核心财务表现 - 2025年前三季度总营收49.61亿元，同比增长11%，归母净利润4.05亿元，同比增长149% [1] - 2025年第三季度总营收14.83亿元，同比增长28%，归母净利润1.40亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升7个百分点至61.48%，净利率同比提升16个百分点至9.41% [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要系产品结构优化及部分原料采购价格下降所致 [2] - 净利率改善主要得益于毛利提升、投资基金公允价值变动及联营公司收益增加 [2] - 销售费用率和管理费用率分别同比减少0.1和1个百分点，费用端整体保持稳健 [2] 分业务表现 - 2025年第三季度个护业务营收同比增长14%至6.06亿元，美妆业务营收同比增长272%至3.54亿元 [3] - 创新业务和海外业务营收分别同比增长5%和同比下降3%，海外业务受关税等因素影响阶段性承压 [3] - 国内业务线上渠道营收同比增长173%，主要因去年同期战略调整导致收入基数较低 [3] 量价分析 - 个护业务销量和均价分别同比增长9%和5%，美妆业务销量和均价分别同比增长101%和85%，呈现量价齐升 [3] - 创新业务和海外业务采取以价换量策略，均价分别上调13%和10%，但销量同比减少7%和11% [3] 品牌与产品战略 - 公司深化四个聚焦战略落地，发力品牌营销带动新品放量，叠加渠道运营提效 [2] - 六神品牌通过二代驱蚊蛋贡献客群增量，新品香氛沐浴露助力突破季节限制 [4] - 佰草集回归中医中草药养肤定位，玉泽基于医学护肤专业背书，高夫聚焦青少年抗油祛痘 [4] 未来展望 - 公司持续深化战略调整，核心品牌聚焦细分赛道差异化发力，品牌势能持续提升 [5] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.62元、0.76元和0.91元 [5]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性 [3] - 公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期，展望未来将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实核心品牌增长势能 [3] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.33/5.04/5.81亿元，对应市盈率分别为43/37/32倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35% [1] - 单三季度实现营收14.83亿元，同比增长28.29%；归母净利润1.40亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润959万元，扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为61.48%，同比提升7.0个百分点，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12个百分点，经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数95天，同比减少19天；应收账款周转天数40天，同比减少22天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.52亿元，去年同期为-2.19亿元，主要由于经营改善带动提升 [2] 业务分项表现 - 单三季度美妆/个护/海外/创新品类营收占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6% [1] - 美妆业务第三季度同比增长272.3%，个护业务同比增长13.8% [1] - 海外业务前三季度营收下跌2%，但第三季度跌幅收窄，利润层面亦减亏 [1] - 佰草集为三季度增长最大贡献来源，重塑经典单品“大白泥”带动该单品GMV实现近2亿元；新品仙草油反响热烈 [2] - 玉泽品牌年初至今线上GMV增长30%-40%，核心面霜已成亿元级产品；六神品牌年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿 [2] 未来展望与预测 - 基于当前双11表现，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11仍有望实现高两位数增长 [1] - 预测2025年营业收入为62.58亿元，同比增长10.2%；2026年营收68.27亿元，同比增长9.1%；2027年营收73.73亿元，同比增长8.0% [4] - 预测2025年净利润为4.33亿元，2026年净利润5.04亿元，2027年净利润5.81亿元 [4] - 预测2025年净资产收益率为6.2%，2026年为7.0%，2027年为7.6% [4]