发布2025年年报 - **民士达业绩增长**：公司2025年实现总营业收入4.45亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长26.7%，增长主要得益于全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域发展拉动了芳纶绝缘纸消费量提升，以及新能源汽车驱动电机和变压器领域业务拓展 [6][81] - **科创新材业绩高增**：公司2025年实现营业收入1.39亿元，同比增长21.13%，净利润1769.63万元，同比大幅上升86.23%，公司在钢铁行业低迷、基建投资放缓的宏观环境下，坚持以技术研发和品质提升为核心驱动力 [6][81] - **其他公司动态**：凯德石英化合物半导体用石英制品订单有所增长，无锡晶海与客户建立价格联动机制应对原材料价格上涨，科隆新材军工配套业务取得突破并积极布局数据中心液冷系统新业务 [81]

电话会议纪要关键要点总结 一、 宏观环境与资产配置 * 当前中国发生持续滞胀的概率极低，美国滞胀风险取决于新任美联储主席是否会采取强于预期的宽松政策以及工资-通胀螺旋是否形成[2] * 2026年初市场对美联储降息的预期已收缩至仅剩1次[1][2] * 在滞胀或准滞胀环境下，大类资产历史表现排序为：实物资产（黄金、大宗商品）> 房地产/通胀挂钩债券 > 股票/普通债券[1][3] * 行业板块历史表现排序为：能源与制造业占优，必选消费居中，可选消费与科技板块表现最差[1][4] 二、 油价上涨与产业链影响定性 * 当前PPI已从-3.6%修复至-0.9%，并可能在2026年第二季度转正[1][4] * 油价上涨的核心影响更偏向于产业链内的利润分配，而非显著的需求抑制[4] * 过去五年资源品资本开支处于极端低位，供给受限，利润修复有助于改善相关企业（其股东涉及地方财政）的资产负债表，对中期经济有积极作用[1][4] 三、 化工产业链成本传导分析 * 油价上涨主要通过公用事业链、化工链和金属链传导，其中化工链最为复杂[5] * 化学原料对石油开采和加工的依赖度（完全消耗系数）约为15%[5] * 化纤、橡胶、塑料对化学原料的依赖度非常高，完全消耗系数超过50%[5] * 成本传导能力差异显著： * 传导能力强（系数≥1）：化学原料、化学制品、化学纤维[1][5][6]；电气机械、电子设备（系数约1）[5][6] * 传导压力大（系数<0.5）：橡胶、塑料[1][5][6]；出口导向型制造业如汽车、通用/专用设备、运输设备（船舶、航空航天，系数0.2-0.3）[1][5][6]；下游消费品如服装、印刷、娱乐用品[5][6] 四、 重点投资方向与细分板块 1. 煤化工板块 * 投资确定性最高，核心逻辑是海外油头路线成本上涨，而国内煤炭价格受管制，导致煤化工产品价差扩大[1][6] * 具体受益领域与标的： * 煤制烯烃：宝丰能源[1][6] * 利用低价进口乙烷：卫星化学[1][6] * 甲醇：华鲁恒升、华谊集团、江苏索普等[1][6] * 电石法产品（PVC、PVA）：万纬高新、中泰化学、新疆天业、北元集团等[6] 2. 农化板块 * 具备高度投资确定性，时值春耕旺季需求高峰，油价上涨拉动需求，供给端因过去三年去产能及近期国内环保严查、印度工厂停产而收紧[1][7] * 具体细分领域与标的： * 农药：涨价确定性高，关注扬农化工、江山股份、广信股份、利尔化学[1][7] * 化肥：氮肥和磷肥在8月前不会放开出口，磷肥领域川金诺受益；钾肥为重点方向，预计至2030年前价格中枢持续上移，关注亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份[1][7] 3. 制冷剂板块 * 处于独立的行业景气周期，涨价逻辑与油价无关，预计未来8到10年三代制冷剂景气周期延续，产品提价和价差扩大具备长期持续性[1][8] * 市场短期调整为关注机会，看好巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团[1][8] 五、 其他重要观点 * 中国制造业的中游优势将更加凸显，因日韩、欧洲、新加坡等地工厂面临开工不稳风险，国内中游化工制造业有望承接更多全球份额[6] * 中国自1995年进入市场经济以来，几乎未出现持续滞胀，更多呈现的是通胀传导速度快慢的问题[2]

