2025年前三季度，白酒行业持续深度调整，酒企综合实力迎来全方位"压力测试"，业绩目标普遍从过去 的快速增长转变为如今的健康求稳。 日前，山西汾酒发布2025年三季报显示，其前三季度营收为329.24亿元，同比增长5%；净利润为114.05 亿元，同比增长0.48%。其中，第三季度营收89.60亿元，同比增长4.05%。 在部分酒企同期负增长的情况下，山西汾酒这份"成绩单"含金量凸显，不仅进一步巩固行业前三地位， 更扩大领先优势，体现出公司在战略定力、品牌韧性与运营内力方面的实力。 苦练"内功"支撑业绩增长 在政策调控、消费转型与存量竞争"三期叠加"的宏观背景下，白酒行业整体告别过去狂飙突进式发展。 根据中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》，上半年，白酒行业净利润同比下滑 10.93%，887家规模以上企业中，仅6家实现营收、净利润双增长。 在行业低迷中，山西汾酒却展现出较强的抗周期韧性，这源于公司近年来积蓄的系统性势能。从产品布 局、区域拓展，到渠道精细化运营、品牌文化建设，山西汾酒的品牌"护城河"更加宽广。 在实现"三分天下有其一"的占位之后，山西汾酒已将战略重心从"加速发展"模式，转向 ...

白酒行业的三季度报告，如同一面多棱镜，折射出冰与火的两重天。行业分化的马太效应正以前所未有 的速度加剧，市场正从分散竞争向头部企业集中重构，中小酒企的生存空间被持续压缩，行业竞争逻辑 已经从"铺货即增长"转向"硬核内功"的较量。 10月30日，洋河股份发布2025年第三季度报告。财报数据显示，洋河股份前三季度实现营业收入180.90 亿元，归母净利润39.75亿元。在这一轮深度调整中，洋河股份不再单纯追求规模增长，而是回归本 质、苦练内功，通过产品创新与用户情感链接的"双引擎"，主动为未来的发展积蓄力量。 | 手续费及佣金支出 | | | | --- | --- | --- | | 退保金 | | | | 赔付支出净额 | | | | 提取保险责任准备金净额 | | | | 保单红利支出 | | | | 分保费用 | | | | 税金及附加 | 3.067.094,795.05 | 4,242,811,527.51 | | 销售费用 | 3, 400, 136, 973. 29 | 3,900,327,830.78 | | 管理费用 | 1.293.915, 398. 51 | 1, 417, 870, 94 ...

好的，这是对提供的公司研究报告的关键要点总结 投资评级 - 报告未明确给出对老凤祥（600612 CH）的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为老凤祥在2025年第三季度收入增速环比提升，门店净增与高端化战略正稳步推进 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入480.01亿元，同比下降8.71% [2] - 第三季度单季收入为146.46亿元，同比增长16.0%，增速较第二季度的10.5%有所提升 [2] - 前三季度归母净利润为14.38亿元，同比下降19.05%；第三季度单季归母净利润为2.17亿元，同比下降41.6% [2] - 第三季度单季毛利率同比提升0.49个百分点至7.01%，但前三季度整体毛利率略降0.39个百分点至8.17% [2] - 前三季度经营活动现金流净额为23.66亿元，同比下降63.86%；筹资活动现金流净额转正至3.73亿元，同比大幅增加111.45% [2] 业务板块与区域表现 - 按业务划分，珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售与其他业务收入占比分别为79.3%/20.3%/0.3%/0.1%，同比变动分别为-11.51%/+4.86%/-14.66%/-18.51% [2] - 2025年前三季度境内销售收入为473.73亿元，同比下降8.91%，但第三季度环比改善至145.0亿元；境外销售收入为4.96亿元，同比增长29.9%，第三季度收入为1.07亿元，保持高增长 [3] 渠道拓展与门店优化 - 截至第三季度末，公司门店总数达5,625家，其中直营门店187家（环比净减1家），加盟门店5,438家（环比净增76家） [3] - 公司持续推进"藏宝金"（净增3家至133家）、"凤祥喜事"（净增3家至40家）主题店建设，核心品牌"老凤祥银楼"门店净增69家至5,452家 [3] - 公司计划在第四季度新开黄金珠宝首饰连锁门店31家 [3] 品牌战略与合作 - 公司通过旗下老凤祥香港有限公司以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太公司20%股权，旨在提升品牌形象与价值，加快布局中高端消费市场 [4] - 公司持续进行文化叙事与联名创新，例如推出与电影《长安的荔枝》联名的"天生荔志"黄金荔枝系列，以及"圣斗士星矢"、"铁臂阿童木"等IP联名黄金系列，以拓展年轻消费群体 [4]

