行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 双11大促期间国货品牌在天猫、抖音平台持续霸榜，行业整体呈现稳中有进态势 [3] - 2025年双11美妆品类线上渠道GMV实现高个位数增长，表现仅次于家电、数据、服装等领域 [3] - 化妆品社零数据10月同比增长9.6%，印证大促带动需求端回暖，国货崛起趋势持续 [3][25] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的市占率显著提升，前十榜单中国货与国际品牌已成五五开局面 [34][39] 行业表现与市场数据 - 2025年11月7日至11月14日期间，申万美容护理指数上涨3.7%，表现强于市场 [3][4] - 申万化妆品指数上涨2.5%，强于申万A指3.0个百分点；申万个护用品指数上涨3.7%，强于申万A指数4.2个百分点 [3][4] - 本周板块表现前三的个股：*ST美谷(+18.7%)、名臣健康(+14.9%)、嘉亨家化(+14.7%) [5] - 2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [25] 重点公司动态与业绩 - 珀莱雅连续三年蝉联天猫双11美妆销售榜首，公司重启男士护肤赛道，备案多款男士护肤产品并申请“PROYA MEN”英文商标 [3][30] - 丸美生物拟发行H股赴港上市，2025年前三季度营收24.5亿元，同比增长25.51% [3][31] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%），Q3洗护类营收1.8亿元，同比+137.7% [10][12] - 上海家化25Q3收入14.83亿元，同比增长28%，归母净利润1.40亿元，扣非净利润扭亏为盈 [16] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33亿元（同比+73.2%），自有品牌营收占比首次突破55% [20][21] 电商平台表现 - 天猫渠道：珀莱雅蝉联第一，薇诺娜位列第8（前进一位），可复美、自然堂、毛戈平打入TOP20 [3][9] - 抖音渠道：韩束卫冕TOP1，珀莱雅守住第2位，谷雨、百雀羚、自然堂打入TOP10，国货品牌占据TOP10中5席 [3][9] - 2025年10月抖音+淘系渠道GMV数据显示，上美股份合计GMV 13.8亿元（同比+20%），自然堂GMV 8.1亿元（同比+45%），毛戈平GMV 4.6亿元（同比+32%） [24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌市占率显著提升 [34] - 公司口径市占率前十中国货占5席，合计市占率16.6%，较2023年的11.8%有较大突破 [34] - 品牌口径中，珀莱雅市占率提升至4.7%，超越雅诗兰黛成为榜三 [34][35] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [39][40] 机构持仓与估值 - 24Q4基金持仓数据显示，丸美生物持股总市值3.1亿元（+8355%），持股总量968万股（+7451%） [42][43] - 行业主要标的估值：珀莱雅25年预测PE为18倍，巨子生物15倍，爱美客33倍，上海家化43倍 [48]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但在投资分析意见中，对细分领域和具体公司给出了推荐建议 [4] - 核心观点聚焦于双11大促对相关公司Q4业绩的积极影响，尤其看好上美股份和毛戈平在双11期间的稳健表现 [3][9] - 投资分析意见为：化妆品领域核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；医美领域重点看好上游环节，推荐爱美客；电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [4] 行业市场表现 - 2025年10月31日至11月7日期间，申万美容护理指数下滑3.1%，表现弱于市场 [5] - 同期，申万化妆品指数下滑2.6%，弱于申万A指3.3个百分点；申万个护用品指数下滑0.9%，弱于申万A指数1.5个百分点 [5] - 本周板块表现前三的个股为*ST美谷（上涨12.3%）、锦盛新材（上涨6.2%）、延江股份（上涨5.2%）；表现后三的个股为华熙生物（下跌7.8%）、贝泰妮（下跌7.4%）、爱美客（下跌6.8%） [5] 双11大促表现与展望 - 2025年双11大促周期约1个月，于11月11日左右结束，预计上美股份在主品牌韩束稳健增长及子品牌共同发力下，主渠道抖音表现亮眼 [9] - 毛戈平在抖音和天猫双渠道实现稳健增长，其产品在李佳琦直播间首日售罄，印证了较高的人气度 [9] - 在9月预售及多平台竞争背景下，上美股份与毛戈平10月已实现稳健增长，为第四季度业绩奠定基础 [9] 重点公司业绩点评 - 珀莱雅2025年前三季度累计营收70.98亿元（同比增长1.89%），归母净利润10.26亿元（同比增长2.65%）；但第三季度单季营收17.36亿元（同比下降11.63%），归母净利润2.27亿元（同比下降23.64%） [10] - 上海家化2025年第三季度收入14.83亿元，同比增长28%；归母净利润1.40亿元；前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，归母净利润4.05亿元，同比增长149% [4][15] - 若羽臣2025年第三季度营收8.19亿元（同比增长123.4%），归母净利润0.33亿元（同比增长73.2%）；前三季度营收21.38亿元（同比增长85.3%），归母净利润1.05亿元（同比增长81.6%） [4][18] 行业电商与社零数据 - 2025年9月，社会消费品零售总额中限额以上化妆品类零售额为368亿元，同比增长8.6%，增速提升受部分渠道双11大促前置影响 [22][24] - 2025年1-9月，限额以上化妆品类零售额合计3288亿元，同比增长3.9% [22] - 