核心财务表现 - 2025财年第四季度营收12.43亿美元同比增长9.4% 但净利润710万美元同比大幅减少73.7% 主要因新增6030万美元商誉减值 [1] - 剔除东方甄选业务后 第四季度新东方营收10.89亿美元同比上升18.7% [1] - 2025财年全年营收49亿美元同比增长13.6% 净利润3.72亿美元同比增长20.1% [1] - 第四季度经营亏损867.4万美元 去年同期为盈利1052.7万美元 同比下滑182.4% [2] - Non-GAAP口径下第四季度经营利润8167.8万美元 同比增长116.3% [2] 分业务板块表现 - 出国考试准备业务第四季度营收同比增长14.6% 出国咨询业务增长8.2% 增速较前几个季度明显放缓 [3] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17.0% [3] - 教育新业务营收同比增长32.5% 非学科类辅导在近60个城市开展 本财季报名人次约92万 [3] - 智能学习系统及设备在60个城市采用 季度活跃付费用户约25.5万 [3] - 文旅业务第四季度营收增长71% 在55个城市开展游学业务 前十城市贡献超50%收入 [4] 战略投资与转型 - 本季度投资2800万美元用于运营维护OMO教学平台 [5] - 重点投资AI技术 整合开源大型模型 推出新一代人工智能学习设备 [5] - 面向中老年人拓展高端文旅业务 包括文化旅游、全球游学和营地教育 [4][5] 特殊事项说明 - 第四季度计提6030万美元商誉减值 主因8-10年前收购的幼儿园业务受政策影响业绩下滑 [6] - 以股份为基础的薪酬开支总额增加11.0%至2860万美元 [6] 业绩展望 - 预计2026财年第一季度营收同比增长2%-5% 全年增长5%-10% [6] - 业绩指引范围调整为包含东方甄选在内的全集团 因东方甄选业务重组后运营已稳定 [7]

财务表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元同比+9.4% 归母净利润710万美元同比-73.7% Non-GAAP归母净利润0.98亿美元同比+59.4% [1] - FY25Q4核心教育业务净营收(不含东方甄选)10.885亿美元同比+18.7% 超过指引上沿(10%-13%) [1] - FY26Q1整体净营收指引14.64-15.07亿美元同比+2%-5% FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元同比+5%-10% [2] 业务分项 - 出国考试准备业务营收同比+14.6% 出国咨询业务营收同比+8.2% [1] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [1] - 教育新业务营收同比+32.5% 非学科类辅导覆盖60城季度报名91.8万人次 智能学习系统覆盖60城季度活跃付费用户25.5万人 [2] - 网点数量超1300个 扩张节奏符合预期 [2] 利润率与减值 - FY25Q4经营利润率-0.7%(去年同期0.9%) 主要因幼儿园业务确认6030万美元商誉减值(收入占比+4.9pcts) [3] - Non-GAAP经营利润率6.6%同比+3.3pcts 剔除东方甄选后Non-GAAP经营利润率6.5%同比+4.1pcts [3] 股东回报 - 宣布3年股东回报计划 拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [2]

新东方FY25Q4业绩表现 - FY25Q4净营收12.43亿美元，同比+9.4% [4] - 归母净利润710万美元，同比-73.7% [4] - Non-GAAP归母净利润0.98亿美元，同比+59.4% [4] - 核心教育业务净营收10.885亿美元，同比+18.7%，超过指引上沿 [5] 分业务表现 - 出国考试准备业务营收同比+14.6%，出国咨询业务营收同比+8.2% [5] - 成人及大学生国内考试准备业务营收同比+17.0% [5] - 教育新业务营收同比+32.5%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，报名人次约91.8万人 [5] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约25.5万人 [5] - 网点数量超1300个，扩张节奏符合预期 [5] 未来业绩指引 - FY26Q1净营收指引14.64-15.07亿美元，同比+2%-5% [6] - FY26全年净营收指引51.45-53.90亿美元，同比+5%-10% [6] - 收入增速下降主要受出国业务降速、课程收入提前确认、行业竞争加剧及东方甄选高基数影响 [6] - 公司宣布3年股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [6] 利润率分析 - FY25Q4经营利润率-0.7%，去年同期0.9%，主要受6030万美元商誉减值影响 [7] - Non-GAAP经营利润率6.6%，同比+3.3pcts [7] - 剔除东方甄选业务后Non-GAAP经营利润率6.5%，同比+4.1pcts [7] - FY26Q1利润率有望同比增长，受益于东方甄选扭亏为盈及降本增效 [8]

