投资评级与核心观点 - 报告维持对周大福的“买入”评级，目标价为19.40港币 [1][5][6] - 报告核心观点：看好周大福基本面持续向好，主要基于同店销售增长环比提速、定价首饰占比提升支撑毛利率、渠道优化及国际扩张开启 [1] 经营业绩与同店销售 - 3QFY26（2025年10-12月）集团零售额同比增长17.8%，增速环比提升13.7个百分点 [1] - 中国内地市场零售额同比增长16.9%，中国港澳及其他市场同比增长22.9%，增速环比分别提升13.9和11.5个百分点 [1] - 3QFY26中国内地同店销售增长（SSSG）同比+21.4%，港澳SSSG同比+14.3%，增速环比分别提升13.8和8.1个百分点 [2] - 分产品看，中国内地计价黄金首饰SSSG同比+13.1%，定价首饰SSSG同比+53.4%，表现亮眼 [2] - 分门店类型看，中国内地直营店/加盟店SSSG同比分别+21.4%/+26.3%，香港市场/澳门市场SSSG同比分别+10.1%/+31.3% [2] 产品结构与品牌策略 - 3QFY26中国内地定价首饰的零售值占比为40.1%，同比大幅提升10.7个百分点，支撑集团毛利率韧性 [3] - 增长得益于标志性系列（如故宫、传福、传喜系列）和翡翠产品的带动，以及季内定价首饰涨价预期激发购买热情 [3] - 集团推出传福系列新品，并与香港迪士尼乐园合作推出首个盲盒系列，有效触达年轻客群，优化品牌影响力与客群结构 [3] 渠道网络与扩张 - 截至2025年12月31日，集团在中国内地共有门店5585家，在港澳及其他市场共有228家门店 [4] - 3QFY26集团新开48家店，关闭276家店，净关店228家，净关店速度较2QFY26的296家有所放缓 [4] - 集团开启国际扩张，首家东南亚新形象店落地新加坡樟宜机场，并于2026年初进驻泰国曼谷暹罗百丽宫，后续计划拓展澳洲、北美及中东市场 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司FY26-FY28归母净利润预测为81.2亿港币、89.1亿港币、99.0亿港币 [5] - 对应FY26-FY28每股收益（EPS）预测为0.81港币、0.89港币、0.99港币 [9] - 目标价19.4港币对应FY27（2026年4月至2027年3月）22倍市盈率（PE） [5] - 截至2026年1月20日，公司收盘价为13.45港币，市值为1327亿港币 [6] - 根据盈利预测，FY26-FY28归母净利润同比增长率预计分别为37.26%、9.79%、11.03% [9]

财务业绩 - 公司2026财年上半年营业额为389.86亿港元，经营溢利同比增长0.7%至68.23亿港元 [1] - 公司经营溢利率扩阔30个基点至17.5%，创近五年新高 [1] - 公司股东应占溢利维持25.34亿港元，董事局宣派中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [1] 业务运营 - 公司核心市场同店销售全面回升，内地直营零售点同店销售增长2.6%，加盟零售点增长4.8% [1] - 港澳地区同店销售上升4.4%，其中澳门增幅达13.7% [1] - 公司产品组合持续优化，高毛利定价首饰表现突出，内地市场零售值贡献由27.4%提升至31.8% [1] - 故宫系列、传福等标志性系列总销售额达34亿港元，翡翠产品销售同比倍增 [1] - 公司6月推出首个高级珠宝系列"和美东方"，成为品牌转型重要里程碑 [1] 渠道与扩张 - 公司在北京、石家庄、澳门等地新增3间新形象店，累计达8间，其月销售额持续高于同区平均水平 [1] - 公司国际扩张稳步推进，新加坡星耀樟宜机场新形象店已开业 [1] - 公司未来计划于东南亚、大洋洲、加拿大及中东等市场进一步布局，2026年6月前将在国际市场新增6间门店 [1] 未来策略 - 公司将持续动态优化经营策略，主动适配复杂多变的市场格局，巩固行业领先地位 [2] - 公司将始终坚守严谨的财务纪律，通过审慎的成本管控与资本配置，为实现可持续优质盈利、创造长期稳定的股东价值提供坚实支撑 [2]

公司战略与产品布局 - 公司举办高级珠宝"天圆地方"臻品文化展 通过私人鉴赏会和文化论坛等活动展示融合中式美学与现代设计的高品质翡翠与钻石产品[1] - 公司将翡翠业务视为战略核心组成部分 通过现代感设计推动中国文化当代输出[3] - 公司推出适合日常佩戴的翡翠产品线 在确保优质原材料的同时以亲民价格满足年轻群体对品质与性价比的双重需求[5] - 公司在高级珠宝系列中应用翡翠 并与潮牌CLOT和故宫博物院合作推出联名系列 传喜系列及国萃传承系列等多产品线[5] 行业发展趋势 - 2024年中国玉石产品市场规模达980亿元 翡翠产品带动90后年轻一代高品质消费[5] - 翡翠市场体量庞大但增长受限于命名与标准不统一 行业正推进标准化与国际化以促进市场透明和公平贸易[3] - 2003年中国国家标准将"Fei Cui"定为翡翠英文名称 2024年CIBJO专家组启动《Jade和翡翠指南》编写并宣导"Fei Cui"作为国际标准名称[4] - 行业已就翡翠术语和定义达成初步共识 下一步将推进翡翠检测技术方法标准化[4] 财务表现与市场潜力 - 公司2026财年第一季度翡翠产品销售额增长约100% 展现翡翠在美学 文化与投资价值上的潜力[5] - 翡翠作为"国潮"兴起代表符号之一 越来越多消费者表现出对中国传统文化的喜爱[3] - 中国拥有雄厚翡翠科研与标准化基础 2009年已发布《翡翠分级》国家标准 翡翠需要专属评价体系体现其综合价值[4]