报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育25年第一季度业绩强劲，收入和利润均超预期，得益于始祖鸟和Salomon鞋类市场加速以及冬季运动装备业绩扎实，且FY25Q2延续强劲势头 [1] - 鉴于第一季度的上行空间以及持续的运营和财务势头，公司提高了全年收入和每股收益预期 [3] - 调整盈利预测，预计公司FY24 - 26年收入、调整后净利和对应EPS均有提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司25年第一季度业绩 - 营收15亿美元，同比+26%，调整后毛利率58%，同比+3pct，调整后OPM16%，同比+5pct，调整后净利1.5亿美元，同比+196%，摊薄后EPS 0.27美元 [1] 户外性能盈利改善情况 分品类 - 技术服装营收7亿美元，同比+32%，调整后OPM24%，同比+1pct [2] - 户外营收5亿美元，同比+29%，调整后OPM15%，同比+10pct [2] - 球拍营收3亿美元，同比+13%，调整后OPM7%，同比+3pct [2] 分地区 - 美洲营收同比+12%，大中华区营收同比+43%，EMEA营收同比+12%，亚太营收同比+49% [2] 分模式 - 批发营收同比+12%，DTC营收同比+39% [2] 门店情况 - 技术服装直营220家，同比+30家，户外243家，同比+104家，球拍55家，同比+36家 [2] - 技术服装同店增长+19%，户外+28%，球拍+12% [2] 库存和净债务 - 库存13亿美元，同比+15%；净债务5亿美元 [2] 上调25年指引 全年指引 - 营收同比+15 - 17%，毛利率56.5 - 57%，OPM11.5 - 12%，摊薄后EPS0.67 - 0.72美元 [3] - 技术服装营收增长20 - 22%，OPM21%；户外增长10%，OPM10%；球拍增长中单，OPM3 - 4% [3] FY25Q2指引 - 营收同比16 - 18%，OPM3 - 4%，摊薄后EPS 0 - 0.02美元 [3] 调整盈利预测 - 预计公司FY24 - 26年收入分别为60亿美元、69亿美元、79亿美元（原值52亿美元、60亿美元、69亿美元） [4] - 调整后净利3.8亿美元、5.1亿美元、6.3亿美元（原值为2.4亿美元、3.9亿美元、5.4亿美元） [4] - 对应EPS分别为0.69美元/股、0.92美元/股、1.14美元/股（原值为0.5美元/股、0.8美元/股、1.1美元/股） [4] - 对应PE分别为54X、41X、33X [4]

财务表现 - 2025年一季度收入14.73亿美元，同比增长23%，按固定汇率计算增长26% [1] - 调整后毛利率提升330个基点至58.0%，调整后营业利润率提升490个基点至15.8% [1] - 调整后净利润1.48亿美元，经调整摊薄后每股收益0.27美元 [1] - 上调2025财年收入增幅至15-17%，此前预期为13-15% [6] - 上调摊薄后每股收益预期至0.67–0.72美元，此前预测为0.64–0.69美元 [6] 业务板块表现 技术服装板块(始祖鸟) - 收入6.64亿美元，同比增长28%，所有地区、渠道和品类均实现增长 [2] - 调整后营业利润率扩大110个基点至23.8% [2] - 2025财年收入预测由20%增长上调至20%-22% [6] 户外休闲板块(萨洛蒙) - 收入5.02亿美元，同比增长25% [2] - 营业利润率较去年同期增长990个基点至14.7% [2] - 2025财年收入预测由低双位数增长上调至中双位数增长 [6] 球类及球拍运动板块(威尔胜) - 收入3.06亿美元，同比增长12% [3] - 营业利润率较去年同期增长270个基点至6.6% [3] - 2025财年收入预测由低至中单位数增长上调至中单位数增长 [6] 产品表现 - 鞋类和女装产品增势强劲，女装业务同比增长38% [3] - 始祖鸟Clarkia女裤一季度销量增长超过一倍 [3] - 提高女装产品色彩丰富度、推出结合版型与设计感的服装 [3] 区域表现 - 大中华区收入4.46亿美元，同比增长43% [4] - 亚太区收入1.57亿美元，同比增长49% [4] - 美洲地区收入4.65亿美元，同比增长12% [4] - 欧洲、中东及非洲地区收入4.05亿美元，同比增长12% [4] 渠道表现 - DTC渠道收入增长39%至6.93亿美元 [4] - 批发渠道收入增长12%至7.80亿美元 [4] 门店扩张 - 户外休闲板块门店数净增104家至243家 [5] - 球类及球拍运动板块门店数净增36家至55家 [5] - 萨洛蒙在大中华区一季度净增22家门店，总数达218家 [5] - 计划2025财年全球开设约25家新始祖鸟门店 [5] - 计划在大中华区将萨洛蒙门店增加至近300家 [5] 管理层观点 - 增长动力主要来自客流增长，反映品牌良好势头和营销投资 [4] - 高端品牌定价能力和长期增长趋势可应对关税不确定性 [7] - 预计关税对2025年全年每股收益影响仅为0.05美元 [7]