机构：民生证券 研究员：崔琰/乔木 哈弗持续热销 双爆品激活销量。哈弗10月批发销售8.8万辆，同比+21.4%，环比+7.7%。新车方面， 2026 款大狗以9.89 万元起售价搭配坦克300 同款方向盘、14.6 英寸中控屏及Coffee OS 3 座舱等配置， 销售势头火热；猛龙凭借燃油与插混双版本协同发力，销量表现亮眼。哈弗通过大狗与猛龙构建硬派与 泛越野双产品线，以高性价比与配置升级强化市场竞争力，驱动品牌整体销量稳步增长。 出海销量持续增长 海外产能稳步推进。10 月，公司海外批发销量为5.7 万辆，同比+28.7%，环比 +13.7%；1-10 月海外批发销量为39.1 万辆，同比+6.2%。 坦克500 Hi4-T 在澳洲上市，Hi4 技术与越野分级体系获肯定。我们认为，长城汽车伴随澳洲本地化推 进，出海销量有望稳步提升。 事件: 公司发布2025 年10 月产销快报：批发销量14.3 万辆，同比+22.5%，环比+7.1%；1-10 月累计批发 106.6 万辆，同比+9.9%。其中，1）哈弗8.8 万辆，同比+21.4%，环比+7.7%；1-10 月累计批发61.7 万 辆，同比+13.3 ...

摘要： 11月1日，长城汽车股份有限公司(股票代码：601633.SH，02333.HK，82333.HK;以下简称"长城汽车") 发布2025年10月销量数据。 10月，长城汽车销售新车143,078辆，同比增长22.50%，创历史最佳10月销量表现;新能源车型销售 46,155辆，同比增长44.06%，刷新纪录;20万元以上车型销售40,203辆，同比增长32.50%;海外销售57,158 辆，同比增长28.68%，再创新高;方盒子车型销售65,942辆，同比增长23.06%。 长城汽车（601633）10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%，创历史最佳10月销量表现; 发力智能新能源，提速品牌向上，长城汽车10月新能源车型销售46,155辆，同比增长44.06%，刷新纪 录;20万元以上车型销售40,203辆，同比增长32.50%; 加速全球化进程，方盒子车型销量再提升，长城汽车10月海外销售57,158辆，同比增长28.68%，再创新 高;方盒子车型销售65,942辆，同比增长23.06%。 2025年1至10月，长城汽车销售新车1,066,436辆，同比增长9.87%。 10月，长城汽车 ...

每经编辑｜蒙锦涛 其中，全新坦克500以智能化开辟高端豪华越野SUV新方向，并且"冰箱、彩电、大沙发"一应俱全，上市24小时订单破万辆。已开启预售的全新坦克400， 以突破性的星际机甲美学设计、敦煌紫专属车色及高阶智能配置为核心卖点，再次有力强化长城汽车在中国高端豪华越野SUV市场的领先地位。 在竞争日益白热化的汽车市场中，中国自主品牌正迎来从"量变"到"质变"的关键转折点。凭借清晰的战略定位和坚定的执行能力，长城汽车展现出强劲的 发展势头。 2025年第三季度，长城汽车实现营收612.47亿元，同比增长20.51%，环比增长17.07%，为历史最佳第三季度营收表现。若将视角拉长至2025年前三季度， 长城汽车同样创造了历史最佳前三季度的营业收入表现，营收1535.82亿元，同比增长7.96%，近六年这一财务数据呈持续提升态势。 这份成绩单的含金量不仅体现在数字上，更体现在结构上。2025年第三季度，长城汽车单车平均指导价突破18万元，20万元以上车型销售突破10万辆，同 比增长40.83%；新能源车型销售11.80万辆，同比增长49.21%，环比增长20.64%；海外销售13.65万辆，同比增长11.23% ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3营收同环比高增，强势新车周期下业绩改善可期[1] - 