投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为全球蛋氨酸龙头企业，蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，报告依然看好其未来成长空间 [4] - 2025年第三季度，公司营业收入实现稳定增长，主要得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长 [2] - 由于原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌等因素导致公司盈利能力下滑，报告下调了2025-2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入129.3亿元，同比增长14%；实现归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [1] - 第三季度单季实现营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [1] - 第三季度功能性产品营业收入32.75亿元，同比增长5.5%；特种产品营业收入11.44亿元，同比增长13.3% [2] - 第三季度功能性产品与特种产品毛利分别为7.6亿元、4.2亿元，均同比下降1% [2] - 第三季度计提0.33亿元资产减值损失，致业绩有所下滑 [2] 产能扩张与行业地位 - 公司是最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，市场占有率不断提升 [3] - 2023年8月决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计2027年投产，截至2025年上半年项目顺利推进 [3] - 2025年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划在2025年年底前全面投入运营 [3] - 泉州工厂投产后，公司将在中国国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于巩固成本优势并更好地服务下游客户 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元（下调13%）、15.35亿元（下调12%）、17.84亿元（下调16%） [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.57元、0.67元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为178.66亿元、205.45亿元、236.27亿元，增长率分别为15.01%、15.00%、15.00% [5] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、14倍 [5] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5]

发射任务概述 - 神舟二十一号载人飞船于10月31日23时44分由长征二号F遥二十一运载火箭成功发射升空 [2] - 飞船在发射约10分钟后与火箭成功分离并进入预定轨道 发射取得圆满成功 [2] - 飞船入轨后将与空间站组合体进行自主快速交会对接 并与神舟二十号乘组进行在轨轮换 [2] - 本次发射标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [2] 在轨任务与科研计划 - 神舟二十一号航天员乘组计划在空间生命与人体研究、微重力物理科学、空间新技术等领域开展多项实（试）验与应用 [2] - 乘组将进行多次出舱活动 并完成空间站碎片防护装置安装 [2] - 任务还包括舱内外设备安装、调试、维护维修等工作 [2] 测控通信与关键设备 - 中国电科十所研制的陆海天基测控通信系统为飞船搭建天地“生命线” 负责轨道测量、遥测遥控和数据传输 [3] - 中国电科十所为火箭研制的脉冲相参应答机 用于全程实时航迹测量并判断飞行状态直至箭船分离 [4] 四川地区企业参与贡献 - 四川航天川南火工技术有限公司为火箭和飞船提供了30余种300余发点火器、起爆器等火工品 [4] - 四川航天燎原科技有限公司承担了运载火箭一、二级发动机电缆网等产品的生产制造 [4] - 四川华丰科技股份有限公司研制的特种产品应用于飞船交会对接和宇航员生理数据监测等关键环节 [4]

安迪苏成立于1999年5月31日，于2000年4月20日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于北京 市。它是全球领先的动物营养添加剂生产企业，核心业务为动物营养添加剂，具备全球化布局和"双支 柱"战略等差异化优势。 安迪苏主营业务为动物营养添加剂的研发、生产与销售，所属申万行业为基础化工 - 化学制品 - 食品及饲 料添加剂，涉及维生素、饲料等概念板块。 截至2025年9月30日，安迪苏A股股东户数为3.22万，较上期减少1.46%；户均持有流通A股数量为8.33万， 较上期增加1.48%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二，持股1024.58万股，相比上期减少 679.46万股；国泰中证畜牧养殖ETF（159865）位居第三，持股909.14万股，相比上期增加336.20万股；南 方中证500ETF（510500）位居第五，持股587.66万股，相比上期减少11.12万股；汇添富中证主要消费ETF （159928）位居第七，持股508.46万股，相比上期增加175.45万股。 东吴证券指出，安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，实施"双支柱"战略。业务亮点如下：1. 蛋 氨酸行业高壁垒 ...

