7月15日，汽车零部件巨头法雷奥中国首席技术官顾剑民在"2025新能源智能汽车新质发展论坛"上表 示，"中国创造，服务全球"代表了法雷奥在华发展战略，中国是全球汽车的"健身房"。他提到，中国的 研发效率、研发团队的能力在全球领先。例如在中国，法雷奥团队开发一个智能大灯产品只要8-10个 月，这些产品的开发效率，在欧洲和美国目前还做不到，同样的产品在欧美的开发周期基本上要两年左 右。中国也有非常强大的制造能力，尤其是自动化生产的能力。例如其深圳工厂今年年初被评为全球灯 塔工厂，全球灯塔工厂在全球不足200家，法雷奥深圳工厂是整个集团的第一家灯塔工厂。(智通财经) ...

报告核心观点 - 智电变革下行业持续成长，中国有望涌现世界一流零部件企业，2025 年零部件投资有三条主线，即国内智能化升级及国产替代、海外全球化布局企业收获、汽车零部件企业向人形机器人行业转型开辟第二增长曲线 [6][19] 引言：如何看待当下汽车零部件的投资机会 - 智电变革下行业成长，中国有望涌现世界一流零部件企业，2025 年下半年及后续零部件有数倍成长空间，投资有国内、海外、机器人三条主线 [19] - 从估值看，近期零部件长短期估值均处历史中枢之下，2021 年以来产业环境变化推动估值中枢提升；从盈利能力看，规模效应和降本增效使零部件板块盈利平稳提升 [21][23] 国内：智能化打开新空间，国产替代格局改善 - 智能科技化带来零部件增量空间，本土 Tier1 崛起，智驾系统相关零件随渗透率提升市场空间扩大，科技化配置升级带动相关领域放量，国内企业有望大幅配套 [25] - 部分细分赛道国产化率开始提升，未来诸多零部件行业国产化率有望从约 10%提升至约 30%以上，国内头部企业在部分行业市占率有提升空间 [29] - 智能化成整车厂胜负手，消费者更关注汽车智能化程度，预计 2030 年国内乘用车 L2 及以上智能汽车智驾功能标配市场渗透率超 90%，NOA 标配搭载量超 2300 万辆 [29] - 中国汽车电动化进入下半程，智能化平价时代已至，随着相关因素推动，国内智驾渗透率将加速提升 [32] - 激光雷达渗透率和装载数量上升，国内市场由国内厂商主导，2024 年市场空间 37.9 亿元，2028 年有望达 127.5 亿元，CAGR 为 35.4% [34] - 智驾芯片市场规模随智驾渗透率提升而扩大，2024 年市场规模 217 亿元，2028 年预计达 496 亿元，CAGR 为 23.0%，国产智驾芯片具备挑战海外龙头的竞争力 [39] - 线控制动在新能源车中渐成标配，市场空间有望扩大，2024 年为 146 亿元，2028 年预计达 261 亿元，CAGR 为 15.6%，国内伯特利等本土供应商已开始突破 [41] - 汽车座椅单车价值量提升推动市场空间扩大，2024 年为 1195 亿元，2028 年有望达 1442 亿元，CAGR 为 4.8%，继峰股份有望成新头部企业 [50] - 车灯智能化升级和个性化发展开辟增量，市场空间有望扩大，2024 年为 1205 亿元，2028 年有望达 1706 亿元，CAGR 为 9.1%，国内市场由华域视觉、星宇股份主导 [56] - 汽车玻璃产品升级，市场有望扩容，2024 年市场空间为 265.3 亿元，2028 年有望达 447.0 亿元，CAGR 为 13.9%，福耀玻璃国内龙头地位稳健 [60] 海外：优质零部件出海打开新篇章 - 国内零部件企业凭借优势切入全球供应链，加速海外扩张，2015 - 2024 年海外业务收入增长，占总营收比重上升，未来中国汽零有 2 倍以上成长空间 [64] - 美国加征关税未使整体进口波动，中国汽车及零部件行业在高关税下仍具竞争力，零部件企业海外盈利能力较好 [68][72] - 中国和墨西哥出口美国关税情况不同，符合美墨加协议的企业仍处零关税，利好全球产能布局企业 [74][76] - 墨西哥产量增加，美国产能向其转移，整车新增投资超百亿，符合美墨加贸易协定的汽车零部件企业将受益 [76][82] - 中国零部件企业广泛开启全球化布局，在北美多在墨西哥布局产能，在欧洲主要选择德国、波兰等地，通过并购和建厂布局市场 [89][106] - 欧洲轻型车 2025Q1 销量同比下降，新能源短期冲高，碳排放政策延缓和取消企业燃油车补贴将影响新能源发展 [97][103] 人形机器人：即将实现 0→1，打开汽零中长期广阔成长空间 - 2024 年人形机器人发展百花齐放，2025 年迎来加速发展期，在量产、成本、技术上有突破，技术路线多样，场景应用积极 [109][111][123] - 减速器以谐波、行星为主，探索新型减速器，三者应用领域成熟稳定，可替代性低 [126][132] - 国内人形机器人灵巧手发展多样，多种技术路线并行，企业快速追赶，腱绳传动式中 UHMWPE 纤维是主流腱绳材料 [135][139] - 机器人轻量化可提高运动和续航能力，材料优化是主要方式，镁铝合金和 PEEK 材料受关注，LCP、PPS、PA 等塑料材料也有应用 [141][146][150] - 汽车零部件企业具备能力助力人形机器人产业发展，人形机器人市场规模有望达 1500 亿元，特斯拉人形机器人 2025 年量产，建议关注相关产业链 [151][157] 投资建议：把握国内优质赛道、全球化以及人形机器人转型机遇 - 看好汽车零部件板块，国内推荐伯特利、福耀玻璃等，海外推荐新泉股份、敏实集团等，人形机器人领域推荐拓普集团等 [10][161]

