文章核心观点 - 横店集团是一家从乡镇缫丝厂起步，历经50年发展成为横跨影视文旅、电气电子、医药健康和现代服务四大板块的超大型综合集团，总资产超千亿元，手握6家上市公司[4][12] - 集团的成功源于其独特的“筑巢引凤”商业模式（如影视城免场地费）和前瞻性的产业布局，但其最广为人知的影视文旅产业对营收贡献占比不到10%，核心支柱是电子电气和医药化工产业[4][6] - 集团创始人及家族极为低调，拒绝富豪榜排名，并通过独特的“社团法人”控股架构强调财富属于集体，其公司治理和产权模式引发经济学家关注[4][15][18][20] - 集团当前面临磁性材料市占率下滑、短剧兴起对传统影视模式的挑战以及大规模在建项目的资金压力，但同时也在光伏产业、短剧场景和沉浸式旅游等方面积极寻求转型[22][23] 影视文旅产业商业模式与发展 - **“筑巢引凤”的独特模式**：自2000年起，横店影视城对剧组免收场地费，每年损失近2000万元收入，以此吸引大量剧组入驻，带动了影视配套服务、餐饮住宿、旅游及影视制作发行等综合性收益，集团董事长徐永安形容为“羊毛出在猪身上”[6] - **产业规模与影响力**：全国1/4的影视剧和2/3的古装剧在横店拍摄完成，注册“横漂演员”达14万余人[7] 横店影视城2023年、2024年分别接待游客1524万人次、1393万人次，营业收入分别达26.38亿元和28.67亿元[7] 早在2020年，横店就已实现影视文化产业年营收157亿元，旅游收入超200亿元[7] - **上市公司业务构成**：横店影视是集团影视文旅板块唯一上市公司，2024年营收19.71亿元，其中近九成（17.69亿元）来自院线放映及相关业务，影视投资、制作及发行营收2.03亿元，占比10.3%，但增势迅猛[8] 集团整体规模与产业布局 - **总体财务与资产状况**：2024年度集团实现营收942亿元[14] 截至2025年第三季度，集团总资产达1039.78亿元，营收538.30亿元，净利润31.24亿元[14] - **产业发展历程**：1975年创办横店丝厂，次年盈利7.6万元[10] 1980年创办磁性材料厂，本世纪初东阳磁性材料产量占全国60%以上，使东阳成为“中国磁都”[11] 1987年总产值超亿元，同年涉足医药产业（后发展为普洛药业）[11] 90年代确立“非高科技项目不上”原则[11] - **当前业务板块与上市公司**：集团业务横跨影视文旅、电气电子、医药健康和现代服务四大板块[12] 手握横店东磁、普洛药业、南华期货、得邦照明、英洛华、横店影视6家上市公司[12] - **金融服务与基础设施投资**：集团持有南华期货65.42%股份，后者已完成“A+H”上市[14] 是浙商银行第二大股东，持股4.99%，2024年二季度部分减持套现至少6.7亿元，持股市值仍超40亿元[14] 建成并运营国内首个镇级通用机场，正在进行改扩建[14] 公司治理与所有权结构 - **创始人低调作风**：创始人徐文荣拒绝登上任何富豪榜，强调集团财富属于集体，其子徐永安接班后也延续此风格，集团未申报中国民营企业500强榜单[4][15][17] - **独特的社团法人控股架构**：集团由东阳市横店社团经济企业联合会（持股51%）等社团法人控股，公司终极控制人被定义为“横店集团企业劳动群众集体”，不存在单独享有权利的股东[18][20] - **家族安排与学者观点**：徐永安接班后，徐文荣让女儿、女婿及小儿子在外自办企业，以避免集团被诟病为家族企业[17] 经济学家周其仁指出，“社团所有制模式”以“控制权回报”激励企业家，但该模式与股份制公司的长期竞争力有待检验[20] 当前挑战与战略转型 - **产业挑战**：东阳磁性材料市占率从超过60%下滑至30%左右，面临附加值低、产值被宁波超越的问题[22] 微短剧爆发对传统大制作影视剧构成挑战，短剧拍摄团队小、周期短，对当地食宿消费拉动效应减弱[22] - **资金压力**：截至2025年3月末，集团主要在建项目（如年产12GW新型高效电池、影视产业园、机场改扩建）投资额合计116.78亿元，已完成投资54.15亿元，尚需投资规模较大，存在一定资金支出压力[22] - **转型举措**：横店东磁向光伏产业转型，2025年第三季度光伏产业收入114.7亿元，同比增长43.6%，占其营收比重达65%[23] 