坦克品牌增长困境与市场格局变化 - 坦克品牌2025年全年销量为232,713辆，同比增速从2024年的42%断崖式下跌至仅0.74%，增长几乎停滞[2][12] - 2026年第一季度，坦克品牌累计销量4.3万辆，同比仅增长2.1%，远低于行业平均水平[2][12] - 2026年3月，比亚迪方程豹以25,926辆的月销量首次超越坦克品牌（18,316辆），夺走其保持多年的硬派越野市场单月销量冠军[1][13] 市场竞争加剧与份额流失 - 坦克品牌在硬派越野市场的份额从2024年的45%大幅下降至2025年的约32%[2][13] - 比亚迪方程豹2025年全年销量近23.5万辆，同比暴增316%，其中豹5车型以5.4万辆成为单一车型销冠[3][13] - 奇瑞捷途旅行者系列2025年全年销量约18万辆，同比增长超150%[3][14] - 广汽传祺、吉利等主流车企已宣布将进军硬派越野市场，未来竞争将更加激烈[4][15] 高端化战略失败及原因分析 - 坦克700车型2025年全年销量仅约4,800辆，同比暴跌约65%[5][16] - 2026年1-2月，坦克700累计仅售出233辆，平均月销量不足120辆[5][16] - 品牌溢价与定价错位：坦克在用户心智中是“平民硬派越野”定位，30万元被视为其品牌溢价天花板，价格超过40万元消费者会转向传统豪华品牌[6][18] - 产品定位与用户需求错位：超六成硬派越野潜在买家将“日常实用性”列为首要考量，但坦克700主打硬核越野性能，城市通勤体验差[7][18] - 技术路线与市场趋势错位：坦克700 Hi4-T纯电续航仅100公里，智能化落后，而竞品方程豹豹8以37.98万元起售价提供了更长的续航、更好的智能化和更舒适的城市驾驶感受[7][19] 对长城汽车财务业绩的冲击 - 长城汽车2025年实现营业收入2,228.24亿元，同比增长10.2%，但归母净利润仅为98.65亿元，同比下滑22.07%[1][9][21] - 扣非归母净利润暴跌37.50%至60.59亿元[9][21] - 坦克品牌是集团最重要的“利润奶牛”，据测算其单车净利润约为2万元，是哈弗品牌的3倍以上，贡献了长城汽车超过40%的净利润[9][21] - 公司单车净利润从2024年的约1.06万元降至2025年的约0.75万元，同比下降近30%[9][21] - 2025年销售费用高达112.73亿元，同比暴增43.93%，主要用于直营门店建设和广告投放[9][21] 新能源转型滞后成为根本挑战 - 坦克品牌新能源车型占比不足30%，仍以燃油车为主，而方程豹、捷途等竞争对手已全面转向混动和增程技术[9][22] - 硬派越野市场中，新能源车型占比已从2024年的40%上升至2025年的55%以上，纯燃油车市场快速萎缩[10][23] - 消费者购车优先考虑能否上绿牌及油耗，坦克的燃油车在城市工况油耗高，导致客户流失[10][23] 公司应对措施与未来展望 - 长城汽车于2026年3月30日推出改款坦克700，新增2.0T Hi4-Z版本（预售价43.8-47.8万元），纯电续航提升至190公里，并增加激光雷达以提升智能化水平[8][20] - 业内预计改款后坦克700月销量有望提升至800-1,200辆，但难以重现主力车型辉煌[8][20] - 面对市场压力，长城汽车已将2026年销量目标从249万辆大幅下调至180万辆[11][23]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，2026年3月销量稳健，品牌势能向上 [7] - 重磅新品密集上市，高端化+哈弗大单品齐发 [7] - 2026Q1海外销售同比高增，出口战略稳步推进 [7] - 预计公司2026-2028年业绩持续向好，维持“增持”评级 [7] 市场表现与数据摘要 - 截至2026年4月3日，公司当前股价为20.76元，52周价格区间为19.73-26.87元 [4] - 公司总市值为177,661.43百万元，流通市值为128,903.89百万元 [4] - 近1个月公司股价表现跑赢沪深300指数2.9个百分点，但近3个月和12个月分别跑输4.2和30.3个百分点 [4] 近期销量表现 - 2026年3月，长城汽车集团总销量为10.6万台，同比增长8.4%，环比增长46.3% [5][7] - 2026年第一季度，集团总销量为26.9万台，同比增长4.8% [5][7] - 