在白酒行业持续深度调整的背景下，白酒企业三季度业绩面临普遍压力，有券商分析指出，2025年上半 年，白酒行业呈现"量缩价跌、库存高压、消费分化"特征。中国酒业协会发布的行业分析显示，白酒产量 已连续多年呈下降趋势，行业增速明显放缓。 10月30日，古井贡酒（000596）交出2025年第三季度的业绩答卷。财务数据显示，古井贡酒前三季度营收 与净利润出现阶段性回调，反映出行业深度调整期市场普遍承压的现状。 白酒行业调整期，渠道健康尤为重要 当前，白酒行业正经历深刻的结构性调整，从过去追求规模扩张转向注重发展质量。在这一行业转型的关 键时期，渠道健康已成为决定酒企能否稳健穿越周期的关键因素。 2025年以来，白酒行业告别了高增长时代，步入结构性调整新阶段。行业增速放缓成为新常态，从"量价 齐升"到"去库存、稳价格"，白酒行业的发展逻辑正在发生深刻变化。而在行业调整期内，诸如古井贡酒 等酒企都在主动控制发展节奏，将渠道健康和市场稳定置于重要位置，驱动企业稳健发展。 电商突破与品牌升级的双轮驱动 当传统渠道面临压力时，古井贡酒的电商业务却展现出强劲活力。这背后是企业将线上平台视为与新生代 消费者沟通和运营的新阵地，积 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为6元，当前股价为5.46元 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度总营收为40.49亿元，同比下降12.88%；归母净利润为2.98亿元，同比下降31.49% [2] - 2025年单三季度营收为14.37亿元，同比下降11.64%；归母净利润为0.94亿元，同比下降35.05% [2] - 预测2025年营业总收入为54.15亿元，同比下降11.0%；预测归母净利润为3.79亿元，同比下降27.4% [2] - 2025年单三季度毛利率为23.15%，同比基本持平；净利率为6.56%，同比下降2.36个百分点 [6] 分地区与分品类表现 - 分品类看，2025年单三季度面包及糕点营收为13.6亿元，同比下降8.9%；其他食品营收为0.8亿元，同比下降41.4% [6] - 分地区看，2025年单三季度华中地区营收为0.60亿元，同比增长7.8%，表现最佳；华北、东北、华东、西南、西北、华南地区营收均同比下滑 [6] 费用投入与盈利能力 - 2025年单三季度销售费用率为8.91%，同比上升1.03个百分点，公司为品牌重塑和消化产能持续加大费用投放 [6] - 2025年单三季度管理/研发/财务费用率分别为2.13%/0.54%/0.5%，研发费用率同比上升0.33个百分点 [6] - 盈利能力持续承压，主要受需求疲软及公司主动加大费投影响 [6] 公司改革与战略调整 - 公司积极进行产品、渠道及品牌改革，产品SKU数量已从30个提升至40个以适应需求变化 [6] - 渠道端加快拥抱量贩零食等新兴渠道，华中地区合作模板成功，未来有望推广 [6] - 品牌端逆势加大费用投放，推动品牌年轻化重塑 [6] - 2025年10月启用上海研发中心，设立柔性生产车间以满足新兴渠道需求，未来模式将在全国推广 [6] 未来展望与投资建议 - 公司经营处于筑底阶段，未来改革有望提速，建议紧盯调整进展 [6] - 预测2026-2027年归母净利润同比增速分别为13.4%和9.4% [2] - 随着2026年下半年佛山工厂投产后资本开支见顶回落，后续分红率有望提升 [6] - 基于2026年22倍市盈率估值，给出目标价6元 [6]