鉴于行业短期竞争仍偏激烈，下调2025-2026年、上调2027年业绩预测，但考虑到公司新车周期延续及海外市场开拓，维持"买入"评级[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1535.82亿元，同比+8.0%；归母净利润86.35亿元，同比-17.0%[4] - 单Q3实现营收612.47亿元，同环比+20.5%/+17.1%；归母净利润22.98亿元，同环比-31.2%/-49.9%[4] - 归母净利润下滑主要因高毛利产品坦克销量环比下滑影响毛利率、直营渠道建设及新车型宣传投入增加、俄罗斯市场短期波动[4] - 公司Q3销量达35.36万辆，同环比+20.2%/+13.0%，创历史第三季度新高[5] 分品牌与业务表现 - 新能源车Q3销量11.80万辆，同环比+49.2%/+20.6%[5] - 海外销量Q3达13.65万辆，同环比+11.2%/+27.9%，9月海外销量首次突破5万辆[5] - 魏牌Q3销量2.91万辆，同环比+132.4%/+37.5%，高山车型累计交付突破3万辆[5] - 哈弗Q3销量20.71万辆，同环比+20.4%/+17.1%[5] - 坦克Q3销量6.15万辆，同环比+14.3%/-0.3%，坦克500 PHEV销量同环比+21.3%/+36.7%[5] - Q3均价同环比提升，20万元以上车型销量同比+40.8%[5] 未来增长驱动力 - 公司处于强势新车周期，产品矩阵覆盖全场景、全动力、全品类[6] - 持续推动Coffee Pilot Ultra智驾系统和Coffee OS智舱系统能力进化[6] - 发力海外市场，重点布局南美、右舵、中东非洲、欧洲等市场，欧拉品牌以欧拉5车型开启全球化[6] - 巴西工厂投产有望带动南美市场快速突破，高毛利海外业务将成为重要业绩增长点[6] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年、上调2027年业绩预测至归母净利润125.71亿元(-11.8%)/159.97亿元(-5.0%)/189.48亿元(+4.8%)[4] - 当前股价对应2025-2027年PE为15.8/12.4/10.5倍[4] - 预测2025-2027年营业收入分别为2299.47亿元(+13.7%)/2713.45亿元(+18.0%)/3021.66亿元(+11.4%)[7] - 预测2025-2027年毛利率分别为18.6%/19.0%/19.4%[7]

魏建军参赛与长城汽车历史 - 长城汽车董事长魏建军亲自参加2025敦煌越野耐力赛并顺利完赛，驾驶车型为二代哈弗H9柴油版 [1][2][5][31] - 魏建军早年有"保定车神"称号，对汽车和赛车运动有深厚热忱，其造车初心源于个人对汽车的热爱 [11][12][14] - 长城汽车发展历程关键节点包括：1998年皮卡销量全国第一，2002年首款SUV赛弗上市，2003年香港H股上市，2005年哈弗SUV投产 [19][20] - 公司2009年即组队参加达喀尔拉力赛，创下中国自主品牌首次现身该赛事的记录 [21][26] 中国赛车运动现状分析 - 中国赛车运动面临商业困境，例如中国汽车拉力锦标赛（CRC）分站赛数量锐减，2024年仅有浙江龙游站一个分站赛 [38][39][40] - 赛事奖金极低，敦煌越野耐力赛总奖金为税前30万元人民币，第一名奖金7万元，而2024年CRC浙江龙游站第一名奖金仅1000美元（不到1万元人民币） [50][51][55] - 赛事传播度有限，缺乏官方媒体素材和专业媒体报道，公众参与度和认知度低 [56][57][60] - 敦煌越野耐力赛参赛车辆数量呈现增长，从前一年的30多台增长到今年的80多台 [99][100] 长城汽车的赛事战略与产品验证 - 长城汽车在2025敦煌越野耐力赛中派出哈弗、坦克、长城炮3个品牌，以汽油、柴油、新能源不同动力车型参加量产组别（T2组）比赛 [72] - 公司专注于量产组赛事，参赛车辆基于市售量产车改装，降低了普通爱好者参与赛车运动的门槛 [74][75] - 参赛车型展现技术实力，如坦克300 Hi4-T获T2E组别冠军，哈弗猛龙起售价15.69万元，使更多爱好者能够负担 [76][77] - 通过极端赛事环境测试车辆极限性能、可靠性和耐久性，反哺民用车辆安全与技术提升 [84][85][88][89] 中国汽车文化与产业前景 - 中国汽车产业已具备相当实力，尤其在新能源领域是全球第一梯队，为汽车文化发展提供了基础 [64][96] - 汽车文化的培育被视为中国汽车产业在全球确立地位的重要一环，而赛事是汽车文化的关键组成部分 [88] - 中国本土企业，特别是车企，被视作推动中国赛车运动发展的核心力量 [63][66] - 随着经济发展和汽车普及，中国汽车文化和赛事运动被认为蕴含巨大潜力和发展机会 [93][97][107][114]

公司领导参与赛事 - 长城汽车董事长魏建军以第二位发车方式参与2025敦煌越野耐力赛 展现对赛事规则与冠军荣誉的尊重 [1][3] - 企业掌舵人亲自参赛在汽车行业极为罕见 魏建军通过实际行动树立独特标杆并提升公众关注度 [5] - 此次参赛被视为中国汽车运动史上里程碑事件 推动小众越野拉力赛走向大众视野并促进整个赛事产业链发展 [5] 产品技术实力展示 - 参赛车辆均基于量产车型打造 发动机 变速箱 底盘均为原厂结构 符合T2组别"以赛验车"要求 [5][11] - 哈弗猛龙燃油版搭载4N20A+9DCT动力组合 WLTC百公里综合油耗8.65L 在2.0T方盒子车型中属同级领先 [7] - 二代哈弗H9柴油版配备2.4T发动机 最大功率137kW 最大扭矩490N·m 4L模式下轮端扭矩达16778N·m [7] - 坦克300 Hi4-T采用Hi4-T超级混动架构 实现油电双峰驱动 坦克500 Hi4-Z搭载Hi4-Z架构具备超长续航 超强性能 超高能效三大优势 [8] - V6火炮搭载3.0T V6双涡轮发动机 最大功率260kW 峰值扭矩500N·m 百公里加速进入6秒级 搭配48V电机和9AT变速器 [10] 赛事成绩与品牌表现 - 坦克300 Hi4-T以12小时29分23秒成绩获得T2E组别冠军 火炮战队包揽T2量产组冠亚军 [14] - 哈弗 坦克 长城炮三大品牌全面征战柴油 新能源 汽油量产组别 彰显全动力技术行业领先地位 [3][10] 赛事保障体系 - 长城重卡Hi4-G作为后援车辆提供智能混动保障 现场配备完整备件体系及人员补给 形成移动赛事保障中枢 [11] - 专业团队覆盖全维需求 保障物资调配机制严密高效 使普通用户也能享有职业级赛事保障 [11] 行业标准建设 - 公司打造全球首个"人-车-场"三位一体越野分级标准体系 基于400万全球越野用户数据和1200万次越野驾驶数据 [12] - 越野技能评价体系包含经验 装备 理论 驾驶四大维度 提供从车辆分级到场景安全的全方位越野指南 [12]

市场表现与客户反应 - 钛7展车八月底到店后客流明显增加 大部分新增客流专门为钛7而来[2] - 上市后因价格低于预期迎来第二波客流高峰 顶配四驱Ultra版定价21.98万 入门版17.98万 均低于市场预期的18-25万区间[4] - 上市后门店意向客户转化率达30% 盲订客户转化率达90% 当前订单增速迅猛但月度交付配额仅16台[6] - 顶配版因定价优势及优先交付政策最受欢迎 占比达40% 中配版（18.98万/20.68万）订车周期约4周[6] 产品定位与竞争格局 - 官方竞品包括理想L6/L7、坦克300、哈弗猛龙、丰田汉兰达和大众途昂[10] - 实际进店客户中超三分之一对比理想L系列 电话咨询客户对比车型较分散[11] - 与同品牌唐DMi存在部分市场重叠 但唐DMi终端优惠2-3万后形成价格差异化[12] - 部分客户因车型尺寸过大（停车/驾驭难度）取消订单 转而选择尺寸更小的钛3[13] 客户画像与消费特征 - 客户群体以优质客群为主 包括教师、事业编、国企员工等 全款比例较高且金融审批通过率良好[15] - 典型客户案例为40岁以上国企经理 可灵活切换分期与全款支付方式 决策流程高效[16] - 男性客户占比超80% 因车型具备越野、方盒子造型、智能科技等特征 女性决策者通常持否定态度[18] - 购车决策者以独立决策的男性为主 交易过程爽快 售后反馈直接且包容[19] 销售政策与市场预期 - 提供3年0息贷款方案 以顶配版为例：贷款额10万 月供2778元 无手续费及利息[8][9] - 置换政策为本品牌补贴6000元 其他品牌补贴5000元[20] - 预计价格体系将保持稳定至少至春节前后[20]