分品牌看，3月销量：哈弗品牌5.7万台（同比+8.1%），WEY牌7751台（同比+65.8%），长城皮卡2.0万台（同比+0.1%），欧拉品牌2529台（同比-8.9%），坦克品牌1.8万台（同比+5.4%） [7] - 第一季度销量：哈弗品牌15.1万台（同比+4.6%），WEY牌2.1万台（同比+59.4%），长城皮卡4.8万台（同比-4.4%），欧拉品牌5849台（同比-14.8%），坦克品牌4.3万台（同比+2.1%） [7] 产品与战略规划 - 高端化车型坦克700已启动预售，定价43.8-51.8万元，定位新能源豪华硬派越野车，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本 [7] - 魏牌V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，搭载2.0T超级Hi4插混系统，预计2026年第二季度上市 [7] - 哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，车身尺寸跨入中型SUV，提供5座和7座可选，搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市 [7] 海外业务进展 - 2026年第一季度，公司海外累计销量为13.0万辆，同比增长43.1%；3月海外销量为4.7万辆，同比增长48.2%，环比增长10.5% [7] - 欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆 [7] - 巴西工厂稳步发展，将作为关键支撑点，辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2868亿元、3351亿元、3863亿元，同比增速分别为29%、17%、15% [7][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为136.7亿元、169.0亿元、197.7亿元，同比增速分别为39%、24%、17% [7][9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.98元、2.31元 [7][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.0倍、10.5倍、9.0倍 [7][9] - 预计公司盈利能力持续改善，净资产收益率（ROE）将从2025年的11%提升至2028年的16% [9][10]

新车上市动态 - 奇瑞QQ3上市，售价5.89-7.89万元，定位小型车，长宽高4195/1811/1569(1573)mm，轴距2700mm，搭载58/90kW电机与29.48/41.28kWh电池，CLTC续航310/420km，旨在与海豚等车型竞争，凭借空间和设计有望成为该级别销量前三[1][3][7][9] - 新款蔚来ET5/ET5T上市，售价29.8-31万元（BaaS方案19-20.2万元），主要升级舒适性配置，如标配方向盘加热、前排座椅通风/按摩、后排座椅加热、Nappa打孔真皮座椅及CDC动态悬架阻尼[10][12] - 新款蔚来ES6/EC6上市，售价33.8/35.8万元起（BaaS方案23-24.2/25-26.2万元），升级全新外观套件、辅助驾驶小蓝灯，并新增主驾零重力座椅和标配后排舒享套装[17][18][20] - 新款比亚迪海豹06 GT上市，售价12.89-16.99万元，定位中型车，换装第二代刀片电池和闪充，搭载200/240kW电机，CLTC续航520/620km，零百加速6.9/6.5s[25][27][30][32] - 新款比亚迪海豹06 DM-i旅行版上市，售价11.19-13.99万元，升级第二代刀片电池和闪充，搭载74kW 1.5L发动机+175kW电机，CLTC纯电续航200/300km，是12万级唯一标配云辇-C底盘与大容量冰箱的旅行车[35][36][38][40] - 新款小鹏MONA M03上市，售价11.98-15.18万元，定位紧凑型车，升级MT8676座舱芯片，Max版及以上搭载图灵AI芯片并提供第二代VLA辅助驾驶，全系搭载160kW电机，CLTC续航最高640km，上市37分钟大定超万台，其中超85%用户选择MAX版[41][42][44][47][49][51] - FREELANDER神行者首款车型Concept 