交易数据 - 截至2025年7月4日收盘，公司股价报收于14.15元，下跌1.19%，换手率1.21%，成交量5.54万手，成交额7854.4万元 [1] - 7月4日资金流向：主力资金净流出209.48万元（占成交额2.67%），游资资金净流入928.51万元（占成交额11.82%），散户资金净流出719.03万元（占成交额9.15%） [1][4] 2024年财务表现 - 2024年营业收入24.1857亿元人民币，其中汽车业务贡献超6亿元 [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润2795.31万元，同比下降72.91%，扣非净利润3213.36万元，同比下降22.88% [1][4] - 经营活动现金流净额8722.06万元，同比下降76.04%，基本每股收益0.06元，同比下降73.91% [1] - 加权平均净资产收益率1.01%，同比下降2.8个百分点，研发投入占比10.24%，同比下降2.45个百分点 [1] - 现金分红与回购合计1.3085亿元，占净利润的468.12%，拟每10股派发现金红利0.25元（含税） [1] 2025年一季度财务表现 - 2025年Q1营业收入4.6138亿元，同比增长3.67%，但归属于上市公司股东的净利润亏损2135.96万元，同比下降147.95% [2][4] - 扣非净利润亏损2397.49万元，同比下降3948.64%，经营活动现金流净额6412.74万元，同比增长424.57% [2] - 基本每股收益-0.05元，同比下降150%，加权平均净资产收益率-0.78%，同比下降2.35个百分点 [2] - 研发投入6301.58万元，同比增长16.65%，占营收比例13.66%，同比增加1.52个百分点 [2] ESG与业务进展 - 2024年研发投入2.48亿元（占营收10.24%），研发人员505名（占总人数35.09%） [3] - 汽车光学业务收入突破6亿元，推出全球首款一体化激光智能大灯 [1][3] - ALPD®技术帮助影院客户节电6.82亿度，减少二氧化碳排放58.68万吨，新总部获深圳绿色建筑认证 [3] - 员工培训时长16824小时，展厅接待8821人次，捐赠设备支持社会公益 [3] - 董事会下设专业委员会强化治理，披露信息安全与供应链管理举措 [3]

车载业务 - 智能驾驶快速发展驱动2025年车载镜头及摄像模组市场增长 预计全球新车单车镜头搭载量将从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 全球车载镜头总需求量将超过4亿颗 [1] - 公司在车载镜头领域凭借高技术、高质量、高性价比和快速反应优势 有望实现全球市占率进一步提升 车载摄像模组业务起步较晚但成长空间大 目标3-5年成为全球前三的车载视觉方案提供商 [1] - 公司拓展激光雷达、HUD、智能大灯等业务 激光雷达已有20多个量产定点 项目总金额超15亿人民币 多款智能车灯产品实现量产交付 新增多个AR-HUD PGU模组项目定点 [1] 手机业务 - 2025年全球智能手机出货量预计同比微增0.2%至11.75亿部 中国市场同比增长2.2%至2.84亿部 手机摄像头模组采购金额预计同比增长7.1% [2] - 手机光学产品创新趋势持续 小型化、OIS摄像模组、长焦类摄像模组、玻塑混合等细分赛道需求增长 公司凭借核心平台技术优势和制程能力实现产品结构改善 [2] - 北美大客户发展良好 未来北美及韩国客户的产品份额有望持续提升 打开三年维度的增长空间 [2] XR及机器人业务 - XR市场进入快车道 预计2025-2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台 光学器件在MR/智能眼镜中BOM占比分别约40%~60%/40%~70% [3] - 公司具备XR全链路光学产品覆盖+垂直整合+规模量产能力 在交互模组、显示模块、光机、光波导等多细分领域实现单项冠军 [3] - 机器人业务由功能型向具身智能机器人迈进 定位由视觉方案提供商向系统方案提供商升级 已拿到超20亿项目订单 [3] 公司整体展望 - 手机业务受益于全球经济弱复苏及安卓高端机型光学影像创新趋势 车载业务受益于智驾平权浪潮 XR/机器人业务前瞻布局有望实现长线成长 [4] - 预计2025-2027年公司总收入及归母净利润将保持增长 