核心观点 报告认为，在宏观层面，美国通胀数据符合预期，但滞胀风险隐现[8]；AH股溢价指数的波动区间有望收窄，其顶部可能下沉而底部保持刚性[11] 在行业层面，“十五五”规划将加速构建新型能源体系，为公用环保行业带来结构性机会[12]；农化行业受益于钾肥、磷矿的供需紧平衡以及草甘膦价格上涨[15][18]；生物医药被政府工作报告定位为新兴支柱产业，迎来重大发展机遇[25] 在公司层面，多家公司展现出强劲的业绩增长或业务亮点，如哔哩哔哩的广告业务、老铺黄金的全渠道扩张、小鹏汽车的技术与新品周期等[26][40][38] 宏观与策略 - **美国通胀**：美国2月CPI环比增速为0.3%，较上月上行0.1个百分点，同比增速录得2.4%，整体符合预期[8] - **AH溢价指数分析**：恒生沪深港通AH股溢价指数因覆盖潜在公司更多而被首选，该指数金融行业占比居首，中盘风格权重显著[8][9] 历史上，两地上市公司成分股经历了金融股集中上市、民营企业上市和当前硬科技/制造业企业赴港上市三轮扩张[9] - **AH溢价影响因素**：市值越大、南向资金占比较高、港股流通盘明显小于A股的公司，其AH溢价通常较低，但流通盘影响自2021年起淡化[10] 近期高AH溢价公司占比创历史新低，而中低AH溢价（120-150之间）公司占比创历史新高[10] - **AH溢价预判**：个股AH溢价分布或将收窄，中高AH溢价可能系统性减少，但低AH溢价下行空间有限[11] 指数层面，中低AH溢价股票权重增加可能带动指数波动区间上轨下沉，下轨保持刚性，整体波动区间有望收窄[11] 行业研究 公用环保行业 - **市场表现**：本周（报告期）公用事业指数上涨3.42%，环保指数下跌1.41%，相对沪深300指数的收益率分别为4.49%和-0.34%[12] - **政策驱动**：“十五五”规划纲要草案提出，能源综合生产能力达到58亿吨标煤，实施非化石能源十年倍增行动，2026年单位GDP二氧化碳排放目标降低3.8%左右[12] - **专题机会**：在“东数西算”与“双碳”目标下，八大算力枢纽节点的绿电直连成为重要发展方向，西部枢纽以风光/水电直供为主，东部枢纽侧重聚合交易与创新模式[13] - **投资策略**：推荐关注火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源等）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）以及燃气（九丰能源）和环保领域的“类公用事业”及国产替代机会（光大环境、聚光科技等）[14] 化工（农化）行业 - **钾肥市场**：我国钾肥进口依存度近70%，2025年氯化钾产量582万吨，同比降低6%[15] 截至2026年2月底，国内氯化钾港口库存为287.42万吨，同比减少1.96%，未来安全库存量或提升至400万吨以上[15] 2月国内氯化钾市场均价3310元/吨，环比上涨0.46%[15] - **磷矿石市场**：磷矿资源稀缺性凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超3年，截至2026年3月10日，湖北市场船板含税价1040元/吨[15] - **储能需求拉动**：储能及动力电池需求向好，拉动磷酸铁锂等含磷材料需求，截至2026年3月初，磷酸铁锂市场价格约5.54万元/吨，环比上涨10%[16] 预计2027年储能电池对磷矿石需求将占我国预测产量的7.0%[17] - **农药（草甘膦）市场**：受原材料价格上涨及美国将其纳入关键战略物资影响，截至2026年3月11日，华东地区草甘膦价格快速上涨至2.65万元/吨[18] 