投资评级 - 买入-A(维持) [1] 核心观点 - 户外品牌增长靓丽 精细化运营管理效果显现 [1] - 剔除Amer上市一次性收益影响 2025H1公司营收及业绩均实现良好增长 [4] - 凭借多品牌矩阵 营收实现接近中双位数增长 受益于公司精益运营管理 公司整体经营利润率有所提升 [11] 财务表现 - 2025年上半年实现营收385.44亿元 同比增长14.3% [2][4] - 归母净利润70.31亿元 同比下降8.9% 剔除Amer上市一次性收益影响后同比增长14.5% [2][4] - 拟派中期股息137港分/股 派息率50.2% [2] - 经营活动现金流净额109.31亿元 净现金余额315.39亿元 [10] - 平均存货周转天数136天 同比增加22天 [10] 分品牌业绩 **安踏品牌** - 收入169.5亿元 同比增长5.4% [5] - DTC渠道收入94.13亿元(占比55.5%) 同比增长5.3% [5] - 电商渠道收入61.31亿元(占比36.2%) 同比增长10.1% [5] - 传统批发渠道收入14.06亿元(占比8.3%) 同比下降10.6% [5] - 毛利率54.9% 同比下降1.7个百分点 [5] - 经营利润率23.3% 同比提升1.5个百分点 [5] - 门店数量7187家(安踏)和2722家(安踏儿童) 较期初净增52家和净减62家 [5] **FILA品牌** - 收入141.8亿元 同比增长8.6% [6] - 毛利率68.0% 同比下降2.2个百分点 [6] - 经营利润率27.7% 同比下降0.9个百分点 [6] - 门店数量2054家 较期初净减少6家 [6] **其他品牌** - 收入74.1亿元 同比增长61.1% [7] - 毛利率73.9% 同比提升1.2个百分点 [7] - 经营利润率33.2% 同比提升3.3个百分点 [7] - 迪桑特门店241家(净增15家) 可隆门店199家(净增8家) MAIA ACTIVE门店50家(净增3家) [7] 盈利能力分析 - 公司毛利率63.4% 同比下降0.7个百分点 [9] - 销售费用率34.4% 同比下降0.5个百分点 [9] - 广告及市场推广费用率6.6% 同比下降0.9个百分点 [9] - 管理费用率6.1% 同比提升0.2个百分点 [9] - 研发费用率2.6% 同比下降0.1个百分点 [9] - 归母净利润率18.2% 同比下降4.7个百分点 剔除Amer影响后同比持平 [9] 渠道表现 - 电商渠道收入同比增长17.6% 占集团收入比重34.8% 同比上升1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为4.97元 5.65元和6.55元 [11] - 按2025年8月29日收盘价计算 对应2025-2027年PE为17.6倍 15.5倍和13.4倍 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为789.43亿元 882.75亿元和988.21亿元 同比增长11.5% 11.8%和11.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为139.57亿元 158.65亿元和183.82亿元 [13]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 安踏体育主品牌经营稳健，新品牌增长强劲，持续打造差异化零售新业态，多品牌打造高端专业心智，保持高速成长，更新盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入708亿同增14%，安踏牌收入335亿同增11%，FILA收入266亿同增6%，其他品牌收入107亿同增54% [1] - 2024年公司毛利率62%同减0.4pct，经营利润166亿，OPM为23%同减1.2pct [1] - 2024年公司归母净利（不含Amer一次性利得）119亿，同增17%，平均存货周转日数123天同比持平 [1] 零售新业态 - 安踏发展更多针对性新业态，如竞技场级、殿堂级等门店，运营表现优于传统门店 [2] - 超级安踏表现突出，儿童及家庭客流占比达三至四成，女性进店客流比例超五成，部分店效达传统门店三倍 [2] - 安踏冠军店店效高出一倍以上，安踏儿童「安踏CAMPUS」校园特色门店店效达传统儿童门店两倍 [2] 多品牌发展 - 迪桑特在高端滑雪和高尔夫赛道品牌力第一，专业技术创新有成果，会员结构年轻化 [3] - 迪桑特线下高端零售模式迭代，4.0店型落户香港、西安，线上日销模式稳定增长 [3] - 截止2024年底迪桑特在中国及东南亚有226间门店，未来将实施多维度发展战略 [3] - 可隆体育围绕露营及徒步场景营销，打造亚洲版型，实现心智品类突破 [3] - 2024年可隆体育在华南新增超20家店铺，截至年底中国店铺总数达191家 [3] - 2025年可隆体育店铺数量将从区域化向全国化迈进，深化华东和华南市场布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为786亿、883亿、1011亿人民币 [4][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为135亿、157亿、179亿人民币 [4][8] - 对应EPS分别为4.78元、5.54元、6.12元，PE分别为18/16/14x [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”建议 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司在波动消费环境下践行战略，营收稳健增长，市场份额提升，户外品牌矩阵亮眼；虽加大投入使经营利润率波动，但整体处较高水平；预计2025 - 2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，3月19日收盘价对应2025 - 2027年PE为18.1/16.2/14.2倍 [8] 事件描述 - 3月19日公司发布2024年年报，2024年实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%；拟派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除相关非现金会计利得） [1] 事件点评 整体业绩 - 2024年公司营收增长稳健，电商渠道增速快于线下；营收708.26亿元，同比增长13.6%，电商渠道收入同比增长21.8%，占比上升2.3pct至35.1%；从流水看，安踏、FILA、其他品牌零售流水同比分别增长高单位数、中单位数、40% - 45%；归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%，剔除相关利得后同比增长16.5%至119.27亿元，主因分占联营公司收益增加 [3] 各品牌情况 - 安踏品牌：2024年收入同比增长10.6%至335.22亿元，占比47.3%；DTC、电商、传统批发及其他渠道收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、 - 2.1%，占比分别为54.4%、35.8%、9.8%；毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，经营利润率同比下滑1.2pct至21.0%；截至年末，安踏、安踏儿童门店分别为7135、2784家，净增82、6家 [4] - FILA品牌：2024年实现收入266.26亿元，同比增长6.1%，占比37.6%；销售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，经营利润率同比下滑2.3pct至25.3%；截至年末，门店共2060家，净增88家 [5] - 其他品牌：2024年迪桑特、可隆等品牌收入同比增长53.7%至106.78亿元，占比15.1%，迪桑特收入增长超35%，可隆收入增长超60%；毛利率同比下滑0.7pct至72.2%，经营利润率同比提升1.5pct至28.6%；截至年末，迪桑特、可隆门店分别为226、191家，净增39、27家 [5][6] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%；销售费用率为36.2%，同比提升1.5pct，广告及市场推广费用率同比提升0.8pct至9.0%，管理费用率为5.9%，同比持平，研发费用率同比提升0.2pct至2.8%；归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%，剔除相关利得影响，归母净利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占联营公司收益增加 [7] 存货与现金流 - 2024年公司存货为107.60亿元，同比增长49.2%，主因2023年末存货基数低，平均存货周转天数123天，同比持平；经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%；截至年末，净现金为314亿元，同比下降6.5% [7] 财务数据与估值 主要财务指标预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78363|87021|96543| |YoY(%)|16.2|13.6|10.6|11.0|10.9| |净利润(百万元)|10236|15596|14008|15647|17812| |YoY(%)|34.9|52.4|-10.2|11.7|13.8| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.9|63.3| |EPS(摊薄/元)|3.65|5.56|4.99|5.57|6.35| |ROE(%)|20.1|25.5|19.9|19.0|18.5| |P/E(倍)|24.8|16.3|18.1|16.2|14.2| |P/B(倍)|4.9|4.1|3.6|3.1|2.7| |净利率(%)|16.4|22.0|17.9|18.0|18.5| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12]