业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 时间为 2025 年 5 月 19 日下午 15:00 - 17:00 [1] - 地点是价值在线（https://www.ir - online.cn/）网络互动 [1] - 接待人员包括董事长兼总裁李俊东等四人 [1] 利润分配 - 2024 年度利润分配预案以总股本 707,943,506 股为基数，每 10 股派现金 0.15 元（含税），预计派发 10,619,152.59 元（含税），待 2025 年 5 月 20 日股东会审议 [1] 研发情况 - 2024 年研发费用同比增长 4.53% [1] - 2025 年封装照明朝高功率、小型化、多芯片集成化方向发展，聚焦高端产品，提升 Mini/Micro LED 技术；汽车照明重点推广 ADB 技术 [2] 主营业务及产品 - 主营业务涵盖 LED 半导体封装和 LED 汽车照明两大板块 [3] - LED 半导体封装业务产品有 Mini/Micro LED、白光 LED 等 [3] - LED 汽车照明业务为商用车和乘用车提供多种照明产品 [3] 新品市场情况 - 去年推出的 PCT 三合一等前沿新品在中高端市场占有率较高 [4] 投产项目 - 围绕“一体两翼”业务布局，在 LED 灯珠等产品上持续投产 [4] 净利润下降原因 - 2024 年产品价格下降、原材料价格上涨使利润承压，毛利率下降，受单项计提减值准备等影响利润下降 [5] 未来发展 - 推进“一体两翼”业务布局，以半导体封装为基础，汽车照明及电子、Mini/Micro 显示为增长引擎 [6] - 发展机会包括强化行业引领、优化管理运营、加速全球布局等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司合作优质客户，业绩增长稳健，2025Q1实现收入30.95亿元，同比增长28.3%，归母净利润3.22亿元，同比增长32.7% [1] - 客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升，2025Q1净利率从2024Q1的10.06%提升到10.41% [2] - 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,248 | 13,253 | 16,511 | 20,460 | 25,398 | | 增长率yoy（%） | 24.3 | 29.3 | 24.6 | 23.9 | 24.1 | | 归母净利润（百万元） | 1,102 | 1,408 | 1,919 | 2,486 | 3,125 | | 增长率yoy（%） | 17.1 | 27.8 | 36.3 | 29.5 | 25.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.86 | 4.93 | 6.72 | 8.70 | 10.94 | | 净资产收益率（%） | 12.1 | 13.8 | 16.0 | 17.3 | 18.0 | | P/E（倍） | 34.7 | 27.2 | 18.5 | 14.3 | 11.3 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.8 | 3.0 | 2.5 | 2.0 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 汽车零部件 | | 前次评级 | 买入 | | 05月09日收盘价（元） | 134.00 | | 总市值（百万元） | 38,281.04 | | 总股本（百万股） | 285.68 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 1.39 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1星宇股份收入30.95亿元同比增长28.3%，归母净利润3.22亿元同比增长32.7%，毛利率18.8%，净利率10.4% [1] - 受益以旧换新政策拉动汽车消费向好，公司客户覆盖广且配套车型高端化，2025Q1奇瑞、小鹏、赛力斯M9等销售表现好带动总收入和利润增长 [1] - 2024年承接69个车型新品研发项目、40个车型项目批产，与华为合作配套问界M9智能大灯，随着产能爬坡高端项目收入贡献增加，后续还有合作车型上市，预计优化客户结构；费用端降本增效，净利率从2024Q1的10.06%提升到10.41% [2] - 公司注重研发缩小与海外技术差距，实现光源和产品升级，零部件自制优势突出，客户端车企覆盖面广，已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及海外公司注册成立，全球化发展进入新阶段 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|10,248|13,253|16,511|20,460|25,398| |增长率yoy（%）|24.3|29.3|24.6|23.9|24.1| |归母净利润（百万元）|1,102|1,408|1,919|2,486|3,125| |增长率yoy（%）|17.1|27.8|36.3|29.5|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|3.86|4.93|6.72|8.70|10.94| |净资产收益率（%）|12.1|13.8|16.0|17.3|18.0| |P/E（倍）|34.7|27.2|18.5|14.3|11.3| |P/B（倍）|4.2|3.8|3.0|2.5|2.0| [4] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 05月09日收盘价（元）：134.00 - 总市值（百万元）：38,281.04 - 总股本（百万股）：285.68 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：1.39 