投资评级 - 维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 泸州老窖2026年上半年业绩阶段性承压，公司主动进行库存出清和战略调整，修炼内功，为后续发展蓄力 [4][5][6] 业绩表现 - 2026H1总营收104.72亿元，同比减少36% [4] - 2026H1归母净利润43.39亿元，同比减少43% [4] - 2026H1扣非净利润42.91亿元，同比减少44% [4] - 2026Q2总营收24.47亿元，同比减少66% [4] - 2026Q2归母净利润6.31亿元，同比减少79% [4] - 2026Q2扣非净利润6.08亿元，同比减少80% [4] - 2026H1经营活动现金流净额20.82亿元，同比减少66%，系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响 [5] 盈利能力与费用 - 2026H1毛利率同比减少2个百分点至85.4% [5] - 2026Q2毛利率同比减少4个百分点至83.8%，系产品结构变化所致 [5] - 2026H1销售费用率同比增加3个百分点至12.7% [5] - 2026Q2销售费用率同比增加16个百分点至26.3% [5] - 2026H1管理费用率同比增加1个百分点至3.7% [5] - 2026Q2管理费用率同比增加5个百分点至8.2% [5] - 2026H1净利率同比减少5个百分点至41.8% [5] - 2026Q2净利率同比减少17个百分点至26.4% [5] - 2026H1仓储和物流费0.64亿元，同比减少37%，系白酒销售收入减少 [5] 产品与市场表现 - 2026H1中高档酒产品营收92亿元，同比减少38.9% [6] - 中高档酒销量1.39万吨，同比减少42.5% [6] - 中高档酒吨价66.37万元/吨，同比增长6.4%，呈现量跌价升 [6] - 其他酒产品营收12.11亿元，同比减少10.3% [6] - 其他酒销量2.24万吨，同比减少9.8% [6] - 其他酒吨价5.41万元/吨，同比减少0.6% [6] - 2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳 [6] - 公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，优化产品结构与市场营销策略 [6] 行业背景与公司战略 - 白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，体现为“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化” [7] - 公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调 [7] 盈利预测 - 调整2026-2028年EPS分别为4.91元、5.33元、5.98元（前值分别为6.82元、7.37元、8.15元） [9] - 当前股价对应PE分别为17倍、16倍、14倍 [9] - 预测2026年主营收入177.91亿元，同比减少30.9% [11] - 预测2027年主营收入190.65亿元，同比增长7.2% [11] - 预测2028年主营收入211.04亿元，同比增长10.7% [11] - 预测2026年归母净利润72.22亿元，同比减少33.3% [11] - 预测2027年归母净利润78.43亿元，同比增长8.6% [11] - 预测2028年归母净利润88.07亿元，同比增长12.3% [11] - 预测2026年ROE为14.1% [11] - 预测2027年ROE为14.8% [11] - 预测2028年ROE为16.1% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [9] 报告核心观点 - 泸州老窖2026年上半年业绩阶段性承压，公司主动进行库存出清和战略调整，修炼内功 [4][5][6] - 中高档酒产品量跌价升，国窖1573稳守基本盘，价格策略有效性得到验证 [6] - 白酒行业进入“量减质升”调整周期，公司坚定实施“156”发展战略和“生态链运营战略” [7] 业绩表现总结 - 2026H1总营收104.72亿元，同比减少36% [4] - 2026H1归母净利润43.39亿元，同比减少43% [4] - 2026H1扣非净利润42.91亿元，同比减少44% [4] - 2026Q2总营收24.47亿元，同比减少66% [4] - 2026Q2归母净利润6.31亿元，同比减少79% [4] - 2026Q2扣非净利润6.08亿元，同比减少80% [4] - 2026H1经营活动现金流净额20.82亿元，同比减少66% [5] 盈利能力与费用分析 - 2026H1毛利率同比减少2个百分点至85.4% [5] - 2026Q2毛利率同比减少4个百分点至83.8% [5] - 2026H1销售费用率同比增加3个百分点至12.7% [5] - 2026Q2销售费用率同比增加16个百分点至26.3% [5] - 2026H1管理费用率同比增加1个百分点至3.7% [5] - 2026Q2管理费用率同比增加5个百分点至8.2% [5] - 2026H1净利率同比减少5个百分点至41.8% [5] - 2026Q2净利率同比减少17个百分点至26.4% [5] - 2026H1仓储和物流费0.64亿元，同比减少37% [5] 产品与量价分析 - 2026H1中高档酒产品营收92亿元，同比减少38.9% [6] - 中高档酒销量1.39万吨，同比减少42.5% [6] - 中高档酒吨价66.37万元/吨，同比增长6.4% [6] - 其他酒产品营收12.11亿元，同比减少10.3% [6] - 其他酒销量2.24万吨，同比减少9.8% [6] - 其他酒吨价5.41万元/吨，同比减少0.6% [6] - 国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳 [6] 盈利预测调整 - 2026年EPS预测调整为4.91元（前值6.82元） [9] - 2027年EPS预测调整为5.33元（前值7.37元） [9] - 2028年EPS预测调整为5.98元（前值8.15元） [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍、16倍、14倍 [9] - 2026E主营收入预测17,791百万元，增长率-30.9% [11] - 2027E主营收入预测19,065百万元，增长率7.2% [11] - 2028E主营收入预测21,104百万元，增长率10.7% [11] - 2026E归母净利润预测7,222百万元，增长率-33.3% [11] - 2027E归母净利润预测7,843百万元，增长率8.6% [11] - 2028E归母净利润预测8,807百万元，增长率12.3% [11] - 2026E ROE预测14.1%，2027E ROE预测14.8%，2028E ROE预测16.1% [11]