横店影视城发展短剧业务，打造竖屏专属拍摄场景（被称“竖店”）并加强沉浸式体验[22][23] 2025年前三季度，东阳全域接待游客1601.3万人次，同比增长8.7%[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比大幅下降，2025年一季度收入和归母净利润同比仍下降但归母净利润扭亏为盈 [3] - 主营产品订单量下跌挤压盈利空间，公司采取提质增效和拓展应用领域策略应对，研发投入增加短期内压缩利润空间 [4][5] - 公司持续深化产业合作，与中石化合作有望实现优势互补，与多方成立的合资公司有助于深化产业布局 [6][7] - 关税调整为公司显示材料产品带来进口替代新机遇，有望加速国产替代 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.15亿元，同比增速分别为52.2%、33.3%、3.1%，对应PE分别为26、20、19倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月28日，收盘价10.51元，近12个月最高/最低为14.99/7.70元，总股本930百万股，流通股本909百万股，流通股比例97.78%，总市值98亿元，流通市值96亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入36.93亿元，同比-14.22%；归母净利润2.46亿元，同比-67.72%；扣非归母净利润2.02亿元，同比-71.87% [3] - 2024年第四季度营业收入9.31亿元，同比-17.62%/环比+15.51%；归母净利润-0.50亿元，同比-126.48%/环比-161.73%；扣非归母净利润-0.54亿元，同比-134.96%/环比-190.00% [3] - 2025年一季度收入8.61亿元，同比-8.17%/环比-7.52%；归母净利润0.8亿元，同比-18.76%/环比+1.3亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.76亿元，同比-14.14%/环比+1.3亿元，扭亏为盈 [3] 业绩承压原因 - 沸石系列环保材料订单减少，境外销售营收同比下降11.70%，车用沸石系列环保材料在北美需求下降，公司盈利空间受挤压 [4] - 2023年部分阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，MP公司所属行业下游需求减少，加剧业绩承压 [4] - 2024年研发费用4.23亿元，同比增长16.01%，成本增加压缩利润空间，且计提资产减值1.45亿元加剧业绩下滑 [5] 应对策略与发展机遇 - 采取提质增效巩固现有产品竞争力，拓展产品应用领域，发力石油化工催化裂化及吸附领域沸石分子筛市场 [4] - 与中石化签署《项目合作意向书》，结合双方优势，有望在催化裂化和吸附领域实现技术突破，提升产品市场覆盖率 [6] - 与京东方、德邦科技、业达经济发展集团有限公司成立的合资公司已运营，聚焦电子专用材料研发与销售，有望带来新增长点 [7] - 2025年4月关税调整，我国对美国进口商品关税提高，进口显示材料成本增加，公司作为国内显示材料重要企业，有望加速国产替代 [8] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3693|3881|4789|4932| |收入同比（%）|-14.2|5.1|23.4|3.0| |归属母公司净利润（百万元）|246|375|499|515| |净利润同比（%）|-67.7|52.2|33.3|3.1| |毛利率（%）|39.8|40.8|41.1|41.9| |ROE（%）|3.5|5.1|6.3|6.1| |每股收益（元）|0.26|0.40|0.54|0.55| | P/E |46.15|26.08|19.57|18.99| | P/B |1.59|1.32|1.24|1.16| | EV/EBITDA |13.37|9.77|7.90|7.49| [10]