2025年我国相关产品出口62.82万吨，同比增长4.36%，去库周期已结束，看好2026年出口继续提升[18] - **投资建议**：推荐钾肥资源企业（亚钾国际）、磷化工企业（川恒股份、云天化、兴发集团）以及农药企业（利尔化学、扬农化工、兴发集团）[18][19] 医药行业 - **创新药（IgA肾病）**：IgA肾病治疗药物远期商业化规模中值有望达到约83亿美元[20] 报告认为，作用于上游致病环节的药物（如Povetacicept）更具成为同类最佳（BIC）的潜力[21][22] 未来18个月将有多个关键临床数据读出及审批事件，如Povetacicept预计2026年第三季度末可能上市[23] - **行业定位与机遇**：政府工作报告首次将生物医药定位为“新兴支柱产业”，标志着行业定位重大升级[25] “十五五”期间的发展机遇聚焦于“创新、养老、开放、强基”，包括培育未来产业、发展商业健康保险、扩大服务业开放、深化公立医院改革等[25] - **板块表现**：本周生物医药板块整体下跌2.78%，表现弱于市场（全部A股下跌1.26%），其中医疗服务子板块下跌4.71%[24] 板块市盈率（TTM）为36.18倍，处于近5年历史估值的78.6%分位数[24] 公司研究 - **哔哩哔哩-W**：本季度营业收入83.21亿元，同比增长8%，其中广告业务收入30亿元，同比大幅增长27%[26] 经调整净利润8.8亿元，经调净利率11%，同比提升5个百分点[27] 公司计划将增量利润投入AI领域，预计导致2026年利润减少5-10亿元[28] - **和黄医药**：2025年呋喹替尼海外销售达3.66亿美元，同比增长26%[29] 创新ATTC药物平台首个分子已进入临床，赛沃替尼全球3期临床数据预计2026年下半年读出[30] 2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3-4.5亿美元[29] - **远东宏信**：2025年营业收入（不含税）360亿元，同比下降5.1%；归母净利润39亿元，同比增长0.7%[32] 净息差4.83%，同比上升35个基点[33] 2025年每股派息0.56港元，股息率超过7%[35] - **TCL智家**：2025年营收185.3亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%[35] 奥马冰箱净利率同比提升1.1个百分点至15.1%[36] 公司拟每10股派现2.0379元，开启分红回报股东[35] - **小鹏汽车-W**：公司发布第二代VLA（视觉-语言-动作模型）智驾系统，支持全场景辅助驾驶，将于3月推送[38] 2026款小鹏X9纯电版上市，全系标配800V平台、5C超充电池及第二代VLA[38] 报告下调盈利预测，预计2026年营收1050亿元，归母净利润10亿元[39] - **老铺黄金**：公司预计2025年营收270-280亿元，同比增长217%-229%；净利润48-49亿元，同比增长226%-233%[40] 2025年新开10家直营店，线上渠道高速增长，2026年1/2月天猫GMV分别同比增长301.6%和224.1%[41][42] 金融工程与市场数据 - **股指分红监控**：截至2026年3月11日，主要指数成分股分红多处于预案或不分红阶段，银行、煤炭和钢铁行业股息率排名前三[43] 沪深300指数剩余股息率为2.12%[43] - **股指期货贴水**：截至2026年3月11日，IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为15.09%、20.91%、24.50%，处于深度贴水状态[44] - **市场表现回顾**：2026年3月11日，煤炭、电新、基础化工等行业表现较好[45] 