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|9965|11957|15094|18906|23976| |现金|2105|2024|3579|4807|6722| |应收票据及应收账款|4398|6109|6709|8610|10700| |其他应收款|4|2|6|6|8| |预付账款|39|42|65|74|92| |存货|2245|2629|3503|4098|5063| |其他流动资产|1175|1151|1231|1311|1391| |非流动资产|4809|4987|5253|5489|5640| |长期投资|0|0|50|100|100| |固定资产|3016|3541|3553|3536|3488| |无形资产|456|436|413|390|357| |其他非流动资产|1337|1011|1236|1463|1695| |资产总计|14774|16944|20348|24397|29618| |流动负债|4896|6081|7668|9332|11555| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|4527|5724|7163|8724|10814| |其他流动负债|369|357|505|608|740| |非流动负债|742|686|686|685|685| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|742|686|686|685|685| |负债合计|5638|6767|8354|10017|12239| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|286|286|286|286|286| |资本公积|4176|4155|4155|4155|4155| |留存收益|4839|5850|7664|10050|13049| |归属母公司股东权益|9136|10177|11992|14377|17377| |负债和股东权益|14774|16944|20348|24397|29618| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|10248|13253|16511|20460|25398| |营业成本|8139|10697|12949|15931|19756| |营业税金及附加|56|63|75|93|116| |营业费用|47|56|66|82|102| |管理费用|271|304|421|518|635| |研发费用|610|655|991|1228|1524| |财务费用|-12|11|-32|-57|-76| |资产减值损失|-13|-26|-65|-70|-50| |其他收益|119|176|198|225|254| |公允价值变动收益|56|46|0|0|0| |投资净收益|0|1|1|1|1| |资产处置收益|-1|-12|-10|-14|-17| |营业利润|1199|1594|2144|2787|3500| |营业外收入|9|7|4|4|5| |营业外支出|6|9|3|3|3| |利润总额|1203|1592|2145|2788|3502| |所得税|101|184|225|303|376| |净利润|1102|1408|1919|2486|3125| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1102|1408|1919|2486|3125| |EBITDA|1591|2130|2457|3106|3824| |EPS（元/股）|3.86|4.93|6.72|8.70|10.94| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|697|909|2332|2004|2656| |净利润|1102|1408|1919|2486|3125| |折旧摊销|459|561|344|374|399| |财务费用|3|15|1|1|1| |投资损失|0|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-917|-1135|-26|-960|-964| |其他经营现金流|49|61|94|103|95| |投资活动现金流|430|-600|-669|-673|-614| |资本支出|-1033|-666|-520|-524|-515| |长期投资|1396|20|-100|-100|-50| |其他投资现金流|67|47|-49|-49|-49| |筹资活动现金流|-550|-372|-79|-102|-127| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|-22|0|0|0| |其他筹资现金流|-550|-350|-79|-102|-127| |现金净增加额|607|-90|1556|1228|1915| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|24.3|29.3|24.6|23.9|24.1| |成长能力 - 营业利润(%)|13.8|32.9|34.5|30.0|25.6| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|17.1|27.8|36.3|29.5|25.7| |获利能力 - 毛利率(%)|20.6|19.3|21.6|22.1|22.2| |获利能力 - 净利率(%)|10.8|10.6|11.6|12.1|12.3| |获利能力 - ROE(%)|12.1|13.8|16.0|17.3|18.0| |获利能力 - ROIC(%)|11.3|13.6|15.7|16.9|17.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|38.2|39.9|41.1|41.1|41.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-22.6|-19.6|-29.6|-33.3|-38.5| |偿债能力 - 流动比率|2.0|2.0|2.0|2.0|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.5|1.5|1.6|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|4.7|3.5|3.5|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|3.4|3.7|3.5|3.5|3.