对应EPS及PE估值具备吸引力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司手机业务受益于全球经济弱复苏、安卓高端机型光学影像创新及自身产品结构改善；智驾浪潮驱动车载相关业务增长；前瞻布局XR/机器人业务有望伴随市场发展和大客户新品推出实现长线成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值713亿港元，香港股市值713亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为王文鉴，持股比例38.5914% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为5%、-8%、29%，相对表现分别为4%、-27%、-3% [3] 各业务板块情况 车载 - 2024 - 2025年全球新车单车镜头搭载量从3.5颗增至超4.3颗，2025年全球车载镜头总需求量超4亿颗，公司有望提升全球市占率；车载摄像模组起步晚，目标3 - 5年成长为全球前三的车载视觉方案提供商；激光雷达项目有20多个量产定点、总金额超15亿人民币，多款智能车灯量产交付，新增多个AR - HUD PGU模组项目定点 [5] 手机 - 2025年全球智能手机出货量增速同比微增0.2%至11.75亿部，中国市场同比+2.2%至2.84亿部，手机摄像头模组采购金额同比+7.1%；小型化、OIS摄像模组等细分赛道需求将增长，公司有望改善产品结构；北美大客户发展良好，北美及韩国客户产品份额有望提升 [5] XR及机器人 - XR市场进入快车道，2025 - 2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台，公司具备XR全链路光学产品能力，多细分领域成单项冠军；机器人业务自2014年布局多类型产品，定位升级，已拿到超20亿项目订单 [5] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|31832|38294|43135|48930|54894| |同比增长|-5%|21%|13%|13%|12%| |营业利润(百万元)|750|2243|2935|3896|4816| |同比增长|-72%|199%|31%|33%|24%| |归母净利润(百万元)|1099|2699|3479|4122|4731| |同比增长|-54%|146%|29%|18%|15%| |每股收益(元)|1.00|2.47|3.18|3.77|4.32| |PE|59.2|24.1|18.7|15.8|13.7| |PB|2.9|2.6|2.3|2.1|1.9| [7] 财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率营业收入 | -5% | 21% | 13% | 13% | 12% | | 营业利润 | -72% | 199% | 31% | 33% | 24% | | 净利润 | -54% | 146% | 29% | 18% | 15% | | 获利能力毛利率 | 14.5% | 18.3% | 18.9% | 19.5% | 19.8% | | 净利率 | 3.5% | 7.0% | 8.1% | 8.4% | 8.6% | | ROE | 4.9% | 10.9% | 12.6% | 13.2% | 13.5% | | ROIC | 4.8% | 10.3% | 10.7% | 11.9% | 12.7% | | 偿债能力资产负债率 | 54.5% | 53.0% | 52.2% | 51.5% | 50.8% | | 净负债比率 | 11.1% | 11.0% | 9.9% | 9.0% | 8.1% | | 流动比率 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | | 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | | 营运能力资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | | 存货周转率 | 5.5 | 5.7 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | | 应收帐款周转率 | 4.3 | 4.6 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | | 应付帐款周转率 | 2.0 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | | 每股资料(元)每股收益 | 1.00 | 2.47 | 3.18 | 3.77 | 4.32 | | 每股经营现金 | 2.43 | 3.16 | 4.51 | 5.25 | 6.02 | | 每股净资产 | 20.44 | 22.62 | 25.30 | 28.43 | 32.00 | | 每股股利 | 0.20 | 0.49 | 0.64 | 0.75 | 0.86 | | 估值比率PE | 59.2 | 24.1 | 18.7 | 15.8 | 13.7 | | PB | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | | EV/EBITDA | 21.8 | 13.6 | 12.3 | 10.8 | 9.7 | [9]