两融余额占流通市值比重为2.5%[46] - **商品市场**：黄金收盘价1159.00，日涨幅1.78%；ICE布伦特原油收盘价91.98，日涨幅4.76%[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美股科技虽业绩向好、资本开支延续投入，但估值已至高位，市场转向HALO交易，选择低估值策略对冲科技持仓，A股HALO资产也具投资价值 [3][4] - 从基金抱团视角，科技行情或至后半场，投资者可从进攻和防御两条思路配置HALO资产 [4] - 给出进攻HALO和防御HALO的具体配置方向，以及科技交易的选择方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 HALO交易与科技行情 - HALO交易是重资产低过时交易，美股兴起HALO交易，相关资产表现靠前，A股对应板块也占优 [10] - 美股科技行情难断言结束，但中长期有拐点可能，当前科技预期增速高、估值未处显著高位，但中长期胜率和赔率端有不确定因素 [13] - HALO资产估值处于相对低位，长期投资视角超额表现胜率高，大宗商品上涨和再通胀可能为HALO板块带来中期催化 [15][18] - A股周期稳定板块相对估值处于中低位，现金流/市值高，可作为科技后半场的替代选择，同时筛选出符合HALO特征的细分行业 [21][24][27] 基金抱团与替代思路 - 本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%，超过历史临界值，科技行情或至后半场 [29] - 历史4轮抱团最后1年中有2个季度胜率赔率显著，科技后半场可采用低持仓/低相关逆向布局和有产业催化新战场两种替代思路 [31][34][38] - 逆向布局思路有效性显著，“低持仓”行业和与TMT“低相关性”行业可关注；新战场思路具备一定赔率，但胜率需结合产业趋势，当下四条线索受重视 [37][41] 出海方向与出口情况 - 四季度主动基金整体加仓出海方向，多数行业持仓分位数处于相对低位，有较大提升空间 [42] - 2025年12月出口同比回升，非美地区及汽车、稀土、集成电路、船舶出口韧性较强 [45] 地缘冲突对资产的影响 - 中东地区冲突主要影响金价和油价，当前伊以冲突属于此类，权益侧冲击有限 [48] 市场回顾与宏观经济 - 2月春季行情稳步开启，周期风格表现突出，地产政策端发力，上海放宽购房规定 [53][55][58] - 海外流动性方面，美债延续下行，全球资金由流出股市转为流入；海外经济方面，美国PMI大幅反弹，欧洲OECD领先指数延续上行趋势 [63][66] - 中国货币方面，2月国债长短端分化，人民币延续升值；中国信用方面，企业融资需求低位回升，M2增速和M1增速均回升 [69][71] - 中国经济方面，2月BCI有所回升，高频数据强于去年同期；中国通胀方面，PPI延续改善趋势，工业品指数、农产品指数均上行 [76][79] 企业盈利与指数估值 - 1月企业盈利回升，黑色冶炼、有色矿选、运输设备等利润增长高；预计A股营业收入、净利润和每股收益未来呈增长趋势 [82][85] - 指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间 [87] 交易特征与中观景气 - 交易特征方面，指数波动率上升，行业轮动速度延续下行，被动资金流入大金融，杠杆资金趋于流出，2月南下资金流入传媒、银行，私募仓位延续回升 [95][98][100] - 中观景气方面，上游稀土、钨钼等小金属、中游TMT&电新景气边际上行，家电、中药景气有所反弹，油运景气高位进一步上行 [103][105] 景气风格、市值风格与哑铃组合 - 景气风格方面，景气上行关注高ROE和高G，景气下行关注高DP，未来中期可能转向高ROE、高预期业绩 [108] - 市值风格方面，短期内松外紧，小盘有望领先 [8] - 哑铃组合方面，TMT拥挤度回落，红利拥挤度仍在底部，相对表现修复 [114]