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|3.86|4.93|6.72|8.70|10.94| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|2.44|3.18|8.16|7.01|9.30| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|31.98|35.62|41.98|50.33|60.83| |估值比率 - P/E|34.7|27.2|18.5|14.3|11.3| |估值比率 - P/B|4.2|3.8|3.0|2.5|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|22.2|17.0|13.0|9.9|7.5| [9]

| 投资要点 | | --- | 事件： 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比 下降23.16%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28%。公司2025一季度 业绩整体符合我们的预期。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元的预测，对应的 EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，2025-2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍，维 持"买入"评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。 | 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 11.957 | 14.270 | 16.816 | 20.1 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收同比快速增长，归母净利润同比增长，看好公司“产品升级+客户拓展”双轮驱动下的长期成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28% [7] - 2025Q1单季度毛利率为18.83%，同比下降0.81个百分点，还原会计政策调整影响后同比提升0.27个百分点；期间费用率为8.74%，同比下降1.50个百分点 [7] 下游客户表现 - 2025Q1奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42%；一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74%；赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25%；一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23%；理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46% [7] 产品与客户情况 - 产品方面，LED前照灯向ADB和DLP升级提升单车配套价值量，ADB前照灯已配套量产，DLP大灯获项目 [7] - 客户方面，巩固原有客户，开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户，塞尔维亚工厂产能释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，推进全球化布局 [7] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元的预测，对应的EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，2025 - 2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍 [1][7] 财务预测表 - 资产负债表显示2024 - 2027E流动资产、非流动资产等有相应变化，负债和股东权益也有变动 [8] - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - 现金流量表显示2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [8] - 重要财务与估值指标显示2024 - 2027E每股净资产、ROIC等有相应变化，P/E、P/B呈下降趋势 [8]

中国汽车市场与技术领先地位 - 中国不仅是全球最大的汽车市场，在汽车研发方面也处于领先地位，已成为汽车技术创新的试验场，许多技术在此首发并走向世界 [1] - 马瑞利在中国设有8个研发中心，覆盖7大事业部，形成从本土需求洞察到全球技术输出的完整链条 [1] - 马瑞利将中国研发中心升级为亚太创新中心，其成果不仅服务中国市场，更辐射亚太乃至欧美市场 [1] 马瑞利的技术成果与战略 - 马瑞利在上海车展展示轻量化、软件定义汽车、前瞻照明技术及平台化战略等领域的技术成果 [1] - 公司推出"Lean""Pro""Elite"分层硬件平台，覆盖从入门级到豪华车型的全场景需求 [2] - Lean平台电池管理系统采用集中式架构，可管理108个电芯，适配MHEV、PHEV及小型BEV车型 [2] - 模块化设计帮助车企在成本可控前提下快速迭代产品，目标将研发到量产周期控制在9到12个月内 [2] 快速研发与市场应对 - 马瑞利推出最小可行产品（MVP）开发模式，将概念验证周期缩短至90天 [2] - 公司每年可推出20个MVP进行市场测试，像素尾灯、氢气喷射系统等已进入量产准备阶段 [2] - 锋影光刃前照灯从概念到原型仅用90天 [2] 成本压力与技术创新 - 成本压力贯穿整个产业链，马瑞利通过技术创新实现降本 [3] - LeanSuspension单阀双控电控减振器将双阀设计改为单阀，功能不变却降低成本 [3] - 全铝散热器通过模块化设计提升性价比 [3] - 公司希望行业进行良性竞争，通过不断创新应对压力 [3]