核心业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为8.49亿元，同比下滑47.55% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为7939.23万元，同比大幅下降68.48% [2] - 2025年前三季度营业总收入33.30亿元，同比下降18.53%，净利润4.00亿元，同比下降28.04% [2] 财务状况与运营指标 - 截至2025年三季度末，经营活动产生的现金流量净额为-1.21亿元，相比上年同期的6.42亿元出现大幅下滑 [2] - 合同负债（主要为经销商预付货款）为12.1亿元，同比下降5.4亿元，预示短期销售动力不足 [2] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点，净利率同比下降6.2个百分点至9.4% [4] 产品结构分析 - 2025年第三季度，高档酒（100元以上）和中低档酒收入均为4.2亿元，同比分别下降47%和49% [3] - 100-200元价格带产品表现相对稍好，公司推出定价160元/瓶的新品聚焦商务宴请与朋友聚饮场景 [3] 区域市场表现 - 作为大本营的河北市场2025年前三季度收入同比下降13.82%至23.43亿元 [3] - 其他区域市场收入普遍下滑，湖南、安徽、山东及其他省份市场同比降幅分别达20.20%、34.72%、3.24%和32.80% [3] 业绩下滑原因与行业背景 - 业绩下滑主要由于白酒消费需求较弱，出库减少导致收入下降 [2] - 高端产品销售不振拉低整体盈利水平，同时管理费用率及税率上行进一步挤压利润空间 [4] - 多家白酒企业财报显示增长放缓迹象，表明白酒行业可能正进入新一轮调整周期 [5] 公司发展与机构展望 - 公司拥有悠久历史，是老白干香型中生产规模最大的生产厂家，通过并购实现了多香型、多品牌布局 [5] - 国盛证券下调盈利预测，预计2025-2027年摊薄每股收益为0.52/0.55/0.59元，反映对短期业绩恢复的谨慎态度 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司报表开始大幅释压，合同负债环比稳定，为后续修复奠定基础 [1] - 考虑到行业整体需求和动销承压，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] - 公司9月市场销售表现环比有所回暖，出库与回款情况优于7-8月 [2] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收33.3亿元，同比下滑18.5%，归母净利润4.0亿元，同比下滑28.0% [1] - 2025年第三季度营收8.5亿元，同比大幅下滑47.6%，归母净利润0.8亿元，同比下滑68.5% [1] - 2025年第三季度营收加合同负债变动额同比下滑48.1%，与收入降幅基本一致 [1] - 2025年第三季度末合同负债为12.1亿元，同比下降5.4亿元，环比第二季度微降0.7亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点，主要受产品结构影响 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比优化1.9个百分点，但管理费用率及税金及附加率同比提升3.4和1.4个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率同比下降6.2个百分点至9.4% [1] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）为0.52/0.55/0.59元 [3][4] 业务分档次表现 - 2025年第三季度高档酒（100元以上）收入4.2亿元，同比下滑47%；中低档酒收入4.2亿元，同比下滑49% [2] - 2025年前三季度高档酒/中低档酒收入累计同比下滑15%/22% [2] - 100-200元左右价格带产品销售表现相对稍好，公司近期在河北推出定价160元/瓶的新品十八酒坊·甲等10 [2] 业务分区域表现 - 2025年第三季度河北/湖南/安徽/山东/其他省份收入分别为5.4/1.2/0.8/0.5/0.5亿元，同比变动-41%/-64%/-58%/-12%/-54% [2] - 2025年前三季度上述区域收入累计同比变动-14%/-20%/-35%/-3%/-33%，山东市场在低基数下滑幅较小 [2] 估值指标 - 基于2025年10月29日收盘价16.92元，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32/31/29倍 [3][4]