固态电池设备行业研究纪要总结 行业概况 - 固态电池技术路线多元 中国正从氧化物转向硫化物卤素体系[1] - 多数企业仍处于中试线以下阶段 包括实验线和小试线[1] - 实验线产能通常在安时级别以下 每天仅能生产几块验证性样品[4] - 小试线电池大小在5至10安时级别 每天生产几十块至五十块样品[4] - 中试线接近量产水平 可生产组成模组的固态电池[4] 技术路线分歧 - 干法与湿法应用存在分歧 头部企业倾向于从整体体系出发选择[1] - 负极采用湿法更好 正极采用干法效果更佳[4] - 正极含有硫化物电解质 性能受溶剂干扰敏感度较高[4] - 干法工艺核心在于实现材料原纤维化至纳米级别[1] 核心设备分析 纤维化设备 - 核心设备包括气流磨粉碎机 双螺杆挤出机 高混机等[5] - 难点在于材料均匀分散 避免颗粒团聚 提高纤维强度[6] - 原纤化设备最关键 需强大剪切能力和定制设计[7] - 市场设备类型包括挤出型 高速剪切型和气流磨粉碎型[8] - 缺乏专用纤维化设备 多采用高混机和混料机替代[8] - 在单晶硅石生产中可能占总成本30%以上[9] - 一条干法电极生产线成本可能超过2亿至3亿元人民币[9] 滚压设备 - 技术原理相对简单 国内有20至30家公司能够制造[10] - 难点在于等速滚压变差速滚压 提升滚子硬度和耐腐蚀性[10] - 极片厚度及均匀性更多取决于前端工序[11] - 国内厂商能做到圆周跳动1微米以内 直线跳动2微米以内[11] 转印设备 - 技术路线包括热压转印 滚压转印和3D打印[12] - 热压/滚压转印技术成熟但材料浪费多[12] - 3D打印可实现任意形状设计但生产效率低[12] - 3D打印主要用于实验线 高校应用较多[13] 胶框印刷设备 - 用于补偿正负极极片高度差异 避免短路风险[14] - 实现路线包括丝网印刷 3D打印和胶框转印[14] - 是固态电池生产中的必要设备[15] - 面临高粘度 高精度和高良率要求[15] 叠片设备 - 与液态电池相比要求更高[16] - 锂金属负极转运需特殊抓手和防水防氧措施[16] - 贴片精度要求普遍比液态电池更高[16] 等静压设备 - 缸体是关键 需承受600兆帕以上压力[20] - 主流体系需300兆帕以上压力及80度以上温度[19] - 设备成本高昂 大批量生产用机需几千万元[22] - 使用寿命短 仅能进行约1,000次操作[22] 产业化进展 - 工信部采用动态考核机制 年底需达20安时级别产品[26] - 三四季度需生产出60安时以上高一致性产品[26] - 目前电芯企业订单占比较高 承担更多国家项目[25] - 主要客户包括汽车企业 动力储能企业和3C电池企业[25] - 头部电芯企业如比亚迪 宁德时代 亿纬锂能等[25]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 供给侧酝酿变化，反内卷有望推动行业价格上行，各环节价格陆续回升，国内N型18x硅片价格已回升至1.1元/片 [7] - 高测整合切片资源，产能利用率提升至85%，摊薄设备折旧、规模效应增强，提升边际盈利能力 [7] - 切片代工模式不断渗透，高测有望享切片+耗材+设备技术闭环红利，短期受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应PE分别为139/57/30倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,184|4,474|3,817|3,957|4,402| |同比（%）|73.19|(27.65)|(14.68)|3.65|11.24| |归母净利润（百万元）|1,461.12|(44.23)|52.54|127.28|240.55| |同比（%）|85.28|(103.03)|218.78|142.26|89.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.91|(0.06)|0.07|0.17|0.31| |P/E（现价&最新摊薄）|5.00|(165.11)|139.00|57.38|30.36|[1] 市场数据 - 收盘价9.54元，一年最低/最高价7.00/17.09元，市净率1.50倍，流通A股市值和总市值均为7,302.65百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.37元，资产负债率52.30%，总股本和流通A股均为765.48百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,732|5,346|5,413|5,929| |非流动资产|3,020|3,050|2,968|2,823| |资产总计|7,752|8,396|8,381|8,751| |流动负债|2,397|2,989|2,847|2,976| |非流动负债|3,020|3,050|2,968|2,823| |负债合计|4,072|4,663|4,521|4,651| |归属母公司股东权益|3,680|3,733|3,860|4,101| |所有者权益合计|3,680|3,733|3,860|4,101| |负债和股东权益|7,752|8,396|8,381|8,751|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,474|3,817|3,957|4,402| |营业成本(含金融类)|3,625|3,084|3,145|3,433| |税金及附加|26|21|19|20| |销售费用|96|103|99|92| |管理费用|415|248|249|264| |研发费用|249|260|249|268| |财务费用|40|6|8|8| |加:其他收益|190|0|0|0| |投资净收益|16|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(293)|(36)|(41)|(43)| |资产处置收益|(8)|0|0|0| |营业利润|(72)|59|146|273| |营业外净收支|(20)|0|0|0| |利润总额|(92)|59|146|273| |减:所得税|(48)|7|19|33| |净利润|(44)|53|127|241| |毛利率(%)|18.98|19.21|20.52|22.01| |归母净利率(%)|(0.99)|1.38|3.22|5.47| |收入增长率(%)|(27.65)|(14.68)|3.65|11.24| |归母净利润增长率(%)|(103.03)|218.78|142.26|89.00|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,261)|678|150|258| |投资活动现金流|1,408|(135)|(220)|(170)| |筹资活动现金流|(35)|(116)|(20)|0| |现金净增加额|111|427|(90)|88| |折旧和摊销|384|269|286|298| |资本开支|(284)|(335)|(245)|(195)| |营运资本变动|(1,829)|320|(304)|(324)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.51|6.60|6.84|7.28| |最新发行在外股份（百万股）|765|765|765|765| |ROIC(%)|0.21|1.65|3.11|5.05| |ROE - 摊薄(%)|(1.20)|1.41|3.30|5.87| |资产负债率(%)|52.53|55.54|53.94|53.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(165.11)|139.00|57.38|30.36| |P/B（现价）|1.47|1.44|1.40|1.31|[8]