投资评级 - 报告对迈瑞医疗（300760.SZ）维持“买入”评级 [4] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司营收同比转正，但净利润同比下降，业绩呈现分化态势 [1][2] - 国际业务表现亮眼，是营收增长的主要驱动力，高端客户突破和本地化建设成效显著 [2] - 公司持续加大研发投入，并在三大业务领域推出多项创新产品 [3] - 通过国内外战略合作积极拓展全球化布局 [3] - 分析师看好公司国内业绩恢复及海外拓展前景 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入258.34亿元，同比减少12.38%；归母净利润75.70亿元，同比减少28.83% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，营收同比转正 [1] - 2025年第三季度单季归母净利润25.01亿元，同比减少18.69%；扣非归母净利润25.13亿元，同比减少17.78% [1] - 第三季度国际业务收入同比增长11.93% [2] - 分业务看：生命信息与支持业务收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%；体外诊断业务收入36.34亿元，同比下降2.81%；医学影像业务收入16.89亿元，同比基本持平 [2] 研发投入与创新成果 - 2025年第三季度研发费用为8.28亿元，同比增长1.37%，占营业收入比例为9.11% [3] - 体外诊断领域推出高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等3项化学发光免疫分析试剂 [3] - 生命信息与支持领域推出瑞智围术期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品 [3] - 医学影像领域推出多功能术中可视化超声系统Eagus TEX20系列 [3] 战略合作与全球化 - 国内与华西医院共建“一带一路”医学人才培训基地 [3] - 国际方面，土耳其卫生部长和埃及副总理分别率团访问公司，探讨深化合作 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为113.52亿元、131.30亿元、150.51亿元 [4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.36元、10.83元、12.41元 [5] - 当前股价（215.04元）对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、20倍、17倍 [4][5][12] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为1.16%、14.15%、15.01% [5] - 预测2025-2027年净利润增长率分别为-2.71%、15.66%、14.63% [5] 财务指标预测 - 盈利能力：预测毛利率2025年为61.2%，之后稳定在62.0%；摊薄ROE从2025年的24.40%逐步提升至2027年的25.58% [5][11] - 费用率：预测研发费用率维持在9.50%-9.80%区间；销售费用率在14.30%-15.00%区间 [12] - 偿债能力：预测资产负债率维持在23%-24%的低水平；流动比率和速动比率持续改善 [11]

“十五五”规划与行业前景 - “十五五”规划明确科技自立自强水平大幅提高、重点领域关键核心技术快速突破、科技创新和产业创新深度融合为核心发展目标 [1] - 规划将推动制造业各领域掀起科创奔涌、智能升级的新浪潮，既瞄准国产替代，更瞄准全球引领 [1] - 医疗器械作为科技自主的代表性赛道，正成为改写全球产业格局的关键力量，中国企业从“跟跑”转向“并跑”并加速迈向“领跑”梯队 [1] - 全球医疗器械市场规模预计在2030年达到超6万亿元人民币（8626亿美元），为中国企业国际化提供强劲动力和想象空间 [1][8] 迈瑞医疗财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收90.91亿元人民币，同比增长1.53%，环比增长6.88% [2] - 第三季度归母净利润为25.01亿元人民币，环比增长2.50% [2] - 第三季度实现经营性现金流33.51亿元人民币，同比增长30.02% [2] - 截至三季度末合同负债达22.63亿元人民币，同比增长31.45%，为未来收入提供有力支撑 [2] - 经初步测算，2025年第四季度营收增速相较第三季度有所提升 [2] 国际市场拓展与业务增长 - 公司第三季度国际业务同比增长11.93%，营收占比达50.6% [3] - 欧洲市场表现亮眼，第三季度同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现双位数增长 [3] - 国际生命信息与支持产线第三季度实现双位数增长，前三季度国际收入占比提升至70% [3] - 国际医学影像产线第三季度实现高个位数增长，前三季度国际收入占比达61% [3] - 国际体外诊断产线第三季度同比实现双位数增长，前三季度国际收入占比已达37% [3] - 前三季度，公司三大产线突破全新高端客户合计超460家，已有客户横向突破超770家 [11] 研发投入与创新能力 - 