核心观点 该报告深度解析了国投瑞银基金经理王鹏的投资理念、策略框架及其实践成果，核心观点认为王鹏通过“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的投资理念，结合“烟蒂股+优质股+科技股”的多元选股框架和均衡配置策略，在长期管理中实现了显著的超额收益和良好的风险控制，其管理的代表产品国投瑞银新丝路基金是穿越市场周期的“标杆之作”[2][14][15][27]。 基金经理介绍 - **背景与经验**：基金经理王鹏拥有近20年证券从业经验，为复旦大学经济学博士，自2015年4月13日起管理国投瑞银新丝路基金超过十年[12][13][27] - **投资理念**：以“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”为内核，不追逐短期热点，强调通过行业比较与精选个股系统性获取长期超额收益，注重均衡配置与回撤控制[2][14] - **策略框架**：采用“烟蒂股（静态低估）+优质股（稳健成长）+科技股（前瞻布局）”的多元选股框架，坚持低换手运作，通过深度研究长期持有核心标的[2][15] - **历史业绩**：管理国投瑞银新丝路基金任职期间总回报148.37%，年化收益8.93%，显著跑赢同期中证800指数（总回报1.61%）及同类平均，同类排名前15.95%[3][29] 代表产品分析：国投瑞银新丝路基金 - **产品基本信息**：国投瑞银新丝路灵活配置混合型证券投资基金（LOF，代码161224）成立于2015年4月10日，管理费率1.20%，托管费率0.20%[27][28] - **长期业绩表现**：截至2025年11月末，基金近一年、近三年、近五年、近十年、成立以来回报分别为24.86%、12.82%、24.66%、109.60%、148.37%，中长期业绩大幅跑赢业绩比较基准[4][29] - **风险控制能力**：基金动态回撤显著小于沪深300指数，尤其在2021-2023年震荡市中回撤控制出色，凸显了基金经理的风险管理能力[4][32] - **净值创新高**：截至2026年2月25日，国投瑞银新丝路基金净值创成立以来新高[3][20] 持仓与配置策略 - **大类资产配置**：坚持高仓位运作，自2019年以来股票仓位常年维持在90%以上，淡化择时，聚焦行业配置和个股选择[37] - **行业配置特征**：均衡分散，优选高潜力赛道，大部分时期第一大重仓行业占比维持在25%以内，有效控制了单一行业风险[4][38] - **行业布局逻辑**：前瞻性布局消费（如2019年布局食品饮料）、科技（自2022年下半年加大计算机配置）、中游制造（2024年加仓机械设备）以及传统低估领域（如地产、煤炭）[41][46][48] - **个股选择标准**：组合涵盖消费、医药等行业的稳定成长龙头（优质股）以及高成长赛道标的（成长股），选股严苛，核心考察公司护城河、管理层能力和定价权等长期因素[4][53][54] 投资风格分析 - **风格演变**：2018年至2020年系统性提升大盘风格配置，以把握当时市场对确定性资产的偏好；自2020年起逐步向中小市值成长领域倾斜[4][61] - **当前风格结构**：形成以小盘成长风格为核心、中盘成长为辅、大盘成长与价值风格作为战术补充的立体结构[4][61] 产品亮点 - **低换手与持续Alpha**：自2022年以来，基金半年度换手率持续维持在100%以内，2025年上半年换手率降至68.94%，其低换手、高集中、重研究的投资范式在中长期维度有效转化为可持续的超额收益[5][66][67] - **稳定的分红回报**：截至2026年2月25日，基金成立11年累计分红9次，累计分红金额达1.1亿元，超过当前基金净值的1.4倍，2020年至2024年间（除2023年外）均进行了现金分配，增强了持有人的体验和产品吸引力[5][72][77] 基金管理人平台 - **公司背景**：国投瑞银基金管理有限公司是中外合资公司，股东为国投泰康信托有限公司（持股51%）和瑞银集团（持股49%），秉承“坚持价值投资，重视基本面研究”的理念[6][80] - **平台实力**：截至2025年三季度末，公司在管113只公募基金，规模约2389亿元，产品线覆盖完整，为基金经理提供了坚实的投研支持与长期主义的成长环境[84][86] - **平台与基金经理协同**：公司平台的支持与王鹏稳健的投资框架相互促进，使其成为公司长期投资理念的典范，实现了个人投资能力与公司品牌价值的协同共赢[86]