根据抖音及淘系平台数据，上美股份旗下品牌韩束9月GMV达7.6亿元，同比增长334%；若羽臣旗下品牌辈卒9月GMV达2.3亿元，同比增长10869% [21] 行业动态与趋势 - 第八届中国国际进口博览会于2025年11月5日开幕，吸引4108家境外企业参展，欧莱雅、资生堂等美妆巨头参展并展示七大未来趋势 [4][27] - 行业趋势包括：国际巨头加速布局中国医美及械字号市场；头皮精华、防脱产品受青睐；香氛赛道成为战略重点；AI技术深度赋能美妆研发与体验；可持续发展成为核心命题 [27] - 全球个人护理巨头金佰利宣布收购科赴，交易企业价值约487亿美元（约合3469亿元人民币），成为2025年美妆界最大收购案 [28] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌竞争力增强，市占率前十公司中国货与国际品牌各占5席 [31][32] - 在品牌层面，珀莱雅市占率提升至4.5%，超越雅诗兰黛位列第三；韩束市占率提升至2.2% [32] - 2024年中国彩妆市场规模为620亿元，同比微增0.4%，其中国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [34][36] 机构持仓情况 - 根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业机构重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位 [37] - 具体公司方面，巨子生物持股总市值20.5亿元（环比下降4%）；爱美客持股总市值19.0亿元（环比下降30%）；丸美生物持股总市值3.1亿元（环比大幅上升8355%） [37][38]

核心财务表现 - 2025年前三季度总营收49.61亿元，同比增长11%，归母净利润4.05亿元，同比增长149% [1] - 2025年第三季度总营收14.83亿元，同比增长28%，归母净利润1.40亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升7个百分点至61.48%，净利率同比提升16个百分点至9.41% [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要系产品结构优化及部分原料采购价格下降所致 [2] - 净利率改善主要得益于毛利提升、投资基金公允价值变动及联营公司收益增加 [2] - 销售费用率和管理费用率分别同比减少0.1和1个百分点，费用端整体保持稳健 [2] 分业务表现 - 2025年第三季度个护业务营收同比增长14%至6.06亿元，美妆业务营收同比增长272%至3.54亿元 [3] - 创新业务和海外业务营收分别同比增长5%和同比下降3%，海外业务受关税等因素影响阶段性承压 [3] - 国内业务线上渠道营收同比增长173%，主要因去年同期战略调整导致收入基数较低 [3] 量价分析 - 个护业务销量和均价分别同比增长9%和5%，美妆业务销量和均价分别同比增长101%和85%，呈现量价齐升 [3] - 创新业务和海外业务采取以价换量策略，均价分别上调13%和10%，但销量同比减少7%和11% [3] 品牌与产品战略 - 公司深化四个聚焦战略落地，发力品牌营销带动新品放量，叠加渠道运营提效 [2] - 六神品牌通过二代驱蚊蛋贡献客群增量，新品香氛沐浴露助力突破季节限制 [4] - 佰草集回归中医中草药养肤定位，玉泽基于医学护肤专业背书，高夫聚焦青少年抗油祛痘 [4] 未来展望 - 公司持续深化战略调整，核心品牌聚焦细分赛道差异化发力，品牌势能持续提升 [5] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.62元、0.76元和0.91元 [5]

投资评级与市场数据 - 报告对上海家化给予“买入”评级，且为上调评级 [2][9] - 当前收盘价为24.78元，一年内最高价与最低价分别为29.75元和15.30元 [2] - 当前市净率为2.4倍，股息率为0.16% [2] - 基于盈利预测，给予公司2025年65倍市盈率估值，认为当前市值有46%的上涨空间 [9] 核心财务表现 - 2025年第三季度收入为14.83亿元，同比增长28% [9] - 2025年第三季度归母净利润为1.40亿元，扣非净利润为959万元，实现扭亏为盈 [9] - 2025年前三季度累计营收为49.61亿元，同比增长10.8% [9] - 2025年前三季度归母净利润为4.05亿元，同比增长149% [9] - 2025年第三季度毛利率为61.5%，同比提升7个百分点 [9] - 2025年第三季度扣非净利率为0.65%，同比提升10.61个百分点 [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.77亿元、5.05亿元、6.06亿元 [8][9] 分业务与品牌表现 - 2025年第三季度，美妆业务收入3.54亿元，个护收入6.06亿元，创新业务收入1.58亿元，海外业务收入3.65亿元 [9] - 成熟品牌六神通过驱蚊蛋和香氛沐浴露突破季节性限制 [9] - 玉泽品牌深化修护专家定位，第二代专研修护面霜作为亿元单品持续放量 [9] - 成长品牌佰草集表现突出，新七白美白泥膜位居小红书渗透率TOP3，新品“仙草油”登顶多平台榜单 [9] - 美加净蜂胶香氛手霜、高夫“锐智青春”系列等新品快速起量 [9] 渠道与营销策略 - 公司聚焦线上投流种草，在抖音、天猫等平台联动发力 [9] - 营销创新精准触达，例如高夫官宣代言人后，达人联动视频总播放量超过6800万 [9] - 启初品牌通过代言人张柏芝实现全网高曝光 [9] - 公司持续深化“四聚焦”战略，构建品牌、渠道、供应链协同发力的增长框架 [9]