公司与拜耳签订重大供货合同 - 利民股份与拜耳签订农用化学品长期供货合同，合同期限为3年并可自动续期3年 [1] - 按照年度采购量，预估前3年合同金额为8亿元人民币，6年合同总金额约为16亿元人民币 [1] - 预估前三年合同金额约占公司2024年度经审计主营业务收入的18.83% [1] - 合同的履行将对公司2026年度及未来各会计年度财务状况和经营成果产生积极影响 [1] 公司近期市场表现与业绩 - 2月27日午后，利民股份股价涨停，报22.48元/股，总市值达到107亿元人民币 [1] - 公司预计2025年度归母净利润为4.65亿元至5亿元，同比增长471.55%至514.57% [2] - 业绩大幅增长主要得益于主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司投资收益增加 [2] 农化行业市场环境 - 当前农化市场经历价格上涨潮，2026年2月上旬多项重要农业生产资料价格较1月下旬上涨 [2] - 具体涨幅：尿素（中小颗粒）上涨20.6%，磷肥（55%磷酸一铵）上涨2.5%，钾肥（港口62%白色氯化钾）上涨14.8%，复合肥（硫酸钾复合肥，氮磷钾含量45%）上涨19%，农药（草甘膦，95%原药）上涨21.4% [2] - 在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，尿素市场预期上有顶下有底，基本面偏宽松但需求端存支撑 [2] - 市场存在春季用肥预期及出口交易逻辑，节后尿素延续震荡偏强走势 [2] 公司主营业务 - 利民股份主营业务为农药原药、制剂的研发、生产与销售，以及兽药原料药、制剂和饲料添加剂的研发、生产和销售 [2]

农化板块上涨与政策驱动 - 2月24日A股农化板块上涨，川金诺涨超13%，和邦生物、美邦股份、兴发集团、云图控股、云天化、川发龙蟒、湖北宜化、川恒股份、澄星股份、金正大实现10CM涨停 [1] - 板块强势表现是资金对政策利好的即时响应，也是行业基本面边际改善的集中体现 [3] - 农化行业直接关联粮食安全与农业现代化，发展高度受益于农业产业扶持政策的密集落地 [3] 核心政策支持内容 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、农业农村部联合发布《关于统筹建立常态化金融支持机制助力防止返贫致贫和乡村全面振兴的意见》 [3] - 政策明确提出加大农村地区企业上市辅导培育力度，帮助更多企业利用多层次资本市场进行融资 [1][3] - 政策精准击中了农化企业长期面临的融资难、融资贵痛点 [3] - 政策还提出强化重点领域金融资源投入，开发供应链金融服务场景，保障农业全产业链金融需求 [4] 政策对行业及企业的具体影响 - 新政意味着优质农化企业将获得更多上市辅导资源，有望通过IPO、再融资等方式拓宽融资渠道，降低融资成本 [3] - 政策将推动农化行业产业链上下游协同发展，助力龙头企业整合资源、提升行业话语权 [4] - 对新洋丰、云天化等具备全产业链布局的农化龙头而言，政策支持将进一步巩固其行业优势地位 [4] - 以新洋丰为例，其推进的夷陵磷系新材料循环经济产业园项目需要大额长期资金投入，新政中的上市辅导、供应链金融等支持将有效缓解其资金压力 [4] - 云天化、盐湖股份等资源型龙头可借助资本市场融资优势，加大磷、钾等核心资源的勘探与开发力度，延伸产业链下游高附加值产品领域 [4] - 对金正大等聚焦技术升级与绿色转型的企业，新政中“加大农业关键核心技术攻关金融支持力度”“鼓励绿色转型”等要求将帮助其拓宽融资渠道，降低研发投入成本 [5] - 对芭田股份等专注新型肥料领域的细分龙头，政策导向与市场需求形成共振，新政的融资支持将帮助其扩大产能、优化产品结构，提升新型肥料占比 [5][6]