97亮相，新品牌未来5年将推6款车型，采用可覆盖纯电、增程、插混的新架构与800V高压平台，搭载宁德时代电池、华为乾崑智驾及高通芯片，竞品为坦克和方程豹[52][53][55][56][58] - 大众ID.ERA 9X开启预售，预售价32.98-37.98万元，定位大型SUV，长宽高5207/1997/1810mm，轴距3070mm，搭载105kW 1.5T增程器+380kW双电机，CLTC纯电续航406km，零百加速5.6s，配备副驾动态零重力座椅及Momenta R7飞轮大模型[58][59][61][62][64] - 新款坦克700开启预售，预售价43.8-51.8万元，定位中大型SUV，提供Hi4-Z（185kW 2.0T+455kW双电机，WLTC纯电续航190km）和Hi4-T（265kW 3.0T+177kW单电机，WLTC纯电续航90km）两种动力，零百加速均为5.6s[67][68][70][75][77] 公司财务与运营 - 赛力斯2025年财报显示，全年营收1650.5亿元创历史新高，净利润59.6亿元；新能源汽车全年销量47.23万辆，其中问界品牌交付42.6万辆，占销量90%以上[78] - 江汽集团2025年营收464.76亿元，同比增长10.35%；归母净利润亏损17.03亿元，较2024年亏损17.84亿元小幅收窄；全年销售整车及底盘38.41万辆；与华为合作的百万级产品尊界S800上市9个月交付超1.5万辆[80][81][82] 车企月度/季度销量 - 比亚迪3月乘用车销量295,693台，其中王朝+海洋网络销售262,327台，方程豹25,926台，腾势7,133台，仰望307台；公司已在全国铺设5,000座闪充站，计划年底完成20,000座建设[83][84][86] - 吉利汽车3月总销量233,031台，其中新能源销量127,319台；细分品牌中，银河品牌82,744台，极氪品牌29,318台（同比增长90%），领克品牌25,426台[87][88][89] - 长安汽车3月总销量270,600台，其中新能源销量89,600台；细分品牌中，启源销量36,875台，深蓝销量31,742台，阿维塔销量5,143台[91][92] - 奇瑞集团3月总销量240,678台，其中新能源销量70,106台；3月出口量达148,777台创中国汽车出口纪录；主力车型风云A9L连续4个月交付破万[94][96] - 零跑汽车3月交付50,029台，已成为新势力单一品牌销量冠军并实现整体性盈利[96][98] - 理想汽车3月交付41,053台，随着产能瓶颈解决，交付量持续攀升[98][100] - 蔚来公司3月交付35,486台，其中蔚来品牌22,490台，乐道品牌6,877台，萤火虫品牌6,119台；蔚来ES8单月销量达16,255台[102][104] - 小鹏汽车3月交付27,415台，已全面推送第二代VLA辅助驾驶[108][110] - 赛力斯3月新能源销量22,706台，主要来自问界品牌[110][112] - 长城汽车3月总销量106,198台，其中新能源销量21,857台；细分品牌中，哈弗销量57,021台，坦克销量18,316台[112][114] - 小米汽车3月交付量超20,000台，其中新款SU7上市首周交付7,000+台，小米YU7+小米SU7 Ultra约13,000台[114][116] - 岚图汽车3月交付15,019台，销量同比增长80%[116][118] - 北汽新能源3月销量13,647台，旗下享界品牌搭载896线激光雷达，极狐品牌获首批L3级自动驾驶测试牌照[119][120] - 智己汽车3月销量7,187台，推出LS9及LS8车型进军高端市场[121][122] - 特斯拉第一季度全球交付358,023台新车，同比增长6.5%；其中Model 3/Y交付341,893台[130][131] - 上汽通用五菱第一季度全球交付316,516台新车，其中新能源车127,024台[131][133] 行业技术与战略动向 - 比亚迪推出第二代刀片电池和闪充技术，大幅缩短补能时间，并积极在多款新车上搭载[34][38][86] - 吉利汽车全域AI技术落地，千里智驾系统通过欧盟认证，即将发布新一代i-HEV混动技术[90] - 蔚来芯片公司融资成功，新的电池研发公司成立，组织架构调整带来效率提升[104] - 小鹏汽车纯电与增程双技术路线并行，AI与机器人同步发展[110] - 长城汽车加快新能源转型，重点发展全新平台“归元”，其首款车型魏牌V9X即将上市[114] - 多家车企加强与华为合作，如江汽集团（尊界）、岚图汽车、东风猛士（乾崑智驾）等，以提升产品智能化水平与竞争力[82][118][125] - 中国汽车出口表现强劲，奇瑞连续11个月出口超10万台，深蓝等品牌出海增长迅猛[94][96]