文章核心观点 - 作者计划将马年的主要精力转向基本面研究，认为这是趋势投机中与技术量化同等重要的另一部分，其技术量化体系已建设完成[1] - 作者认为技术、物理、数理及概率论等均属于“术”的层面，并引用《柏基投资之道》的观点，强调以10年的长远眼光审视全球政治经济、科技和产业发展的重要性[1] 作者对现有体系与读者的评估 - 作者表示其交易系统和相关代码已开发完成，不打算继续分享，因为过程繁琐[1] - 作者指出关于系统的用法已有大量分享和案例，认为仍不会使用的读者是自身原因所致[1] - 部分进步快的用户已经取得了显著的成绩[1] 作者未来的内容方向 - 作者对于马年的写作内容感到困惑，并就此向读者征求意见[1] - 作者明确表示马年的个人重点将放在基本面研究上，但这并非投资风格的彻底转变[1]

投资理念与方法 - 投资理念基于基本面与估值驱动 专注于识别具有长期规模化潜力并能释放巨大终值的企业 [1] - 投资方法的核心是理解企业的核心经济要素 包括其竞争护城河 单位经济效益 再投资空间以及管理层质量 [1] - 研究重点在于这些核心要素如何转化为长期的自由现金流创造和股东价值提升 [1] - 分析侧重于基本面研究 并倾向于关注具有强劲长期顺风趋势的行业 [1] 个人背景与动机 - 作者为自学成才的投资者 投资生涯已持续10年 [1] - 目前管理来自朋友和家庭的自有资金 [1] - 在Seeking Alpha平台撰文的动机是分享投资见解 并同时获取该平台其他投资者的反馈 [1] - 写作目标是帮助读者关注真正驱动长期股权价值的因素 [1] - 认为好的分析应兼具分析性与可理解性 旨在为寻找高质量长期投资机会的读者提供价值 [1]

交易策略与核心理念 - 交易策略以主观中长线趋势交易为主，基于对品种基本面的深入研究与长期跟踪[1] - 核心理念是只投资自己真正懂的品种，选择最熟悉、研究时间最长的品种进行交易，例如白银和黄金[1] - 在交易中以前瞻性的宏观视角观察市场，例如观察到全球主要经济体货币政策持续宽松对贵金属市场的推动作用[1] 获胜关键与市场观点 - 获胜关键是精准抓住了白银趋势行情，并敏锐捕捉到白银相较于黄金的上涨潜力，从而坚定做多白银[1] - 面对市场波动时沉着使用基本面确定交易机会，并辅以技术面走势观察市场情绪及趋势行情所处阶段[1] - 对于后续市场，认为2026年全球宏观经济可能面临一定系统性风险，风险资产可能有较好的空头机会[2] 风险控制与未来规划 - 风险控制严格执行两条原则：当发现前期分析和目前持有仓位错误时立即止损，以及当亏损威胁账户生存能力时无条件离场[2] - 未来计划发行私募产品，在交易上追求长期稳健收益[2] - 寄语新手交易者一定要坚持学习，只有系统的研究与积累，才能获得更多成功机会[2]

投资理念 - 采用基本面驱动和估值驱动的投资方法 专注于识别具有长期规模扩张潜力和巨大终值释放能力的企业 [1] - 投资分析核心关注企业的经济本质 包括竞争护城河 单位经济效益 再投资空间和管理质量等因素 [1] - 研究重点在于这些核心要素如何转化为长期自由现金流创造和股东价值提升 [1] 研究专注领域 - 重点研究具有强劲长期顺周期趋势的行业板块 [1] - 分析方法强调基础研究的深度与可理解性的结合 旨在帮助投资者聚焦真正驱动股权长期价值的核心要素 [1] 背景与动机 - 具备十年自主学习的投资经验 目前管理来自朋友和家庭的自有资金 [1] - 通过平台分享投资见解并获取反馈 致力于为寻找高质量长期投资机会的读者提供价值 [1]

投资业绩 - 10年期间实现年化复合增长率达87% [2] 职业发展 - 从政治学教授转行进入金融交易领域 [3] - 通过大宗商品期货交易获得初始成功 用信用卡借款3000美元进行大豆期货交易 最终平仓获利20000美元 [3] - 加入Commodities corp公司并直接受聘为交易员 [3] 投资理念 - 注重基本面研究 综合分析宏观经济数据 政策走向和地缘政治因素 [4] - 在20世纪80年代美国高通胀时期 预见到美联储政策转变后国债价格上涨趋势 [4] - 运用技术分析确认交易时机 使用移动平均线和K线形态等技术指标 [5] - 强调严格遵守交易计划 避免冲动交易 [7] 风险管理方法 - 每笔交易亏损严格控制在资金总额的1%-2%以内 [6] - 以1000万美元管理资金为例 单笔交易最大亏损控制在10-20万美元 [6] - 基于整体组合评估风险 而非仅考虑单笔交易风险 [6] 投资建议 - 强调投资前需要扎实学习投资理论和金融知识 [8] - 建议保持理性与耐心 克服贪婪和恐惧情绪 [9] - 提倡通过多元化投资降低单一资产波动风险 [10]

