业务模式与经营概况 - 主营业务涵盖垃圾清洁焚烧发电、多种废物综合处理、生活垃圾中转处理及餐厨垃圾资源化利用四大板块 [2] - 主要采用BOT、TOT、BOOT及BOO四种特许经营模式，其中BOT模式在2025年上半年贡献60.2%的收入 [2] - 截至最后实际可行日期，垃圾焚烧发电项目日处理能力达10，600吨，长沙环保产业园渗滤液、污泥、飞灰日处理能力分别为2，700吨、1，000吨和215吨，长沙中转项目日处理能力10，000吨，长沙餐厨垃圾项目日处理能力1，200吨 [2] - 2024年以21.97亿元收购仁和环境科技63%股权，新增生活垃圾中转处理及餐厨垃圾处理业务，使收入结构显著变化 [2] 财务表现与盈利能力 - 营业收入从2022年的15.48亿元增长至2024年的24.11亿元，复合年增长率为23.3%，2025年前九个月实现收入21.15亿元 [3] - 净利润从2022年的5.88亿元增长至2024年的6.86亿元，2025年前九个月达8.25亿元，同比增长48.7% [3] - 整体毛利率波动剧烈，从2022年的55.9%下降至2024年的41.5%，2025年前九个月反弹至57.1%，波动幅度超过37个百分点 [3] - 剔除建筑业务后，项目经营毛利率相对稳定，2022-2024年分别为59.1%、62.9%和63.6%，2025年前九个月为59.0% [3] - 净利率从2022年的38.0%下降至2024年的28.5%，2025年前九个月回升至39.0% [3][4] - 2024年净利率下降部分由于部分子公司优惠税收政策到期，导致所得税支出上升52.9% [3] 收入结构与业务构成 - 2024年建筑服务收入达8.37亿元，较2023年的3.42亿元激增144.7%，占总收入比例从18.6%跃升至34.7%，成为第一大收入来源，增长主要来自浏阳及平江垃圾焚烧发电项目的建设 [4] - 核心的电力销售收入占比从2022年的42.7%持续下降至2025年前九个月的29.2% [4] - 收购仁和後，2025年前九个月新增生活垃圾中转处理收入5.11亿元（占总收入24.2%）、餐厨垃圾收集收入0.50亿元（占2.3%）、工业级混合油销售收入1.45亿元（占6.9%） [5] - 2025年前九个月收入构成：电力销售（29.2%）、废物处理服务（34.1%）、生活垃圾中转处理及转运服务（24.2%）、餐厨垃圾收集（2.3%）、工业级混合油销售（6.9%）、建筑服务（3.1%） [6] 客户与供应商集中度 - 客户高度集中于政府机关及国家电网，2022-2024年对五大客户销售额分别占总收入的99.9%、99.7%和96.8%，2025年前九个月仍达92.6% [6] - 最大客户（长沙市某政府机构）贡献收入比例分别为54.3%、42.4%、34.0%和54.6% [6] - 对前五大供应商采购额占比从2022年的22.8%上升至2024年的37.1%，2025年前九个月为31.0% [7] - 2024年最大供应商采购额达1.93亿元，占总采购额16.7% [7] 项目运营与合规情况 - 多个项目存在超负荷运行：长沙垃圾焚烧发电项目(二期)、长沙环保产业园污泥处理项目、平江垃圾填埋项目（2022-2024年）均超出法定产能利用率限值不足30%，长沙餐厨垃圾项目利用率略高于130% [8] - 公司已获得相关环保部门书面确认暂未构成重大违规，但持续超负荷运行可能加速设备磨损并增加维护成本 [8] - 计划对长沙餐厨垃圾项目进行升级，竣工后处理量将达每日1，560吨 [8] 财务状况与资本结构 - 贸易应收款项从2022年的5.94亿元增至2024年的18.59亿元，2025年9月末达20.65亿元 [9] - 贸易应收款项周转天数从2022年的105.7天延长至2025年9月末的250.4天，增幅达144.7天 [9] - 截至2025年9月末，公司流动资产净值40.32亿元，流动比率4.58 [9] - 资本负债率从2022年的53.4%下降至2024年的33.7% [9] 股权结构、治理与关联交易 - 控股股东戴道国、李孝春、军信集团及道信投资合计控制64.92%股权 [10] - 戴道国通过直接持股、控制军信集团及道信投资，并透过投票权委任协议，实际控制权高度集中 [10] - 戴道国之子戴彬担任公司执行董事兼财务总监 [10] - 2024年董事薪酬总额为人民币1720万元，其中董事长戴道国薪酬为人民币929万元 [11] - 截至2025年9月30日，应收关联方款项为人民币644.6万元，已计提减值准备人民币341.6万元 [12] - 军信集团曾为公司银行贷款提供担保，截至最后实际可行日期部分担保已解除 [12] 行业对比 - 与行业可比公司相比，2024年41.5%的毛利率低于行业平均水平约5-8个百分点 [13] - 贸易应收款周转天数显著长于同行 [13]

股价表现 - 2025年8月19日收盘价14.28元 较前一交易日下跌0.28% [1] - 当日成交量56597手 成交金额0.81亿元 换手率2.76% [1] - 盘中最高价14.38元 最低价14.19元 振幅1.33% [1] 公司基本情况 - 专注于固废处理全产业链服务的环保企业 [1] - 主营业务包括垃圾清洁焚烧发电、多种废物综合处理、生活垃圾中转处理及转运 [1] - 2022年在深交所创业板上市 当前总市值112.68亿元 [1] 业务发展 - 近期向港交所提交上市申请 计划募集资金用于海外及国内废物综合处理项目 [1] - 2024年公司营收突破24亿元 净利润达6.86亿元 [1] - 在中亚地区已签署多个环保项目协议 包括吉尔吉斯斯坦比什凯克、奥什市等地的垃圾科技处置项目 [1]

公司概况 - 军信股份(301109 SZ)向港交所提交上市申请 联席保荐人为中金公司和中信证券 [1] - 公司成立于2011年 2022年4月在深交所创业板上市 是湖南省固废处理领域龙头企业 [1] - 业务涵盖生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、渗滤液、飞灰等固废处理全产业链 [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为15 48亿元、18 37亿元、24 11亿元 2025年一季度营收6 97亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为5 87亿元、6 53亿元、6 86亿元 2025年一季度净利润2 36亿元 [3] - 毛利率从2022年55 9%降至2024年41 5% 2025年前三个月回升至53 9% [3] - 2024年营收突破24亿元 主要受益于浏阳项目、平江项目建筑服务收入增加及收购仁和 [4] - 截至2025年7月15日 公司总债务约29 61亿元 [4] 业务优势 - 长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一 [5] - 按2024年垃圾焚烧发电厂日处理能力排名全国第四 [5] - 餐厨垃圾处理单体项目日处理能力排名全国第三 垃圾提油率全国第一 [5] 行业前景 - 全球生活垃圾产生量从2020年1894 1百万吨增至2024年2173 5百万吨 预计2029年达2619 1百万吨 [6] - 中国生活垃圾产生量从2020年235 1百万吨增至2024年260 6百万吨 [6] - 中国垃圾焚烧进厂处理量2020-2024年复合增长率10 8% 预计2025-2029年复合增长率7 0% [6] - 截至2024年底 中国焚烧处理占废物处理量84% 已超过"十四五"规划65%目标 [8] 海外扩张 - 2024年与吉尔吉斯斯坦签署服务特许经营协议开发绿色环保能源项目 [8] - 2025年签署框架协议在吉尔吉斯斯坦奥什市和伊塞克湖州开发项目 [8] - 2025年5月签订伊塞克湖州垃圾科技处置项目 日处理能力2000吨 [8] - 已启动四项海外扩张计划 包括吉尔吉斯斯坦和哈萨克斯坦项目 [9] 战略规划 - 拟通过港股IPO募集资金用于海外及国内废物综合处理项目、研发创新及一般公司用途 [9] - 认为海外市场(中亚、东南亚、南美、中东)是未来增长重点 [8]