文章核心观点 - 长城汽车与胖东来虽处不同行业，但都秉持“商业的本质是信誉”这一核心理念，通过坚守诚信、产品安全和长期主义来构建持久的用户信任，拒绝参与无底线的价格战和短期逐利行为 [1][3][4][5] - 长城汽车在激烈的行业价格战中，通过坚持研发投入、垂直整合、提升产品均价与结构、以及拓展海外市场，走出了一条以技术和品质驱动、注重长期价值的差异化发展路径 [3][6][7][8][9][10] 行业背景与公司战略选择 - 2025年汽车行业价格战持续，乘用车均价从2024年的18.4万元降至17万元，一年下跌1.4万元，降价车型算术平均降幅达2万元，行业平均利润率降至4.1% [3] - 多数车企选择以利润换份额，但长城汽车公开反对无底线降价，选择守住产品均价 [3] - 2025年，长城汽车单车指导价首次突破20万元，20万元以上车型销量占比从35%升至41%，全年单车均价为16.83万元，较2024年提升约4500元 [3] 企业经营理念与价值观 - 公司价值观强调“老老实实做事”，将诚信视为商业底线，安全视为产品良心 [4][5] - 公司董事长魏建军在胖东来遭遇舆论危机时公开为其发声，认为做生意应真诚，诚信是基础，这与其反对价格战、拒绝流量营销的一贯逻辑一致 [4] - 公司提出“三不主义”：不炫技、不妥协、不辜负，具体表现为弃用隐藏式门把手等争议设计，投入超5亿元建设碰撞实验室，在安全和用户利益上超越法规要求自律 [10][11] 研发投入与技术实力 - 研发不设上限，已连续四年研发投入超百亿元，2025年研发费用达104.32亿元，同比增长12.13% [7] - 工程研发团队规模达2.3万人，平均每4名员工中有一位工程师 [7] - 2025年，长城控股专利授权量5726项、新能源汽车专利授权量2411项，两项均居中国自主整车集团第一，其中新能源汽车专利授权量已连续五年位居榜首 [7] - 具备强大的垂直整合能力，发动机、变速器、电池、电机全部自研自产，超过150种关键零部件纳入自主研发体系 [6] - 旗下蜂巢能源、精工汽车、诺博汽车三家子公司已跻身全球汽车零部件百强榜，为宝马、奔驰等30余个国际品牌批量供货 [6] - 坦克300的车顶承压做到了车身自重的7倍，远超国标4倍的要求 [6] 财务表现与经营成果 - 2025年营收2228.24亿元，同比增长10.2%，创历史新高 [8] - 2025年新车销量132.38万辆，同比增长7.23% [8] - 2025年新能源车型销量40.6万辆，同比增长26% [8] - 2025年海外销量50.68万辆，同比增长11.6% [8] - 2025年经营活动产生的现金流量净额高达403.55亿元，同比增长45.31% [9] - 2025年资产负债率减少2.73个百分点 [9] 产品与平台规划 - 推出全球首个原生AI全动力汽车平台“归元平台”，可兼容纯电、混动、氢能等五大动力形式，核心零部件通用化率超80% [9] - 该平台首款车型魏牌V9X将于2026年第二季度上市，定位旗舰级SUV，采用六座布局 [9] - 魏牌V9X搭载2.0T超级Hi4插电混动系统，配合800V高压电气架构和6C超充电池，零百加速4.4秒，WLTC标准下纯电续航363公里，综合续航1300公里，亏电百公里油耗6.3升 [9] - 坦克500作为代表车型，集硬派越野与豪华科技于一身，搭载自研3.0T V6发动机与9AT变速箱 [7] 海外市场发展 - 海外市场成为核心增长引擎，2025年海外营业收入914.88亿元，同比增长13.99%，占公司总营收比重超过四成 [10] - 截至2025年末，产品已出口至全球170多个国家和地区，海外销售渠道超1500家，累计海外销量突破200万辆 [10] - 在俄罗斯、泰国、巴西等地建立了全工艺整车工厂 [10] - 哈弗H6、坦克300等车型在海外售价高于国内，依然供不应求 [10] - 2026年海外销量目标为60万辆 [10] 供应链管理 - 对供应商秉持“底线思维、长期主义”三原则：不突破法律底线，看到5年、10年后的发展，追求有质量的市场占有率 [11] - 在行业部分车企要求供应商降价10%的背景下，坚持维护供应链合理利润，确保零部件质量 [11]

