Waste Management (WM) Q2 2025 Earnings Call July 29, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsEd Egl - VP - IR & Financial AnalysisJames Fish - CEO & Member of the Board of DirectorsJohn Morris - President & COODevina Rankin - EVP & CFOSabahat Khan - MD - Global ResearchRafael Carrasco - Senior VP, Enterprise Strategy & PresidentTara Hemmer - Senior VP & Chief Sustainability OfficerTyler Brown - AVPTobey Sommer - Managing DirectorStephanie Moore - SVP - Equity ResearchFaiza Alwy - MD - US Company ResearchConfer ...

财务表现 - 上半年营业收入5.64亿元，同比下降5.09% [1][2] - 归属于母公司股东净利润502.04万元，同比大幅下降85.63% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，同比下降413.47% [2] - 基本每股收益0.03元/股，同比下降83.33% [2] - 总资产59.38亿元，同比增长20.23% [2] 业绩下滑原因 - 蒸汽并网销售延迟至2月底且单价降低导致收入减少 [1] - 全国业务布局导致项目储备人员成本、折旧费用增加，管理费用和财务费用上升 [1] - 广东石化蒸汽采购单价降低导致盈利能力下降 [3] - 废催化剂处理处置服务及催化剂产品销售业务竞争加剧 [3] 行业环境 - 环保行业从政策推动的粗放式增长转向技术创新和精细化运营阶段 [3] - 国内成品油需求下滑导致炼油与成品油行业进入"后增长"时期 [3] - 环保政策法规的出台及执法力度直接影响市场需求 [7] 业务风险与挑战 - 蒸汽业务仅面向广东石化一家客户，议价能力低且存在销售限制 [3] - 废催化剂处理处置产能从2.85万吨/年增至5.85万吨/年，FCC催化剂产能从2万吨/年增至4万吨/年，产能消化存在压力 [8] - 石化炼油板块盈利能力下降及国企采购减少加剧业务竞争 [8] 应对措施 - 制定统一销售策略，开拓大型国有企业及新开炼化项目客户 [8] - 加强与国际客户交流，扩大订单并发货以提升业绩 [8]

海外业务拓展 - 公司拟投资2.8亿美元（约合人民币20.07亿元）在哈萨克斯坦阿拉木图市建设固体废物处置发电设施 [1][2] - 与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部、阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》 [2] - 2024年7月获得吉尔吉斯共和国首都比什凯克垃圾科技处置发电项目特许经营权，投资约9500万美元，日处理生活垃圾3000吨 [2] - 2025年3月与吉尔吉斯斯坦奥什市政府签订垃圾科技处置项目框架协议，特许经营期35年，日处理规模2000吨 [3] - 公司启动H股上市筹备工作以加速国际化战略实施及海外业务布局 [4] 公司发展历程与业务概况 - 公司成立于2011年，2017年转为股份有限公司，2022年在深交所上市 [1] - 已形成固废处理全产业链服务能力，覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、垃圾渗滤液、市政污泥、飞灰等 [5] - 核心资产为长沙地区垃圾焚烧项目，截至2024年末运营产能超过10000吨/日，占全省近一半 [5] 财务表现 - 2024年实现营收24.31亿元（同比增长30.86%），净利润5.36亿元（同比增长4.36%），经营性现金流净额9.71亿元（同比增长11.78%） [6] - 2025年一季度营收7.67亿元（同比增长54.23%），净利润1.73亿元（同比增长39.41%） [6] - 2020年—2024年总资产从63.29亿元增长至140.4亿元（增幅121.8%），2025年一季度进一步增长至144.6亿元（同比增长47.43%） [1][7] 运营与技术 - 2024年垃圾处理量331.43万吨，上网电量14.73亿度（同比增长0.82%），入厂吨垃圾发电量459.94度（同比增长1.85%） [6] - 2022年—2024年研发费用累计1.72亿元，取得431项授权专利（含79项发明专利） [6]

