纪要涉及的公司 星网锐捷及其控股子公司锐捷网络，还有德明通信、精诚资讯、星网视易 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩**：2025 年 Q1 公司收入略有增长，利润一定幅度增长，因 Q1 在全年业绩中占比小，增长幅度相对较大[3] 2. **业务板块表现** - **国内与出口业务**：2025 年 Q1 国内业务平稳，出口业务按去年口径增长超 50%，网络交换机业务增长显著[2][5] - **交换机业务**：分为核心交换机和数据中心交换机，互联网企业智算中心交换机业务增长多，来自阿里、腾讯、字节跳动等资本性支出，锐捷网络在该市场份额领先[2][5][6] - **其他子公司业务**：2025 年 Q1 德明通信和精诚资讯收入约 10 亿元，占全年 20%，德明通信出口收入同比增长 30%，预计 Q2 业绩步入正轨[4][8][9] 3. **毛利率情况**：锐捷网络整体毛利率约 35%，略有下降，受结构性因素影响；园区网毛利率较高，数据中心交换机毛利率稳定且高于 OEM/ODM[2][6] 4. **业务聚焦策略**：2023 - 2024 年聚焦数据中心、SMB 等领域，裁撤人员；收入增长主要来自数据中心和 SMB，园区网平稳；数据中心业务直销模式，经营费用增长不明显，利润贡献大[2][7] 5. **生产模式与产能**：锐捷网络数据中心产品由福州智能工厂自产，2025 年 Q2 扩产；通用产品多由通讯母公司生产，按市场化结算加工费计入成本[2][7][8] 6. **直销收入占比**：2024 年直销收入占比提升至 57%，预计 2025 年进一步提升；互联网企业智算中心交换机业务直销占比高，预计提升销售费用贡献利润[2][8] 7. **海外业务布局** - **锐捷网络**：2018 - 2019 年开始海外布局，业务全球覆盖，产品出口以 SMB 产品为主，近两年 SMB 产品出口年增长率超 50%，企业网业务逐步积累[10][11] - **德明通讯**：专注美国市场，份额约 90%，业务包括租赁车辆通讯模组设备供应和休闲文旅产品；去年收入和利润大幅增长，采取措施应对中美贸易竞争，影响较小[11] 8. **AI 业务发展** - **影响认知**：认为 AI 将对公司产生 15 年以上深远影响[16] - **核心方向**：一是 AI 基础设施建设，如交换机业务和本地化部署解决方案；二是 AI 行业应用，在教育、医疗等行业发展较快[17] - **具体布局**：金融信创推出集成一体化机器，与中国移动合作打造带算力平台的 ET 设备；音视频元宇宙探索 AI 生成内容订阅式服务，探索脑机接口技术预计明年相对成熟[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **存货情况**：存货逐季增长，主要为满足锐捷网络互联网智算中心交换机生产需求，确保及时供应互联网企业，交付后合理确认收入，公司重视存货管理[4][9] 2. **人员调整影响**：2023 下半年 - 2024 年人员调整，预计影响未来经营毛利率和经营费用率，2025 年 Q1 及 Q2 收入增长与费用可能同比下降或持平[13][14] 3. **资产与股价倒挂**：星网锐捷资产价值与锐捷网络相比股价存在倒挂，公司加强与投资者沟通汇报业务发展情况[14] 4. **其他业务板块景气度**：网络安全、云桌面和信创等业务板块景气度相对平稳，受国内经济形势、财政支出和企业信息化建设预算影响，AI 兴起带来新机遇[12] 5. **行业战略**：围绕人工智能应用提供解决方案，部分方案经营效益和利润率可观，有成熟案例，推广有望提升业绩[20]

纪要涉及的公司 菲菱科思 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年收入利润情况**：2024 年收入约 28 亿元，较 2023 年 20 亿元下降，但按 2023 年口径实际与去年持平，因华为净额结算影响统计口径；利润显著下降，因市场竞争激烈、园区网交换机份额下滑 10%，虽数据中心交换机增长 20%以上，但园区级产品占比 80%-90%影响大[2][3] 2. **研发投入表现**：2024 年研发投入 1.47 亿元，占总收入 8%，同比增 15%；1400 名员工中 485 名为研发人员，占 35%；高端交换机项目自 2022 年上市累计投资约 2 