证券代码：600299 证券简称：安迪苏 公告编号：2025-048 蓝星安迪苏股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 蓝星安迪苏股份有限公司（以下简称"安迪苏"或"公司"）根据上海证券交易 所发布的《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露 第十 四号——食品制造》的要求，现将公司 2025 年第三季度主要经营数据披露如下： 一、 2025 年第三季度主要经营数据 (一) 按产品类别： 单位：元 币种：人民币 | | 营业收入 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 分产品 2025 | 年第三季度 | 2024 年第三季度 | 同比变动 | (%) | | 功能性产品 | 3,275,298,626 | 3,105,903,653 | | 5.45 | | 特种产品 | 1,143,676,282 | 1,009,095,503 | | 13.34 | | 合计 | 4,418,974,908 | 4 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额达到2.69亿美元，同比增长超过17%，有机增长超过16% [12] - 第三季度合并营业利润同比增长34%至3030万美元，营业利润率扩大140个基点 [13] - 第三季度调整后EBITDA增长超过25%至4800万美元，利润率提高110个基点至17.8% [14] - 第三季度调整后每股收益为0.61美元，同比增长42% [14] - 年初至今销售额增长12.7%，有机增长12.6%，营业利润率扩大240个基点至11%，稀释后每股收益1.68美元，同比增长38% [14] - 净杠杆率改善至2.2倍，低于2024年底的2.6倍 [15] - 第三季度自由现金流改善至2640万美元，年初至今自由现金流为4390万美元，是去年同期1260万美元的三倍多 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 包装业务有机销售额增长2.6%，营业利润下降4.3%至1820万美元，营业利润率收缩120个基点至13.4%，调整后EBITDA利润率为20.1% [16] - 航空航天业务销售额同比增长超过45%，再次超过1亿美元，营业利润同比增长超过一倍，利润率扩大860个基点，过去12个月调整后EBITDA利润率达23% [17][18] - 特种产品业务销售额同比增长7.2%，Norris Cylinder销售额增长31%，营业利润同比相对持平，但Norris Cylinder营业利润同比增长近40%，利润率扩大50个基点 [19][20][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 启动全面的全球运营卓越计划，以精益六西格玛原则为基础，旨在提高安全、质量、交付和成本，同时增加速度和标准化 [5] - 启动全面的战略规划流程，将严格评估优势、未开发潜力及未来重点，制定Hoshin Kanri路线图以实现目标对齐 [6][7] - 在包装集团启动One TriMas品牌计划，旨在将所有遗留品牌整合为一个一致的品牌，以提升客户和员工体验并增强交叉销售机会 [7][8] - 成功在第二个地点推出新的ERP系统，显著简化运营并增强数据可见性，将继续投资自动化和工具以提高生产力 [8] - 作为全球制造优化战略的一部分，开始积极评估产能和足迹，以更好地支持增长、提高运营效率并响应不断变化的市场动态 [9] - 正在进行董事会层面的战略投资组合评估，致力于做出符合公司和股东最佳利益的决定 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度通常反映季节性疲软，原因是生产天数减少和客户假期停工 [22] - 不断变化的关税环境继续给客户订购模式和消费者需求带来不确定性，公司正通过积极规划和持续绩效改进计划来减轻这些影响 [22][23] - 对航空航天业务的长期增长前景感到鼓舞，受健康积压订单和对客户驱动创新的持续关注支持 [18] - 对包装业务实现GDP以上增长持乐观态度，预计2025年全年销售额增长约10%，调整后每股收益指导范围上调至2.02-2.12美元 [11][22] 其他重要信息 - 来自2月收购的GMT Aerospace的销售额贡献了620万美元，抵消了特种产品部门出售Aeroengine带来的520万美元销售额减少 [12] - 有利的货币兑换为净销售额额外增加了210万美元 [12] - 公司维持稳健灵活的资产负债表，利率低，长期债务在2029年之前没有到期日 [15] - 包装业务通过积极的商业策略有效应对直接关税影响，包括价格调整和供应商谈判 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于包装业务利润率的预期以及成本削减效益和剩余改进空间的询问 [26][28] - 