文章核心观点 - 华锦股份近期受到中东地缘政治风险可能推高油价以及股东结构变化的影响 股价呈现震荡走势 机构对其短期盈利预测偏谨慎但长期展望有望改善 [1][2][3] 行业环境与外部风险 - 中东冲突升级可能引发油价大幅飙升 例如伊朗关闭霍尔木兹海峡或打击伊拉克石油设施 将冲击全球石油供应 该地区供应全球约三分之一的石油 [1] - 机构观点认为 2026年地缘风险叠加OPEC+减产预期 布伦特油价中枢预计维持在55-65美元/桶 [3] - 行业研报建议关注炼油炼化板块的供给侧优化机会 [3] 公司股东结构变化 - 截至2026年2月10日 公司股东总数为40,814户 较1月30日减少1,391户 减幅为3.3% 反映股权集中度小幅提升 [1] 公司股价与资金表现 - 近7天（2月7日至2月13日）股价呈现震荡走势 2月13日收盘价为5.83元 单日下跌2.18% [2] - 区间最高价为2月11日的6.10元 最低价为2月10日的5.88元 [2] - 2月13日主力资金净流入180.34万元 但整体散户资金流出占比达到36% [2] - 技术面显示股价近期承压 20日布林带上轨压力位为6.22元 支撑位为5.54元 MACD指标偏弱 [2] 机构观点与盈利预测 - 截至2月14日 机构对华锦股份评级偏中性 [3] - 8家机构平均预计公司2025年净利润将亏损18.03亿元 [3] - 机构预测公司2027年有望扭亏为盈 [3]

行业背景与问题 - 中国云厂商价格战激烈，折扣低至1-2折，导致云计算产业利润承压，盈利困难 [2] - 以牺牲利润空间来争夺市场份额的模式被认为是不健康且不可持续的 [2] - “反内卷”成为政策导向，强调保留长期发展潜力的重要性 [2] 平台扶持政策的兴起与共识 - 抖音电商在年初推出了“扶商政策”的合订本并启动第二季，提供了系统化的解决方案 [3] - 1月下旬，淘天、快手等平台也相继推出了各自的商家扶持举措 [3] - 行业共识在于，供给侧的终极竞争是营商环境的优劣，而非短期得失 [3] - 过去平台响应商家需求多为“头痛医头、脚痛医脚”的部门级工作，而抖音电商率先从企业级推出一揽子解决方案 [3] 抖音电商的扶持政策内容与效果 - 抖音电商推出“九大商家扶持政策”IP，涵盖免佣金、退推广费、倾斜流量、降退货率、打击恶性竞争等方面 [3] - 政策实施一年来，为商家总计节省成本达320亿人民币 [5] - 政策并非简单的“阳光普照”，而是力求与优质商家重叠，实现资源优化配置 [5][6] - 2026年1月，抖音电商对政策进行2.0版升级，进行精细化调整 [6] - 升级内容包括：优质电商内容可获得更多自然流量，结算率高、发货快、服务好的商家获得更多扶持，加强对原创视频的认证与保护等 [6] 商家案例与政策价值体现 - 商家“@洪湖颜姐莲藕特产店”通过分享农耕内容获得24万粉丝，直播间日均销售莲藕1万多斤 [7] - 水果品牌“@桃小蒙”复购率达50%，积累超过17万名回头客 [7] - “桃小蒙”在2025年通过商品卡免佣、生鲜免佣、千川退款退费等政策累计节省经营成本80多万元 [9] - 节省的资金被用于升级冷链、优化包装和尝试新品类，体现了政策对供给侧优化的长期价值 [9] - 政策旨在系统化、制度化、周期化地为商家提供长期经营的确定性 [9] 政策升级的具体措施与导向 - 2026年新政策将免佣范围扩大到全品类，预计将带来巨大的减免开支 [10] - 平台推出“净成交出价”产品，帮助商家省下退款订单的推广费用 [10] - 此举鼓励商家为有利润的商品大胆投流，因为ROI计算只基于“净成交”，消除了“卖得越多，退得越多”的财务顾虑 [10] - 政策导向是扶持有好货盘、好内容、好服务的优质商家，营造“耕者有其田”的营商环境 [12] 抖音电商政策成功的原因与行业影响 - 抖音电商牵头带动了行业升级，其各业务线在激发活力与遏制投机方面积累了经验 [12] - “九大商家扶持政策”由平台顶层意志推动，不存在跨部门协同问题，直接用于设计各部门工作目标 [12] - 政策的核心原则是支持用心经营的商家，在中国电商平台集体提升服务水平的背景下，证明了认真经营会获得丰厚回报 [12]

市场表现与资金流向 - 中证稀土产业指数收盘下跌5.2% [1] - 中证石化产业指数收盘下跌6.3% [1] - 化工行业ETF易方达（516570）连续11个交易日获得资金净流入，合计超11亿元 [1] 机构后市展望与核心逻辑 - 机构建议坚守上游油服、化工龙头、国产化三条投资主线 [1] - 1月行业表现与宏观数据共振，化工行业景气度回升趋势确立 [1] - 政策导向推动供给侧优化，龙头企业竞争优势凸显 [1] - 化工行业呈现“东升西落”格局，中国化工企业全球竞争力持续增强 [1] - 行业资本开支节奏放缓，盈利弹性有望随产能释放而显现 [1]