公司近况 - 6月19日参加了舜宇光学2025年度投资者日活动 公司分享了手机 车载 XR及机器人等领域的行业趋势及技术进展 [1] 手机光学 - 预计2025年全球智能机销量同比微增0 2% 摄像头采购金额有望同比增长7 1% [1] - 1~5月手机摄像模组/手机镜头出货量同比下降25%/5% 但预计ASP和毛利率或同增明显 [1] - 聚焦高端和质量 动态调整量价平衡 [1] - 创新方向包括可变光圈 压电云台防抖 连续变焦 模组马达一体化 玻塑混合等 [1] - 看好未来2~3年行业升规升配 公司竞争力和盈利能力增强 [1] 车载光学 - 预计2025年全球车载镜头需求量超过4亿颗 同比增速超过26% [1] - 17MP镜头预计于2026年量产 [1] - 国内外车企或将相继升级智驾 带动行业扩容 高端镜头迭代有望加深公司壁垒 [1] - 推进激光雷达小型化 经济化和快速交付 [1] - 跟进智能大灯/投影小灯应用普及并提升份额 [1] - 抓住AR-HUD渗透率提升的机遇 [1] - 增强环境感知模组的全场景性能 实现市占率提升 [1] - 第二成长曲线业务有望快速增长 [1] XR和机器视觉 - XR领域具备全链路光学产品覆盖且均处于单项领先地位 [1] - 在研的刻蚀工艺SRG光波导配合碳化硅有望达到FOV50+和>1000nits/lm [1] - 有望抢占XR窗口红利 [1] - 机器人领域已覆盖扫地机 无人机 配送机器人 割草机等多个细分市场 [1] - 发挥视觉感知模块的核心枢纽作用 从视觉传感延伸到整机共创 [1] - 有望打开更广阔的可触达空间 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年归母净利润35 19/40 85亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年P/E 18 8x/16 0x [2] - 目标价99 2港币 对应2025/2026年P/E 28 7x/24 4x 较当前股价有52%涨幅 [2]

QYResearch品牌影响力 - QYResearch的观点和数据被众多国内外知名企业、证券公司及媒体频繁引用与转载，享有高度的品牌知名度 [1] - 其权威认证确保了行业分析及定制报告的可信度与专业度，是业界信赖的优选 [1] HVDC传输系统市场 - 全球HVDC传输系统市场规模将在2029年达到155.9亿美元 [4] - 科华数据凭借直流供电系统节能技术，已在互联网、运营商、超算等头部客户中取得显著成绩：头部互联网企业2000余套，中国移动云计算中心232套、国家超算中心200余套、自建科云数据中心200多套 [4] - 2029年全球HVDC市场规模将达到156.8亿美元，复合增长率为6.9% [5] - 2025年中国HVDC市场规模将突破120亿元，2023-2025年CAGR达35%，其中AI数据中心占比超60% [5] 汽车智能大灯市场 - 2023年全球市场规模约80亿美元，预计2027年将增至113亿美元，年复合增长率达5.4% [6] - 中国作为全球最大的新能源汽车市场，智能车灯渗透率从2023年的15%迅速向2030年的40%迈进，形成千亿级蓝海 [6] 电动滑板车市场 - 2024年全球电动滑板车市场销售额达到23.7亿美元，预计2031年将达到56.85亿美元，年复合增长率达到13.5% [7] 车载毫米波雷达技术市场 - 2023年全球车载毫米波雷达技术市场规模达157.2亿美元，预计2030年将突破363.7亿美元，年均复合增长率达15% [11] 智能辅助驾驶市场 - 小鹏汽车通过智能化技术、外观内饰设计和功能创新构建差异化竞争优势 [12] - 强化智能驾驶与智能服务核心优势，依据细分市场需求定制产品方案等产品差异化竞争的建议 [12] 半导体二次配工程市场 - 预计2030年全球半导体二次配工程市场规模将达到22亿美元，未来几年的年复合增长率CAGR为8.3% [15] LPO光收发模块市场 - 2023年全球LPO光收发模块市场销售额达到了10亿元，预计2030年将达到89亿元，年复合增长率(CAGR)为38.2%(2024-2030) [18] - 华工科技在LPO相关产品侧已做了充分的技术储备，LPO全系列产品将批量交付，预计在LPO领域有望获取更高份额 [18] PAC市场 - 2024年全球PAC市场规模约为36.16亿美金，预计2031年增长至75.74亿美金，对应24-31年CAGR为11.1% [20] - 从全球维度来看，PAC控制器厂商主要有西门子、罗克韦尔自动化、三菱电机、欧姆龙、施耐德等 [20] - 从国内维度来看，主要参与者包括台达电子、研华科技、泓格科技、瀚达电子和固高科技 [20] 心血管介入器械市场 - 