行业监管新规 - 国家金融监管总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，首次以部门规章形式确立监管框架，重构行业规则并设定量化指标 [1] - 新规提出"30%主业红线""3倍杠杆上限""单户10%集中度限制"等硬性要求，对行业产生重要影响 [1][5] - 构建"全国统筹+属地负责"双层监管架构，解决监管碎片化问题，形成全国风险处置合力 [3] 行业现状与问题 - 2021-2023年30家样本地方AMC平均金融不良资产占比超30%且逐年增长，非金融业务占比由39.16%降至34.01% [9] - 抽查显示20家地方AMC普遍违规对外融资，151.07亿元资金形成不良或逾期，部分机构长期未受现场检查 [2] - 部分地方AMC偏离主业涉足房地产、基建等领域，成为地方政府"准财政工具"，风险管理体系不健全 [2] 财务数据表现 - 2023年样本中仅5家资产负债率低于50%，前1/3企业资产负债率超70%，行业杠杆水平普遍较高 [10] - 省级AMC总资产多在1000亿元以内，年增速约5%，但2024年出现净利润下滑，ROE逐年下降 [8] - 中原资产等头部机构不良资产业务占比差异显著（25.19%-79.71%），资本实力分化明显 [9] 新规核心要求 - 明确要求金融不良资产收购占比不低于30%，禁止通过地方交易所等非标渠道融资 [4][11] - 单一客户投融资余额不得超过净资产10%，集团客户不超过15%，融入资金余额限净资产3倍 [5] - 对不符合主业要求的机构将取消金融不良资产受让资格，设置三年过渡期整改 [7][11] 行业影响与趋势 - 新规将加速行业分化，专业能力弱的地方AMC面临转型压力或被清退整合 [11][12] - 监管倒逼机构优化资产质量、创新业务模式，行业集中度将进一步提升 [12] - 国际经验显示类似监管聚焦道德风险防范与处置透明度，但中国模式更具本地特色 [6]

产品远销全球 "连续化稳定运行"是热裂解行业公认的技术难题。权威机构Lux Research调研指出，受困于"设备易结 焦、进出料难以密封、产物易聚合"等技术瓶颈，多数装备无法满足工业化连续运行要求，实际产能普 遍低于设计值。恒誉环保专注热裂解技术近40年，其自主研发的核心技术及装备——"有机固体废物热 解资源化处置关键技术及装备"，采用无结焦技术、热气密技术、防聚合技术等核心技术，对原料适应 性强，有效弥补了国内先进有机固废处理专用设备的短板。该技术成功解决了行业普遍存在的结焦、密 封困难和产物聚合等难题，实现固体产物中矿物油含量＜0.05%或裂解率＞99%，达到有机废物无害 化、减量化处置及资源化利用的目标。经国家专业机构鉴定，该技术属国内首创，达到国际先进水平。 ● 本报记者张鹏飞 在"双碳"目标背景下，循环经济凭借"低消耗、低排放、高效率"的优势，展现出广阔的市场前景。近年 来，人们对固废危废资源化利用的重视程度持续提升。热裂解技术作为固废处理的创新方式，能实现减 量化、无害化和资源化，将有机废弃物转化为高品质再生资源。 恒誉环保深耕热裂解领域近40年，已成长为一家集技术研发、设备制造与运营服务为一体 ...

