投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩略超预期，营收2.03亿元（同比+18.7%），归母净利润3730万元（同比+34.8%），扣非归母净利润3668万元（同比+62.7%）[6] - 底部回暖逻辑明确，下游去库结束带动需求回升，新工厂产能释放将突破瓶颈[6] - 费用端负担出清，股份支付费用同比减少1201万元，理财产品公允价值变动损失同比减少142万元[6] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润预计0.63/0.93/1.14亿元（原预测0.58/0.80/1.00亿元）[6] 财务表现 - 2025H1毛利率31.9%（同比+2.2pcts），净利率18.4%（同比+2.2pcts）[6] - 分业务收入：原料药产品1.04亿元（同比+15.4%），培养基类产品1780万元（同比+57.2%），食品营养品7205万元（同比+22.7%）[6] - 毛利率提升主要因食品营养品类（22.0%，+6.2pcts）和培养基类（48.7%，+10.9pcts）改善[6] - 费用率稳定：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/4.9%/5.1%/-0.4%[6] 业务进展 - 新工厂2025年7月底进入试生产阶段，重点面向海外原料药市场[6] - 在新加坡设立全资子公司，拟在荷兰、美国设立公司完善全球布局[6] - 持续推进欧盟CEP、日本JP认证，强化医药级氨基酸稀缺性定位[6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：4.04/5.38/6.53亿元（同比+19.2%/33.1%/21.5%）[5][6] - 2025-2027年归母净利润预测：0.63/0.93/1.14亿元（同比+47.4%/46.5%/23.6%）[5][6] - 对应PE估值：34/23/19倍[5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，销售回暖且高附加值占比提升，业绩超预期，上调2025 - 2027E归母净利润，看好公司长期业绩稳健增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月6日收盘价23.17元，一年内最高/最低31.00/11.70元，市净率2.6，股息率1.29%，流通A股市值8.25亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.78元，资产负债率19.72%，总股本7800万股，流通A股3600万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|339|104|368|500|601| |同比增长率（%）|-12.9|13.0|8.7|35.6|20.4| |归母净利润（百万元）|43|19|58|80|100| |同比增长率（%）|-19.8|30.4|34.3|39.8|24.9| |每股收益（元/股）|0.55|0.25|0.74|1.04|1.29| |毛利率（%）|30.5|32.2|30.6|31.0|31.5| |ROE（%）|6.5|2.8|8.2|10.5|12.0| |市盈率|42|/|31|22|18|[5] 事件分析 - 2025Q1公司实现营收1.04亿元，同比+13.0%，环比+21.0%，归母净利润1913万元，同比+30.4%，环比+308.2%，扣非归母净利润1775万元，同比+25.1%，环比+89.7% [6] 收入端分析 - 2025Q1营收同、环比增长，内、外销市场均回暖，增长主要来自原料药和培养基类产品；内销是因原料药产品下游去库结束采购回暖，外销是食品营养类产品Q1为采购旺季且培养基类产品下游去库结束采购回暖 [6] 盈利端分析 - 2025Q1毛利率32.2%，同比+1.4pcts，环比略-0.2pcts；净利率18.4%，同比+2.4pcts，环比+12.9pcts；毛利率同比提升一是原料粗品氨基酸价格同比下降但医药级产品附加值高产成品售价未同步下降，二是高附加值产品占比提升 [6] 费用端分析 - 2025Q1销售、管理、研发费用分别为310、543、450万元，对应费用率分别为3.0%、5.2%、4.3%，同比分别-0.1pcts、-1.5pcts、+0.3pcts，环比分别+0.2pcts、-3.5pcts、+0.7pcts；2025年股份支付费用同比减少1201万元，全年费用端有望同比下降；2025Q1财务费用为-32万元，对应费用率为-0.3%，同比+1.7pcts，环比+1.0pcts，因募投项目建设募集资金减少致利息收入同、环比减少 [6] 展望 - 2025年现有领域原料药和培养基类产品下游采购回暖，成为募投达产前主要增长点；募投产线预计2025/7/31投产，2026年贡献较大增量，拓展应用领域至境外原料药产品、境内特医食品等 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|389|339|368|500|601| |营业成本|262|236|256|345|412| |税金及附加|2|1|1|2|2| |主营业务利润|125|102|111|153|187| |销售费用|10|12|12|16|19| |管理费用|30|25|23|25|30| |研发费用|20|18|17|22|27| |财务费用|-2|-6|-2|-3|-5| |经营性利润|67|53|61|93|116| |信用减值损失|0|-3|3|0|0| |资产减值损失|0|-1|0|0|0| |投资收益及其他|8|9|3|3|3| |营业利润|64|51|68|96|120| |营业外净收入|0|-1|0|0|0| |利润总额|64|51|68|96|120| |所得税|10|8|11|15|19| |净利润|53|43|58|80|100| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|53|43|58|80|100|[8]