投资评级 - 对上海家化的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为上海家化改革焕新成效显著，2025年第三季度盈利能力大幅提升，业绩表现超预期，因此上调了其2025至2027年的盈利预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收14.8亿元，同比增长28.3% [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润959万元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年前三季度累计实现营收49.6亿元，同比增长10.8% [7] - 2025年前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，同比增长149.1% [7] 分品类及渠道表现 - 分品类看，2025年第三季度个护/美妆/创新/海外业务营收分别为6.1/3.5/1.6/3.6亿元，同比增速分别为+13.8%/+272.3%/+4.5%/-2.6%，占比分别为40.9%/23.9%/10.6%/24.6% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上收入同比增长173.3%，线上与线下渠道收入占比各为50% [7] - 美妆板块及线上渠道的高增长部分归因于去年同期基数偏低以及公司战略调整见效 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为61.5%，同比提升7.0个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为62.8%，同比提升3.4个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为63.3%，同比下降2.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/10.4%/3.0%/0.1%，同比变化分别为-0.1/-1.0/-0.1/-1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为9.4%，同比实现转正；2025年前三季度销售净利率为8.2%，同比提升4.5个百分点 [7] 品牌与产品动态 - 2025年8月，美加净推出新品“蜂胶香氛手霜”，在特定期间登上抖音护手霜礼盒超值爆款榜及人气榜第一名 [7] - 2025年9月，佰草集推出新品“仙草油”，在特定期间分别登上天猫精华油新品榜和抖音舒缓精油好物榜第一名 [7] - 公司持续推出新品，品牌焕新取得亮眼销售表现 [7] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.1亿元、4.8亿元、6.0亿元，同比增长率分别为149%、17%、25% [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.90元 [1] - 基于最新收盘价27.36元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45倍、38倍、30倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为62.77亿元、69.50亿元、76.88亿元，同比增长率分别为10.54%、10.72%、10.62% [1]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性 [3] - 公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期，展望未来将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实核心品牌增长势能 [3] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.33/5.04/5.81亿元，对应市盈率分别为43/37/32倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35% [1] - 单三季度实现营收14.83亿元，同比增长28.29%；归母净利润1.40亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润959万元，扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为61.48%，同比提升7.0个百分点，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12个百分点，经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数95天，同比减少19天；应收账款周转天数40天，同比减少22天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.52亿元，去年同期为-2.19亿元，主要由于经营改善带动提升 [2] 业务分项表现 - 单三季度美妆/个护/海外/创新品类营收占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6% [1] - 美妆业务第三季度同比增长272.3%，个护业务同比增长13.8% [1] - 海外业务前三季度营收下跌2%，但第三季度跌幅收窄，利润层面亦减亏 [1] - 佰草集为三季度增长最大贡献来源，重塑经典单品“大白泥”带动该单品GMV实现近2亿元；新品仙草油反响热烈 [2] - 玉泽品牌年初至今线上GMV增长30%-40%，核心面霜已成亿元级产品；六神品牌年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿 [2] 未来展望与预测 - 基于当前双11表现，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11仍有望实现高两位数增长 [1] - 预测2025年营业收入为62.58亿元，同比增长10.2%；2026年营收68.27亿元，同比增长9.1%；2027年营收73.73亿元，同比增长8.0% [4] - 预测2025年净利润为4.33亿元，2026年净利润5.04亿元，2027年净利润5.81亿元 [4] - 预测2025年净资产收益率为6.2%，2026年为7.0%，2027年为7.6% [4]