投资评级 - 报告将新东方-S（9901.HK）评级下调至"增持" [1][7] - 当前股价对应2026-2028财年PE分别为15x/13x/12x [7][8] 核心观点 - FY25Q4净营收12.43亿美元（同比+9.4%），归母净利润710万美元（同比-73.7%），Non-GAAP归母净利润0.98亿美元（同比+59.4%）[3] - 核心教育业务（剔除东方甄选）营收10.885亿美元（同比+18.7%），超指引上沿（原指引+10%-13%）[4] - 宣布3年期股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式分配[5] 业务表现 分业务增长 - **出国业务**：考试准备营收同比+14.6%，咨询业务营收同比+8.2% [4] - **国内考试业务**：成人及大学生考试准备营收同比+17.0%，受益于市场竞争格局优化[4] - **教育新业务**：营收同比+32.5%，非学科辅导覆盖60城（FY25Q4报名人次91.8万），智能学习设备活跃用户25.5万[4] 收入指引 - FY26Q1营收指引14.64-15.07亿美元（同比+2%-5%），增速放缓主因出国业务降速、课程收入跨期确认及东方甄选高基数[5] - FY26全年营收指引51.45-53.90亿美元（同比+5%-10%）[5] 盈利能力 - FY25Q4经营利润率-0.7%（去年同期+0.9%），主要受幼儿园业务商誉减值6030万美元影响（收入占比+4.9pcts）[6] - Non-GAAP经营利润率6.6%（同比+3.3pcts），剔除东方甄选后为6.5%（同比+4.1pcts）[6] - 预计FY26Q1利润率同比改善，受益于东方甄选扭亏及降本增效[6] 财务预测 - 下调2026-2027财年归母净利润预测至4.81/5.59亿美元（分别下调10%/18%），引入2028年预测6.29亿美元[7] - 2026-2028年EPS预测0.29/0.34/0.38美元，对应净利润增速29.4%/16.3%/12.5%[7][8] - 2026年营收预计54.07亿美元（同比+10.34%），ROE提升至11.61%[8][9] 资本结构 - FY25Q4网点数超1300个，扩张节奏符合预期[4] - FY2026E经营性现金流243百万美元，投资性现金流-477百万美元[9] - 2026年货币资金预计17.1亿美元，流动资产总计57.09亿美元[10]

核心观点 - 公司2025财年营收49亿美元同比增长13.6% 但增速较2024财年43.9%大幅放缓 [1] - 2026财年第一季度营收指引仅增长2%-5% 全年指引增长5%-10% 显示增长持续放缓趋势 [1][14][15] - 净利润波动剧烈 第四季度股东应占净利润710万美元同比下降73.7% 主因6030万美元商誉减值 [3][5] 财务表现 - 2025财年第四季度营收12.4亿美元同比增长9.4% 剔除东方甄选业务后营收10.9亿美元同比增长18.7% [1][3] - 经营成本及费用12.5亿美元同比增长11.2% 超过营收增幅 其中经营成本5.7亿美元增5.1% 销售费用2.1亿美元增1.8% 行政费用4.1亿美元增9.1% [5] - 商誉减值6030万美元源于历史收购的幼儿园资产价值下降 该事项为一次性影响 [5][6] 业务板块分析 - 教育新业务第四季度营收增幅32.5% 较前三季度49.8%/42.6%/34.5%持续放缓 主要覆盖K9领域 [10] - 非学科辅导业务覆盖60城 本季度报名91.8万人次 较2023财年同期的62.9万持续增长 [11] - 智能学习系统付费用户25.5万 全年付费用户114.8万同比增55.6% 新一代AI设备助推增长 [11] - 出国考试业务第四季度营收增14.6% 咨询业务增8.2% 国内考试业务增17% 但季度增速呈下降趋势 [11][12] - 海外业务受经济环境及国际关系影响 部分家长明确表示不再计划送子女留学 [12] 增长驱动因素 - K9业务预计2026财年增长20% 虽面临好未来、高途等竞争对手挤压 但市场规模及品牌优势支撑发展 [10][15] - 国内考试业务预计2026财年增长10% 智能学习系统用户高增长成为新动力 [11][15] - 2026财年第二季度起营收增速有望回升 因农历新年导致的收入确认时序影响将消除 [15] 战略调整 - 公司首次提供年度业绩指引 以匹配教育行业季节性及长周期特性 [15] - 东方甄选重组及业务剥离对财务数据可比性造成影响 [15] - 公司进入更稳定可持续发展阶段 与转型期的高基数增长形成对比 [15]

