查看完整报告 特别申明： 点击注册小程序 多维调整经营思路，改革成效有所显现 25H1营业收入同比24H1略有下降，降幅较2024年明显收窄（24H1/24H2收入同比增速分别 为-11%/-10%）。2024年以来公司主动调整门店结构，关闭低效门店，单店表现逐步企稳。进入2025年， 公司继续推进部分门店的优化调整，单店保持稳建恢复，同店收入同比亦恢复至正增长，改革成效逐步显 现。结合调整节奏复盘公司依次推进的改革动作,我们认为公司管理机制具备较高的灵活性，战略清晰且优 先级明确，有望持续带来经营层面改善。公司具体调整动作为：1）关闭低质门店，提高员工激励：24年6 月周总回归后，组织架构更加扁平化，决策链路有所缩短。公司率先关停低效门店，减轻经营包袱。同时 着手提高一线店员动力，将各门店店销同比增量部分按比例作为店员提成，加速同店表现恢复（截至24年 7月即有千家以上门店店销恢复正增长），25年激励计划进一步完善至会员拉新、盈利能力等更多维度考 核。2）加强会员体系打造，补充产品价格带：经管理及战略层面调整后，公司推进会员体系布局，助力 客单价及复购率的提升。即通过会员积分换购/储值送券/周三会员日等系列 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 周黑鸭发布2025年中报业绩预告，25H1预计营收12 - 12.4亿元，同比下滑1.5% - 4.7%，预计利润（不含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9 - 1.13亿元，同比24H1的0.58亿元增长55.2% - 94.8% [2] - 多维调整经营思路，改革成效显现，25H1营收同比降幅较2024年明显收窄，单店表现企稳，同店收入同比正增长 [3] - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至1.43/1.74/2.03亿元，较前次上调9.6%/10.4%/11.1%，对应EPS分别为0.07/0.08/0.09元，当前股价对应P/E分别为36/30/25倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营调整动作 - 关闭低质门店，提高员工激励：24年6月周总回归后组织架构扁平化，先关停低效门店，后提高店员激励，25年激励计划完善至更多维度考核 [3] - 加强会员体系打造，补充产品价格带：推进会员体系布局，通过系列活动拉新并差异化运营，年初以来会员数量和销售占比提升，产品推出新品并补充中低价格带 [3] - 品牌年轻化升级，调整门店店型：针对核心会员年龄段上涨加强品牌年轻化建设，25H2计划调整交通枢纽及核心商圈门店 [3] - 提高产能利用率，开拓新渠道：成立特通部，开发新品进入多渠道，后续有望为收入提供新增量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 财务预测数据 - 营业收入：2023 - 2027E分别为27.44亿、24.51亿、27.15亿、29.49亿、33.72亿元，增长率分别为17.1%、 - 10.7%、10.8%、8.6%、14.3% [5][10] - 归母净利润：2023 - 2027E分别为1.16亿、0.98亿、1.43亿、1.74亿、2.03亿元，增长率分别为357.1%、 - 15.0%、45.1%、22.4%、16.5% [5][10] - EPS：2023 - 2027E分别为0.05、0.05、0.07、0.08、0.09元 [5][10] - ROE（归属母公司，摊薄）：2023 - 2027E分别为2.83%、2.50%、3.93%、5.13%、5.82% [5] - P/E：2023 - 2027E分别为45、53、36、30、25倍 [5] - P/B：2023 - 2027E分别为1.3、1.3、1.4、1.5、1.5倍 [5] 市场数据 - 总股本21.60亿股，总市值55.72亿港元，一年最低/最高1.37/2.82港元，近3月换手率19.27% [6]