从营业收入来看，蚂蚁基金2025年上半年实现92.51亿元，较去年同期的75.54亿元增长22.46%。天天基 金上半年营业总收入为14.24亿元，同比增长约0.5%。蚂蚁基金的营收规模是天天基金的6.5倍。 在净利润方面，两者差距更为明显。蚂蚁基金上半年净利润4.34亿元，相比去年同期的9427.4万元，增 长幅度超过360%。天天基金净利润仅为0.64亿元，与去年同期持平。蚂蚁基金的净利润已经是天天基 金的6.8倍。 | 数据 | | --- | 来源：恒生电子、东方财富2025年半年报 制表：鸡血石 专题：新浪仓石基金研究院 2025年上半年，中国基金代销市场两大巨头——蚂蚁基金和天天基金，交出了一份差异明显的成绩单。 中国两大基金代销巨头—蚂蚁基金与天天基金相继披露2025年上半年财务数据，展现出截然不同的发展 态势。蚂蚁基金凭借支付宝平台的流量优势实现业绩爆发式增长，而天天基金则保持平稳发展态势。 数据显示，蚂蚁基金上半年营业收入92.51亿元，净利润达到4.34亿元，同比增幅超过360%；而天天基 金营业收入仅为14.24亿元，净利润0.64亿元，与去年同期持平。 核心财务指标差距惊人：蚂蚁基金营 ...

财富管理行业转型背景 - 2025年是财富管理行业重要转型之年，监管政策趋严且行业竞争加剧 [1] - 银行代销办法和金融机构适当性管理办法等政策出台，强调适当性原则和细化信披要求 [1] - 基金销售机构面临收入空间缩窄与专业服务不足的双重困境，商业银行在净息差下行压力下拓展中间收入需求旺盛 [2] 政策监管动态 - 代销办法强化商业银行对合作机构和产品准入的管理责任，规范代理销售行为 [5] - 适当性管理办法将金融消费者权益保护关口前移，强调构建科学合理的销售人员激励约束机制 [6][7] - 多家银行已主动优化基金销售适当性管理，包括上调产品风险等级、强化风险提示等 [7] 公募基金代销行业变革 - 公募基金费率改革持续推进，2025年起将进一步降低基金销售费率，预计每年为投资者节约450亿元 [9] - 2024年公募基金行业整体管理费收入1246.22亿元，同比减少8%，客户维护费354.83亿元，同比下降8.7% [9] - 头部代销机构业绩分化，"代销三巨头"中仅蚂蚁基金实现营收与净利润增长 [10] - 中小代销机构加速洗牌，多家基金公司终止与部分代销机构合作 [11][12] 银行理财代销市场发展 - 2025年二季度末理财公司产品存续规模占全市场89.61%，较上年末提升1.8个百分点 [14] - 理财公司持续拓展母行以外代销渠道，全市场代销机构达569家，母行代销金额占比由70%降至65% [14] - 理财子公司直销业务快速发展，2025年6月末直销金额3197亿元，较2024年初1500亿元实现翻倍 [15] - 券商有望加入理财代销市场，中证协推动合规券商取得银行理财销售牌照 [16] 代销模式转型方向 - 行业从销售导向转向服务导向，从规模导向转向价值导向 [18] - 代销机构需加强投研能力建设，建立科学选品逻辑，承担投资者教育职责 [19] - 部分机构已开始转型实践，如招商银行推出基于风险平价策略的资产配置解决方案，网商银行专注小微客群中低风险产品 [19]

京东金融基金代销新举措 - 京东金融App上线PLUS会员申购基金免申购费活动 为近年互联网平台基金代销领域力度最大的动作之一 [2][4] - 权益包括：PLUS会员享不限次数额度的0申购费（试用会员除外） 需使用小金库支付 不适用于新发基金/转换/私募等特殊交易 [5] - 减免方式分两种：下单直接减免或确认份额后返还等额京豆 以1.5%费率基金为例 申购10万元可省1500元 [6][7] 行业竞争格局与费率趋势 - 招商银行等机构已推行代销基金费率1折优惠 京东此次0费率进一步降低投资者成本 [2][13] - 截至去年底 京东肯特瑞非货基保有规模1263亿元（行业第20） 其中权益类202亿元 股票指数基金61亿元 [11] - 当前权益类基金销售市占率：银行41.93% 券商27.26% 第三方28.75% 蚂蚁/招行/天天基金居前三 [13] 市场影响与挑战 - 活动或提升PLUS会员续订率（节省的申购费可覆盖会员费） 但京东金融入口隐蔽 流量支持不足制约新客获取 [10] - 行业普遍认为费率下降是大趋势 未来竞争将围绕优质产品输出和投教服务展开 市场格局可能重塑 [13][14]

