投资评级 - 对上海家化的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为上海家化改革焕新成效显著，2025年第三季度盈利能力大幅提升，业绩表现超预期，因此上调了其2025至2027年的盈利预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收14.8亿元，同比增长28.3% [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润959万元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年前三季度累计实现营收49.6亿元，同比增长10.8% [7] - 2025年前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，同比增长149.1% [7] 分品类及渠道表现 - 分品类看，2025年第三季度个护/美妆/创新/海外业务营收分别为6.1/3.5/1.6/3.6亿元，同比增速分别为+13.8%/+272.3%/+4.5%/-2.6%，占比分别为40.9%/23.9%/10.6%/24.6% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上收入同比增长173.3%，线上与线下渠道收入占比各为50% [7] - 美妆板块及线上渠道的高增长部分归因于去年同期基数偏低以及公司战略调整见效 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为61.5%，同比提升7.0个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为62.8%，同比提升3.4个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为63.3%，同比下降2.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/10.4%/3.0%/0.1%，同比变化分别为-0.1/-1.0/-0.1/-1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为9.4%，同比实现转正；2025年前三季度销售净利率为8.2%，同比提升4.5个百分点 [7] 品牌与产品动态 - 2025年8月，美加净推出新品“蜂胶香氛手霜”，在特定期间登上抖音护手霜礼盒超值爆款榜及人气榜第一名 [7] - 2025年9月，佰草集推出新品“仙草油”，在特定期间分别登上天猫精华油新品榜和抖音舒缓精油好物榜第一名 [7] - 公司持续推出新品，品牌焕新取得亮眼销售表现 [7] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.1亿元、4.8亿元、6.0亿元，同比增长率分别为149%、17%、25% [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.90元 [1] - 基于最新收盘价27.36元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45倍、38倍、30倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为62.77亿元、69.50亿元、76.88亿元，同比增长率分别为10.54%、10.72%、10.62% [1]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性 [3] - 公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期，展望未来将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实核心品牌增长势能 [3] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.33/5.04/5.81亿元，对应市盈率分别为43/37/32倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35% [1] - 单三季度实现营收14.83亿元，同比增长28.29%；归母净利润1.40亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润959万元，扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为61.48%，同比提升7.0个百分点，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12个百分点，经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数95天，同比减少19天；应收账款周转天数40天，同比减少22天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.52亿元，去年同期为-2.19亿元，主要由于经营改善带动提升 [2] 业务分项表现 - 单三季度美妆/个护/海外/创新品类营收占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6% [1] - 美妆业务第三季度同比增长272.3%，个护业务同比增长13.8% [1] - 海外业务前三季度营收下跌2%，但第三季度跌幅收窄，利润层面亦减亏 [1] - 佰草集为三季度增长最大贡献来源，重塑经典单品“大白泥”带动该单品GMV实现近2亿元；新品仙草油反响热烈 [2] - 玉泽品牌年初至今线上GMV增长30%-40%，核心面霜已成亿元级产品；六神品牌年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿 [2] 未来展望与预测 - 基于当前双11表现，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11仍有望实现高两位数增长 [1] - 预测2025年营业收入为62.58亿元，同比增长10.2%；2026年营收68.27亿元，同比增长9.1%；2027年营收73.73亿元，同比增长8.0% [4] - 预测2025年净利润为4.33亿元，2026年净利润5.04亿元，2027年净利润5.81亿元 [4] - 预测2025年净资产收益率为6.2%，2026年为7.0%，2027年为7.6% [4]