公司概况 - 公司1996年成立，总部位于中国杭州，从内地期货经纪服务起步，发展成综合性全球金融服务平台[37] - 按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排第八，在非金融机构相关期货公司中排第一[37] 股权结构 - 全球发售完成后，东阳横店联合会将间接持有公司约65.43%权益[106] - 假设超额配股权不获行使，发售股份占全球发售完成后公司已发行股份总数约15.0%；若获悉数行使，占约16.9%[108] 发售信息 - 全球发售1.07659亿股H股，香港发售1076.6万股，国际发售9689.3万股[8][111] - 最高发售价每股H股16.00港元，面值每股H股人民币1.00元[8] - 定价日预期为2025年12月18日或之前，发售价不高于每股16.00港元，预计不低于每股12.00港元[10] - 香港公开发售2025年12月12日开始，12月17日截止[21] - 预期H股2025年12月22日上午九时在联交所开始买卖[24] 业绩数据 - 2022 - 2025年公司总经营收入分别为9.544亿、12.929亿、13.548亿、5.931亿元[62] - 年度利润从2022年2.459亿元增至2024年4.58亿元，复合年增长率36.5%[43] - 2022 - 2025年公司境外金融服务经营利润分别为1.323亿、3.971亿、4.662亿、2.413亿元[62] 用户数据 - 中国境内期货经纪业务企业登记客户数从2022年底4266家增至2025年6月5279家[39] - 中国境内期货经纪业务金融机构登记客户数从2022年底1140家增至2025年6月1872家[39] 未来展望 - 预计中国境内财富管理业务未来一至两年内实现盈利[70] - 2025年目标扩大中国境内期货经纪业务规模，加强分部协同[73] 业务策略 - 成立新做市团队，升级交易策略[67] - 中国风险管理服务聚焦三大核心板块推动发展[77] 风险提示 - 面临利率波动、过往增长率无法反映未来增长等风险[78] - 业务受全球和区域性市场及经济状况等不可控因素影响[149] - 多元化产品策略使面临各类金融服务公司竞争[169]

文章核心观点 - 微众银行在基金代销领域通过提供“0折”申购费和“T+0.5”快速赎回等创新服务，以提升用户体验和竞争力，这反映了互联网银行在贷款业务增长放缓后，积极寻求财富管理等非利息收入作为第二增长曲线的战略意图 [1][3][9] 基金代销业务创新 - 微众银行推出基金赎回“T+0.5”到账服务，500万额度内资金最快可在交易日后半天到账，而FOF和QDII基金最快T+1.5日到账，相比行业普遍的T+3和T+5日大幅节约了交易时间 [1] - 快速赎回服务通过银行垫付资金实现，可采用自有资金或通过隔夜资金拆借等同业业务完成，核心在于银行愿意为提升体验承担相应成本 [1][2] - 在前端费用上，微众银行将申购费降至“0”，用户可用500积分换购一年0申购费权益，相比行业普遍的最低“1折”费率更具价格优势 [3][4] - 申购费打折是基金公司与代销渠道的营销合作形式，成本主要由基金公司承担，渠道通过积分等方式返还给投资者 [5] 行业竞争格局与微众银行市场地位 - 基金代销行业马太效应显著，2025年上半年前十名头部机构排名未变，蚂蚁基金以8229亿元权益基金保有规模居首，环比增长11.38%，市场份额达9.8% [7] - 招商银行和天天基金分别以4920亿元和3497亿元的规模位列第二、三位，蚂蚁基金的规模分别是招行的1.67倍和天天基金的2.35倍 [7] - 截至2024年末，微众银行代销的资管产品（含银行理财、基金、保险）余额为2.75万亿元，但其拥有4.24亿有效用户，是招商银行2.20亿用户数量的近一倍 [7] - 招商银行管理的零售客户总资产高达16.60万亿元，规模为微众银行的数倍，显示微众在用户资产转化和财富管理市场有巨大成长空间 [7] 微众银行财务表现与战略转向 - 微众银行2024年净利润为109.03亿元，同比增速仅为1%，较过去两位数增长显著放缓，2025年上半年净利润首次出现负增长，同比下降11.86% [9] - 反映代销业务成果的“代理业务手续费收入”持续增长，从2022年的101.06亿元增至2024年的139.93亿元 [9] - 代销业务推动微众银行管理资产余额增长，从2022年的1.88万亿元增至2024年的2.75万亿元 [11] - 与代销业务相关的“结算与清算手续费支出”增长迅猛，2022年暴涨789.69%至60.81亿元，2024年进一步增至108.91亿元，而“代理业务手续费支出”相对稳定，三年规模在78-85亿元区间 [10][11] - 业务结构单一、贷款增速下降、息差收窄等压力，促使互联网银行焦虑地寻找信贷业务之外的第二增长曲线，平衡成本控制与用户体验成为新挑战 [9][12]