行业与公司分析总结 1 市场主导变量与模型偏差 - 当前市场主导变量为风险偏好上升 导致股市上涨、债市下跌 与流动性下降预期相反 模型预测出现偏差[1] - 模型在总量资金变化预测较准确 但对风险偏好变化缺乏有效预测手段 需进一步完善[7][8] - 基本面研究胜率约64% 风险偏好驱动阶段胜率明显下降[15] 2 资产端与负债端表现 - 资产端盈利低位窄幅震荡 私人部门负债增速平稳 经济无大幅波动迹象[1][5] - 负债端金融部门流动性异常宽松 资金空转现象严重 类似2016年去杠杆过程[1][5] - 实体部门经历两轮负债增速扩表（1-2月6周、6-7月5周） 主要由政府部门发债驱动 私人部门融资需求低[10] - 6月政府部门负债增速15.3% 整体实体部门负债增速8.8% 7月政府部门负债增速升至15.6%[10] 3 金融流动性变化 - 金融流动性边际扩张顶点出现在7月4-8日 之后开始收敛 8月初季节性恢复短暂[6] - 7月第二周起金融流动性边际收缩 股票和债券市场呈现跷跷板效应[12] - 金融与实体经济分化 金融让利于实体经济 货币政策配合财政政策[11][12] 4 未来市场预期 - 预计未来几个月政府部门负债增速单边下降 年底或降至12.5%[13] - 权益市场趋势性上涨难以维持 因缺乏持续盈利增长支撑[13] - 若风险偏好趋势性反转 可满仓成长股并做空债券 但概率较低[29] 5 风险偏好驱动因素 - 风险偏好上升源于国内"反内卷"政策 体现为商品期货价格异常拉升与南华黑色指数高度相关[16][18] - 股债性价比（万德全A市盈率倒数/实际收益率）7月24日达2.76（本轮最低） 显示风险偏好倾向股票[21] - 风险偏好为内生变量 在盈利稳定、负债端收敛背景下 其下降只是时间问题[15] 6 美国经济对比 - 美国2025年上半年实际GDP增速2.0% 向联储预期中枢1.8%回归 类似2001年互联网泡沫后回归[17] - 二三月份AI狂热推动风险偏好 但难以持续[17] 7 投资策略建议 - 债券：实债收益率超1.7%为相对安全位置[28] - 权益仓位：若风险偏好下降 应降低仓位并集中于价值股[31] - 对冲策略：做多国债期货+做空沪深300/上证50+做多中证1000[31] - 极端情况可小仓位参与成长股 同时配置债券防范风险[31] - 学会空仓是成熟投资者重要标志 不利市场环境下保持空仓可避免损失[30] 8 研究方法比较 - 基本面研究关注盈利和估值 胜率约64% 适合长期投资[15][23][24] - 非基本面研究依赖情绪波动 适合短期交易（高频量化/游资）[23][27] - 投资应侧重胜率（基本面）而非赔率 稳定模型胜率可达80%[24][26]

主动权益类基金业绩表现 - 3月以来有279只成立时间满一年的主动权益类基金复权单位净值创历史新高 [2] - 近40只基金今年以来收益超过20% 其中4只基金收益超过50% [2] - 最近一年收益超过50%的基金有22只 [2] 北交所主题基金业绩 - 中信建投北交所精选两年定开混合基金今年以来收益达40.51% [3] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合、汇添富北交所创新精选两年定开混合、景顺长城北交所精选两年定开混合、易方达北交所精选两年定开混合等基金今年以来收益均超过20% [3] 热门赛道基金表现 - 鹏华碳中和主题混合基金今年以来收益达73.01% [3] - 前海开源嘉鑫混合、永赢先进制造智选混合等基金今年以来收益均超过60% [3] - 这些基金去年底持仓均重仓机器人概念股且持仓集中 [3] 绩优基金经理长期业绩 - 广发多因子基金经理唐晓斌自2018年6月25日管理以来任职回报接近3倍 年化回报超过22% [3] - 截至去年底广发多因子混合基金规模超过100亿元 [3] - 大成竞争优势混合基金经理徐彦自2019年12月30日管理以来年化回报超过14% [4] 行业发展趋势 - 主动权益类基金近期业绩开始回暖 部分产品长期能战胜业绩比较基准 [5] - 国内主动权益类基金近三年跑赢业绩比较基准的比例高于美国同类产品 [5] - 主动权益类基金对资本市场的定价能力和企业价值发现能力具有不可替代性 [5] 监管政策导向 - 证监会将提高公募基金三年以上长周期考核比重 引导行业注重长期投资 [6] - 景顺长城基金认为基本面研究是获取长期超额收益的关键 [6] - 行业需加强投研能力建设 鼓励投资风格多样化 [6]