公司预计2025年全年包装业务利润率将与2024年相对稳定 [27] - 包装业务中推行的持续改进计划应有助于管理未来成本，存在改进机会，但处于早期阶段 [29][30] - 关税压力持续带来约30-40个基点的季度逆风，公司正通过定价和采购行动进行管理 [31] 问题: 关于航空航天业务EBITDA利润率长期目标的询问 [32] - 公司对当前利润率水平感到满意，在平衡增长和利润率持续提升，始终存在通过机器人和成本削减来提高产量的机会 [32] - 工厂正积极通过价值流图分析减少浪费提高产量，并通过增加熟练劳动力来有节制地解决产能瓶颈 [33] 问题: 关于包装业务市场动态感知和管理能力的询问 [36][37] - 分配器业务在某些市场持续强劲增长，封盖业务在美国和欧洲表现疲软，工业业务稳定且略有增长 [38][40] - 公司预计实现GDP以上增长，对此保持一致 [41] 问题: 关于2026年包装业务前景清晰度的询问 [42] - 关税环境和全球经济需求等宏观因素是主要担忧点，但对明年持乐观态度，因品牌整合和运营优化将带来商业和运营方面的改进 [42][43] 问题: 关于航空航天业务2026年订单情况和产能的询问 [44] - 2026年订单积压非常强劲，今年已投入资本支出以满足合同需求，产能增长主要受熟练劳动力限制，每年约增长10% [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额达到2.69亿美元，同比增长超过17% [12] - 第三季度有机增长超过16%，收购贡献620万美元，资产剥离减少520万美元，有利汇率贡献210万美元 [12] - 第三季度合并营业利润增长34%至3030万美元，营业利润率扩大140个基点 [12] - 第三季度调整后EBITDA增长超过25%至4800万美元，利润率提高110个基点至17.8% [12] - 第三季度调整后每股收益为0.61美元，同比增长42% [12] - 年初至今销售额增长12.7%，有机增长12.6%，营业利润率扩大240个基点至11%，稀释每股收益1.68美元，增长38% [13][14] - 净杠杆率改善至2.2倍，自由现金流改善至2640万美元，年初至今自由现金流为4390万美元，是去年同期1260万美元的三倍多 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 包装业务有机销售额增长2.6%，营业利润下降4.3%至1820万美元，营业利润率收缩120个基点至13.4%，调整后EBITDA利润率为20.1% [16] - 航空航天业务销售额同比增长超过45%，再次超过1亿美元，营业利润增长超过一倍，利润率扩大860个基点，过去12个月调整后EBITDA利润率达23% [17][18] - 特种产品业务销售额增长7.2%，Norris Cylinder销售额增长31%，营业利润同比相对持平 [19][20] - Norris Cylinder营业利润同比增长近40%，利润率扩大50个基点 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 启动全面的全球运营卓越计划，以精益六西格玛原则为基础，在印第安纳州和墨西哥的两个包装业务地点作为初始试点 [5] - 开始全面的战略规划过程，评估优势、未开发潜力及未来重点，制定Hoshin Kanri路线图 [6] - 在包装集团启动One TriMas品牌计划，将六个以上传统品牌整合为一个统一品牌 [7] - 成功在第二个地点推出新的ERP系统，投资自动化和工具以提高生产力 [8] - 作为全球制造优化战略的一部分，开始积极评估产能和布局，以支持增长并提高运营效率 [9] - 董事会层面的战略投资组合审查正在进行中，但尚无具体更新可宣布 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度通常反映季节性疲软，受生产天数减少和客户假期停工影响 [21] - 不断变化的关税环境继续给客户订购模式和消费者需求带来不确定性，公司正积极监控并通过主动规划和绩效改进计划来减轻这些影响 [21][22] - 对包装业务全年展望保持GDP以上的销售增长和相对稳定的利润率 [16] - 对航空航天业务全年展望保持20%以上的有机销售增长，利润率较2024年提高超过500个基点 [18] - 对Norris Cylinder全年展望保持中高个位数销售增长，营业利润率同比略有提高 [20] - 提高2025年全年展望，预计销售增长约10%，调整后每股收益区间为2.02美元至2.12美元，较先前指引1.95美元至2.10美元上调，新中点较去年每股收益1.65美元增长25% [21] 其他重要信息 - 新任CEO上任四个月，已访问全球16个设施，与团队交流，对公司能力和未来机会感到振奋 [4] - 公司保持稳健灵活的资产负债表，受低利率支持，长期债务在2029年之前无到期 [15] - 团队通过定价调整和供应商谈判等主动商业策略，有效应对关税直接影响 [16][30] 问答环节所有提问和回答 问题: 包装业务利润率预期及成本削减机会 [25][26][27] - 管理层确认预计2025年全年包装业务利润率与2024年相对稳定 [26] - 持续改进计划有望在未来帮助管理成本，但当前关税压力仍带来约30-40个基点的季度逆风，公司通过定价和采购行动进行管理 [27][30] - 公司早期识别优化布局、推动标准化和精益工具的机会，预计明年将有大量改善活动 [28][29] 问题: 航空航天业务利润率长期目标 [31][32][33] - 管理层对当前利润率水平表示满意，同时持续关注平衡增长和利润率提升，通过机器人等技术降本增效 [32] - 工厂正通过价值流图分析、减少浪费和提高吞吐量来推动改进，同时通过增加熟练技工来有节制地扩大产能，预计未来吞吐量和生产率均会提升 [33] 问题: 包装业务的市场动态和管理能力 [36][37][38][39][40] - 分配器业务尤其在拉丁美洲等市场持续强劲增长，封盖业务在美国和欧洲表现疲软，工业业务稳定且略有增长 [37][39] - 公司对实现全年GDP以上增长保持信心，并认为品牌统一和运营优化将带来商业和运营方面的改善 [40][41][42] - 宏观因素如关税环境和全球需求不足是担忧点，但管理层对明年持乐观态度，因品牌整合和运营改进将带来机会 [41][42] 问题: 航空航天业务2026年订单和产能 [43][44] - 2026年订单簿非常强劲， backlog 健康 [44] - 产能增长主要受熟练技工资源限制，公司每年以约10%的速度增加产能，通过负责任地招聘和培训来满足高质量业务的需求 [44]

核心财务业绩 - 2025年第三季度营收为40.6亿美元，同比增长2.3% [1] - 季度每股收益为2.81美元，高于去年同期的2.65美元 [1] - 营收较市场预期的40.8亿美元低0.55%，但每股收益较预期的2.69美元高出4.46% [1] 各业务部门营收表现 - 汽车原始设备制造商部门营收为8.3亿美元，同比增长7.5%，超出分析师平均预期的8.0903亿美元 [4] - 测试测量与电子部门营收为6.98亿美元，同比微增0.1%，但低于分析师平均预期的7.1859亿美元 [4] - 食品设备部门营收为6.94亿美元，同比增长2.5%，略低于分析师平均预期的7.0332亿美元 [4] - 特种产品部门营收为4.52亿美元，同比增长3.2%，超出分析师平均预期的4.4934亿美元 [4] - 焊接部门营收为4.77亿美元，同比增长3.3%，略低于分析师平均预期的4.792亿美元 [4] - 聚合物与流体部门营收为4.41亿美元，同比下降1.6%，低于分析师平均预期的4.4795亿美元 [4] - 建筑产品部门营收为4.73亿美元，同比下降1.3%，略低于分析师平均预期的4.7483亿美元 [4] - 部门间营收为-600万美元，同比下降14.3%，低于分析师平均预期的-523万美元 [4] 各业务部门有机增长 - 公司整体有机增长率为0.7%，低于两位分析师平均预估的2.1% [4] - 汽车原始设备制造商部门有机增长率为5%，高于两位分析师平均预估的4.4% [4] - 特种产品部门有机增长率为1.6%，略低于两位分析师平均预估的1.7% [4] - 测试测量与电子部门有机增长率为-1.4%，远低于两位分析师平均预估的1.5% [4] 近期股价表现与市场评级 - 公司股价在过去一个月下跌0.2%，同期标普500指数上涨1.3% [3] - 公司股票目前获评Zacks Rank 3（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

来源：新华社 事发工厂隶属一家名为"美国精确能量系统"的企业。公开资料显示，该企业成立于1980年，是一 家为美国国防部和美国工业市场生产各种高爆炸药和特种产品的制造商。 爆炸原因尚不清楚。美国酒精、烟草、火器和爆炸物管理局加入调查。五角大楼官员当天表示，国 防部已获悉爆炸事件，将展开调查。 les & FR 点击下载中国基金报客户端 美国东南部田纳西州一家军用炸药工厂10日上午发生爆炸并起火。美国媒体援引当地官员的话报 道，爆炸造成19人失踪，这些人可能已经死亡。 据美国媒体报道，爆炸发生在当天7时45分左右。这家工厂位于田纳西州汉弗莱斯县与希克曼县交 界处，该州首府纳什维尔市西南方向约100公里处。 社交媒体视频显示，爆炸产生的浓烟直冲云霄，一栋建筑被夷为平地，周围散落着汽车残骸。由于 爆炸威力巨大，20公里外的居民都能感受到房屋震动。 汉弗莱斯县警长克里斯·戴维斯在事发后对媒体记者说，这是一次"非常具有破坏性的爆炸"，"摧毁 了整栋建筑"，并证实"一些人死亡"。 他当天下午在一场新闻发布会上没有说明具体死亡人数，但 情绪激动地强调有19人失踪。 多家美国媒体据此判断，这19名失踪人员可能已经遇难。 