报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿，零食业务同比高速增长，构建“零食+”生态圈 [4] - 渠道维度分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价26.92元，总股本4.01亿股，流通股本2.80亿股，总市值108亿元，流通市值75亿元 [3] - 52周内最高/最低价为40.32/15.86元，资产负债率58.1%，市盈率26.39，第一大股东为章燎源 [3] 投资要点 产品维度 - 坚果持续深耕品类空间，优化礼盒产品线，推出高端子系列“大满坚果” [4] - 瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与平价系列升级，开放B端代工 [4] - 4月18日入局饮料赛道，首发60款单品，两大爆款首月销售亮眼 [4] - 零食业务同比高速增长，围绕七大品类全面铺开，构建“零食+”生态圈 [4] 渠道维度 - 分销业务高增长动能延续，抖音渠道GMV同比翻倍式增长 [5] - 推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态 [5] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至138.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84% [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测至4.85/6.75/8.23亿元，同比+19%/39.18%/21.84% [6] - 对应三年EPS分别为1.21/1.68/2.05元，对应当前股价PE分别为22/16/13倍 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10622|13847|17763|20576| |增长率(%)|49.30|30.36|28.28|15.84| |EBITDA（百万元）|643.66|837.75|1128.19|1281.39| |归属母公司净利润（百万元）|407.74|485.20|675.28|822.73| |增长率(%)|85.51|19.00|39.18|21.84| |EPS(元/股)|1.02|1.21|1.68|2.05| |市盈率（P/E）|26.18|22.00|15.81|12.97| |市净率（P/B）|3.78|3.35|2.97|2.62| |EV/EBITDA|23.64|14.80|11.43|10.19| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 营业收入2024 - 2027E分别为10622、13847、17763、20576百万元 [12] - 营业成本2024 - 2027E分别为8046、10454、13340、15391百万元 [12] - 归母净利润2024 - 2027E分别为408、485、675、823百万元 [12] 资产负债表 - 资产总计2024 - 2027E分别为6767、9225、11282、12769百万元 [12] - 负债合计2024 - 2027E分别为3932、6026、7682、8682百万元 [12] - 所有者权益合计2024 - 2027E分别为2835、3199、3599、4087百万元 [12] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为568、 - 625、246、529百万元 [12] - 投资活动现金流净额2024 - 2027E分别为95、12、11、12百万元 [12] - 筹资活动现金流净额2024 - 2027E分别为 - 156、1131、134、 - 259百万元 [12]

公司战略与转型 - 公司创始人章燎原将2025年定位为"重生年"，强调过去3年调整期已为企业未来大型化奠定基础 [2] - 公司发布最新战略规划，包括密集孵化新品牌、跨界开设"生活超市"和便利店，并坚持"高端性价比"产品战略 [2][5] - 公司已从单一坚果企业转型为覆盖33个子品牌的全品类企业，涵盖轻食、滋补品、方便食品、宠物食品等多元领域 [5][8] 多品牌孵化与市场机遇 - 公司正集中推出33个孵化子品牌，包括"蜻蜓教练"、"东方颜究生"、"超大腕"等，部分已上市，部分将于5月上线 [5] - 品牌扩张基于消费者认知转变和供应链成熟度提升，公司认为当前是抢占自有品牌市场的关键时间窗口 [8] - 旗下母婴品牌"小鹿蓝蓝"2024年收入同比增长35.01%至7.94亿元，验证多品牌战略可行性 [10] 线下业态创新 - 将推出500平米社区全品类生活馆，涵盖烘焙、熟食、生鲜、预制菜等16个品类，2024年计划开设20家，首店6月开业 [12] - 同步推出"一分利"便利店，自有品牌占比40%，加盟模式投资额仅需20-25万元（传统便利店一半），宣称6个月可回本 [14] - 截至2024年已在芜湖开设4家"一分利"便利店，其中松鼠小镇店日均销售额达1.5万元，年底目标签约500家门店 [16] 供应链布局 - 已建立安徽弋江/无为、天津武清、四川简阳三大供应基地，计划新增华南基地和东南亚工厂 [17] - 未来将建设超30座工厂，通过合资/并购深度绑定供应商，目标成为超级供应链公司 [19] - 供应链能力将向社会开放，可与竞争对手形成竞合关系，突破原有100亿营收天花板 [23] 组织架构变革 - 取消传统科层制，采用网络型组织管理，设立508个MINI CEO岗位赋予自主决策权 [25][27] - MINI CEO负责新品研发、供应链选品等全流程，以业绩为导向，最年轻者仅入职1年 [27] - 改革源自电商红利消退后的自救需求，通过激活个体创造力应对市场波动 [29]