公司业绩表现 - 2025财年第四季度营收12.4亿美元，同比增长9.4%，全年营收49亿美元，同比增长13.6%，但增速较2024财年的43.9%显著放缓 [1] - 2026财年第一季度营收预计增长2%-5%，全年增长5%-10%，显著低于历史水平 [1][10] - 第四季度股东应占净利润710万美元，同比下降73.7%，主要因经营成本及费用增长11.2%至12.5亿美元，超过营收增速 [2][4] 净利润波动原因 - 商誉减值6030万美元（涉及历史收购的幼儿园资产）是净利润缩水主因，剔除该因素后利润同比增约150% [4][5] - 成本结构恶化：经营成本增5.1%至5.7亿美元，销售费用增1.8%至2.1亿美元，行政费用增9.1%至4.1亿美元 [4] 业务板块分析 教育新业务（K9为主） - 季度营收增速逐季下滑：49.8%→42.6%→34.5%→32.5%，但绝对值保持高位 [7] - 非学科辅导覆盖60城，本季报名91.8万人次（2023-2025财年Q4分别为62.9万/87.5万/91.8万） [7] - 智能学习设备付费用户年增55.6%至114.8万人，新一代AI设备助推增长 [7] 传统留学业务 - 出国考试准备业务Q4营收增14.6%，出国咨询增8.2%，但季度增速波动明显（如咨询业务从Q3的21.4%降至8.2%） [8][9] - 国际形势负面影响显现，部分家长明确放弃留学计划 [9] 国内考试业务 - 成人及大学生考试业务Q4营收增17%，但增速较Q1的30.4%大幅回落，或与考研人数减少相关 [8][9] 竞争环境与战略调整 - K9市场竞争加剧，但较2021年前仍属温和，公司认为市场空间仍大 [7][8] - 东方甄选重组及农历新年时间差影响2026财年Q1收入确认 [10] - 首次提供年度业绩指引，强调长期策略与行业季节性特征匹配 [10] 行业趋势判断 - 教育赛道黄金周期结束，未来需适应更低增速成为市场共识 [11]

核心财务表现 - 2025财年第四季度净营收12.43亿美元 同比增长9.4% [1] - 剔除东方甄选业务后第四季度净营收10.89亿美元 同比增长18.7% [1] - 2025财年全年净营收49亿美元 同比增长13.6% [2] - 全年经营利润4.28亿美元 同比增长22.2% [2] - 全年Non-GAAP经营利润5.54亿美元 同比增长15.8% [2] - 全年股东应占净利润3.7亿美元 同比增长20.1% [3] 业务板块表现 - 出国考试准备业务营收同比增长14.6% [2] - 出国咨询业务营收同比增长8.2% [2] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17.0% [2] - 教育新业务营收同比增长32.5% [2] - 非学科类辅导业务在近60个城市开展 本财季报名人次约91,800 [2] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用 季度活跃付费用户约255,000 [2] 成本与利润率 - 第四季度经营成本及开支12.5亿美元 同比增长11.2% [2] - 以股份为基础的薪酬开支总额增加11.0%至2860万美元 [2] - 全年经营利润率8.7% 较去年同期8.1%有所提升 [3] - 全年Non-GAAP经营利润率11.3% 较去年同期11.1%略有改善 [3] 季度盈利变化 - 第四季度经营亏损870万美元 去年同期经营利润1050万美元 [1] - 剔除东方甄选业务后第四季度经营亏损1590万美元 去年同期经营利润750万美元 [1] - 第四季度股东应占净利润710万美元 同比下跌73.7% [1]