宝马集团与长城汽车的高层技术访问 - 宝马集团负责研发的董事普斯特携宝马集团、宝马中国及光束汽车核心技术高管访问长城汽车 团队参观了徐水工厂并在徐水试验场试驾了坦克700、坦克500、魏牌V9X等车型 体验了城市NOA 并与长城汽车董事长魏建军进行了深度对话 [1] - 随行人员包括宝马中国CTO等核心岗位负责人 此次访问被描述为规格极高的技术访问 在以往跨国车企互动中并不常见 [1] 双方合作历史与合资项目进展 - 宝马与长城的合作始于2018年7月 在中德两国领导人见证下签署合资经营合同 成立光束汽车有限公司 股比为50:50 注册资金17亿元 总投资51亿元 该项目是宝马全球首个纯电动车合资项目 [1] - 2023年10月 国产MINI纯电动车型在光束汽车工厂量产下线 2025年6月 第10万台纯电动MINI下线 产品销往全球多个国家和地区 2026年 光束工厂生产节拍已达平均83秒下线一台新车 [1] 合作新阶段与技术交流重点 - 从合资建厂到技术互访 双方合作或将进入新阶段 [2] - 此次到访交流的内容涵盖新能源、城市NOA、下一代电池、底盘技术等前沿领域 [2] - 这体现出长城汽车在新能源和智能化领域的技术积累正在获得全球顶级车企的持续关注 [2]

出口业务 - 3月出口增量主要来源于拉美和欧亚地区 [2] - 坦克品牌出口表现强劲 坦克300和700柴油版在东南亚认可度高 后续将加速推出3.0T柴油版、PHEV、HEV等不同版本 同时在南非、澳大利亚推出减配版和大客户版车型 [2] - 针对中东局势影响 公司认为整体可控 已优化运输策略 采用红海转运加陆运形式 并与当地成熟的陆运公司签订长期合同 [3] - 俄罗斯市场呈现复苏回暖趋势 [3] - 欧洲渠道布局将于6月启动 首先在意大利、西班牙、葡萄牙建设渠道 后续逐步拓展至波兰、德国等核心市场 [2] - 4月出口展望有望达到5万台 [2] 新车规划 - 魏牌品牌 新车V9X将在北京车展前后推出 后续还有DE876车型上市 [2] - 欧拉品牌 将有4至5款新车推出 包括轿车、SUV、旅行车等 并计划在国内外同步发售 [4] 欧拉5在泰国上市后纯电车型占比近九成 日订单达到200至300台 [3] - 坦克品牌 全新坦克700订单超预期 城市圈层用户增加 此外还有坦克300Hi4z车型 [4] - 哈弗品牌 将推出猛龙plus 是一款更大尺寸的方盒子车型 [4] - 后续还将有欧拉其他新车 以及猛龙、枭龙、高山等车型加速新能源出口 [3] 运营与财务 - 库存情况 海外库存为2至3个月 国内库存为1.5个月 [2] - 销售费用展望 2026年计划优化现有门店、关闭低效商超店、在薄弱区域采用代理模式补足 整体直营体系预计新增100家店面 以提升渠道效率 [2] - 毛利率展望 2025年海外毛利率下滑主要受部分市场税率影响 目前盈利较高区域的销量占比持续提升 后续结合结构优化和供应链管理以提升盈利能力 国内方面 针对老车型与供应商进行相应降本 新车型基于新平台高度共通化率 成本端会有很好的控制 针对原材料价格上涨 将采取套期保值、垂直整合、强化与蜂巢能源合作等措施 [2]

长城汽车与于东来合作及品牌动态 - 胖东来创始人于东来与长城汽车董事长魏建军会面并参观厂区，于东来透露胖东来已累计购置300余台长城汽车，并新预订20台高端越野车坦克700用于奖励高管 [1] - 此次会面包括参观生产线和现场体验坦克700车型，展示了双方紧密的互动 [1] 智界汽车高层人事变动 - 荣耀前CMO、高级副总裁郭锐正式加入智界汽车，并担任董事长兼首席执行官 [2] 上汽集团2024年第一季度销售业绩 - 上汽集团3月整车销售37.6万辆，实现“月销三连冠” [3] - 1-3月累计批售97.3万辆，同比增长3% [3] - 1-3月累计零售100.8万辆，是当季中国汽车行业唯一零售销量突破百万辆的车企 [3] 奇瑞集团2024年第一季度出口业绩 - 奇瑞集团3月单月出口汽车148,777辆，同比增长72%，创下中国汽车单月出口新纪录 [4] - 第一季度累计出口393,311辆，同比增长53.9% [4] - 公司已连续11个月单月出口突破10万辆，并在2月成为首家累计出口超600万辆的中国品牌车企 [4]