2024年全球心血管介入器械市场销售额达到了112.4亿美元，预计2031年将达到155.3亿美元，年复合增长率为4.8% [22] - 2024年公司心脑血管事业部销售收入突破11亿元，同比增长约12%，毛利率进一步提升 [22] 扩展坞和音视频线缆市场 - 2021年，绿联科技的扩展坞和音视频线缆产品在全球市占率中均排名第五，而在国内则双双居首 [25] - 手机数据线产品尽管在全球市占率排名第八，但在剔除主要手机制造商原厂配件后，其全球排名跃升至第二位 [25] - 2025年一季度，公司实现营收18.24亿元，同比增长42.0%；归母净利润1.50亿元，同比增长47.2% [25] 消费电子配件市场 - 2022年全球消费电子配件市场销售额达到了12610亿元，预计2029年将达到18046亿元，年复合增长率为5.1% [27] 水下机器人ROV市场 - 2023年全球水下机器人ROV市场销售额达到了0.91亿美元，预计到2030年将达到1.59亿美元，年复合增长率(CAGR)为8.5%（2024-2030） [29] 快时尚市场 - 预计2029年全球快时尚市场规模将达到2643.2亿美元 [32] 推土机市场 - 2022年全球推土机销售额33.49亿美元，预计2029年将达到40.68亿美元，2022-2029年的年复合增长率为2.82% [37] - 全球推土机的市场容量在2.5-3万台，其中大马力推土机容量在1,500-1,800台 [37] 真菌检测试剂盒市场 - 预计2028年全球真菌检测试剂盒的市场规模将达到825.7百万美元 [39] PVDC阻隔材料市场 - 24年全球PVDC阻隔材料市场销售额达到了13.76亿美元，预计31年将达到16.2亿美元 [40] - 预计30年全球包装薄膜用EVOH树脂市场规模将达到15.1亿美元 [40] HMOs（母乳低聚糖）市场 - 未来HMOs（母乳低聚糖）亚太地区市场将增长最快，2023—2029年期间CAGR（年均复合增长率）大约为46.37% [42] 香氛洗护市场 - 全球香氛洗护赛道以年均5-7%增速持续扩张，2024年市场规模突破400亿美元 [44] - 中国市场表现尤为亮眼，贡献超10%增量份额，香氛沐浴露线上销售同比激增100% [44] 植物蛋白市场 - 预计2029年全球植物蛋白市场规模将达到123.9亿美元，中国植物蛋白饮料市场规模将达到2252亿人民币，未来几年年复合增长率CAGR为7.6% [46] 家用脱毛仪市场 - 2023年全球家用脱毛仪市场销售额为43.97亿美元，预计2030年将达到128.6亿美元，年复合增长率（CAGR）为15.7%（2024-2030） [47] BMS市场 - 截至2024年，全球BMS市场主要由比亚迪、Tesla Motors和宁德时代主导，这三家企业占据了超过35%的市场份额 [49] 3D模型市场 - TurboSquid的市场份额位列全球第一，约为28.4% [51] - TurboSquid在全球3D模型领域占据重要地位，深耕3D行业25年，拥有近150万+的高质量优质版权3D模型，汇聚全球7万+创作者的专业化内容 [51] 军用声呐市场 - 2022年全球军用声呐市场销售额达到了20亿美元，预计2029年将达到44亿美元，CAGR达到12.4% [52] - 亚太预计是最大的市场，占有大约47%份额，中国的军用声呐市场在2023年达到了3.6亿美元，预计2030年将达到8.2亿美元，复合增长率为12.2% [52] 水下机器人市场 - 全球水下机器人市场主要被欧美厂商垄断，国产化替代空间极大 [54] - 全球水下机器人核心厂商有Oceaneering、Kongsberg Maritime、Lockheed Martin、SAAB Group和TechnipFMC等，前五大厂商占有全球大约52%的份额 [54] 固定翼无人机市场 - 大型固定翼无人机在军用无人机占据很大市场份额 [57] - 2022年大型固定翼无人机和中型固定翼无人机中国市场占有率分别为83.74%和8.50% [57] 自动驾驶货运卡车市场 - 2023年全球自动驾驶货运卡车市场销售额约22.2亿元，预计到2030年将增长至85.1亿元，年复合增长率为21.1% [58] 电助力自行车市场 - 2023年全球电助力自行车市场销售额达到了145.4亿美元，预计2030年将达到330亿美元，年复合增长率（CAGR）为12.1%（2024-2030） [59] 金属包装涂料市场 - 2024年全球金属包装涂料市场规模大约为35.58亿美元，预计2031年将达到44.52亿美元，2025-2031期间年复合增长率为3.3% [61] - 公司功能膜材涂料及金属包装涂料2023年录得营业收入约5,000万，2024年录得营业收入约9,000万，增长迅猛 [61] 光伏接线盒市场 - 2024年全球光伏接线盒市场销售额达13.91亿美元，预计2025-2031年将保持7%的年复合增长率，2031年有望达到22.19亿美元的市场规模 [63] 呼吸道病原体诊断市场 - 2023年全球呼吸道病原体诊断市场规模达到了928亿元，预计2030年将达到1,273亿元 [66] - 以阿尔茨海默病为代表的神经系统疾病检测市场尚在发展初期，公司认为在中国市场有望成为一个百亿元级别的检测市场 [66] 汽车MCU市场 - 汽车MCU是一种高度集成的电路芯片，集成了中央处理器(CPU)、存储器(ROM、RAM、EEPROM等)和各种输入输出接口(I/O)，能够通过软件编程实现对汽车各种电子设备的控制和管理 [69] IGBT功率模块市场 - 2023年全球IGBT功率模块市场规模已达到约67亿美元，预计到2029年将突破145亿美元，年复合增长率（CAGR）达13.6% [70] 户外家具市场 - 户外家具更新周期短、换代快，欧美市场需求旺盛且进口依赖度高 [72] - 悍高集团积极开拓境外市场，凭借中高端户外家具产品赢得众多客户信赖，产品远销欧美等90余个国家和地区 [72] 能量饮料市场 - 预计2030年全球能量饮料市场规模将达到811.4亿美元 [74] 半导体专用温控设备市场 - 2018年至2023年期间，半导体专用温控设备国内市场仍由ATS公司和SMC公司等外资厂商占据大部分份额 [75] LED植物灯市场 - 2024年全球LED植物灯市场销售额达到了17.98亿美元，预计2031年将达到45.05亿美元，年复合增长率(CAGR)为14.2%(2025-2031) [76] 人工智能基础设施市场 - 2024年全球人工智能基础设施市场销售额飙升至2547亿美元 [79] 光伏升压变压器市场 - 2019年全球光伏升压变压器市场销售额为4.83亿美元，2023年市场销售额为12.30亿美元，复合增长率为26.31% [80] - 预计2024年全球光伏升压变压器市场销售额将增长16.40%，达到14.32亿美元；2024年至2030年期间，预计将保持年均9.05%的增长速度 [80]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司合作优质客户，业绩增长稳健，2025Q1实现收入30.95亿元，同比增长28.3%，归母净利润3.22亿元，同比增长32.7% [1] - 客户结构持续优化，强费控带动盈利能力提升，2025Q1净利率从2024Q1的10.06%提升到10.41% [2] - 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进，随着欧洲工厂产能释放及注册成立墨西哥星宇和美国星宇，公司全球化发展进入新阶段 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,248 | 13,253 | 16,511 | 20,460 | 25,398 | | 增长率yoy（%） | 24.3 | 29.3 | 24.6 | 23.9 | 24.1 | | 归母净利润（百万元） | 1,102 | 1,408 | 1,919 | 2,486 | 3,125 | | 增长率yoy（%） | 17.1 | 27.8 | 36.3 | 29.5 | 25.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.86 | 4.93 | 6.72 | 8.70 | 10.94 | | 净资产收益率（%） | 12.1 | 13.8 | 16.0 | 17.3 | 18.0 | | P/E（倍） | 34.7 | 27.2 | 18.5 | 14.3 | 11.3 | | P/B（倍） | 4.2 | 3.8 | 3.0 | 2.5 | 2.0 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 汽车零部件 | | 前次评级 | 买入 | | 05月09日收盘价（元） | 134.00 | | 总市值（百万元） | 38,281.04 | | 总股本（百万股） | 285.68 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 1.39 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1星宇股份收入30.95亿元同比增长28.3%，归母净利润3.22亿元同比增长32.7%，毛利率18.8%，净利率10.4% [1] - 受益以旧换新政策拉动汽车消费向好，公司客户覆盖广且配套车型高端化，2025Q1奇瑞、小鹏、赛力斯M9等销售表现好带动总收入和利润增长 [1] - 2024年承接69个车型新品研发项目、40个车型项目批产，与华为合作配套问界M9智能大灯，随着产能爬坡高端项目收入贡献增加，后续还有合作车型上市，预计优化客户结构；费用端降本增效，净利率从2024Q1的10.06%提升到10.41% [2] - 公司注重研发缩小与海外技术差距，实现光源和产品升级，零部件自制优势突出，客户端车企覆盖面广，已进入外资豪华品牌供应链，随着欧洲工厂产能释放及海外公司注册成立，全球化发展进入新阶段 