亿元，储备自研芯片方案设计等技术应对制裁风险[2][4][5] 3. **数据中心交换机业务**：集中在 25G - 400G 领域，400G 产品出货量 2000 万级别；采用 ODM、JDM 和 CM 模式，CM 模式利润贡献有限；主动退出不盈利订单，投入白盒、白牌及高端新产品预研[6] 4. **未来发展方向和预期**：从连接向计算和算力方向发展，包括智算中心服务器等；预计 2025 年下半年受 AI 驱动高端产品增速明显，有望实现至少 25%收入增长；在海宁继续投入 8000 万元支持生产[2][7] 5. **华为客户情况**：华为继续深挖产品线，布局光通信产品；公司计划推广白盒交换机，加强软件开发团队能力；2025 年重点海外拓展，尤其是日韩市场[8] 6. **应对人工成本增加**：整体费用管控常年保持 10%左右，研发和管理人员费用增加对低毛利率公司有压力，但毛利率略升，净利润率保持 7%左右，资产净值增加[9] 7. **交换机收入增速下滑原因**：行业采用净额法、价格战及需求动力不足；销售数量增长 4%得益于华为海外拓展，国内需求不旺[10] 8. **与华为及华三销售情况**：二季度交换机销售额 12 亿元，华三占 7 亿元，华为占 5 亿元；对华为销售数量增长 42%，路由器销量增长 77%，华三客户比重略降[11] 9. **行业价格战情况**：2025 年竞争激烈，价格战持续；不同客户反应不同，公司坚持不亏损策略；预计 2025 年见分晓，采取开拓高附加值产品和海外市场等措施[12] 10. **400G 和 800G 交换机业务**：400G 采取三种方案，出货量小，与银河智网合作测试；800G 非市场主流且昂贵，未出货；2025 年交换机国内外市场需求增长约 4%，端口速率增速超 40%[12][13] 11. **服务器相关业务**：需求旺盛，海宁高端交换机项目进展慢，去年产值 3 亿低于预计 16 亿，未来两年继续投入；生产通用和 AI 服务器，液冷发展快，AI 服务器受 H20 芯片影响找解决方案；单板已出货，整机延期至 5 月[13] 12. **海宁工厂投资规划**：最初设想一年产值 20 亿，总投资 2 亿，目前仅投 8000 万，去年产值 3 亿，未来两年追加一个多亿实现目标订单支撑[15] 13. **瑞杰合作情况**：瑞杰是第三大客户，合作企业级、园区级和 SMB 交换机，不涉及核心交换机；去年增速 6000 多万，瑞杰有产线，将继续合作[17][18] 14. **白盒交换机认证情况**：面向国内互联网公司，小半年认证进展顺利[19] 15. **在手订单和业绩增速**：目前在手订单好于 2024 年；2025 年通信行业预计良好，业务增长明确，海宁工厂目标至少翻倍，预计收入增长至少 30%，尽量保持平稳并提升利润[19] 16. **海外业务拓展**：三年前有海外布局认识，谨慎布局，仅当有明确订单考虑；日韩客户不受关税战影响，今年海外销售规模上升[20] 17. **车载业务情况**：去年交付延期，与客户需求有关；今年销售订单增加显著，达大几千万，做基于 PCB 通信传输产品，与国内知名品牌商用车合作[21] 18. **华威测路由业务**：去年投入高市场效应未显现，今年预计新老客户、新产品和订单比去年好[22][23] 19. **2025 年业务增速和利润预期**：有望快速提速，整体业务增速超 20%，底线是利润不低于 2024 年水平，下半年客户合作等能力提升[24] 20. **交换机毛利率情况**：去年交换机毛利率下滑，受大客户计收和价格战影响，整体毛利率 16.93%，交换机部分下降约 20%；通过自动化等提升效率，布局中高端和白盒产品提高毛利率[25] 21. **锐捷代工订单情况**：锐捷今年有数通交换机代工订单释放，公司计划争取，优先供货前两大客户[26] 22. **回购与股权激励方案**：2025 年 5 月上市三周年首次股权激励，回购规模 3000 - 6000 万元，普惠核心人员[28] 23. **第二季度情况预期**：为实现全年目标，二季度必须增长，相信财务报告会好转[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在菲菱科思方面，去年 12 月开始加设设备、扩建厂房，单板已出货，整机延期至 5 月，二季度报表可见变化，下半年体量更明显[16] 2. 深圳核心人员支撑生产过程，人均产值 UPPH 指标表现良好[13]