文章核心观点 动物营养龙头安迪苏主营业务销售强劲，2025年一季度业绩持续高增，公司拟募资30亿加码蛋氨酸项目，同时不断加大研发投入以应对市场竞争 [1][5][6] 公司业绩情况 - 2025年一季度公司营收同比增长23%至43亿元，毛利同比增长14%至12.7亿元，净利润同比增长67.9%至4.65亿元 [1] - 2025年一季报显示公司实现营收42.99亿元，同比增长22.98%；净利润4.65亿元，同比增长67.85%；扣非净利润4.67亿元，同比增长23.46% [3] 支柱业务增长情况 - 2025年一季度功能性产品实现营收33.18亿元，同比增长29%，毛利率为26%，蛋氨酸业务销量同比增长24%创单季销量纪录 [1][4] - 2025年一季度特种产品业务营收同比增长7%至9.8亿元，毛利率为42%，增长归功于单胃动物产品系列及北美奶业市场带动反刍动物产品销售增长 [4] 融资扩产情况 - 公司拟向特定对象募资不超过30亿元用于四大核心项目及补充流动资金，其中17.43亿元投入年产15万吨固体蛋氨酸项目，占总募资额46.3%，项目预计2027年投产 [1][5] - 2024年国内年产15万吨的泉州固体蛋氨酸项目开工，预计2027年投产，安迪苏南京工厂每年可生产约35万吨液体蛋氨酸 [5] 研发投入情况 - 2020 - 2024年公司研发费用分别为3.01亿元、3.41亿元、3.55亿元、4.19亿元、4.42亿元，五年累计达18.58亿元 [2][6] 行业市场情况 - 蛋氨酸市场长期被国际巨头垄断，全球蛋氨酸市场规模预计2028年将突破150万吨，当前国产化率不足30% [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 安迪苏2025年一季度营收及归母净利润同环比增长，功能性和特种产品销售收入增长，公司持续降本增效，蛋氨酸量价齐升、维生素表现良好，特种产品稳健发展，看好公司经营韧性和长期成长性 [1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入42.99亿元，同比增长22.99%，环比增长3.38%；归母净利润4.65亿元，同比增长67.85%，环比增长131.19%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长23.46%，环比增长91.72%；毛利润同比增长14%至12.7亿元 [1][7] - 2025年一季度销售毛利率为29.64%，同比下降2.32pcts，环比提升0.43pcts；销售净利率为10.82%，同比提升2.90pcts，环比提升5.96pcts；销售期间费用率15.31%，同比下降4.66pcts，环比下降2.98pcts，主要来自管理费用率下降 [1][7] 业务板块 - 功能性产品业务：蛋氨酸业务销售收入同比增长29%，源于液体蛋氨酸单季销量同比增长24%、一季度提价、高产能利用率抵消原材料价格上涨影响；截止4月28日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约12.47%；维生素业务中，维生素A价格承压但销量增长强劲，维生素E市场需求强劲、价格处于较高水平 [2][10][15] - 特种产品业务：2025年第一季度营业收入增长7%、毛利润增长5%，得益于单胃动物产品系列（喜利硒+21%、提升消化性能产品+12%、适口性产品+24%）和反刍动物产品（+10%）销售收入增长，抵消了部分不利影响 [2][17] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.25/17.95/20.40亿元，同比增长35.0%/10.4%/13.6%；摊薄EPS分别为0.61/0.67/0.76元，对应当前股价PE分别为16.0/14.5/12.7X [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,184|15,534|16,551|17,465|18,434| |归母净利润(百万元)|52|1204|1625|1795|2040| |每股收益（元）|0.02|0.45|0.61|0.67|0.76| |EBIT Margin|2.7%|12.4%|12.3%|12.8%|13.6%| |净资产收益率（ROE）|0.3%|7.7%|9.8%|10.2%|10.8%| |市盈率（PE）|498.2|21.6|16.0|14.5|12.7| |EV/EBITDA|16.6|9.7|11.1|10.0|9.1| |市净率（PB）|1.73|1.67|1.57|1.48|1.38|[4][20]

业绩总结 - 2025年一季度营业收入同比增23%至43亿元，毛利润同比增14%至12.7亿元[4] - 功能性产品营收33.19亿元，同比增29%，毛利率26%，降2个百分点[2] - 特种产品营收9.80亿元，同比增7%，毛利率42%，降0.8个百分点[2] 产品数据 - 液体蛋氨酸单季销量增长24%[6] - 喜利硒增长21%、提升消化性能产品增12%、适口性产品增24%[7] - 反刍动物产品销售因北美奶业市场增10%[7] 采购数据 - 丙烯采购金额3.58亿元，价格变动0.2%[11] - 甲醇采购金额0.97亿元，价格变动12.8%[11] - 硫磺采购金额1.35亿元，价格变动21.8%[11]

公司资本运作 - 公司于4月16日获得上交所受理一项资本运作事项，这是继2015年反向收购重组上市后规模最大的资本运作 [1] 业务与产品 - 公司主要从事动物营养添加剂的研发、生产及销售，在动物饲料添加剂领域多个核心产品的产业规模与技术水平处于行业领先地位 [3] - 公司产品分为功能性产品和特种产品：功能性产品包括蛋氨酸、维生素等基础营养；特种产品包括提升消化性能、动物健康水平、适口性等进阶服务类产品 [3] - 蛋氨酸市场长期被赢创、住友、诺伟司等国际巨头垄断，当前国产化率不足30%，全球蛋氨酸市场规模预计2028年将突破150万吨 [3] 募投项目 - 公司拟投入17.43亿元（占总募资额46.3%）建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，实施地点在福建省泉州市，预计2027年投产 [4][7] - 南京工厂液体蛋氨酸产能已达全球第二，与此次固体蛋氨酸扩产将形成协同效应 [4] - 其他募投项目包括：特种产品项目（总投资7亿元）、可持续发展项目（总投资3.25亿元）、补充流动资金（9亿元） [7] 财务表现 - 2024年营业收入155.3亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04亿元，同比增长2215% [9] - 2023年归母净利润仅0.52亿元，较2022年12.47亿元下滑96% [9] - 2016-2023年毛利率从47.43%下降至21.38%，2024年回升至30.21% [10] - 2016-2024年营业成本从74.65亿元上升至136.69亿元 [12] 行业特征 - 行业具有周期性特征，蛋氨酸价格受全球产能投放节奏影响明显 [10] - 2016-2023年全球蛋氨酸进入扩产周期，供过于求导致2023年国内蛋氨酸均价较2016年下降34% [10] - 丙烯、硫、天然气等原材料及能源价格高位运行，叠加全球供应链波动推高生产成本 [12] 其他投资 - 参股的恺迪苏重庆工厂是世界首个规模化生产单细胞蛋白产品的示范性工厂，2024年净亏损1.2亿元（较上年增亏45%） [14]