行业背景与趋势 - 中国汽车行业正从“产品出海”迈向“体系出海”新阶段，以“品牌+渠道+本土化”三位一体模式在全球核心市场扎根 [2] - 2020年至2025年，中国汽车出口量从100万辆飙升至700万辆，头部车企海外销量占比持续提升 [2] 奇瑞汽车 - 2025年海外销量达134.4万辆，同比增长17.4%，连续多年位居中国品牌乘用车出口第一，海外销量占比为47.8% [3] - 2026年总销量目标为320万辆，若海外销量占比近50%推算，海外销量目标在150万至160万辆之间 [3] - 全球化布局：越南工厂2026年投产，规划产能20万辆；2026年春季携欧萌达、Jaecoo品牌进入法国市场；通过EBRO品牌深耕西班牙 [3] 上汽集团 - 2025年海外销量107.1万辆，同比增长3.1%，占总销量比例为23.7% [4] - 2026年海外销量目标为150万辆，较2025年增长约40%，主要依靠Glocal（全球+本土）战略推进 [4] - 2025年名爵品牌欧洲销量突破30万辆；印度销量7万辆，同比增长17.8%；泰国销量2.9万辆，同比增长13.3%；上汽通用五菱海外出口26.68万辆，同比增长18.6% [4] - 未来3年将推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出自主研发的HEV混动系统 [4] 比亚迪 - 2025年海外销量首次突破百万辆，达104.96万辆，同比暴涨145%，占总销量比例为22.81% [5] - 2026年海外销量目标为130万辆，较2025年增长24.3% [5] - 本土化生产布局：泰国罗勇府工厂年产15万辆；匈牙利工厂2026年第一季度试生产；巴西巴伊亚州工厂2025年7月投产，产能15万辆 [6] - 针对不同市场推出定制化车型，如欧洲的Dolphin G、日本的K-Car RACCO，并计划在巴西推出首款灵活燃料插电式混合动力汽车 [6] 长安汽车 - 2025年海外销量达63.7万辆，同比增长18.9%，占总销量比例为21.9% [7] - 2026年海外销量目标为75万辆，同比增长17.7%，占总销量比例预计为23% [7] - 已建成并投产9个海外工厂，产品覆盖103个国家，全球渠道网点超14000个 [7] - 在欧洲推进深蓝、阿维塔双品牌本地化深耕；在中东非、欧亚、中南美等多地推进产能布局 [7] 吉利汽车 - 2025年总销量302万辆，其中海外销量42万辆，占总销量比例为13.9%，网点覆盖88个国家和地区，总数超1200个 [8] - 2026年出口销量目标为64万辆，预计较2025年增长超50%，占总销量比例提升至18.5% [8] - 以东南亚为战略枢纽，打造马来西亚AHTV产业园作为桥头堡，构建年产50万辆的一体化产业园 [8] - 在欧美市场坚持高端突破，依托沃尔沃渠道及雷诺合作布局实现规模化 [8] 东风汽车 - 2025年海外出口29.5万辆，同比增长20% [9] - 2026年海外销量目标为60万辆，相比2025年增长103.4%，占总销量比例约为18.5% [9] - 2025年新成立4家海外子企业，新建成4个规模化海外制造阵地，全球销售和服务网络突破1000家 [9] - 2026年将继续完善“2+4”全球业务布局，加强欧洲、东南亚等重点区域的本地化生产与营销网络 [9] 长城汽车 - 2025年海外销量达50.61万辆，同比增长11.68%，占总销量比例为38.2% [10] - 2026年海外销量目标为60万辆，是其整体180万辆销量目标的重要组成部分 [10] - 预计2026年拉美市场占其海外销量比例约20%，右舵车市场（包括东盟、澳新）占比25%，中东维持10%以上水平 [10] - 采用“ONE GWM”战略，全工艺重资产建厂与KD散件组装轻资产并行，全球用户超1600万，海外销售渠道超1400家 [10] 广汽集团 - 2025年出口超13万辆，同比增长45%，占总销量比例为7.55% [11] - 2026年计划挑战25万辆海外销量，重点拓展东南亚、欧洲、中东非洲、拉丁美洲等区域 [11] - 2026年将向海外全面导入搭载星源增程技术的车型，并计划新增超300家渠道网点 [11] - 通过构筑渠道、服务、制造、能源生态以及支持当地体育文化事业，推动“生态出海”与“文化出海” [11] 零跑汽车 - 2025年总销量近60万辆，海外销量突破6万辆，位居新势力第一 [12] - 累计拓展超35个国际市场，落地超800家海外门店 [12] - 2026年海外销量目标进一步提升至10万至15万辆，覆盖欧洲、亚太、中东、非洲及南美市场 [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 长城汽车正持续推进高端化与全球化战略，2026年总销量目标为180万辆 [1] - 尽管2025年12月单月销量承压，但新能源车渗透率提升与海外出口成为重要增长亮点，公司结构持续改善 [4] - 随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段 [4] 财务数据与预测总结 - **营业总收入**：预计从2024年的202,195百万元增长至2027年的295,824百万元，2025E至2027E年复合增长率约为15.9% [2] - **归母净利润**：预计从2024年的12,692百万元增长至2027年的17,266百万元，2025E至2027E年复合增长率约为12.7% [2] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2025E的18.4%逐步回升至2027E的19.3%；净利率预计从2025E的5.5%提升至2027E的5.8%；ROE预计从2025E的13.3%提升至2027E的14.1% [2][6] - **估值水平**：基于预测，市盈率从2025E的15.6倍下降至2027E的10.9倍；市净率从2025E的2.07倍下降至2027E的1.54倍 [2][6] 近期运营表现总结 - **2025年12月及全年销量**：12月单月销量12.4万辆，同比下滑8.3%；2025年全年累计销量132.4万辆，同比增长7.3% [4] - **新能源车表现**：12月新能源车销量3.9万辆，渗透率升至31.4%；全年新能源车销量40.4万辆，同比增长25.4%，主要由D平台（WEY牌）与EC平台（欧拉）贡献 [4] - **海外市场表现**：12月出口5.7万辆，同比增长39.1%；全年出口销量50.6万辆，同比增长11.7%，占总销量约38% [4] - **品牌分化**：12月，哈弗品牌同比下滑20.3%，但全年累计增长7.4%；WEY牌表现亮眼，12月同比增长46.45%，全年累计增长86.3%；欧拉品牌12月同比增长71.6%，但全年累计下滑23.7%；坦克与皮卡品牌销量表现稳健 [4] 未来战略与展望总结 - **海外市场（全球化）**：2026年出口目标为60万辆，计划强化非俄罗斯市场（如拉美、中东）；采用“One GWM”单品牌战略，全工艺重资产建厂与KD轻资产模式并行；计划推出坦克700、哈弗猛龙/骁龙、欧拉5系列等车型进军全球市场 [4] - **国内市场（高端化）**：2026年国内（不含出口）目标销量为120万辆，以高端新能源车为核心增量；WEY牌计划2026年推出至少4款中大型混动/纯电SUV，单店销量目标30-50台；欧拉（EC平台）将覆盖20万元以下市场，规划8款新车型；坦克与哈弗（如方盒子系列）将稳固基本盘 [4]