10 月 29 日消息，刚出炉的 2025 年胡润百富榜里，娃哈哈的宗馥莉不再是中国女首富了。接替她的是翰森制药的钟慧娟，人家以 1410 亿的财富远超宗馥莉 的 875 亿，这差距不算小。 明明她的财富涨了 65 亿，怎么反倒从中国女首富的位置上下来了？ 况且在这一年里，宗馥莉发生太多事了。 图源：微博 可能有人会说，875 亿也不少了。但咱得知道，去年宗馥莉刚登顶的时候，就凭着 810 亿身家登顶女首富，当时多少人感慨"公主终成女王"。 毕竟她接手的是个实打实的饮料帝国，加上 2024 年娃哈哈营收飙回 700 亿，涨幅高达 40%，这成绩确实亮眼。那会儿不少人都觉得，这新女首富的位置稳 了。 可今年的榜单一出来，画风变了。宗馥莉的财富涨到了 875 亿，反而从去年的第 38 名跌到了第 51 名，女首富的头衔自然也没保住。 其实，不是她不行了，是别人跑得太快了。今年百富榜里，消费赛道简直杀疯了。就说蜜雪冰城那俩创始人，财富直接涨了 167%，靠的就是"门店开遍全 世界 + 港股上市"的组合拳，这种"实业打底 + 资本助推"的玩法，财富增速根本挡不住。 反观宗馥莉，她的财富基本绑在娃哈哈的实业上，虽然 2 ...

行业营销趋势 - 当前营销环境已从单一广告投放进入情感竞争阶段，消费者特别是年轻群体对生硬品牌说教免疫，转而追求与自身情感需求共振的内容体验 [1] - 品牌需与用户建立情感共生关系，使品牌内容能精准捕捉并回应用户情绪波动与心理诉求，成为用户生活场景的一部分 [1] - 成功的营销关键在于让用户情感需求与产品价值深度协同，而非仅追逐热点，需锚定用户真实的情感坐标系以实现长期竞争力 [8][9] 公司内容营销策略 - 公司围绕用户生活场景与情感需求，构建了微综、短剧、AIGC和音乐节等多维度内容矩阵，精准触达年轻圈层 [3][5][6] - 通过美食微综《宫厨尚食》以宫廷厨房文化为切入点，将新中式时尚健康生活方式理念及产品自然融入剧情，实现品牌文化与传统文化的双向赋能 [3] - 积极布局短剧营销，推出《贵妃双魂契约》等作品，以年轻人喜爱的题材围绕新中式时尚健康等主题创作，实现内容即营销的效果 [5] - 利用AIGC技术推出短剧《灶火纪：2079的文明回声》，融合国潮、AI应用和厨电产品，提升品牌年轻化形象和市场影响力 [5] - 打造华帝之夜音乐节IP，通过时尚、年轻、音乐元素打破与消费者的隔阂，让用户成为生活场景的参与者 [6] 产品与情感协同 - 公司打破营销与产品割裂的逻辑，在情感侧成为年轻人的情绪盟友，通过微综的文化治愈感、音乐节的情绪释放和AIGC的趣味性精准匹配年轻人的情绪补给偏好 [8] - 在产品设计端秉持好用、好看、好清洁的核心标准，直接针对年轻人怕麻烦、求便捷的生活痛点，摆脱传统厨电厚重刻板的形象标签 [9] - 情感与产品双落地的策略有助于深化与年轻人的情感共生，使厨电潮牌形象转化为长期认知，成为年轻人的情感和价值首选 [9]

资料图。本文来源：国际金融报、时代财经、长江商报 张德芹在位期间，贵州茅台业绩表现稳健。 2024年，公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长约15.66%；实现净利润约862.28亿元，同 比增长约15.38%，完成15%的年度增长目标。 今年，白酒行业处境艰难，贵州茅台将年度经营目标下调至9%。 公司上半年实际营收910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%， 符合市场预期。 七年五度换帅 从袁仁国之后，2018年以来，贵州茅台集团七年五换董事长。 张德芹卸任茅台集团董事长，在位仅一年半 据新华财经消息，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整，张德芹不再担任茅台 集团董事长职务，该职位由贵州省能源局局长陈华接任。 资料显示，张德芹于1995年加入茅台，2024年4月出任茅台集团党委书记、董事长，同年5月被 推荐为贵州茅台（600519）上市公司董事长。 由此计算，张德芹掌舵茅台集团仅一年半时间。 任期业绩 2020年3月，高卫东从贵州省交通厅厅长任上空降至贵州茅台集团任董事长，到2021年8月卸 任，在董事长岗位上仅坐了一年零五个月，成为迄今为止贵 ...

