**涉及的公司与行业** * 公司：江淮汽车及其旗下高端品牌“尊界”[1] * 行业：高端豪华汽车市场（轿车、MPV）[2] **核心观点与论据** * **尊界S800轿车市场表现强势，实现市场扩容与份额抢占** * 定价70.8万元到101.8万元，于2026年5月上市，8月开始规模化交付[3] * 主要竞争对手为宝马7系、奥迪A8和奔驰S级[3] * 带动70-100万元轿车市场整体销量从过去的约3,000-4,000辆提升至8,000辆以上[2][3] * 2025年12月单月交付量超过4,000辆[2][3] * 客户群体为40-50岁高净值男性，增换购客户占比高达80%，对价格不敏感，注重综合驾驶体验[2][5] * **豪华MPV市场存在供给空白，尊界混动MPV有望创造新需求** * 60万元以上豪华MPV市场新能源渗透率仅为21%，且均为纯电动[2][6] * 市场缺乏优质供给，尤其是增程型MPV几乎处于零供给状态[2][6] * 尊界新推出的混动豪华MPV凭借高智能化配置和增程动力系统，将填补市场空白[2][6] * MPV车型兼具商务与家庭属性，需求多元化[7][8] * **公司业绩预期显著改善，预计2026年扭亏为盈** * 预计2026年实现扭亏为盈，得益于安徽大众减亏和尊界品牌增量贡献[2][10] * 安徽大众2025年确认负10.8亿元投资收益，2027年最多再扣除3亿元，减亏显著[10][14] * 预计2026年全年净利润18.6亿元，2027年净利润预计达75.1亿元[2][10][13] * 2026年第四季度将在MPV规模交付后实现全年转正，前三季度可能仍会亏损[10][13] * **尊界品牌产品规划与销量预测清晰** * 轿车系列处于交付高峰期，2026年销量预计2.5万辆[4][10] * 混动豪华MPV预计2026年五六月份上市，八九月份规模化交付，2026年销量预计2.5万辆[4][10][12] * SUV计划2027年上市，预计2027年销量6.8万辆[12] * 预计2026年整体销量达5万辆，2027年总销量接近14-15万辆[4][10][12] * **出海战略将借助成熟渠道，提升盈利能力** * 国内高端品牌积极出海，海外售价显著高于国内（例如问界M7在阿联酋售价40-50万元，国内25-38万元）[11] * 江淮汽车自1990年以来已布局超过132个市场及地区，拥有超过1,200家销售服务网点，累计出口超150万辆[4][11] * 在俄罗斯、伊朗、哈萨克斯坦、中东等地设有工厂，为尊界品牌出口提供成熟渠道[11] **其他重要内容** * **盈利测算与单车盈利能力** * 保守估计，若尊界轿车月销2,000辆、MPV月销5,000辆，每台净利润5万元，两者合计每年可贡献23亿至51.8亿元利润[2][9] * 研发开支提前体现，实际单车盈利能力更高[14] * 尊界品牌2025年第四季度单季已实现3.7亿元正向盈利，每辆车净利润约3.8万元，稳态下可接近5万元[14] * 公司2025年第四季度单季度归母净利润为负2.5亿元[14] * **市场格局与催化剂** * 公司所处市场格局较好，新车周期刚刚开始[13] * 2026年四月新产品亮相以及五六月份新产品上市，将成为业绩增长催化因素[13]

文章核心观点 - 2026年1月29日，众多汽车品牌在社交媒体共同庆祝“奔驰140年”，实质是纪念由卡尔·本茨在1886年1月29日递交专利所标志的汽车工业诞生140周年 [1][2][5][6] - 梅赛德斯·奔驰作为与现代汽车工业同龄的品牌，其140年的历史是汽车发展史的活化石，见证了全部技术变革 [19] - 文章通过回顾奔驰的创立、在中国市场定义豪华的历程以及当前的电动化转型，阐述了这家百年车企如何在历史与现代之间寻找平衡，以应对新时代的挑战 [19][47][66][67] 01. 