报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.15%，各板块和主题指数有不同涨跌表现，还展示了主要单品种指数收益率、波动率、持仓额变化比例等情况 [1][2] 根据相关目录总结 指数涨跌情况 - 板块指数中，南华贵金属指数涨幅最大为 0.38%，南华农产品指数涨幅最小为 0.11%，南华黑色指数跌幅最大为 -0.85%，南华有色金属指数跌幅最小为 -0.25% [1] - 主题指数中，油脂油料指数涨幅最大为 0.6%，石油化工指数涨幅最小为 0.04%，黑色原材料指数跌幅最大为 -0.84%，迷你综合指数跌幅最小为 -0.23% [1] 单品种指数相关情况 - 展示了主要单品种指数收益率与波动率、当日持仓额变化比例、各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 [2] 指数走势图 - 呈现了南华综合指数和板块指数历史走势图（归一化）、南华主题指数历史走势图（归一化） [2] 部分板块品种产业链及涨跌幅 - 能化板块部分品种如合成氨、氯乙烯等有不同当日涨跌幅 [2] - 黑色板块部分品种如煤炭等有不同当日涨跌幅 [2] - 农产品板块部分品种如棕榈油、菜籽油等有不同当日涨跌幅 [7]

行业与公司分析总结 1 市场主导变量与模型偏差 - 当前市场主导变量为风险偏好上升 导致股市上涨、债市下跌 与流动性下降预期相反 模型预测出现偏差[1] - 模型在总量资金变化预测较准确 但对风险偏好变化缺乏有效预测手段 需进一步完善[7][8] - 基本面研究胜率约64% 风险偏好驱动阶段胜率明显下降[15] 2 资产端与负债端表现 - 资产端盈利低位窄幅震荡 私人部门负债增速平稳 经济无大幅波动迹象[1][5] - 负债端金融部门流动性异常宽松 资金空转现象严重 类似2016年去杠杆过程[1][5] - 实体部门经历两轮负债增速扩表（1-2月6周、6-7月5周） 主要由政府部门发债驱动 私人部门融资需求低[10] - 6月政府部门负债增速15.3% 整体实体部门负债增速8.8% 7月政府部门负债增速升至15.6%[10] 3 金融流动性变化 - 金融流动性边际扩张顶点出现在7月4-8日 之后开始收敛 8月初季节性恢复短暂[6] - 7月第二周起金融流动性边际收缩 股票和债券市场呈现跷跷板效应[12] - 金融与实体经济分化 金融让利于实体经济 货币政策配合财政政策[11][12] 4 未来市场预期 - 预计未来几个月政府部门负债增速单边下降 年底或降至12.5%[13] - 权益市场趋势性上涨难以维持 因缺乏持续盈利增长支撑[13] - 若风险偏好趋势性反转 可满仓成长股并做空债券 但概率较低[29] 5 风险偏好驱动因素 - 风险偏好上升源于国内"反内卷"政策 体现为商品期货价格异常拉升与南华黑色指数高度相关[16][18] - 股债性价比（万德全A市盈率倒数/实际收益率）7月24日达2.76（本轮最低） 显示风险偏好倾向股票[21] - 风险偏好为内生变量 在盈利稳定、负债端收敛背景下 其下降只是时间问题[15] 6 美国经济对比 - 美国2025年上半年实际GDP增速2.0% 向联储预期中枢1.8%回归 类似2001年互联网泡沫后回归[17] - 二三月份AI狂热推动风险偏好 但难以持续[17] 7 投资策略建议 - 债券：实债收益率超1.7%为相对安全位置[28] - 权益仓位：若风险偏好下降 应降低仓位并集中于价值股[31] - 对冲策略：做多国债期货+做空沪深300/上证50+做多中证1000[31] - 极端情况可小仓位参与成长股 同时配置债券防范风险[31] - 学会空仓是成熟投资者重要标志 不利市场环境下保持空仓可避免损失[30] 8 研究方法比较 - 基本面研究关注盈利和估值 胜率约64% 适合长期投资[15][23][24] - 非基本面研究依赖情绪波动 适合短期交易（高频量化/游资）[23][27] - 投资应侧重胜率（基本面）而非赔率 稳定模型胜率可达80%[24][26]