投资评级与核心观点 - 报告对曙光数创维持“增持”评级 [2][4] - 核心观点：看好公司scaleX640超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升 [4] 公司业绩与财务预测 - 根据业绩快报，2025年公司预计实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29% [4] - 2025年预计归母净利润为3645.97万元，同比下降40.64% [4] - 2025年预计扣非归母净利润为3181.77万元，同比增长46.67% [4] - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为36/55/99百万元（原预测为105/150/195百万元） [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.18/0.28/0.49元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为385.7/255.3/142.1倍 [4] - 财务预测显示，2025-2027年营业收入预计为882/1184/1511百万元，同比增长率分别为74.3%/34.1%/27.7% [6] - 2025-2027年预计毛利率分别为25.6%/27.8%/31.3% [6] - 2025-2027年预计净利率分别为4.1%/4.7%/6.5% [6] 业务驱动因素与增长亮点 - 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，已有20多个采用该技术的数据中心落地 [5] - 中科曙光发布的全球首个单机柜640卡超节点scaleX640采用公司浸没相变液冷技术，单机柜功率密度达860kW [5] - 受益于scaleX640超节点大规模部署及冷板液冷产品渗透率提升，2025年公司浸没液冷基础设施产品收入同比增长370.58% [5] - 2025年公司冷板液冷基础设施产品收入同比增长40.01% [5] - 公司按照时点履约义务确认收入，以项目完工后取得客户验收为时点一次性确认全部收入 [5] - 受项目实施周期影响，2025年公司存货余额为525,194,390.11元，同比增长335.76% [5] 技术协同与竞争优势 - 高压直流供电系统（HVDC）与公司液冷技术协同，共同应对AI数据中心对单机柜功率密度快速提升的需求 [6] - HVDC无需像UPS配备大量电池组和复杂转换设备，可为液冷系统节省空间 [6] - HVDC具有较高技术门槛，与液冷技术协同有利于提升公司差异化解决方案能力和产品竞争力，增加客户粘性 [6] 市场表现与估值 - 报告发布日当前股价为70.33元，一年内最高价与最低价分别为111.50元与43.61元 [2] - 公司总市值为140.66亿元，流通市值为136.84亿元 [2] - 总股本为2.00亿股，流通股本为1.95亿股 [2] - 近3个月换手率为83.72% [2] - 根据财务摘要，2025-2027年预计P/B分别为18.8/18.2/16.6倍 [6]

投资评级与公司概况 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告发布日期为2026年03月24日，所载当前股价为70.33元 [2] - 公司总市值为140.66亿元，流通市值为136.84亿元，总股本为2.00亿股 [2] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩快报**：公司预计实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29%；归母净利润3645.97万元，同比下降40.64%；扣非归母净利润3181.77万元，同比增长46.67% [4] - **盈利预测调整**：报告下调了2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36百万元、55百万元、99百万元（原预测为105百万元、150百万元、195百万元） [4] - **未来营收与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为882百万元、1184百万元、1511百万元，对应增长率分别为74.3%、34.1%、27.7%；预计同期归母净利润增长率分别为-40.6%、51.1%、79.6% [6] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.28元、0.49元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为385.7倍、255.3倍、142.1倍 [4][6] 业务驱动因素与增长动力 - **核心增长引擎**：公司2025年营收大幅增长主要受益于scaleX640超节点的大规模部署以及冷板液冷产品渗透率的快速提升 [4] - **浸没液冷技术领先**：公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，已有20多个采用该技术的数据中心落地 [5] - **产品收入高速增长**：受益于scaleX640超节点部署，2025年公司浸没液冷基础设施产品和冷板液冷基础设施产品收入同比分别大幅增长370.58%和40.01% [5] - **技术协同优势**：公司的高压直流供电系统（HVDC）与液冷技术协同，有助于提升差异化解决方案能力、产品竞争力及客户粘性 [6] 财务与运营状况分析 - **收入确认方式**：公司按照时点履约义务确认收入，以项目完工后取得客户验收报告为时点一次性确认全部收入 [5] - **存货大幅增加**：受项目实施周期影响，2025年公司存货余额达到525,194,390.11元，同比增长335.76% [5] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将从2025年的25.6%回升至2027年的31.3%；净利率预计从2025年的4.1%提升至2027年的6.5% [6] - **股东回报指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.9%改善至2027年的11.6% [6]