行业投资评级 - 投资评级：看好（首次）[4] 报告核心观点 - 财报预期和市场风险偏好转换或带来非银金融行业的投资机会 [3] - 尽管2025年初至10月14日Wind全A指数增长23.5%，但SW非银金融板块涨幅仅为10.6%，排名靠后，近期在业绩驱动和市场偏好变化下，板块有望迎来投资机会 [4] 驱动力一：业绩和估值的相对"不匹配" - 预计较为强劲的三季报预期将驱动估值增长 [5] - **保险板块**：新华保险2025年前三季度归母净利润预计同比增长45%-65%，显著强于中报的33.5%增速 [6] - 主要上市保险公司权益持仓规模大幅增长，截至2025年6月末，中国人寿、中国平安、中国太保的"股票+权益基金"规模分别达到9708亿元、7784亿元和3443亿元，同比增速分别为35.7%、75.9%和25.4% [6] - 预计部分优秀寿险公司2025年前三季度新业务价值增速将较中报进一步增长，受益于传统险和分红险预定利率下调带来的需求提前释放，以及银行存款资金流向泛财富类资产的趋势 [6] - 截至10月14日，中国人寿、中国平安、中国太保对应2025年的PEV估值分位点分别为2020年以来的45.2%、56.3%和62.1%，当前财报数据、长期利差改善趋势及监管政策均有望支持估值提升 [6] - **券商板块**：2025年第三季度A股股票日均交易额同比增长213%至2.1万亿元，日均两融余额同比增长56%至2.2万亿元 [6] - 景气的权益市场利好权益资产占比高、投资收益好的上市公司，也利好权益衍生品创设能力优秀的上市公司 [6][7] - 以2025年中报净资产计算，10月14日券商行业PB约为1.42倍，处于2020年以来61%分位点，而券商2025年第二季度单季度净利润处于2020年以来第二高位置 [7] 驱动力二：年末市场偏好变化 - 2025年10月以来全球政治经济不确定性提升，可能导致资金从高估值行业向较低估值行业切换，金融行业或作为切换媒介 [8] - 复盘2024年以来行情，非银行业在风险偏好提升初期表现较好，如2024年9月下旬至10月和2025年4月至7月，预计之后市场风险偏好将由下降转向重回上升趋势，在此转变阶段非银金融行业或有较好收益 [8] 投资分析意见 - 推荐个险销售能力优秀的中国人寿、地产风险逐渐出清且银保增速强劲的中国平安、业绩弹性较大的九方智投控股 [8] - 建议关注经营较为稳健的中国人保、权益自营占比较高且收益较好的东方证券，衍生品创设能力较强的中信证券、华泰证券、中金公司，以及各项业务逐步改善的广发证券 [8]

股票与场外个股期权的本质区别 - 股票是所有权凭证，持有者成为公司股东并享有分红权、投票权等权益，收益与公司经营直接挂钩 [1] - 场外个股期权是权利合约，买方支付权利金后获得未来以约定价格买卖标的股票的权利，不涉及实际所有权 [2] 收益特性对比 - 股票收益线性，盈亏与股价涨跌直接对应（如100元买入，涨至120元盈利20元，跌至80元亏损20元） [1] - 场外个股期权收益非线性，买方最大亏损为权利金，潜在收益可能数倍于本金（如支付5万权利金控制100万名义市值） [3][6] 时间与流动性差异 - 股票可无限持有且无到期日限制 [1] - 场外个股期权有明确到期日，过期失效且具有时间价值衰减特性 [4][8] - 股票市场参与者广泛流动性高，场外个股期权主要通过机构协商交易流动性较低 [11] 盈亏结构与风险控制 - 股票盈亏平衡点接近买入价，市场风险无限（如100万买入茅台下跌30%亏损30万） [5][9] - 场外个股期权盈亏平衡点需计算行权价与权利金（看涨期权为行权价加权利金），最大损失限定为权利金（如5万权利金买入看涨期权，下跌30%仅损失5万） [6][11] 参与方式与交易规则 - 个人投资者需通过有资质机构间接参与场外期权交易 [12] - 建仓时段为交易日9:30-14:45（部分券商截止14:30），成交时间通常3-10分钟 [13] - 平仓时间因券商而异（T+1至T+7不等），到期日14:30前需下达平仓指令 [14] 场外个股期权定义 - 金融衍生品赋予买方未来按约定价格买卖标的股票的权利，卖方有履约义务，交易通过协商或中介机构完成 [15]