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|10,248|13,253|16,511|20,460|25,398| |增长率yoy（%）|24.3|29.3|24.6|23.9|24.1| |归母净利润（百万元）|1,102|1,408|1,919|2,486|3,125| |增长率yoy（%）|17.1|27.8|36.3|29.5|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|3.86|4.93|6.72|8.70|10.94| |净资产收益率（%）|12.1|13.8|16.0|17.3|18.0| |P/E（倍）|34.7|27.2|18.5|14.3|11.3| |P/B（倍）|4.2|3.8|3.0|2.5|2.0| [4] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 05月09日收盘价（元）：134.00 - 总市值（百万元）：38,281.04 - 总股本（百万股）：285.68 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：1.39 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|9965|11957|15094|18906|23976| |现金|2105|2024|3579|4807|6722| |应收票据及应收账款|4398|6109|6709|8610|10700| |其他应收款|4|2|6|6|8| |预付账款|39|42|65|74|92| |存货|2245|2629|3503|4098|5063| |其他流动资产|1175|1151|1231|1311|1391| |非流动资产|4809|4987|5253|5489|5640| |长期投资|0|0|50|100|100| |固定资产|3016|3541|3553|3536|3488| |无形资产|456|436|413|390|357| |其他非流动资产|1337|1011|1236|1463|1695| |资产总计|14774|16944|20348|24397|29618| |流动负债|4896|6081|7668|9332|11555| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|4527|5724|7163|8724|10814| |其他流动负债|369|357|505|608|740| |非流动负债|742|686|686|685|685| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|742|686|686|685|685| |负债合计|5638|6767|8354|10017|12239| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|286|286|286|286|286| |资本公积|4176|4155|4155|4155|4155| |留存收益|4839|5850|7664|10050|13049| |归属母公司股东权益|9136|10177|11992|14377|17377| |负债和股东权益|14774|16944|20348|24397|29618| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|10248|13253|16511|20460|25398| |营业成本|8139|10697|12949|15931|19756| |营业税金及附加|56|63|75|93|116| |营业费用|47|56|66|82|102| |管理费用|271|304|421|518|635| |研发费用|610|655|991|1228|1524| |财务费用|-12|11|-32|-57|-76| |资产减值损失|-13|-26|-65|-70|-50| |其他收益|119|176|198|225|254| |公允价值变动收益|56|46|0|0|0| |投资净收益|0|1|1|1|1| |资产处置收益|-1|-12|-10|-14|-17| |营业利润|1199|1594|2144|2787|3500| |营业外收入|9|7|4|4|5| |营业外支出|6|9|3|3|3| |利润总额|1203|1592|2145|2788|3502| |所得税|101|184|225|303|376| |净利润|1102|1408|1919|2486|3125| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1102|1408|1919|2486|3125| |EBITDA|1591|2130|2457|3106|3824| |EPS（元/股）|3.86|4.93|6.72|8.70|10.94| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