公司动态 - 胖东来创始人于东来与长城汽车董事长魏建军于4月2日会面并参观长城汽车厂区 [1] - 于东来透露，胖东来已累计购置超过300台长城汽车，近期又预订了20台长城最高端越野车坦克700用于赠送公司高管 [1] - 魏建军亲自带领于东来参观生产线，并共同乘坐体验了坦克700车型 [1] 产品与市场 - 长城汽车高端越野车型坦克700获得企业客户批量订单，单次订单达20台 [1] - 此次企业采购行为展示了长城汽车在高端产品线上获得的市场认可 [1]

公司战略与文化融合 - 公司以文化引擎为战略指引 将中华优秀传统文化深度融入技术研发、车型设计、产品命名与用户体验之中 [1] 技术研发的文化灵感 - 从都江堰千年治水智慧中汲取灵感 转化为Hi4‑Z功率分流技术的底层逻辑 实现性能与能耗高效平衡 [1] - 致敬活字印刷术打造归元平台 以模块化理念构建灵活高效的技术体系 [1] 车型设计与东方美学 - 深耕敦煌文化 从壁画中提取敦煌青、敦煌紫、敦煌绿等传统国色 并将藻井、纹样等东方美学融入内饰与车漆设计 [1] - 在魏牌高山上 以“高山流水”为设计内核 用飞瀑前脸、贯通腰线、修竹尾灯写意东方山水意境 [1] - 坦克700以麒麟为设计灵魂 将瑞兽昂首姿态、麟甲肌理、瑞麟之眼大灯等东方图腾融入整车 [1] - 魏牌V9X从中式建筑、定瓷工艺中汲取灵感 采用中轴对称、重檐结构、金镶玉把手、飞檐烽火台尾灯等元素 体现东方礼序与匠人智慧 [1] 未来规划 - 公司未来将继续扎根中华文化沃土 切实把文化底蕴落到产品与用户体验中 [1]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度实现营收692亿元，同比增长16%，环比增长13% [1] - 2025年第四季度归母净利润为12.3亿元，同比下降46%，环比下降47% [1] - 2025年第四季度扣非净利润为5.8亿元，同比下降58%，环比下降69% [1] - 2025年全年实现营收2228亿元，同比增长10% [1] - 2025年全年归母净利润为99亿元，同比下降22% [1] - 2025年全年扣非净利润为61亿元，同比下降38% [1] - 经调整后，2025年第四季度经营性利润约为42亿元，同比下降14%，环比增长39% [3] - 经调整后，2025年第四季度单车利润为1.05万元，同比下降0.2万元，环比增长0.2万元 [3] 销量与销售结构分析 - 2025年第四季度总销量为40万台，同比增长5%，环比增长13% [2] - 2025年第四季度单车平均售价为17.3万元，同比增长1.5万元，环比持平 [2] - 平均售价增长主要源于销售结构优化：出口销量17.2万台，同比增长33%，环比增长26% [2] - 高端车型销量增长：坦克与魏牌第四季度内销8.6万台，同比增长22%，环比增长18% [2] - 2025年全年，国内与海外市场平均售价分别为15.7万元和18.1万元，均同比增长0.4万元 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度毛利率为17.3%，同比与环比均下滑1.2个百分点 [3] - 毛利率下滑预计与出口占比提升及出口业务受报废税拖累有关，2025年国内/国外毛利率分别为18.6%/16.7%，同比下降1.3/2.1个百分点 [3] - 2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，同比变化+0.3/-0.3/+0.3个百分点，环比变化+0/+1.1/+1.6个百分点 [3] - 2025年全年销售费用增加34亿元，主要由于直营门店投入（新开100多家）、新车上市广告费用增加11亿元，以及海外销售佣金增长 [3] 未来业务展望与增长驱动 - 短期来看，2026年4月将有坦克700Hi4z、魏牌V9X、猛龙plus等平均售价更高的新车上市，叠加出口销量增长，有望推动销量和利润持续向上 [4] - 坦克品牌持续贡献高盈利：2025年坦克400/500新款上市后合计贡献月增量3000-4000台，2026年坦克700/300新车上市，预计坦克内销全年将贡献超过20亿元利润增量 [5] - 出海业务：2026年出海销量目标增长10万台，南美、右舵市场将持续放量，欧洲市场将有所突破；巴西、澳大利亚等市场盈利性良好，皮卡、坦克、魏牌等高端车出口及本地化工厂爬坡将带来明显增量 [6] - 魏牌、哈弗、欧拉品牌盈利改善：2026年基于归元平台将有10多款新车上市，有望带来超过20万台的销量增量；新车产品力和成本控制显著提升，同时费用端有望优化（新开店投入减少、门店效率提升） [6]