2025年前三季度研发投入金额为26.86亿元人民币，占营业收入比重10.40%，占比同比提高 [4] - 截至三季度末，公司累计申请专利12513件，其中发明专利9034件；共计授权专利6355件，其中发明专利授权3246件，授权专利总数较上年同期增长792件 [4][5] - 自2018年登陆A股以来累计研发投入已达到215.56亿元人民币 [6] - 公司设有十二大研发中心，共有超5000名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、美国硅谷、美国新泽西、芬兰海肽和德国德赛等地 [6] 数智化战略与产品创新 - 公司数智化发展已进入“全面赋能临床的数智化生态系统”的第三阶段 [9] - 2024年12月发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型 [9] - 截至三季度末，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院8家，瑞智围术期决策辅助系统&启元围术期医学大模型实现装机医院2家 [9] - 2025年第三季度推出多项新产品，包括高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、瑞智围术期决策辅助系统、4K三维全域荧光智能影像平台、多功能术中可视化超声系统Eagus TEX20系列等 [11] 全球市场竞争力与标杆案例 - 在法国巴黎Hospital Necker-Enfants Malades（法国第一、全球第七的儿童专科医院）项目中，击败国际巨头，拿下近300套高端监护设备订单，实现31个临床科室全覆盖 [12] - 公司已成为美国、英国、意大利、西班牙、德国、法国等国家领先医疗机构的长期合作伙伴，法国前十顶尖医院中七家选用其产品 [14] - 截至2025年上半年末，美国八成IDN医疗系统及超2700家IDN医院已纳入公司服务体系 [14] 社会价值与医疗普惠 - 在国内，公司通过“三瑞方案”为基层医院精准赋能，例如在四川泸县搭建覆盖全域的数智医疗网络，助力基层诊疗人次占比达78% [13] - 在全球，公司瑞影云++远程影像平台在印尼成功打破地域隔阂，让偏远岛屿居民无需跨岛奔波即可享受优质超声专家资源 [14] - 2025年前三季度推动40万人次参与急救培训，AED累计成功救治415名公共场所心脏骤停患者 [15] - 公司与微笑行动、Mercy Ships等国际公益组织深度合作，在云南、宁夏及非洲等地开展唇腭裂救助、外科培训，捐赠医疗设备并搭建手术室 [15]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88% [1] - 2025年第三季度归属净利润25.01亿元，同比下降18.69%，环比增长2.50% [1] - 2025年第三季度经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [1] - 2025年前三季度累计营业收入258.34亿元，累计归属净利润75.70亿元 [1] 国际业务表现 - 第三季度国际业务同比增长11.93%，欧洲市场表现突出，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [1][2] - 生命信息与支持产线第三季度国际收入占该产线比重提升至70%，其中国际产线实现双位数增长 [2] - 医学影像产线第三季度国际收入占该产线比重达61%，其中国际产线实现高个位数增长，重点产品超高端超声前三季度收入翻倍 [2] - 体外诊断产线第三季度国际收入占该产线比重已达37%，其中国际产线实现双位数增长 [2] 产品线与业务发展 - 生命信息与支持产线第三季度实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，微创外科业务增长超过25% [2] - 医学影像产线第三季度实现收入16.89亿元，同比基本持平 [2] - 体外诊断产线第三季度实现收入36.34亿元 [2] - 公司在全球除美国以外的14个国家布局了生产基地，其中包括已获FDA认证的工厂 [2] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营业收入比重10.40% [3] - 截至2025年9月30日，公司共计申请专利12513件，其中发明专利9034件，共计授权专利6355件，其中发明专利授权3246件 [3] - 第三季度推出多项新产品，包括体外诊断产线的高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等3项化学发光免疫分析试剂，化学发光免疫试剂NMPA已上市产品91个，CE已上市产品98个 [4] - 在生命信息与支持领域推出瑞智围术期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品，在医学影像领域推出多功能术中可视化超声系统Eagus TEX20系列 [4] 数智化战略与未来展望 - 公司已完成"设备+IT+AI"的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，结合启元AI垂域大模型 [5] - 公司将在"数智化、流水化、国际化"三大战略方向引领下，加速培育高潜力业务，完善海外本地化平台建设，突破全球高端医院和中大样本量实验室 [5]