**涉及公司** * 上海家化 [1] **核心观点与论据** **财务业绩表现** * 2025年全年业绩扭亏为盈，实现归母净利润**2.4-2.9亿元**，扣非归母净利润**0.38-0.56亿元** [1] * 2025年第四季度（25Q4）单季度仍为亏损，归母净利润**-1.65~-1.15亿元**，扣非归母净利润**-1.93~-1.75亿元**，但同比亏损收窄 [1] * 25Q4业绩略低于此前预期 [1] * 公司设定2026年目标：收入实现**10%+** 双位数增长，利润增速**优于收入增速** [1] **战略与品牌建设** * 25Q4投入较多品牌费用，为长期增长蓄力 [1] * 公司在第三、四季度陆续推出佰草集仙草油、美加净蜂胶修护手霜等潜在大单品，并在上市初期持续加码品牌宣传投入 [1] * 未来战略是通过突破细分品类打造亿元单品，驱动核心品牌持续增长 [2] * 公司将继续重点发力**佰草集、玉泽、六神三大核心品牌**，聚焦精华油、泥膜等细分品类 [2] **核心品牌与产品动态** * **佰草集**：旗下大白泥、仙草油快速成长，驱动品牌增长 [3] * **玉泽**：旗下干敏霜（2025年销售额破亿）、油敏霜（2025年接近亿元）已成为大单品 [3] * **玉泽**：于2026年1月推出“特润霜”，添加独家发酵青蒿油精华，后续储备大分子防晒、外泌体精华等差异化产品 [3] * **六神**：2025年驱蚊蛋产品表现优异，后续计划拓展针对婴童、户外等细分场景的SKU，推动品牌年轻化、线上化 [3] **渠道与运营数据** * 高频数据显示核心品牌在抖音渠道保持高增长：截至2026年1月26日，佰草集、玉泽、六神的抖音销售额分别同比增长**529%**、**88%**、**39%** [3] * 三大品牌在抖音渠道的合计GMV达**0.8亿元**，同比增长**262%** [3] **其他重要内容** * 市场观点认为，大单品的快速成长验证了公司的产品打造能力，以及组织与团队调整后的效率提升 [3] * 后续需重点关注公司盈利能力提升的节奏 [3]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性 [3] - 公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期，展望未来将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实核心品牌增长势能 [3] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.33/5.04/5.81亿元，对应市盈率分别为43/37/32倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35% [1] - 单三季度实现营收14.83亿元，同比增长28.29%；归母净利润1.40亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润959万元，扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为61.48%，同比提升7.0个百分点，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12个百分点，经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数95天，同比减少19天；应收账款周转天数40天，同比减少22天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.52亿元，去年同期为-2.19亿元，主要由于经营改善带动提升 [2] 业务分项表现 - 单三季度美妆/个护/海外/创新品类营收占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6% [1] - 美妆业务第三季度同比增长272.3%，个护业务同比增长13.8% [1] - 海外业务前三季度营收下跌2%，但第三季度跌幅收窄，利润层面亦减亏 [1] - 佰草集为三季度增长最大贡献来源，重塑经典单品“大白泥”带动该单品GMV实现近2亿元；新品仙草油反响热烈 [2] - 玉泽品牌年初至今线上GMV增长30%-40%，核心面霜已成亿元级产品；六神品牌年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿 [2] 未来展望与预测 - 基于当前双11表现，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11仍有望实现高两位数增长 [1] - 预测2025年营业收入为62.58亿元，同比增长10.2%；2026年营收68.27亿元，同比增长9.1%；2027年营收73.73亿元，同比增长8.0% [4] - 预测2025年净利润为4.33亿元，2026年净利润5.04亿元，2027年净利润5.81亿元 [4] - 预测2025年净资产收益率为6.2%，2026年为7.0%，2027年为7.6% [4]