奔驰的开始，汽车工业的诞生 - 汽车工业诞生于1886年1月29日，卡尔·本茨为搭载汽油发动机的三轮车“奔驰一号”递交了专利申请 [5][8][14] - 汽车的核心在于内燃机，其构想于1794年首次出现，后经奥托、戴姆勒和本茨等先驱的探索，最终推动汽车问世 [11][12][14] - 戴姆勒与奔驰公司最初是竞争对手，于1926年合并成立戴姆勒-奔驰公司，形成了今天的梅赛德斯·奔驰品牌 [16][17] - 以品牌合并计算，梅赛德斯·奔驰在2026年也将拥有百年历史 [18] 02. 在中国，定义豪华 - 2026年是梅赛德斯·奔驰进入中国40周年，公司于1986年在香港成立公司，开启对华进口车业务 [19][20] - 1991-1998年生产的奔驰S级W140系列（虎头奔）虽非全球最成功的S级，但因其体型最大、价格最贵、配置最高（甚至超越同期超豪华品牌），深刻塑造了中国用户对豪车的初始认知 [22][24][25][27] - 90年代，一台奔驰600SEL加上220%关税后落地价超过300万，是当时全国职工年均工资2140元的一千多倍，但其代表的“王霸之气”契合了改革开放初期张扬奋进的社会风气 [27] - 公司于2001年在北京成立投资公司，并于2005年与北汽集团合资成立北京奔驰，开启国产化进程 [29][30] - 首款国产车型为2005年下线的第八代E级轿车（W211），随后多款车型国产，并通过推出中国特供的A级三厢版进一步降低了拥有门槛 [32][33] - 尽管面临整体销量下滑，奔驰在中国豪华市场地位稳固：2025年1-11月，以33.9万辆的销量位居中国30万元以上市场销量榜首；在40万级及以上核心豪华市场、100万级及以上高端豪华市场保持份额领先；迈巴赫GLS SUV年度交付量同比增长近14% [35] 03. 新时代，电动化转型 - 汽车诞生初期曾遭歧视，速度仅16km/h，可靠性差，甚至英国出台“红旗法”限制其发展，直到20世纪初性能提升后才逐步取代马车 [37][38][41][45] - 当前电动化转型中，奔驰如同当年的马车商，成为被革命的一方，但公司吸取历史教训，很早就确定了“全面电动化”目标 [47][50][51] - 公司在电动化技术上取得进展：2025年9月，纯电EQS测试车展示了“颠覆性突破” [52]；同年亮相的全新纯电GLC搭载800V高压平台，零百加速最快4.4秒，WLTP续航达713公里，并配备39.1英寸无缝贯穿式大连屏 [54] - 全新纯电GLC市场反响热烈，据外媒报道，订单已排至2026年下半年，德国工厂已启动三班制并增加周六班次以提升产能，未来可能扩产 [56]；在中国市场将由北京奔驰提供长轴距版本 [57] - 2026年1月29日，新一代奔驰S级全球首秀，超50%部件为全新开发或优化，配备多块大屏（14.4英寸中控屏+12.4英寸副驾屏+双13.1英寸后排屏），基于MB.OS架构新增AI虚拟助手和车位到车位辅助驾驶功能，显示品牌正变得更加科技智能 [59][62][64] - 作为汽车发明者，奔驰需要在最重要的旗舰车型上平衡历史底蕴与现代科技，这是其穿越历史周期的秘诀 [65][66][67]

产品发布与更新 - 梅赛德斯-奔驰S级中期改款车型将于1月29日正式发布，更豪华的迈巴赫版本也将随后登场 [1][7] - 此次改款是S级车型史上幅度最大的一次周期更新，拥有约2700项新增或重新设计的部件 [1][7] 动力系统升级 - S450和S500车型升级为“M256 Evo”直列六缸发动机，最大扭矩提升至600Nm，并可通过超增压功能短暂提升至640Nm [4][10] - 更高端的S580版本换装“M177 Evo”平面曲轴V8发动机，最大功率530马力，扭矩750Nm，较前代明显提升 [6][10] - 新发动机通过新点火顺序、升级喷射系统及重新设计的进排气结构，在增强性能的同时改善了效率和油耗表现 [6][10] - 插电混动车型S580e系统功率增加74马力，WLTP工况下纯电续航预计超过100km [6][10] - 所有动力版本均搭载17kW轻混系统和48V架构 [6][10] - 