投资评级 - 报告对北鼎股份的6个月投资评级为“增持”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，拉动全年预期小幅上修 [1] - 北鼎自主品牌业务是公司发展的核心驱动，国内业务在政策与渠道拓展下高速增长，大幅跑赢行业；海外业务阶段性承压；OEM/ODM业务展现韧性 [2] - 公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性，结构升级有望长期拉动盈利改善 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入6.5亿元，同比增长28.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长113.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长132.5% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长19.0%；归母净利润0.3亿元，同比增长288.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长372.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.4%，同比提升3.5个百分点 [3] - 2025年第三季度综合费用率同比下降6个百分点至35.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别下降2.3、1.5、0.9、1.3个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率和归母净利率均为12.4%，同比提升8.6个百分点；扣非净利率为11.9%，同比提升8.9个百分点 [3] 业务分部表现 - 北鼎中国业务前三季度营业收入4.7亿元，同比增长43.0%，其中上半年增长48.4%，第三季度增长31.7% [2] - 海外自主品牌业务前三季度创收3642万元，同比下降16.6%，其中上半年增长0.7%，第三季度下降39.7% [2] - OEM/ODM业务前三季度实现收入1.4亿元，同比增长7.6%，其中上半年增长2.1%，第三季度增长14.6% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为1.28亿元，此前预测值为1.19亿元；预计2026年归母净利润为1.56亿元，此前预测值为1.41亿元；预计2027年归母净利润为1.86亿元，此前预测值为1.64亿元 [3] - 对应动态市盈率分别为31.7倍（2025年）、25.9倍（2026年）、21.8倍（2027年） [3] - 预测2025年营业收入为939.89百万元，同比增长24.72%；预测2026年营业收入为1095.51百万元，同比增长16.56%；预测2027年营业收入为1246.49百万元，同比增长13.78% [4] - 预测2025年每股收益为0.39元，2026年为0.48元，2027年为0.57元 [4]

核心观点 - 公司2025年第三季度营收和归母净利润实现强劲增长，营收同比增长19.0%至2.2亿元，归母净利润同比增长289.0%至0.3亿元 [1] - 业绩增长主要得益于公司聚焦核心自主品牌主业以及低基数效应 [1] - 自主品牌收入占比持续提升带动毛利率改善，同时费用控制优化助力净利润率显著提高 [2][3] 财务表现 - 2025年第三季度营收为2.2亿元，同比增长19.0% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为0.3亿元，同比增长289.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.4%，同比提升3.5个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利润率为12.4%，同比提升8.6个百分点 [3] 收入驱动因素 - 自主品牌国内收入增长显著，2025年第三季度达到1.4亿元，同比增长31.7% [2] - 国补政策对消费结构提升有带动作用，公司凭借中高端品牌属性和良好口碑直接受益 [2] - 自主品牌收入占比持续提升，从2024年上半年的77.0%增长至2025年上半年的82.5% [2] 盈利能力分析 - 毛利率提升主要得益于较高毛利的自主品牌收入占比提高 [2] - 四项费用率合计同比下降6.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.3、1.5、0.9、1.3个百分点 [3] - 费用率下降主要得益于海外业务运营效率提升 [3] 业务展望与预测 - 公司为小家电细分品类领军企业，凭借产研能力和中高端自主品牌积累良好口碑 [4] - 伴随产品线扩充，公司有望释放收入和业绩弹性 [4] - 调整后公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为1.2/1.4/1.6亿元 [4] - 2025至2027年对应市盈率分别为33/28/24倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入4.3亿元，同比增长34.0% [1] - 2025H1归母净利润0.6亿元，同比增长74.9% [1] - 2025Q2归母净利润0.2亿元，同比增长140.9% [1] - 2025H1扣非归母净利润0.5亿元，同比增长86.1% [1] - 2025Q2扣非归母净利润0.2亿元，同比增长161.5% [1] 业务收入结构 - 自主品牌业务收入3.6亿元，同比增长43.6%，占总收入82.5% [2] - 北鼎中国业务收入3.3亿元，同比增长48.4% [2] - 海外业务收入0.25亿元，同比增长0.71% [2] - OEM/ODM业务收入同比增长2.05% [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率49.7%，同比提升0.8个百分点 [3] - 自主品牌毛利率55.9%，同比微降0.3个百分点 [3] - OEM/ODM毛利率20.6%，同比提升2.2个百分点 [3] - 2025Q2毛利率49.6%，同比提升1.3个百分点 [3] - 2025H1净利率12.9%，同比提升3.0个百分点 [3] - 2025Q2净利率10.2%，同比提升4.5个百分点 [3] 费用控制成效 - 管理费用率5.8%，同比下降3.6个百分点 [3] - 研发费用率4.4%，同比下降1.8个百分点 [3] - 销售费用率28.4%，同比持平 [3] - 财务费用率-0.5%，同比上升0.6个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润1.15亿元，同比增长64.8% [3] - 预计2026年归母净利润1.41亿元，同比增长22.7% [3] - 预计2027年归母净利润1.63亿元，同比增长15.9% [3] - 预计2025年EPS 0.35元/股，2026年0.43元/股，2027年0.50元/股 [4] 估值指标 - 当前股价13.16元，总市值42.95亿元 [6] - 2025年预测P/E 37.5倍，2026年30.6倍，2027年26.4倍 [4] - 2025年预测P/B 5.4倍，2026年4.8倍，2027年4.2倍 [4] - 净资产收益率预计从2024年9.9%提升至2025年14.5% [4] 行业背景 - 公司属于小家电行业 [6] - 内销复苏主要受益于以旧换新政策深化实施 [2] - 外销平稳受全球贸易格局不确定性影响 [2]