政策支持与市场前景 - 浙江省提出到2027年宠物经济消费市场规模突破300亿元，到2030年突破500亿元 [1] - 苏州市力争实现宠物经济产值突破150亿元，无锡市、深圳市等多地也已出台支持政策 [1] - 2024年全球OTC宠物药品市场价值为93亿美元，预计从2025年的98亿美元增长至2034年的164亿美元，复合年增长率为5.9% [4] 公司业务与产品布局 - 公司是兽药原料药、医药原料药及中间体核心供应商，具备行业内最长的磺胺类原料药及中间体产业链和最齐全的产品品种 [2] - 公司产品矩阵覆盖磺胺氯达嗪钠、磺胺噻唑系列等磺胺类兽药原料药，并积极布局地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等非磺胺类兽药原料药 [2] - 公司已布局三条宠物原料药在研管线，DT原料药合成工艺研发处于中试阶段，FN与FLB原料药的合成工艺研发处于小试阶段 [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收1.64亿元，同比增长40.89%，归母净利润4904.74万元，同比增长47.16% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入6299.88万元，同比增长38.94%，归母净利润1872.14万元，同比增长89.48% [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2241.10万元，同比大幅增长1527.50% [3] 行业挑战与发展机遇 - 宠物药市场面临企业研发投入积极性低、关键性产业化技术长期未突破、难以跟上市场需求的问题 [1] - “宠物人性化”趋势使得宠物慢性病发病率上升，宠物主人对健康检查、康复护理及专科治疗的需求显著增加 [4] - 宠物药赛道正迎来政策与需求双重驱动的发展机遇期 [4] 公司发展战略与竞争优势 - 公司通过CDMO等业务模式深化与国内外知名兽药、宠物药及医药制剂企业的合作，强化产业协同 [1] - 公司通过技术优化与产能升级延伸磺胺类原料药产业链，并稳步扩大非磺胺类原料药销售规模以推动业务多元化 [3] - 公司在兽药领域的研发经验与产业链优势是其切入宠物药赛道、开启新增长曲线的坚实支撑 [2][4]

投资评级 - 报告对海昇药业(870656 BJ)的投资评级为增持 并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为海昇药业2025年三季报业绩持续改善 盈利能力提升 [4] - 公司业绩符合预期 维持稳定增长态势 [5] - 公司短期受益于行业景气度回升 长期依托非磺胺产品线拓展与海外深耕打开空间 [8] - 公司凭借全产业链和技术壁垒 原料药产能扩张 非磺胺类产品的多元化布局 宠物药等新兴市场的开拓 以及持续获得的国际认证带来的市场准入优势 下游养殖业景气度的提升 公司业绩将持续改善 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1 64亿元 同比增长40 89 归母净利润4904 74万元 同比增长47 16 扣非归母净利润为4566 54万元 同比增长38 70 [5][8] - 2025年第三季度单季度营收6299 88万元 同比增长38 94 归母净利润1872 14万元 同比增长89 48 扣非净利润1780 02万元 同比增长84 17 [5][8] - 公司前三季度毛利率为42 70 同比上升2 59个百分点 净利率为29 94 同比上升1 28个百分点 [8] 增长驱动因素 - 核心兽药原料药磺胺氯达嗪钠 SPDZ 产品受下游养殖景气度提升影响 本年度量价齐升将会持续贡献收入 [8] - 新产品如兽药用地昔尼尔 甲硫酸新斯的明及医药用苯溴马隆等产品也将逐步放量 形成补充 [8] - 公司产品覆盖欧洲 亚洲 南美洲等市场 与ELANCO CHORI等国际客户合作深化 国际化战略持续推动收入扩张 [8] - 公司以磺胺类技术为支撑 通过国内外认证快速入市 在宠物药领域加快认证并借力展会与客户深化合作 [8] - 公司强化CDMO模式 与国内外企业深度绑定 提供全链条服务加速研发转化 形成多元化与国际化双轮驱动 [8] 财务状况 - 截至2025年三季度末 公司总资产为7 06亿元 较2024年末增长0 4 归母净资产为6 83亿元 较2024年末增长4 6 [8] - 公司资产负债率为3 26 处于极低水平 偿债压力极小 显示出公司的财务状况较为稳健 [8] 财务预测与估值 - 预计2025 2027年公司营业收入分别为227 04 255 81 289 01百万元 同比增长36 60 12 67 12 98 [8][9] - 预计2025 2027年公司归母净利润分别为65 78 73 03 81 10百万元 同比增长29 62 11 01 11 05 [8][9] - 当前市值对应2025 2027年PE分别为29 87 26 91 24 23倍 [8][9]