公司财务业绩 - 2025财年净营收49亿美元同比增长13.6% [1] - 2025财年净利润3.72亿美元同比增长20.1% [1] - 第四季度净营收12.43亿美元同比增长9.4% [1] - 第四季度归属净利润710万美元同比减少73.7% [1] 业务板块表现 - 非东方甄选业务第四季度营收同比增长18.7% [1] - 出国考试准备业务营收同比增长14.6% [1] - 出国咨询业务营收同比增长8.2% [1] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长17% [1] - 教育新业务营收同比增长32.5% [1] 新业务发展情况 - 非学科类辅导业务覆盖近60个城市 [1] - 非学科类辅导业务当季报名人次达91.8万 [1] - 智能学习系统覆盖约60个城市 [1] - 智能学习系统当季活跃付费用户25.5万 [1]

核心财务表现 - 2025财年第四季度净营收同比上升9.4%至12.432亿美元 其中剔除东方甄选业务后的净营收同比上升18.7%至10.885亿美元 [1] - 第四季度经营亏损870万美元 去年同期为经营利润1050万美元 剔除东方甄选业务后经营亏损1590万美元 去年同期经营利润750万美元 [1] - 第四季度股东应占净利润同比下跌73.7%至710万美元 [1] - 2025全财年净营收49.003亿美元 同比增加13.6% 经营利润4.283亿美元 同比增加22.2% [2] - 全财年Non-GAAP经营利润5.542亿美元 同比增加15.8% 股东应占净利润3.717亿美元 同比增加20.1% [2] 业务分部表现 - 出国考试准备业务营收同比增长约14.6% 出国咨询业务同比增长8.2% [3] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约17.0% [3] - 教育新业务营收同比增长32.5% 其中非学科类辅导业务在近60个城市开展 报名人次约918,000 [3] - 智能学习系统及设备在约60个城市中采用 活跃付费用户约255,000 [3] 业绩展望 - 预计2026财年第一季度净营收14.641亿至15.072亿美元 同比上升2%到5% [2] - 公司将持续加大对核心教育业务的管理力度 优先提升产品能力和质量 系统性开发教育资源并提高运营效率 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于本季财务表现调整盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为49亿美元、58亿美元、68亿美元（原值52亿美元、63亿美元、75亿美元）；Non - GAAP归母净利4.6亿美元、5.7亿美元、6.9亿美元（原值为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元）；EPS分别为0.28美元、0.35美元以及0.42美元；对应PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级 [4] 公司财务情况 - 公司FY25Q3营收12亿美金同减2%，Non - GAAP营业利润1.4亿美金同减0.2%，Non - GAAP归母净利1.1亿美元，同减14% [1] - 本季Non - GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为13.3%，去年同期为15.1% [3] 公司业务情况 - 本季营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）同增21.2%；出国考试准备和出国咨询营收分别同增约7.1%和21.4%；针对成人及大学生的国内考试准备业务同增约17.0%；教育新业务全都在本季度维持强劲增长势头，营收同增34.5% [2] - 非学科类辅导业务在近60个城市开展，本财季报名人次约40.8万；智能学习系统及设备亦在约60个城市中采用，本季活跃付费用户约为30.9万 [2] - 海外相关业务收入增速放缓及新整合的文旅业务的投资，对本季度的经营利润造成短期影响，随着公司在各业务推进降本增效及持续提升效率的措施，预计利润压力将在接下来的季度及新财年得到缓解 [3] 公司发展策略 - 新东方依托雄厚的教育资源，贯彻以长期可持续发展为核心的策略，通过提升产品品质和营运效率，长期推动业务可持续增长和盈利能力 [2] - 本季持续监控教学空间的布局，确保配合业务增长及营运效率；不断努力推进OMO教学系统，并加大人工智能技术在教育领域应用的投入；随着多项创新应用与线下及在线产品融合，产品竞争力持续提升 [2] - 公司开发多项创新技术以支持教师及员工的日常工作，有效提升营运效率及服务满意度 [2] 公司基本数据 - 港股总股本1,701.99百万股，港股总市值61,612.12百万港元，每股净资产16.84港元，资产负债率46.62%，一年内最高/最低股价为70.30/31.20港元 [5]