"10月25日上午，张德芹不再担任茅台集团董事长，贵州省能源局局长陈华接棒。"——这条乍看像常规国企人事更替的消息，却在白酒圈、投资圈甚至不少 消费者的朋友圈里瞬间刷屏。 在飞天散瓶批价近期下探、黄牛纷纷"躺平"的当下，新帅上任究竟能不能给市场注入一针"强心剂"？ 下面我们一起从价格曲线、社会情绪、前任成绩单、继任者背景与网络呼声五个维度，拆解这场"年底大戏"。 一、从"一瓶难求"到"跌破心理价"：近一年茅台价格过山车 2024年春节前，飞天散瓶批价一度逼近3000元关口，"一瓶难求"频频登上热搜；然而进入二季度后，行情急转直下。 4月中旬，多地经销商反馈散瓶现货跌破2700元；6月初，部分区域甚至给出2480元的报价，引发市场一片哗然。 中秋、国庆"双节"备货不及预期，价格短暂抬头后又回落至2500元上下。 10月新酒陆续到货，加上需求端观望情绪浓厚，主流报价维持在2450～2550元区#热点观察家#间。 价格下探背后，首先是宏观氛围。 股市、楼市震荡，高净值人群对高端非刚需消费趋于谨慎。 其次，渠道库存高于往年，2023年厂家与直销平台同步放量，社会库存需要时间消化。 第三，市场历来"买涨不买跌"，批价一 ...

人事变动概述 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，陈华接替张德芹出任集团董事长，这是公司五年内第三次更换“一把手” [1] - 此次换帅距离张德芹2024年4月末回归掌舵仅过了一年半时间，变动较为突然 [1] - 按照流程，陈华在担任集团党委书记、董事长后，后续将按程序担任贵州茅台党委书记及董事长 [1] 新任董事长背景 - 新任董事长陈华1972年3月出生，贵州盘州人，拥有工程硕士学位，毕业于中国矿业大学矿业工程领域专业 [3] - 陈华此前长期在贵州能源系统工作，调任前担任贵州省能源局党组书记、局长 [2][3] - 其职业生涯始于1994年，从盘江矿务局基层岗位干起，拥有多年煤矿一线经历，2012年升任盘江集团副总经理，后进入政府监管部门和地方市政府 [3][5] 换帅背景与行业解读 - 行业观点认为，政府背景官员空降茅台，意在强化政府对公司的控制，以期在争取政策理解与完成业绩考核间取得平衡 [7] - 当前白酒行业处于深度调整周期，公司面临既要主动降速、稳定渠道，又要完成地方业绩增速考核的两难局面 [7] 张德芹任内举措与业绩 - 张德芹回归后首要举措是安抚经销商，强调“经销商是家人”，2024年上半年批发代理渠道营收同比增长26.5%，增速多年后反超直销 [8][9] - 经过一年多调整，公司形成“自营和社会经销”多渠道协同体系，今年上半年批发代理渠道收入493亿元，高于直销的约400亿元 [9] - 任内公司更积极融入贵州省提振消费战略，推动从“卖酒”向“卖生活方式”转型，与旅游场景结合并推出“黄小西”产品系列及音乐节活动 [9] - 相较于前任推动的年轻化跨界合作（如冰淇淋、奶茶），张德芹更强调传统文化连接，推出企业文化手册“茅台玖章”并强化品牌IP活动 [10] 公司当前面临的挑战 - 公司面临三期叠加，增长相对放缓，终端价格下行，在需求疲软和电商冲击下，茅台酒终端价格已跌破多个此前认为的底线 [10] - 行业深度调整持续，多家白酒企业放弃对经销商压货以换取渠道健康，这意味着需牺牲部分业绩增长 [12] 公司的优势与应对基础 - 核心产品飞天茅台仍是市面上未出现价格倒挂的高端白酒，距离上一轮周期价格腰斩的景象尚远，领导地位稳固 [12] - 茅台酒经销商队伍稳定多年未扩容，任何调整意向都会吸引新资金入局 [12] - 管理层强调公司历经多轮市场调整期（如1988年、1998年、2008年、2013年），具备很强的自我调节和适应环境能力 [13]