投资评级与目标价 - 报告对创科实业维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予创科实业目标价为144.30港币 [1] - 目标价基于2026年24倍目标市盈率得出 [9] 核心观点与业绩总览 - 报告认为创科实业2025年业绩稳健，营收及利润增长彰显其全球电动工具及OPE（户外动力设备）龙头地位 [5] - 公司2025年实现营收152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润12.0亿美元，同比增长6.8%；归母净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点 [4][5] - 利润增速高于收入增速，主要得益于高端产品占比提升及运营效率改善 [5] - 展望2026年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的需求回暖，公司两大核心品牌有望延续稳健增长 [5] 分业务表现 - **电动工具业务**：2025年实现营收144.48亿美元，同比增长5.3% [6] - 旗舰品牌Milwaukee 2025年营收同比增长7.9%，其中北美和欧洲市场分别同比增长7.5%和11.0%（以当地货币计） [6] - 消费级品牌RYOBI 2025年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数和低个位数增长 [6] - **地板护理和清洁业务**：2025年实现营收8.12亿美元，同比下降9.7%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌表现疲弱拖累 [6] 分区域表现与全球化布局 - 2025年北美/欧洲/其他地区营收分别为114.4亿/26.3亿/11.9亿美元，同比变化分别为+3.3%/+13.2%/-2.5% [7] - 欧洲市场增长亮眼，营收占比同比提升1.3个百分点至17.2% [7] - 公司积极加强全球化产能布局，建设越南、墨西哥和美国生产基地，以提升全球供应链运营灵活性 [7] - 公司预计2026年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率同比提升0.9个百分点至41.2%，主要得益于Milwaukee等高利润业务占比提升及全球制造运营效率提高 [8] - 2025年期间费用率为32.5%，同比提升0.8个百分点 [8] - 销售/管理/研发费用率分别为17.8%/9.8%/5.0%，同比分别+0.7/-0.4/+0.5个百分点 [8] - 管理费用率下降主要因运营效率提升和收入规模效应，研发费用率上升主要因对新产品的策略性投入及HART无形资产注销 [8] 盈利预测与估值 - 报告略下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.14亿/16.28亿/18.59亿美元 [9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.77/0.89/1.02美元 [4][9] - 预计2026-2028年营收分别为165.52亿/180.60亿/196.37亿美元，同比增速分别为8.47%/9.11%/8.73% [4] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为18.04%/15.09%/14.21% [4] - 基于公司龙头地位、品牌技术优势及历史估值中枢，给予公司2026年24倍目标市盈率，对应目标价144.30港币 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对创科实业的“买入”评级，并给出144.30港币的目标价 [1] - 报告核心观点认为，创科实业作为全球领先的电动工具和OPE（户外动力设备）龙头，品牌和技术优势领先，全球化生产布局和资源配置能力突出 [5] - 尽管2025年下半年受关税阶段性影响，但得益于Milwaukee和RYOBI两大旗舰品牌的稳健表现，公司全年营收及利润增长仍显稳健，利润增速跑赢收入得益于高端产品占比提升及运营效率改善 [5] - 展望2026年，行业有望受益于客户补库和北美降息周期下的电动及园林工具需求回暖，公司两大核心品牌有望延续稳健增长 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入152.60亿美元，同比增长4.4%（4.36%）[4][5] - 2025年实现归属母公司净利润11.98亿美元，同比增长6.8%（6.83%）[4][5] - 2025年归母净利率为7.9%，同比提升0.2个百分点 [5] - 2025年毛利率同比提升0.9个百分点至41.2% [8] - 2025年期间费用率为32.5%，同比提升0.