事件概述 - 公司发布2025年中报业绩预告，25H1预计实现营业收入12-12.4亿元，同比下滑1.5%-4.7% [3] - 预计实现利润（不包含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9-1.13亿元，同比24H1的0.58亿元增长55.2%-94.8% [3] 经营调整与改革成效 - 25H1营业收入同比降幅较2024年明显收窄（24H1/24H2收入同比增速分别为-11%/-10%） [4] - 公司主动调整门店结构，关闭低效门店，单店表现逐步企稳，同店收入同比恢复至正增长 [4] - 管理机制灵活性提升，战略清晰且优先级明确，改革动作包括： 1) 关闭低质门店，提高员工激励：24年6月组织架构扁平化，关停低效门店，一线店员提成机制加速同店表现恢复（24年7月千家以上门店店销恢复正增长） [4] 2) 加强会员体系打造：通过积分换购/储值送券/会员日活动拉新，会员客单价及复购率显著高于非会员 [4] 3) 品牌年轻化升级：推出学生卡会员，25H2计划调整交通枢纽及核心商圈门店陈列/形象/动线 [4] 4) 补充产品价格带：推出全国性新品及区域限定口味，并补充中低价格带产品 [4] 产能与渠道优化 - 产能利用率较低，成立特通部开发新品进入商超/会员店/零食量贩/便利店等渠道，为收入端提供新增量 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 周黑鸭发布2025年中报业绩预告，25H1预计营收12 - 12.4亿元，同比下滑1.5% - 4.7%，预计利润（不含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9 - 1.13亿元，同比24H1的0.58亿元增长55.2% - 94.8% [2] - 多维调整经营思路，改革成效显现，25H1营收同比降幅较2024年明显收窄，单店表现企稳，同店收入同比正增长 [3] - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至1.43/1.74/2.03亿元，较前次上调9.6%/10.4%/11.1%，对应EPS分别为0.07/0.08/0.09元，当前股价对应P/E分别为36/30/25倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营调整动作 - 关闭低质门店，提高员工激励：24年6月周总回归后组织架构扁平化，先关停低效门店，后提高店员激励，25年激励计划完善至更多维度考核 [3] - 加强会员体系打造，补充产品价格带：推进会员体系布局，通过系列活动拉新并差异化运营，年初以来会员数量和销售占比提升，产品推出新品并补充中低价格带 [3] - 品牌年轻化升级，调整门店店型：针对核心会员年龄段上涨加强品牌年轻化建设，25H2计划调整交通枢纽及核心商圈门店 [3] - 提高产能利用率，开拓新渠道：成立特通部，开发新品进入多渠道，后续有望为收入提供新增量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 财务预测数据 - 营业收入：2023 - 2027E分别为27.44亿、24.51亿、27.15亿、29.49亿、33.72亿元，增长率分别为17.1%、 - 10.7%、10.8%、8.6%、14.3% [5][10] - 归母净利润：2023 - 2027E分别为1.16亿、0.98亿、1.43亿、1.74亿、2.03亿元，增长率分别为357.1%、 - 15.0%、45.1%、22.4%、16.5% [5][10] - EPS：2023 - 2027E分别为0.05、0.05、0.07、0.08、0.09元 [5][10] - ROE（归属母公司，摊薄）：2023 - 2027E分别为2.83%、2.50%、3.93%、5.13%、5.82% [5] - P/E：2023 - 2027E分别为45、53、36、30、25倍 [5] - P/B：2023 - 2027E分别为1.3、1.3、1.4、1.5、1.5倍 [5] 市场数据 - 总股本21.60亿股，总市值55.72亿港元，一年最低/最高1.37/2.82港元，近3月换手率19.27% [6]