事发 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖安迪苏，给予“买入”评级 [1][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16亿元、17亿元、21亿元，同比增速分别为29%、11%、20% [1][3] - 基于分部估值法，测算公司2025年合理估值区间为276-291亿元，当前市值252亿元存在低估，看好公司发展前景 [3][92] 公司概况与战略定位 - 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等，为全球110多个国家超过4200名客户提供解决方案 [9][15] - 公司积极实施“双支柱”战略：第一支柱为成为蛋氨酸行业全球领导者，第二支柱为加快特种产品业务的快速发展 [9][77] - 公司是“中化”系央企，股权结构高度集中，截至2025年6月30日第一大股东中国蓝星持股比例达85.77%，最终实际控制人为国资委 [22] 蛋氨酸业务分析 - 蛋氨酸行业具有高壁垒和高景气的特点，全球供给格局稳定，CR4超80%，新增产能有限 [9][62] - 公司是全球蛋氨酸龙头，为数不多可同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售 [9][32] - 截至2025年6月30日，公司在国外拥有液蛋产能24万吨/年，固蛋产能8万吨/年；在国内拥有液蛋产能35万吨/年，泉州在建固蛋产能15万吨/年（预计2027年投产） [9][33] - 2024年全球蛋氨酸需求量约为170万吨，其中国内需求45万吨，增长动力主要来自豆粕减量替代政策带来的渗透率提升 [9][65] 特种产品业务分析 - 特种产品是公司第二大业务支柱，产品矩阵多元，包含数百种产品，2025年上半年毛利率约41% [9][77] - 业务围绕四大物种（家禽、猪、反刍动物、水产）和四大产品类别（提升产品质量和价值、消化性能、动物健康水平、饲料品质）构建 [77] - 公司计划到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品，并通过并购拓宽产品线，与自身业务形成互补 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年实现营业收入155.34亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04亿元，同比大幅增长2208.66%，实现困境反转 [1][37] - 2024年功能性产品和特种产品收入分别占总营收的76%和24%，毛利率分别为26%和43% [37] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为165.06亿元、175.46亿元、199.41亿元，同比增速分别为6.25%、6.30%、13.65% [1][90] 产能建设与项目进展 - 产能扩张项目有序推进：海外液蛋脱瓶颈项目将于2025年完成；西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目建设已完成；国内泉州15万吨/年固蛋项目预计2027年投产 [3][33][80] - 南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并开始试运行 [80] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于2025年下半年后期启动试生产 [80]

定增获批及资金用途 - 公司30亿元定增申请获上交所同意注册[1] - 募集资金将用于功能性产品项目 特种产品项目 可持续发展项目及补充流动资金[1] - 其中17.43亿元投入15万吨/年固体蛋氨酸项目 占募资总额46.3%[2][3] - 2.57亿元用于特种产品饲料添加剂项目 1亿元用于丙烯酸废水处理和中水回用项目 9亿元补充流动资金[3] 主营业务结构 - 2024年起主营业务分为功能性产品和特种产品两大类别[2] - 功能性产品包含蛋氨酸 维生素 硫酸铵等 特种产品包括消化性能提升类 动物健康类及创新生物制剂系列[2] - 2025年上半年功能性产品营收64.7亿元同比增长20% 特种产品营收20.4亿元同比增长9%[2][4] 蛋氨酸市场前景 - 蛋氨酸是禽畜合成动物蛋白必需氨基酸 能提高蛋白质利用率并促进生长[3] - 2024年全球蛋氨酸需求量170万吨 年均复合增长率4.4%[3] - 中国蛋氨酸需求量从2019年28万吨增长至2024年45万吨 年均复合增长率达10%[3] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入85.12亿元同比增长17.23% 净利润7.4亿元同比增长21.82%[1][4] - 液体蛋氨酸销量同比增长16% 毛利率受区域价格下降及原材料价格上涨影响[4] - 特种产品毛利同比增长7%至8.3亿元 增长动力来自反刍动物产品及水产品销售反弹[4][5] 研发投入情况 - 全球设有五个研发中心 300余名员工专注创新研究[5] - 2020—2024年研发费用分别为3.01亿元 3.41亿元 3.55亿元 4.19亿元 4.42亿元[5] - 2025年上半年研发费用1.72亿元 重点投入绿色生产 生物技术和数字化服务领域[5]