市场表现与资金流向 - 截至2026年2月2日10:04，中证石化产业指数下跌2.78%，成分股涨跌互现，其中三美股份领涨1.75%，盐湖股份上涨0.55%，而鲁西化工领跌8.18%，华峰化学下跌6.44%，扬农化工下跌6.31% [1] - 跟踪该指数的石化ETF(159731)当日下跌2.79%，报价1.01元，盘中换手率为6.58%，成交额1.07亿元，截至1月30日，该ETF近1周日均成交额为3.02亿元 [1] - 资金持续流入石化ETF，近18天获得连续资金净流入，最高单日净流入3.48亿元，合计净流入13.51亿元，其最新份额达15.94亿份，最新规模达16.61亿元，创下新高 [1] 政策环境与行业影响 - 政策导向推动供给侧优化，2025年以来政府发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，近期涉及“降碳”、“环保”、“出口退税取消”的政策陆续出台，如《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》、《固体废物综合治理行动计划》等 [2] - 从中长期看，相关政策将有效抑制行业低水平重复建设和无序扩张，推动化工行业供给端存量出清，龙头企业竞争优势因此凸显 [2] 产品业绩与指数构成 - 截至2026年1月30日，石化ETF近2年净值上涨69.05%，自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为9个月，期间涨幅为60.75%，上涨月份平均收益率为5.59%，近1年夏普比率为2.52 [2] - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比55.71%，包括万华化学(权重10.61%)、中国石油(8.68%)、盐湖股份(6.58%)、中国石化(6.62%)、中国海油(5.31%)等 [2] - 在近期市场表现中，前十大权重股多数下跌，其中宝丰能源下跌5.22%，万华化学下跌4.07%，华鲁恒升下跌4.03%，恒力石化下跌3.72%，中国海油下跌2.87%，中国石油下跌2.00%，而盐湖股份逆势上涨0.55% [3]

行业景气度与市场表现 - 2026年1月石油石化指数与基础化工指数涨幅分别为14.9%和10.1%，在中信一级行业中分别位列第3和第6位，反映了市场对行业修复的预期 [4] - 宏观层面PPI数据呈现积极信号，自2025年7月以来PPI同比降幅持续收窄，2025年10月以来PPI环比持续改善，显示工业品价格端压力正在释放 [4] - 中国化工品价格指数持续回升，截至1月29日，CCPI指数相较于2025年末上涨4.2%，行业景气度已进入上升通道 [4] 政策环境与供给侧优化 - 2025年以来政府发布“反内卷”、“稳增长”等指导文件，近期涉及“降碳”、“环保”、“出口退税取消”的政策陆续出台 [5] - 中长期看，这些政策将有效抑制行业低水平重复建设和无序扩张，推动化工行业供给端存量出清 [5] - 在此背景下，拥有规模效应、低能耗技术和环保合规优势的龙头企业，有望获得更高市场份额，行业准入壁垒也将显著提升 [5] 全球竞争格局变化 - 受能源成本及环保压力制约，欧洲化工产能经营压力较大，部分装置减产或关停 [6] - 根据欧洲化学工业理事会报告，2022-2025年期间欧洲化工行业关闭产能增加6倍，4年内累计损失产能3700万吨，约占欧洲总产能的9% [6] - 中国化工企业凭借完善的产业链配套和能源成本优势，出口量显著提升，2025年化学原料及化学制品制造业出口数量指数月均值约为113.0，意味着月均出口量同比增长约13.0% [6] - 这一趋势有助于国内企业消化新增产能，并显著提高中国化工品在全球市场的份额和品牌影响力 [7] 资本开支与盈利前景 - 目前化工行业资本开支已步入收缩或平稳期，新增产能正由建设期转入业绩兑现期 [8] - 2025年化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比下滑8% [8] - 随着下游需求系统性好转，前期投入的优质产能投产后将释放规模效应，在供需格局改善驱动下，化工企业盈利能力将得到显著修复，具备较强的向上估值弹性 [8]

