投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025上半年营业收入16.03亿元，同比增长21.1%，归母净利润2.14亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长5.9%，符合市场预期 [7] - 工业节能业务收入8.81亿元，同比增长27.7%，毛利率提升5.34个百分点；建筑节能收入4.32亿元，同比增长5.0%，毛利率持平；综合资源利用收入23.58亿元，同比增长53.2%，毛利率提升12.12个百分点 [7] - 公司聚焦工业节能和建筑节能两大主业，通过数字化与智能化技术深度融合绿色能源替代、高效多能供应等业务，形成覆盖能源全链条的新型能源生态网络 [7] - 公司迭代升级"启成"综合能源数字化管理平台，实现1,101个项目、1,644个往来单位、2,902个用户的线上化管理，汇聚源荷资源逾700个项目，总容量超过25万千瓦 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为38/32/27倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.76/39.85/45.00亿元，同比增长13.36%/11.44%/12.90% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.77/5.57/6.75亿元，同比增长920.50%/16.69%/21.26% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.13/0.15/0.18元 [1] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.39%/36.39%/37.50%，归母净利率分别为13.34%/13.96%/15.00% [8] - 预计2025-2027年资产负债率分别为64.45%/64.01%/63.41% [8] 业务发展 - 公司布局"深度脱碳"领域，行业底部反转逻辑清晰，推动工业、建筑、交通等多领域实现能源梯级利用与深度脱碳 [7] - 虚拟电厂通过RWA将分散的充电桩、屋顶光伏等资产通证化，形成可交易的"共享电厂"，光伏电站未来发电收益可拆分为小额代币降低投资门槛 [7] - AI赋能节能服务，"数智化综合能源服务商"初现，平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统"三网"有效融合 [7]