|697|909|2332|2004|2656| |净利润|1102|1408|1919|2486|3125| |折旧摊销|459|561|344|374|399| |财务费用|3|15|1|1|1| |投资损失|0|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-917|-1135|-26|-960|-964| |其他经营现金流|49|61|94|103|95| |投资活动现金流|430|-600|-669|-673|-614| |资本支出|-1033|-666|-520|-524|-515| |长期投资|1396|20|-100|-100|-50| |其他投资现金流|67|47|-49|-49|-49| |筹资活动现金流|-550|-372|-79|-102|-127| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|-22|0|0|0| |其他筹资现金流|-550|-350|-79|-102|-127| |现金净增加额|607|-90|1556|1228|1915| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|24.3|29.3|24.6|23.9|24.1| |成长能力 - 营业利润(%)|13.8|32.9|34.5|30.0|25.6| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|17.1|27.8|36.3|29.5|25.7| |获利能力 - 毛利率(%)|20.6|19.3|21.6|22.1|22.2| |获利能力 - 净利率(%)|10.8|10.6|11.6|12.1|12.3| |获利能力 - ROE(%)|12.1|13.8|16.0|17.3|18.0| |获利能力 - ROIC(%)|11.3|13.6|15.7|16.9|17.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|38.2|39.9|41.1|41.1|41.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-22.6|-19.6|-29.6|-33.3|-38.5| |偿债能力 - 流动比率|2.0|2.0|2.0|2.0|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.5|1.5|1.6|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|4.7|3.5|3.5|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|3.4|3.7|3.5|3.5|3.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|3.86|4.93|6.72|8.70|10.94| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|2.44|3.18|8.16|7.01|9.30| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|31.98|35.62|41.98|50.33|60.83| |估值比率 - P/E|34.7|27.2|18.5|14.3|11.3| |估值比率 - P/B|4.2|3.8|3.0|2.5|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|22.2|17.0|13.0|9.9|7.5| [9]

"这次车展嘛……总算是'清净'了！" 本月2号的时候，笔者赶在本届上海车展最后一天，携妻带女全家出动，在上海国际会展中心逛了一整天。妻子首次 参与这种规模的展会，面对众多新车惊叹连连。至于小朋友，秉持着幼童共有的"人来疯"精神，也以极大的精力和热 情，穿梭于不同展台和众多展车间，爬上爬下。 图|庞大的国展中心，人影稀疏的一隅 当天傍晚的时候，我们离开会场准备用餐后归家。而依旧沉浸其中的妻子，则一定要我说下对于本届车展的感想。但 我上面这句"清净"，着实令她有些摸不着头脑。 然而这确实是最近两年来，前所未有的清净—— 明面上的，是官方正在推进中的，针对车企各种过度宣传行为的整治。然而在水面之下的，是站在2025年上半年这个 时间节点上，数年来各方作为核心卖点被广泛宣传的各项技术，现阶段已经全面落地甚至已经普及的事实。 国内车企与汽车品牌之间越发激烈的竞争，也正掀起一场规模空前的车辆配置上的"平权"运动。公众对于各路曾经在 汽车流量化浪潮中被吹爆的"网红"技术，正在迅速祛魅与脱敏中。 从喧嚣到沉寂的"智驾"风潮 四月末的一次聚会上，众好友在席上闲谈时不免聊起了目前车圈的诸多热闻。其中就有人提到了比亚迪今年2月末的 ...