行业整体表现 - 2025年上半年基金代销百强机构权益基金合计保有规模达5.14万亿元 较2024年下半年增长5.89% [3] - 非货币市场基金保有规模10.199万亿元 同比增长6.95% [3] - 股票型指数基金保有规模1.95万亿元 同比增长14.57% 为增速最高品类 [3] 渠道竞争格局 - 百强榜单中券商数量达57家 较2024年末增加1家 银行24家 互联网及三方机构15家 [3] - 银行渠道仍为代销主力但市占率下滑 权益基金与非货币基金保有规模占比从超50%降至40%多 [3] - 券商渠道市占率持续提升 股票型指数基金保有规模占比达55% 占据绝对主导地位 [3][12] - 前十强机构权益基金保有规模占百强总规模近59% 马太效应显著 [3] 头部券商排名变动 - 中信证券以1421亿元权益基金保有规模和2397亿元非货币基金规模稳居券业第一 [6] - 华泰证券以1266亿元权益基金和1752亿元非货币基金规模位列第二 [6] - 国泰海通证券合并后权益基金保有规模978亿元 排名升至券商第三、全渠道第十二 [6] - 招商证券权益基金规模838亿元 较2024年下半年增长约20% 排名升至券商第四 [6] 业务结构变化 - 头部券商非货币基金增速高于权益基金 中信证券非货基规模环比增长14.8% 权益基金仅增4.72% [6] - 券商通过发力债券基金实现非货币市场基金规模高增长 [6] - 权益基金出现规模与份额背离 净值上涨导致部分投资者获利了结 [7] 股票型指数基金优势 - 23家券商股票型指数基金保有规模超100亿元 [12] - 6家券商规模超500亿元：中信证券（1223亿元）、华泰证券（1150亿元）、国泰海通（757亿元）、招商证券（659亿元）、中国银河证券（563亿元）、广发证券（509亿元） [12] - 券商系在股票型指数基金领域具备独特优势 费改冲击较小且政策有利于中长期资金入市 [12]

多家公募与民商基金终止合作 - 东吴基金、银华基金、华泰柏瑞基金、德邦基金等公募机构已与民商基金终止或即将终止合作 [1] - 民商基金成立于2016年，2017年10月获得证监会基金销售牌照，截至5月26日代销基金数量为2753只，合作基金公司72家 [2] - 终止合作原因包括维护投资者利益，部分合作将于5月底或6月正式终止，投资人持有的基金份额将转托管至各公司直销渠道 [2] 基金代销行业整体动态 - 2025年以来，宜信普泽、厦门鑫鼎盛、上海凯石财富等代销公司也被基金公司终止或暂停合作 [1] - 这些代销公司并非尾部企业，代销基金数量普遍在1000只以上，部分合作基金公司多达90家 [1] - 宜信普泽代销基金6224只、合作基金公司90家，上海凯石财富代销2405只、合作62家，厦门鑫鼎盛代销1414只、合作36家 [5] 基金代销市场竞争格局 - 代销市场竞争加剧，头部效应突出，中小代销公司仅依靠传统业务难以立足 [5] - 部分代销公司因销售量低下被解约，而非经营违规，如中民财富、喜鹊财富、中植基金等 [4] - 独立基金代销市场中，头部机构具备先发优势和资源协同优势，部分中小代销公司选择主动注销资格退出市场 [5] 基金直销与代销模式对比 - 基金直销是基金公司直接销售产品，类似"专卖店"，代销公司则是销售多家产品的"大型超市" [3] - 独立第三方代销机构如民商基金，通常在产品选择和优惠方面更具优势 [3]