财务业绩 - 营业总收入923.35亿元 同比增长0.99% [1] - 归母净利润63.37亿元 同比减少10.21% [1] - 基本每股收益0.74元 [1] 销售表现 - 上半年累计销售568,852辆 同比增长2.52% [1] - 新能源车型销售160,435辆 同比增长23.64% [1] - 哈弗品牌累计销售323,702辆 同比增长8.89% [2] - 坦克品牌累计销量104,129辆 达成全球超70万辆里程碑 [3] 品牌与技术战略 - 哈弗品牌以Hi4智能四驱电混技术/Coffee OS 3智能座舱/Coffee Pilot Plus智能辅助驾驶为核心技术支撑 [2] - 坦克品牌推行"四全战略" 覆盖全车型/全动力/全场景/全球化布局 [3] - Hi4 2.0完成29项关键优化 Coffee Pilot Plus实现城市NOA/高速NOA/全场景融合泊车 [2] - 坦克500搭载智能辅助驾驶与智慧座舱 配备冰箱彩电大沙发 [3] 产品与市场表现 - 二代枭龙MAX凭时尚造型+Hi4技术获得市场认可 [2] - 猛龙双动力版本月销过万 稳居新能源方盒子SUV销冠 [2] - 二代哈弗H9获2025环塔拉力赛T2.1组别冠军 [2] - 坦克车队获2025环塔拉力赛T2.E新能源组总冠军 [3] 全球化发展 - 哈弗品牌将深化全球化布局 加速Hi4技术平台化输出 [2] - 坦克品牌销售网络覆盖澳大利亚/墨西哥/中东/东盟/南非等30+国家和地区 [3] - 公司致力打造多方共赢的发展平台 坚持长期主义与高质量发展 [1]

公司发展历程与战略定位 - 公司创立于1984年，从不足百人的皮卡制造商起步，通过聚焦皮卡和SUV领域发展，逐步拓展至新能源和智能化赛道[2][3] - 坚持自主研发战略，旗下蜂巢能源、精工模具、诺博系统三家零部件企业跻身全球百强，为宝马、奔驰等国际车企供货，形成技术闭环[4] - 代表中国制造的长期韧性，差异化竞争力体现在全产业链自研能力而非爆发式增长[5] 全球化战略与生态出海 - 2025年出海模式升级为"生态出海"，从单纯出口转向本地化研发、生产、销售和服务全链条覆盖[6] - 研发端形成"七国十地"全球布局（德/日/印/美等），生产端巴西工厂2025年下半年投产（年产能10万辆），销售网络覆盖1400余家海外渠道[7][9] - 海外累计销量突破200万辆，带动供应链伙伴共同出海，通过本地化生产规避贸易壁垒[8] 产品与技术布局 - 动力形式覆盖汽油、柴油、混动、纯电、插混及氢能，品类涵盖哈弗（家用）、坦克（越野）、魏牌（高端新能源）等多品牌[8] - 价格区间从10万元级入门车型至40万元以上旗舰产品，实现市场纵深覆盖[8] - 在巴西投资100亿元收购奔驰工厂，获得当地政策支持，总统卢拉公开称赞为中巴合作典范[9] 市场竞争与挑战 - 新能源销量规模落后于头部企业：2024年比亚迪销量300万辆，吉利新能源近百万辆，公司新能源销量仅数十万辆级别[11] - 智能化领域存在短板，在高阶智驾、软件生态方面投入声量落后于华为系及蔚小理等新势力[12] - 多品牌战略（哈弗/魏牌/坦克/欧拉）导致资源分散，魏牌高端化未达预期，欧拉女性细分市场面临激烈竞争[13] 品牌与市场认知提升 - 在欧洲加快新能源投放，在中东和澳洲凭借坦克SUV及皮卡车型扭转"中国制造=廉价"传统印象[10] - 坦克500、哈弗猛龙等车型在海外形成硬派文化符号，但品牌溢价和技术话语权仍需提升[10] 全球化风险与资产结构 - 生态出海需重资产投入（如巴西工厂），若海外需求不及预期可能导致资产负担[9][13] - 需在扩张速度与稳健性间寻求平衡，本地化生产虽提升政策安全感和市场认同，但品牌影响力仍落后于比亚迪、吉利[9][13]