行业动态 - 40家公募基金在5月至6月期间集中宣布终止与民商基金的代销合作，占其原有72家合作机构总量的56% [2][4] - 民商基金代销基金数量从2023年底的2726只锐减至1629只，降幅达40% [4] - 行业普遍出现基金公司与第三方销售机构解约现象，涉及中植基金、厦门银行、大智慧基金等多家机构 [10] 公司战略调整 - 民商基金主动寻求终止公募代销合作，系业务调整所致，已清退投资者开户及交易功能 [2][7] - 公司保留公募非货规模最低保有量以维持销售牌照，可能转向私募代销获取更高收益 [7] - 3月新增合作的富安达基金在2个月后即解约，显示业务调整的快速性 [8] 商业模式分析 - 民商基金业务分为资产管理（服务金融机构）和财富管理（服务高净值客户）两大板块，但"臻好投"平台已停用5年 [5][6] - 代销公募产品利润率显著低于私募，后端提成差异驱动机构偏好私募代销 [7] - 与头部代销机构相比，中小销售机构因保有量低、合规成本高面临生存压力 [10] 监管政策影响 - 证监会《行动方案》推动代销机构评价体系转型，从销量导向转为投资者长期收益导向 [10][11] - 新规要求代销机构强化投顾能力，将投资者持有期限纳入考核指标 [11] - 政策加速行业洗牌，头部机构市场份额提升，尾部机构面临淘汰 [11] 行业趋势 - 基金代销行业集中度持续提升，技术和服务能力成为竞争核心 [10] - 代销机构从"重销售"向"重回报"转型，投顾服务价值凸显 [11] - 合规性强、专业度高的机构将获得监管倾斜和市场份额扩张 [11]

公募代销行业渠道变革 - 公募管理人正在重构渠道合作策略，渠道投入产出比成为关键考量[1] - 近一个月已有近40家机构与民商基金终止合作，涉及长城基金、富荣基金、浦银安盛基金等[1][2] - 独立基金代销机构遭遇"解约潮"，折射行业深度转型期渠道变革[3] 代销机构合作终止动态 - 6月10日民商基金代销基金公司数量减少至41家，较此前大幅下降[2] - 今年以来至少8家代销机构与公募终止合作，包括上银基金、中原银行、北京中植基金等[2] - 民商基金成立于2016年，2017年获基金销售牌照，由银行业专业人士发起[2] 行业竞争格局变化 - 独立基金销售机构共94家，占全行业394家销售机构的24%[4] - 头部效应显著：天天基金、盈米基金等8家机构代销产品超1万只，合作基金公司超160家[4] - 尾部机构生存艰难：超20家独立销售机构代销产品不足百只[4] 代销机构主动退出趋势 - 2023年以来多家机构注销牌照，包括喜鹊财富、中民财富等独立销售机构[5] - 行业自然出清机制优化生态，中小机构面临更大生存压力[5] - 投资者选择逻辑从费率比较转向全面评估合规资质和服务体系[5] 未来行业演进方向 - 马太效应强化，资源加速向头部平台聚集[5] - 专业能力取代规模扩张成为核心竞争力[5] - 费率改革深化将重塑行业盈利模式[5]

多家公募与民商基金终止合作 - 东吴基金、银华基金、华泰柏瑞基金、德邦基金等公募机构已与民商基金终止或即将终止合作 [1] - 民商基金成立于2016年，2017年10月获得证监会基金销售牌照，截至5月26日代销基金数量为2753只，合作基金公司72家 [2] - 终止合作原因包括维护投资者利益，部分合作将于5月底或6月正式终止，投资人持有的基金份额将转托管至各公司直销渠道 [2] 基金代销行业整体动态 - 2025年以来，宜信普泽、厦门鑫鼎盛、上海凯石财富等代销公司也被基金公司终止或暂停合作 [1] - 这些代销公司并非尾部企业，代销基金数量普遍在1000只以上，部分合作基金公司多达90家 [1] - 宜信普泽代销基金6224只、合作基金公司90家，上海凯石财富代销2405只、合作62家，厦门鑫鼎盛代销1414只、合作36家 [5] 基金代销市场竞争格局 - 代销市场竞争加剧，头部效应突出，中小代销公司仅依靠传统业务难以立足 [5] - 部分代销公司因销售量低下被解约，而非经营违规，如中民财富、喜鹊财富、中植基金等 [4] - 独立基金代销市场中，头部机构具备先发优势和资源协同优势，部分中小代销公司选择主动注销资格退出市场 [5] 基金直销与代销模式对比 - 基金直销是基金公司直接销售产品，类似"专卖店"，代销公司则是销售多家产品的"大型超市" [3] - 独立第三方代销机构如民商基金，通常在产品选择和优惠方面更具优势 [3]

