核心观点 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 核心观点认为公司作为K12及出国留学业务龙头 在经营环境不确定性中聚焦高质量发展 成效已体现于续班率与经营利润率提升 核心教育业务企稳向好 同时东方甄选FY2026H1扭亏为盈 [1] 财务表现与预测 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元 同比增长14.7% 超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元 同比增长206.9% 盈利能力持续改善 [1] - 截至FY2026Q2期末 递延收入达21.62亿美元 同比增长10.2% [1] - 国信证券上调公司2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 最新市值对应PE为19.5/17.0/15.2倍 [1] - 公司上调FY2026财年全年净营收增长展望至8%-12% 此前预计为同比增长5-10% [4] 各业务板块表现 - 新教育业务是增长核心 FY2026Q2同比增长21.6% 环比提速（FY26Q1为15.3%）受益于续班率提升 [2] - 新教育业务中 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次 同比增长6.4% 智能学习系统活跃付费用户达35.2万 同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增 优于此前市场预期的同比下滑5% 展现品牌韧性 其中出国备考业务收入同比增长4.1% 咨询业务收入同比下滑3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8% 增速环比略有下滑（FY2026Q1为+14.4%） [2] 经营策略与效率 - 公司延续高质量发展主线 谨慎扩张网点 截至FY26Q2期末教学网点共有1379个 环比增加2% [3] - FY2026Q2公司Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5% 其中毛利率为53.3% 同比提升1.3个百分点 [3] - 期间费用控制良好 管理费用率为31.4% 同比基本持平 销售费用率为16.3% 同比下降2.6个百分点 主要受益于谨慎的门店扩张战略及教育业务续班率提升 [3] - 公司后续将继续从组织优化（如2026年1月合并国际教育板块与前途出国）、技术进步等多方面推进盈利能力提升 [3] 业绩展望 - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [4] - 国信证券预计FY2026Q3教育业务各条线均能实现收入增长提速 同时预计教育新业务仍将是增速最快的教育板块 [4]

核心评级与盈利预测 - 国信证券维持新东方-S“优于大市”评级 [1] - 上调2026-2028财年归母净利润预测至4.8/5.6/6.2亿美元 [1] - 最新市值对应市盈率分别为19.5/17.0/15.2倍 [1] 财务表现与运营数据 - FY2026Q2实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [1] - FY2026Q2实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [1] - FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比提升4.7个百分点至7.5% [3] - FY2026Q2毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3] - 截至FY2026Q2期末，递延收入为21.62亿美元，同比增长10.2% [1] - 截至FY2026Q2期末，教学网点共有1379个，环比增长2% [3] 业务板块表现 - 新教育业务是增长核心，FY2026Q2同比增长21.6%，增速环比提升（FY2026Q1为15.3%）[2] - 非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4% [2] - 智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2] - 出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期（市场预期同比-5%）[2] - 出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比-3.0% [2] - 成人及大学生相关业务收入同比增长12.8%，增速环比略有下滑（FY2026Q1为14.4%）[2] 公司战略与未来展望 - 公司聚焦高质量发展，成效体现于续班率与经营利润率提升 [1] - 公司延续谨慎扩张网点策略，关注续班率及盈利能力指标 [3] - 销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，受益于谨慎的门店扩张战略及续班率提升 [3] - 公司通过组织优化（如合并国际教育板块与前途出国）和技术进步继续推进盈利能力提升 [3] - 公司预计FY2026Q3净营收同比增长11-14% [3] - 公司上调FY2026财年净营收增长指引至8-12%，此前预期为5-10% [3] - 东方甄选在FY2026H1扭亏为盈，有望持续修复 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方-S（09901.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6][21] - 报告核心观点：公司聚焦高质量发展，经营效率显著提升，核心教育业务企稳向好，并上调了全年收入增长指引 [1][3][4][21] 财务业绩表现 - **FY2026Q2业绩超预期**：实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期的12% [2][3][9]。实现Non-GAAP经营利润8913万美元，同比大幅增长206.9% [2][9] - **盈利能力持续改善**：FY2026Q2 Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5% [3][9]。毛利率为53.3%，同比提升1.3个百分点 [3][18] - **费用控制有效**：销售费用率同比下降2.6个百分点至16.3%，管理费用率31.4%同比基本持平 [3][18] - **递延收入稳健增长**：截至期末递延收入达21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入奠定基础 [2][9] - **盈利预测上调**：报告将公司2026-2028财年归母净利润预测上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元（原值：4.3亿、4.8亿、5.3亿美元）[4][21] 分业务线表现 - **新教育业务是增长核心**：FY2026Q2收入同比增长21.6%，增速较上一季度的15.3%环比提速 [2][13]。其中，非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4%；智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9% [2][13] - **出国留学业务展现韧性**：出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期的同比下降5%。其中，出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比下降3.0% [2][13] - **成人及大学生业务稳健增长**：相关业务收入同比增长12.8%，增速环比上一季度的14.4%略有下滑 [2][13] 运营与战略进展 - **坚持高质量发展，网点谨慎扩张**：截至FY2026Q2期末，公司教学网点达1379个，环比仅增长2% [3][13] - **运营效率提升举措**：公司通过组织优化（如2026年1月合并国际教育板块与前途出国）和技术进步持续推进盈利能力提升 [3][18] - **东方甄选业务改善**：FY2026上半年东方甄选业务扭亏为盈，有望持续修复 [4][21] 未来业绩指引 - **季度指引**：公司预计FY2026Q3净营收同比增长11%-14% [3][20]。报告预计各业务线均将增长提速，其中新教育业务预计增长22%-23% [3][20] - **全年指引上调**：公司将全年美元口径净营收增速指引从原先的5%-10%上调至8%-12% [3][20] 估值数据 - **当前估值**：基于最新盈利预测，最新市值对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.0倍、15.2倍 [4][21] - **财务预测**：预计公司营业收入将从2025财年的49.0亿美元增长至2028财年的66.91亿美元，归母净利润将从2025财年的3.81亿美元增长至2028财年的6.20亿美元 [5][23]