2025年8月新车上市计划核心观点 - 多家主流车企计划在2025年8月15日至21日期间密集推出11款新车型，覆盖A00级微型车到D级豪华SUV市场[1][2] - 电动化趋势显著，11款新车中有6款为纯电动车型，3款为插电混动/增程车型，仅2款为传统燃油车[2][8][16][24][32][40][48][56][64][72][80][88] - 工程更改规模多样化，包括全新产品(NP)、年型款(NM)、小改款(MCE1)、大改款(MCE3)和换代产品(GP)，反映车企不同的产品策略[2][3] 按车型级别分类总结 A00级微型车 - 吉利熊猫卡丁：纯电动微型车，售价5.09万元，续航210km，功率30kW，电池容量17.03kWh[2][8] - 江铃小麒麟：纯电动微型车，售价3.99-4.39万元，续航201km，功率26-30kW，电池容量15.86-15.88kWh[2][80] A级SUV市场 - 奇瑞风云X3：纯电动SUV，售价8.99-10.99万元，续航401-520km，功率185kW，电池容量50.79-68.36kWh[2][16] - 奇瑞风云X3 PLUS：纯电动SUV，售价10.99-13.99万元，续航401-520km，功率185-255kW，电池容量50.79-68.36kWh[2][24] - 吉利博越：燃油SUV，售价8.59-10.69万元，搭载1.5T发动机，功率133kW[2][40] - 长安X5 PLUS：燃油SUV，售价6.99-10.39万元，提供1.5L和1.5T两种动力，功率81-141kW[2][48] - 哈弗猛龙：插电混动SUV，售价17.38-20.88万元，纯电续航105-200km，电池容量18.74-35.43kWh[2][64] C级SUV市场 - 特斯拉Model Y L：纯电动SUV，售价33.9万元，续航751km，功率340kW，电池容量82kWh[2][56] C级MPV市场 - 风行星海V9：插电混动MPV，售价17.99-19.99万元，纯电续航200km，电池容量34.9kWh[2][88] D级SUV市场 - 猛士M817：插电混动豪华SUV，售价31.99-34.99万元，纯电续航140km，系统综合功率405kW[2][32] - 昊铂HL增程：增程式豪华SUV，售价26.98-29.98万元，纯电续航350km，电池容量60.33kWh[2][72] 按动力类型分类总结 纯电动车型 - 共6款纯电车型，价格区间覆盖3.99-33.9万元，续航范围201-751km[2][8][16][24][56][80] - 电池容量从15.86kWh到82kWh不等，功率输出范围26-340kW[8][16][24][56][80] 插电混动/增程车型 - 共3款插混/增程车型，价格区间17.99-34.99万元，纯电续航140-350km[2][32][64][72][88] - 均采用1.5T发动机配合不同混动系统，电池容量31.7-60.33kWh[32][64][72][88] 传统燃油车型 - 仅2款燃油车，价格区间6.99-10.69万元，均搭载1.5L/1.5T发动机[2][40][48] - 变速箱类型包括5MT和DCT7[40][48] 按厂商分类总结 吉利汽车 - 推出熊猫卡丁微型电动车和博越燃油SUV两款车型[2][8][40] - 价格覆盖5.09-10.69万元区间[8][40] 奇瑞汽车 - 同时推出风云X3和风云X3 PLUS两款纯电SUV[2][16][24] - 价格覆盖8.99-13.99万元，续航401-520km[16][24] 其他厂商 - 长安汽车推出换代产品X5 PLUS[2][48] - 特斯拉推出Model Y长续航版[2][56] - 长城汽车推出大改款哈弗猛龙[2][64] - 广汽埃安推出昊铂HL增程版[2][72] - 江铃新能源推出小麒麟改款[2][80] - 东风系推出猛士M817和风行星海V9[2][32][88]