核心观点 - 周大福2026财年上半年业绩呈现稳健复苏态势，营收下滑速度显著放缓，同店销售重拾增长，品牌向高端转型初见成效，对盈利能力提升产生正面效益 [1][24] 整体业绩 - 2025财年总营收896亿港元，同比下跌17.5% [2][25] - 2026财年上半年总营收390亿港元，同比下滑1.1%，营收下滑速度明显放缓 [2][25] - 2026财年上半年集团净利润与去年同期持平，净利润率为6.6% [6][30] - 集团毛利收入同比减少5亿港元，毛利率较去年同期下跌0.9个百分点 [6][30] - 经营溢利达到68亿港元，同比上浮0.7%，净盈利率提升0.3个百分点 [9][34] - 2025年4至9月的销售及行政支出共计54.5亿港元，同比下滑8.8%，主要得益于关闭低坪效门店以降低租金和人力成本 [9][34] 财务健康度 - 经营活动现金净流出29.5亿港元，经营现金流大幅下跌 [12][37] - 融资现金流大幅上涨，主要源于集团战略转型和外部风险的防御准备 [15][41] - 2025年中，伦敦金现价格涨幅超30%，国内金价同步上涨超20% [14][40] - 为保障供应，公司提前锁定原材料库存，定价首饰及黄金原料的自采规模大幅增加，同时金价上涨推高存货账面价值 [14][40] - 截至2025年9月底，集团总资产765亿港元，存货554亿港元，占总资产比重72.4% [14][40] - 存货资产较年初621亿港元下降了10.7%，存货周转天数从去年同期的457天缩短至424天，同比减少33天 [14][40] 主营业务 - 内地市场的定价首饰零售值同比增长16%，其中定价黄金首饰占比达66%，同比提升9.2个百分点 [16][42] - 定价首饰的营业额同比上涨9.3%，达到114亿港元 [16][42] - 计价黄金首饰营业额下滑3.8%，收入251亿港元，钟表营业额下滑10.6% [16][42] - 定价黄金首饰的平均售价提升至6300港元，同比上涨18.9%，内地定价金饰平均售价同比提升19%，港澳地区提升20% [17][44] - 故宫系列、传福及传喜系列在2026财年上半年总销售额达到34亿港元，同比增长48% [17][44] - 翡翠珠宝产品在2026财年上半年实现销售额同比倍增 [17][44] - 公司通过IP跨界合作吸引年轻客群，如亮相Bilibili World，与第十五届全运会、NBA达成合作 [17][44] - 2025年6月推出高级珠宝系列“和美东方”，在杭州首发活动期间售出近200件作品 [17][44] 发展趋势 - 2026财年上半年新开的57家门店，月均销售额超过130万港元，同比增长72% [18][45] - 公司计划在2026财年全年开设20家新形象店 [18][45] - 一、二线市场零售值占比提升9.4个百分点至64.7%，三、四线城市零售值占比分别下降3.4和5.9个百分点 [18][45] - 计划2026财年下半年在东南亚、大洋洲和加拿大的精选高端地段推出国际新形象店 [18][45] - 内地市场2026财年上半年营收322亿港元，同比下降2.5%，降幅大幅收窄 [19][46] - 内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [19][46] - 港澳及海外市场营收68亿港元，同比增长6.5%，其中澳门的同店销售涨幅高达13.7% [20][46] - 公司采取差异化市场策略：在内地优化门店结构、提升单店效益；在其他市场通过支线品牌、新形象店及高端店提升客单价和品牌形象 [24][48]

财务业绩 - 公司2026财年上半年营业额为389.86亿港元，经营溢利同比增长0.7%至68.23亿港元 [1] - 公司经营溢利率扩阔30个基点至17.5%，创近五年新高 [1] - 公司股东应占溢利维持25.34亿港元，董事局宣派中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [1] 业务运营 - 公司核心市场同店销售全面回升，内地直营零售点同店销售增长2.6%，加盟零售点增长4.8% [1] - 港澳地区同店销售上升4.4%，其中澳门增幅达13.7% [1] - 公司产品组合持续优化，高毛利定价首饰表现突出，内地市场零售值贡献由27.4%提升至31.8% [1] - 故宫系列、传福等标志性系列总销售额达34亿港元，翡翠产品销售同比倍增 [1] - 公司6月推出首个高级珠宝系列"和美东方"，成为品牌转型重要里程碑 [1] 渠道与扩张 - 公司在北京、石家庄、澳门等地新增3间新形象店，累计达8间，其月销售额持续高于同区平均水平 [1] - 公司国际扩张稳步推进，新加坡星耀樟宜机场新形象店已开业 [1] - 公司未来计划于东南亚、大洋洲、加拿大及中东等市场进一步布局，2026年6月前将在国际市场新增6间门店 [1] 未来策略 - 公司将持续动态优化经营策略，主动适配复杂多变的市场格局，巩固行业领先地位 [2] - 公司将始终坚守严谨的财务纪律，通过审慎的成本管控与资本配置，为实现可持续优质盈利、创造长期稳定的股东价值提供坚实支撑 [2]