基金代销市场格局 - 基金代销市场呈现银行、券商、独立基金销售机构三足鼎立格局，三类机构数量分别为147家、98家、94家 [2] - 银行在非货币市场基金保有规模中占比44.2%（42159亿元），独立基金销售机构占比34.2%（32657亿元），券商占比20.0%（19055亿元） [3] - 银行优势在于线下网点与客户黏性，券商依托综合金融服务能力，独立基金销售机构以互联网化运营覆盖长尾客户 [2] 代销机构动态 - 诺安基金新增华泰证券为代销机构，兴华基金新增深圳众禄基金销售公司，交银施罗德新增邮储银行作为代销渠道 [1][2] - 全市场公募基金代销机构平均代销基金数量为2464只，14家机构代销超1万只，部分机构代销不足百只 [5] 指数化投资影响 - 国内ETF规模突破4万亿元，增强型ETF、Smart Beta策略产品成为创新重点 [4] - 券商是场内ETF交易主渠道，银行与独立销售机构通过ETF联接基金参与市场 [4] - ETF发展推动代销行业集中度提升，头部机构市场份额扩大，中小机构竞争压力加剧 [5] 未来竞争方向 - 代销机构需建立差异化定位，提升产品评价专业度，运用大数据实现个性化推荐 [5] - 需关注新生代投资者需求变化，布局投教内容与数字化服务能力 [5]

行业背景 - 公募基金行业规模达32万亿 代销渠道(银行 券商 第三方平台)成为投资者接触基金的第一道筛选器和规模推手 在销售激励与客户信任间寻求平衡[3] - 蚂蚁基金凭借支付宝超级流量超越招商银行 成为首家非货基保有量破万亿的代销巨头[3] 发展历程 - 2013年余额宝上线 1年内用户突破1亿 规模达5742亿元 超越华夏基金16年积累的3000亿规模[6][7][8] - 2015年推出蚂蚁聚宝App 1年半累计用户1.8亿 但3500万理财用户远低于支付宝4.5亿用户规模[9][10] - 2017年升级为蚂蚁财富 推出财富号平台 采用赛马机制激励基金公司运营 截至2024年代销1.8万只基金 覆盖市场82%产品[10][11] 商业模式 - 2020年推出蚂蚁金选标签 初期聚焦医药 白酒等赛道型基金 葛兰管理的中欧医疗健康C份额从2020年39亿份激增至2021年143亿份[13][14] - 2021年后市场风格切换 金选基金大面积亏损 中欧医疗健康C份额缩水42亿份 2023年从金选下架[14] - 商业模式被质疑存在利益冲突 收入依赖基金公司销售返佣 可能影响投资者立场[15] 产品升级 - 2022年升级为"一配二选三持有"模式 从1万只基金中筛选747只金选产品(偏债30只 偏股140只 指数577只)[17][18] - 偏股基金业绩分化显著 宝盈龙头优选股票A三年收益率46.33% 富国价值优势回合A同期亏损18.46% 首尾差64个百分点[18] - 偏债基金表现稳定 鹏华丰禄债券年收益4.39% 创金合信鑫日享短债C收益1.61%[18] 风控措施 - 权益类基金准入要求:成立1年+规模超2亿 基金经理2年经验+管理产品1年[20] - 赛道产品需满足:3年内任意1年超额收益概率>90% 12周超额概率>70% 最大回撤<15%[20] - 限制基金经理规模:季度增长<100亿 当前规模<200亿 保障策略稳定性[20] - 运用AI模型建立风险评估框架 设定差异化风险阈值 极端行情启动流动性应急预案[21]

蚂蚁基金业绩分析 - 2024年营业收入162.91亿元，净利润4.5亿元，均同比增长约29%，净利润率2.8% [1] - 业绩增长主要受益于债券基金和指数基金规模扩张，非货基金规模较2023年增长1806亿元 [1][2] - 产品结构均衡，引导用户分散配置，债基和指基贡献主要规模增量，主动权益基金规模下降 [1][2] - 申购费率保持一折，2024年累计为投资者节省超45亿元手续费 [2] 招商银行基金代销业务 - 2024年代理基金收入41.65亿元，同比下降19.58%，财富管理手续费及佣金总收入220.05亿元，同比下降22.70% [3] - 收入下滑主因基金降费及权益类基金保有规模下降，非货保有规模增长1769亿元但主要由低费率债基驱动 [3][4] - 2024年7月起全面实施买入费率1折，覆盖全渠道和全品类基金 [3] 天天基金运营数据 - 2024年营业收入28.53亿元，净利润1.51亿元，同比分别下降21.56%和27.4% [5][6] - 非货基金保有规模6113.62亿元，增长超10%，但权益类基金保有规模降至3823.76亿元 [5] - 基金销售额18811.70亿元（非货基10867.45亿元），同比增长20%以上，但交易笔数下降显示单笔交易额提升 [5] - 规模增长同样依赖债基，低费率导致营收与利润承压 [5][6] 行业趋势 - 债基规模达6.8万亿元，同比增长29%，指基规模首超主动权益类基金 [2] - 市场利率走低推动债基需求，指数基金因透明分散特性受青睐 [2] - 基金降费成为行业共性，代销机构收入结构受低费率产品占比提升影响 [3][5][6]