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为17.8%/9.8%/5.0%，分别同比+0.7/-0.4/+0.5个百分点 [8] 分业务与分区域表现 - **电动工具业务**：2025年实现营收144.48亿美元，同比增长5.3%，上半年（H1）和下半年（H2）分别同比增长7.9%和2.7% [6] - 旗舰品牌Milwaukee 2025年营收同比增长7.9%，其中北美和欧洲市场分别同比增长7.5%和11.0%（以当地货币计）[6] - 消费级品牌RYOBI 2025年营收同比增长5.4%（以当地货币计），其中电动工具和户外园艺工具分别实现高个位数和低个位数增长 [6] - **地板护理和清洁业务**：2025年实现营收8.12亿美元，同比下降9.7%，主要受HOOVER、DIRT DEVIL等品牌表现疲弱拖累 [6] - **分区域收入**：2025年北美/欧洲/其他地区收入分别为114.4亿/26.3亿/11.9亿美元，同比分别增长3.3%/13.2%/-2.5% [7] - 欧洲市场增长亮眼，营收占比同比提升1.3个百分点至17.2% [7] 全球化布局与运营 - 公司积极加强全球化产能布局，过去几年积极建设越南、墨西哥和美国生产基地 [7] - 全球化布局旨在充分发挥中国的世界级产品开发能力，同时提升全球供应链的运营灵活性 [7] - 公司预计2026年因关税而暂停部分产品销售的情况将不会出现 [7] - 报告认为公司通过全球化资源配置和产品迭代，能够灵活应对关税扰动并引领锂电化升级 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为165.52亿/180.60亿/196.37亿美元，同比增长8.47%/9.11%/8.73% [4] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为14.14亿/16.28亿/18.59亿美元，同比增长18.04%/15.09%/14.21% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.77/0.89/1.02美元 [4] - 报告基于公司为全球电动工具和锂电OPE双龙头的地位，品牌与技术优势突出，且近五年市盈率（PE-TTM）均值为24倍，给予公司2026年24倍目标市盈率，从而得出目标价 [9] - 可比公司（泉峰控股、巨星科技等）基于Wind一致预期的2026年平均市盈率约为17倍 [11] 关键财务指标预测 - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.25%/19.89%/20.33%，归母净利率分别为8.55%/9.01%/9.47% [4][24] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为20.26倍/17.60倍/15.41倍，市净率（PB）分别为3.70倍/3.32倍/2.97倍 [4] - **股息率**：预测2026-2028年股息率分别为2.23%/2.56%/2.93% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价132.59港币 [1][6] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.33亿美元（同比+7.1%），归母净利润6.28亿美元（同比+14.2%），归母净利率8.0%（同比+0.5pct）[1] - 电动工具业务营收74.25亿美元（同比+7.9%），其中旗舰品牌Milwaukee营收同比+11.9%（北美/欧洲分别+12.9%/+11.6%），消费级品牌RYOBI营收同比+8.7%[2] - 地板护理和清洁业务营收4.08亿美元（同比-4.8%），但营运利润同比+3.6%至0.97亿美元[2] 盈利能力 - 毛利率40.3%（同比+0.3pct），主要得益于高利润业务占比提升及营运效率提高[3] - 总经营开支24.52亿美元（同比+6.5%），费用率31.3%（同比-0.2pct），其中管理费用率9.5%（同比-0.9pct），研发费用率4.6%（同比+0.5pct）[3] 业务优势 - 电动工具及OPE行业龙头，旗下13个子品牌覆盖多领域，持续引领锂电化升级[4] - 全球化产能布局：国内产能占比39%，越南/美国/墨西哥/其他地区分别占比39%/13%/7%/2%，有效应对关税扰动[4] 区域表现 - 北美市场营收58.72亿美元（同比+7.5%），欧洲市场营收14.01亿美元（同比+11.9%）[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.93/14.73/17.37亿美元，对应EPS 0.71/0.80/0.95美元[5] - 给予2025年24倍目标PE（高于行业平均22倍），基于龙头地位及全球化能力[5] 市场地位 - 欧美电动工具及OPE市场规模占比超75%，供应链依赖中国企业产能[4] - 可比公司中，创科实业2025年预测PE 17倍，低于行业平均22倍，但考虑龙头溢价[12]