7月27日下午，军信股份公告，经哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部和阿拉木图市政府以及公司协商一致，三方于2025年7月25日在哈萨克斯坦共和国阿 拉木图市签署了《三方初步谅解协议》。 哈萨克斯坦生态与自然资源部和阿拉木图市政府表示，愿意在其权限范围内促进旨在改善生态可持续性的投资倡议，军信股份表达了在阿拉木图市建设并 运营一座固体废物处置发电设施的意愿，拟投资金额约为2.8亿美元（约20亿元人民币）。 军信股份表示，本谅解协议载明的合作事项如能顺利推进，将有助于扩大公司海外业务版图，在国内市场相对饱和、竞争激烈的市场环境中找到新的突破 口，为公司提供新的业绩增长点，增强公司的盈利能力和核心竞争力。 【导读】军信股份与哈萨克斯坦生态与自然资源部、阿拉木图市政府达成意向性约定 中国基金报记者 南深 不过，军信股份也提醒，截至公告日，合作尚未签署正式的特许经营权协议，亦未正式开展具体合作事宜，对公司本年度及后续年度财务状况和经营成果 等影响存在不确定性。但公司强调，"最近三年已披露的框架协议或意向性协议不存在无进展或进展未达预期的情况"。 记者注意到，此前军信股份公告，2024年7月公司获得吉尔吉斯比什凯克市垃圾科 ...

海外业务拓展 - 公司与哈萨克斯坦生态与自然资源部、阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》，拟投资2.8亿美元（约20亿元人民币）建设运营固体废物处置发电设施 [2] - 该合作有助于扩大海外业务版图，在国内市场饱和环境下寻找新增长点 [2] - 2024年7月获得吉尔吉斯比什凯克市垃圾科技处置发电项目特许经营权，2025年3月和5月分别与吉尔吉斯奥什市政府、伊塞克湖州签订垃圾处置项目框架协议 [3] 财务表现 - 2024年营业总收入24.317亿元，同比增长30.86% [4] - 2024年归属净利润5.363亿元，同比增长4.36% [4] - 2024年扣非净利润4.999亿元，同比增长8.22% [4] - 2019-2024年净利润整体保持稳定增长，从3.187亿元增至5.363亿元 [4] 公司基本情况 - 主营业务涵盖生活垃圾、市政污泥、垃圾渗滤液、飞灰等固废处理和绿色能源业务 [3] - 集投资建设、技术研发、运营管理于一体，2022年在深交所创业板上市 [3] - 占据长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥及平江县、浏阳市生活垃圾焚烧发电市场份额 [3] - 截至7月25日总市值111.6亿元，流通市值29.03亿元 [5]

公司概况 - 恒誉环保深耕热裂解领域近40年，成长为集技术、设备、运营为一体的全球领先热裂解全产业链公司 [1] - 公司通过"设备+运营"商业模式升级提升经营稳定性和可持续性，2024年一季度营收和归母净利润分别同比大增274 69%和150 38% [1][4] 技术与产品优势 - 自主研发的核心产品"有机固体废物热解资源化处置关键技术及装备"采用无结焦技术等核心技术，固体产物中矿物油含量<0 05%或裂解率＞99%，技术属国内首创并达国际先进水平 [2] - 产品通过欧盟CE认证、德国TUV认证等七大国际认证，出口至德国、英国、巴西等十余个国家，是国内少数突破海外严格技术要求的供应商 [3] 市场与政策环境 - 全球"双碳"目标推动循环经济市场空间扩大，各国对固废危废资源化利用重视度提升 [2] - 公司技术填补国内有机固废处理专用设备空白，解决热解系统结焦、密封等行业难题 [2] 业务拓展与项目进展 - 公司布局"废轮胎、废塑料、含油污泥、有机危废"领域，合作项目获省级重点项目等殊荣 [3] - 恩施州含油危废处理BOO项目已投产，合同总价预估不低于1 48亿元，履约期10年 [4] - 控股合晟环保启动年处理20万吨轮胎处置项目，有望成为全球产能规模最大的轮胎综合利用项目 [4] 财务表现 - 2025年一季度营业收入达6143 43万元（同比+274 69%），归母净利润827 04万元（同比+150 38%），创历史同期新高 [4]