市场行情驱动逻辑切换 - 市场成交额逼近3万亿元，但动力不足，呈现震荡整固格局 [1] - “春季躁动”行情短期或未结束，但驱动逻辑已从流动性驱动切换至业绩驱动 [1][3] - 进入1月下旬年报预告密集披露期，市场进入“业绩验货期”，资金开始挑选有订单、有利润的公司 [3] 外部环境与宏观信号 - 美联储降息路径趋稳，但美国政治博弈等地缘因素带来高度不确定性 [4] - 在此背景下，人民币资产有望成为全球资金的“分散配置选项” [4] - AI产业趋势、全球科技周期及国内“反内卷”政策带来的供给侧优化，共同构成市场中长期向好的基础 [4] 科技板块配置观点 - 科技板块被视为当前值得信赖的“双主线”之一 [5] - 全球AI产业趋势浪潮未退，主战场正从“训练阶段”和“算力为王”向“落地应用”与“实体化”阶段迁移 [5] - 建议关注“AI三剑客”：科创芯片、人工智能/计算机、机器人板块 [5] - 机器人板块后续有机器人上春晚、特斯拉第三代人形机器人技术定型等事件催化 [5] - 恒生科技指数估值处于历史低位，基本面边际改善且资金回流迹象显现，看好其后市机会 [5] 周期板块配置观点 - 周期板块被视为当前值得信赖的另一“双主线” [5] - 建议关注有色金属和证券板块 [5] - 2025年有色行情由“美联储降息预期”点燃，2026年行情接力棒交到基本面与政策面手中 [5] - 有色金属板块三大逻辑强化：供给刚性凸显（铜、锡、铝等关键资源全球产能扩张缓慢，库存持续去化）[6]、宏观避险需求回升（黄金、白银等贵金属配置价值凸显，工业金属受益于“再通胀”交易）[7]、战略资源安全上升为长期国策（新能源车、光伏、AI数据中心、人形机器人等离不开铜、锂、稀土等关键金属，国家推动“战略性矿产自主可控”）[7][8] - 证券板块估值仍在“地板区”，而景气度已在“爬坡中”，中长期确定性较高 [8] 工具型资产均衡配置建议 - 宽基工具方面，建议考虑中证A500指数（大盘宽基，行业分布均衡）和创业板指数（聚焦高成长企业，是捕捉市场成长弹性的核心工具） [9] - 在波动市中，应重视“防守”，可考虑红利低波50指数和港股通央企红利指数这类适合做中长期底仓的资产 [9]

化工ETF天弘(159133)市场表现 - 截至2026年1月15日10:13，化工ETF天弘(159133)成交953.54万元，其跟踪的中证细分化工产业主题指数(000813)一度涨超2%，现涨1.88% [1] - 指数成分股表现强势，宏达股份上涨6.56%，广东宏大上涨5.48%，云天化上涨4.90%，兴发集团、博源化工等个股跟涨 [1] - 截至1月14日，化工ETF天弘(159133)最新规模达8.43亿元，最新份额达7.35亿份，均创成立以来新高 [2] - 该ETF近11天获得连续资金净流入，合计“吸金”2.33亿元 [2] 化工行业政策与供给侧动态 - 财政部宣布自2026年4月1日起取消PVC粉13%的出口退税，此举将直接抬升出口成本约75美元/吨 [2] - 政策短期可能引发抢出口潮，长期将倒逼行业出清低效产能、转向高附加值产品与海外产能布局 [2] - 叠加化工周期底部产能持续退出，氯碱等传统行业迎来供给侧优化窗口，龙头平台企业将受益 [2] 化工行业现状与机构观点 - 天风证券指出，当前化工行业已进入历史底部区域，在“反内卷”政策引导下，供给端调整权重加大，行业正从产能扩张转向存量优化 [3] - 煤化工、有机硅、氨纶、农药等细分领域有望率先实现供需逆转 [3] - 龙头企业通过技术升级与高附加值产品布局，盈利修复可期 [3] - 磷化工、制冷剂、PVDF等具备资源属性或技术壁垒的子行业，存在价值重估机会 [3] 相关金融产品信息 - 化工ETF天弘(159133)跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数选取涉及化学制品、化学纤维、化肥与农药等细分领域的上市公司证券，具有较高的行业集中度和代表性 [2] - 该ETF对应的场外联接基金为A类015896和C类015897 [2] - 天弘基金旗下还提供包括创业板ETF、科创综指ETF、恒生科技ETF、计算机ETF、芯片ETF、创新药ETF等在内的多种行业主题ETF产品 [3][4]

核心观点 - 2025年12月布伦特原油期货均价为61.6美元/桶，环比下跌2.0美元/桶，WTI原油期货均价57.9美元/桶，环比下跌1.6美元/桶，全月油价受地缘政治、供需预期及宏观经济因素影响呈现震荡走势 [1] - OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划，此前已逐步退出并提前解除多项自愿减产协议 [1] - 主要能源机构预计2025年原油需求增长83-130万桶/天，2026年增长86-138万桶/天 [2] - 预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [3] 油价回顾与走势分析 - **12月上旬**：俄罗斯友谊输油管道遭袭击、俄乌和平计划僵局及美联储降息预期上升，推动油价震荡上行 [1] - **12月中旬**：IEA称明年供应过剩规模较大，多方推进俄乌和平协议加剧市场供应过剩担忧，油价下跌并触及年内低点 [1] - **12月下旬**：美国对委内瑞拉封锁、欧盟对俄影子舰队实施新制裁引发供应担忧，叠加美国经济数据强劲，油价连续上涨 [1] - **月末**：美乌计划再次会晤，俄乌和平协议可能加剧供应过剩担忧，油价震荡下跌 [1] 供给端分析 - OPEC+在2025年4月至9月将220万桶/日的自愿减产完全退出 [1] - 2025年9月7日OPEC+部长级会议决定，在12个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，2025年10月至12月分别增产13.7万桶/日 [1] - 2025年11月30日，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划 [1] 需求端分析 - 根据OPEC、IEA、EIA最新12月月报，2025年原油需求预计分别为105.14、103.85、103.94百万桶/天，较2024年分别增加130、83、114万桶/天 [2] - 2026年原油需求预计分别为106.52、104.71、105.17百万桶/天，较2025年分别增加138、86、123万桶/天 [2] 行业政策与展望 - 2025年9月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏 [3] - 中国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大且以主营炼厂居多，叠加“反内卷”政策信号，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化 [3] - 全球外部环境存在不确定性，包括俄乌、美伊局势以及美国“对等关税”政策 [3] - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本，对2026年油价中枢做出预测 [3] 相关公司 - 研究报告重点推荐标的包括中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议定调稳定房地产市场并深入整治“内卷式”竞争，或将推动水泥、玻璃及部分消费建材行业供给侧优化，集中度与盈利中枢有望提升 [1][6][15] - 报告认为2025年是建材板块盈利修复的一年，供给端提供强支撑，需求端提供潜在弹性，建议把握板块底部配置机会，尤其看好成长性强、估值弹性大的消费建材（首推零售建材）、结构性景气赛道（高端电子布和风电等）以及盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头 [26] 宏观政策与行业环境 - 2025年12月11日举行的中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，并持续推进城市更新、老旧小区改造、城中村改造等项目 [6][15] - 会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，此举或将推动水泥、玻璃及部分供给过剩的消费建材行业供给侧持续优化 [6][15] - 从地产高频数据看，11月以来新房与二手房成交同比走弱，截至12月11日，46城新房成交面积最近一周同比-34.8%，11城二手房成交面积最近一周同比-31.7% [16] 消费建材 - 消费建材行业景气继续下行，但龙头公司经营韧性强，收入增速率先改善，2025年第三季度行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（Q1同比-5.2%，Q2同比-6.2%）明显收窄，28个样本公司中有21个公司Q3收入增速环比改善 [33][36] - 2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率、费用率、减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊 [34][38] - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，核心龙头公司经营韧性强，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [6][29][31][46] 水泥 - 本周（截至2025年12月12日）全国水泥市场价格环比上涨0.05%，全国水泥含税终端均价为355元/吨，环比上涨0.17元/吨，但同比下跌69.17元/吨 [6][48] - 全国水泥出货率为43.87%，环比下降0.73个百分点，库存方面，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.62个百分点 [48] - 2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，目前行业估值处于历史底部区域，SW水泥行业PE（TTM）为14.92倍，PB（MRQ）为0.73倍 [48][61][64][69] 玻璃 - 浮法玻璃价格涨跌互现，截至2025年12月11日，国内浮法玻璃均价为1156元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌18.0%，库存天数为29.08天，较上周减少0.69天 [6][70] - 光伏玻璃库存持续增加，截至12月11日，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.00元/平方米，环比下跌2.6%，样本库存天数约33.06天，环比增加6.41% [6][80] - 玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，浮法玻璃和光伏玻璃供给端自我调节，当前玻璃龙头估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特等公司 [6][32][94] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳，截至2025年12月11日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨不等，均价3535.25元/吨，与上周持平，同比缩减5.22% [6][96] - 电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平，但高端产品如E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [6][96] - 玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定竞争格局，行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升，高端电子布供应持续偏紧 [32][96][111]

核心观点 - 91团帮的消费激励模式通过“立减金+生态赋能”的创新机制，为破解消费动能不足和供需错配提供了新思路，其本质是以消费端改革撬动全产业链升级，可能成为畅通国内大循环的实践样本 [1] 机制创新 - 公司构建了“消费即积累”的闭环模式，用户每笔消费获得立减金并可抵扣后续消费，形成“消费-积累-再消费”的良性循环，避免了传统价格战导致的恶性循环 [3] - 某餐饮品牌通过该模式实现客单价提升18%，复购率显著提高，验证了“长期价值积累”对用户黏性的强化作用 [3] - 该设计将商家给予平台的利润转化为用户资产，避免资金沉淀风险，同时通过数据追踪优化产品结构，实现“成本中心”向“价值中心”的转变 [3] - 其核心逻辑与“建设强大国内市场”的政策导向高度契合，通过需求侧扩容为制造业提供稳定订单预期，直接响应了内循环对“需求牵引供给”的要求 [3] 生态赋能 - 公司通过“线上商城+线下社区体验中心”的融合，形成“50%线上+50%线下”的立减金发放机制，既为实体店引流，又满足即时消费需求 [5] - 某区域连锁超市利用该模式锁定周边3公里用户群，实现“线下流量线上化”，在降低营销成本的同时提升了运营效率 [5] - 这种“以社区为辐射圈”的战略，是对“畅通国内大循环”中“打破市场分割”要求的实践 [5] - 平台通过全国600余个区域服务中心提供本地化支持，从物流到活动策划形成轻资产协作网络，进一步强化了区域经济的协同性 [5] 合规基石 - 公司的创新在于资金来源于平台利润而非用户预存，通过真实交易闭环避免“借新还旧”风险，确保消费场景透明可控 [6] - 这一设计严格遵循《反不正当竞争法》与《电子商务法》要求，将立减金机制与真实消费绑定，既规避了传销嫌疑，又通过数据资产化提升决策精准度 [6] - 合规性为行业提供了可复制的监管范例，推动消费激励从“野蛮生长”走向“规范发展” [6] 政策共振与微观影响 - 公司的实践与2025年《提振消费专项行动方案》强调的“消费能力保障支持行动”深度呼应，通过立减金将消费转化为资本积累，直接提升居民消费意愿 [7] - 其“数据驱动决策”能力助力商家优化供给，例如某茶饮品牌通过分析立减金使用数据推出时段限定活动，单日销量大幅提升，体现了“需求牵引供给”的内循环核心逻辑 [7] - 该模式构建了“消费者得实惠、商家增效益、经济添动能”的共赢生态，为内循环提供了“需求侧改革+供给侧优化”的双向解决方案 [7]