报告公司投资评级 - 报告对恒顺醋业维持“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 恒顺醋业2026年第二季度营收显著提速，全品类表现亮眼 [1] - 公司战略明确，资源聚焦，推动品牌定位升级和产品战略转型 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润持续增长，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营收12.24亿元，同比+8.79% [1] - 2026年上半年实现归母净利润1.21亿元，同比+9.21% [1] - 2026年上半年实现扣非归母净利润1.18亿元，同比+17.78% [1] - 2026年第二季度实现营收5.76亿元，同比+15.31% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润0.54亿元，同比+0.11% [1] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+11.13% [1] 产品与渠道分析 - 2026年第二季度醋系列营收3.88亿元，同比+4.05%，占比68.0% [2] - 2026年第二季度酒系列营收0.71亿元，同比+6.31%，占比12.4% [2] - 2026年第二季度酱系列营收0.42亿元，同比+18.01%，占比7.4% [2] - 2026年第二季度其他系列营收0.70亿元，同比+282.3%，占比12.3% [2] - 2026年第二季度线上渠道收入0.91亿元，同比+19.74% [2] - 2026年第二季度线下渠道收入4.79亿元，同比+14.78% [2] - 2026年第二季度东部战区收入1.03亿元，同比+27.41% [2] - 2026年第二季度苏北战区收入0.82亿元，同比+20.12% [2] - 2026年第二季度中部战区收入0.58亿元，同比+16.04% [2] - 2026年第二季度苏南战区收入1.99亿元，同比+13.66% [2] - 2026年第二季度西南战区收入0.76亿元，同比+8.35% [2] - 2026年第二季度北部战区收入0.54亿元，同比+6.37% [2] - 经销商数量从2026年第一季度的2169家增加至2026年第二季度的2184家 [2] 盈利能力与费用管控 - 2026年第二季度销售毛利率36.42%，同比-5.64个百分点 [3] - 2026年第二季度销售净利率9.37%，同比-1.39个百分点 [3] - 2026年第二季度扣非销售净利率10.02%，同比-0.37个百分点 [3] - 2026年第二季度销售费用率同比-4.26个百分点至15.13% [3] - 2026年第二季度管理费用率同比-0.17个百分点至4.57% [3] - 2026年第二季度研发费用率同比-1.72个百分点至4.34% [3] - 2026年第二季度财务费用率同比-0.06个百分点至0.03% [3] 公司战略 - 公司锚定年度高质量发展目标，深耕调味品主业 [3] - 围绕品牌年轻化、数字化转型、培育大健康新赛道战略主线 [3] - 以A+X动态产品矩阵与有机产品体系为抓手 [3] - 推动品牌定位由“调味专家”向“健康调味生活方式引领者”升级 [3] - 产品战略由“品类扩张”向“价值升级”转型 [3] - 持续巩固醋业主航道竞争力 [3] 盈利预测 - 预计2026年归母净利润同比+10.3%至1.58亿元 [4] - 预计2027年归母净利润同比+8.9%至1.72亿元 [4] - 预计2028年归母净利润同比+10.3%至1.90亿元 [4] - 预计2026年营业收入24.70亿元，同比增长8.0% [6] - 预计2027年营业收入26.53亿元，同比增长7.4% [6] - 预计2028年营业收入28.22亿元，同比增长6.4% [6] - 预计2026年每股收益0.14元/股 [6] - 预计2027年每股收益0.16元/股 [6] - 预计2028年每股收益0.17元/股 [6]