今日A股全景与市场格局 - 2026年2月24日马年首个交易日，三大指数半日涨幅均超1%，成交量较前一日暴增3074亿元[2] - 市场呈现“资源（通胀）+科技（成长）”双轮驱动格局，资源周期股（石油、黄金、化工）全线大涨，AI硬件端（如长飞光纤、天孚通信）亦表现强势[3] - 资金风险偏好显著转向，资源品因全球滞胀预期成为资金避风港，而影视院线及部分AI应用下跌被视为资金调仓换股[3] 潜力股共性特征 - 筛选的6只中低位暴动股（法尔胜、亚星锚链、罗曼股份、豫能控股、汉缆股份、美邦股份）具备共同特征：极致的位置优势、强大的最新事件驱动、基本面拐点预期[4] - 股价催化剂明确，包括公告订单、重大资产重组、参股跨界等事件[4] - 市场关注点在于未来预期，如扭亏为盈或业务第二增长曲线，而非过去平淡的业绩[4] 法尔胜 (000890) 分析 - 上涨核心原因为拟出售参股公司股权回笼资金1.61亿元，以及光纤行业景气度回升（G.652.D光纤均价创七年新高）[5] - 2025前三季度营业总收入2.05亿元，同比下滑24.06%；归母净利润亏损2276.54万元，但同比大幅减亏1858.85万元，减亏幅度达44.95%[6] - 经营活动现金流量净额3466.07万元，同比增长25.76%；但截至三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为 -554.3万元，已资不抵债[6] - 公司位于江苏江阴，属金属制品及环保设备行业，为民企[7] 亚星锚链 (601890) 分析 - 上涨核心原因为受益于全球造船周期高景气及拟投资建设深远海大型浮体关键系泊装备项目，切入深海资源开发市场[8] - 2025前三季度营收15.44亿元，同比增长5.28%；归母净利润2.11亿元，同比增长9.38%；第三季度单季归母净利润9674万元，同比暴增77.72%[9] - 2025年上半年承接订单14.27万吨；货币资金充足，达15.26亿元[9] - 公司位于江苏靖江，属船舶制造行业，为民企（陶氏家族控制）[10] 罗曼股份 (605289) 分析 - 上涨核心原因为近期接连公告两大订单：控股子公司签订约2.92亿元算力设备合同及联合体签订1.9亿元风电EPC合同，实现向算力+新能源的跨界转型[12] - 2025前三季度营收7.32亿元，同比暴增63.10%；归母净利润2108.63万元，同比增长33.55%；扣非净利润同比大增94.69%[13] - 经营活动现金流净额为 -1.3亿元，主要系业务扩张前期投入增加[13] - 公司位于上海，属建筑装饰行业（转型中），为民企[13] 豫能控股 (001896) 分析 - 上涨核心原因为拟不超14亿元参股先天算力并以此为收购主体收购郑州合盈控股权，探索“电算协同”新模式，布局“火电+绿电+算力”[15] - 2025前三季度归母净利润2.88亿元，成功实现同比扭亏为盈[16] - 经营活动现金流净额高达32.5亿元，同比大增120.16%，现金流状况极佳[16] - 公司位于河南郑州，属电力行业，为地方国企（河南省财政厅最终控制）[16] 汉缆股份 (002498) 分析 - 上涨核心原因为受益于国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元（较“十四五”大增40%）的特高压建设周期，以及其在海上风电直流海底电缆领域的布局[18] - 2025前三季度营收71.76亿元，同比增长9.68%；但归母净利润4.74亿元，同比下滑18.55%，呈现增收不增利[19] - 公司位于山东青岛，属电力设备行业，为民企（汉河集团控制）[20] 美邦股份 (605033) 分析 - 上涨核心原因为化工品“金三银四”传统旺季涨价预期，以及其地处陕西享受西部大开发税收优惠[21] - 2025前三季度营收6.09亿元，同比下降2.23%；归母净利润3619.6万元，同比下降16.36%，业绩承压[22] - 应收账款较年初大增86.05%，存货较年初下降33.25%，显示公司主动去库存但回款压力增大[22] - 公司位于陕西渭南，属化工（农药）行业，为民企[23]