公司发展历程 - 1995年由张旭辉创立邯郸市旭辉电力自动化设备有限公司 初始团队8人 启动资金60余万元 当年即获得首笔自动跟踪接地补偿成套装置订单 [2] - 2001年8月迁址石家庄并更名石家庄旭辉电气有限公司 注册资金500万元 邯郸旭辉作为最大股东持股32% 其他自然人股东多为张旭辉亲属 [2] - 2003年完成股权结构调整 张旭辉及其子张珣毅合计持股近50% 同年引入国企河北科投作为第二大股东持股25% [4][5] - 2008年通过股权置换操作 张旭辉个人持股增至40%以上 河北科投持股降至12% [5] - 2010年后形成家族控股结构 张旭辉通过直接持股(28%) 控股平台泰阁投资(16.33%)及一致行动人合计控制58.4%股权 [6] 主营业务与技术 - 核心产品为配电网单相接地故障处置设备 该故障类型占电力系统短路故障的70% [3] - 主打一二次融合智能开关技术 实现故障区段自动隔离及非故障区域秒级恢复供电 核心器件国产化率超90% [3] - 2008年冰雪灾害后受益于电网升级改造政策 在国网华北分部招标份额达15%-20% 主力市场覆盖河北 山西 内蒙古 [3] 财务与经营现状 - 2021-2023年6月持有大量理财资金 金额分别为6335.79万元 7626.23万元和4678.97万元 资产负债率仅29.23% [7] - 2020-2022年营业收入分别为1.83亿元 1.87亿元 1.84亿元 同期毛利率从47.63%下滑至45.75% 2023年上半年进一步降至41.38% [9] - 存在关联交易问题 2020-2022年向参股企业泰昊电气采购原材料 2023年转向另一关联方河北鼎旭采购箱体附件 [7] 客户与质量风险 - 国家电网贡献超50%销售额 但2020-2023年三次因产品质量问题(雷电冲击 突发短路 温升试验不合格)被通报 [8] 战略转型 - 推行"阿米巴"管理模式导致内部竞争激烈 在行业增速放缓背景下面临转型压力 [10] - 2025年与河北清华发展研究院共建"长时储能技术研发中心" 依托风电配套技术积累切入储能领域 [10] 上市进展 - 2024年12月20日完成北交所第三轮问询回复 但截至发稿未有新进展 [1]

公司概况 - 公司成立于2017年7月，是一家专注于危险废物无害化处置、资源化利用及综合环保服务的资源循环再利用企业，法定代表人为陈曙生，注册资本1.95亿元 [5] - 公司计划在新三板挂牌，目前处于审核阶段 [5] - 公司已完成A轮、B轮及C轮融资，累计融资总额达6.63亿元，引入国家电投、招商局资本、国科投资等战略投资人，形成创业团队+国有资本+民营资本的混合所有制股权结构 [6] 财务表现 - 2022年、2023年及2024年1-8月营业收入分别为7.71亿元、10.08亿元、6.95亿元，净利润分别为8052.42万元、1.05亿元、5111.84万元，毛利率分别为36.31%、35.07%、29.96%，业绩呈现稳步增长 [5] - 2024年1-8月扣除非经常性损益后的净利润为4999.68万元，加权平均净资产收益率为2.26% [6] 股权结构 - 实际控制人陈曙生通过直接持股（18.32%）、间接持股（星辰环保16.96%、星创环保1.59%）及一致行动人曹庭武（5.14%）合计控制公司42.01%的股份 [7] - 主要股东包括上海中电投融和新能源投资管理中心（12.08%）、深圳市旗昌投资控股有限公司（9.52%）、深圳市国科瑞华三期股权投资基金合伙企业（6.4%） [8] - 上海中电投融和新能源投资管理中心由中电投融和新能源科技（93%）与国家电投集团产业基金管理有限公司（7%）控股，深圳市旗昌投资控股有限公司由招商局资本控股有限责任公司全资持股 [9] 上市进展 - 公司于2022年11月17日完成辅导备案，金圆统一证券为辅导机构，当前辅导期为2025年4月1日至2025年6月30日 [3] - 截至辅导期末，公司实际控制人及创始股东与投资者之间的回购权条款已部分触发，正协商降低可能的大额回购义务风险 [3]