公司已确认V12发动机将继续为迈巴赫S级服务，电气化V8的AMG S63车型也有望回归 [6][10] 排放与环保技术 - 公司将为汽油版S级全面引入颗粒捕捉器，并升级燃油系统 [6][10] - 柴油车型通过“OM 656 Evo”满足更严苛排放要求，并率先在量产车上采用电加热催化器以改善冷启动排放表现 [6][10] 底盘与操控 - 新车将首次标配后轮转向，转向角度为4.5度，并提供10度作为可选配置，以显著缩小长轴车型的转弯半径 [6][11] - 新车的空气悬架进一步优化，并可通过云端路况数据提前调节阻尼以提升舒适性 [6][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豪车消费税政策调整，将征税门槛下调至90万元，旨在引导合理消费、优化税收结构并适应汽车产业转型 [1][9] - 政策对消费市场、品牌、财政等方面均有影响，国产新能源品牌迎来高端化、弯道超车的历史性机遇 [2][4] - 未来车企需在高端化布局和成本管控之间取得平衡，政策也可能继续微调以支持汽车产业转型升级 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月17日，财政部与国家税务总局发布《关于调整超豪华小汽车消费税政策的公告》，自7月20日起执行 [1][9] - 超豪华小汽车消费税征收范围从零售价格130万元（不含增值税）下调至90万元，涵盖新能源车，零售环节加征10%消费税，新能源车免生产环节税，二手超豪华车免税 [1][9] 点评 对消费市场的直接影响 - 征税门槛下调显著推升超豪华车购车成本，抑制90 - 130万元价格区间车型需求，但该区间销量规模小，2025年上半年约2万辆，占豪华车市场比重不大 [2][10] - 新能源超豪华车型整体税负低于燃油车，对消费者影响相对有限，二手超豪华车免税有望刺激二手车市场流通 [2][11] 品牌影响 - 进口车企中保时捷受冲击明显，新政将挤压高端进口品牌市场份额，传统豪华品牌亦承压，新能源高端车型价格中枢预计向50 - 60万元区间发展 [3][12] 国产新能源高端化 - 消费税调整考验车企定价策略，国产新能源品牌迎来高端化、弯道超车机遇，自主豪华品牌车型定价策略灵活性更强 [4][13] - 自主品牌部分高端新能源车型纳入征税范围，但整体销量受冲击有限，后续可调整配置或定价策略降低影响 [4][14] 财政影响 - 扩大消费税征收范围可增加税收收入，弥补超豪华车市场低迷造成的财政缺口，2025年前5个月消费税收入7729亿元，同比增长1.6% [5][16] - 二手免税政策支持更好的税收结构，增强市场流动性，政策鼓励车企关注中低端新能源市场 [5][16]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 报告对国内主流超豪华汽车市场进行深入分析，分车身形式详细介绍，指出传统主流超豪华汽车规模可观，自主品牌开启结构性突围，各细分市场竞争激烈，自主品牌差异化突围，推荐比亚迪，建议关注江淮汽车[4][11] 根据相关目录分别进行总结 进口超豪华汽车仍具韧性，自主品牌结构性突围 - 聚焦60万以上主流超豪华汽车市场，包括Cayenne、路虎卫士等车型，国内主流超豪华车型销量仍具韧性，年销保持20万辆以上，2024年约20.0万辆，进口品牌为主，2023年起自主品牌突破，份额从0.8%增至4.8%[9] - 总量趋势上，超豪华汽车销量有韧性规模稳定，2021年至今总体销量下降但年销超20万辆，进口品牌占主要市场但销量下降，自主品牌兴起，新能源超豪华车型受关注[15] - 总量结构上，进口品牌以德系、日系为主，2024年销量承压，2020 - 2023年整体稳定，2024年为19.1万辆，同比降18.6%；国内新兴自主品牌崛起，2024年自主品牌超豪华汽车销量9595辆，同比增388.0%，在智能化、电动化领域打击进口燃油车[26][28] 各细分市场竞争激烈，自主品牌差异化突围 - SUV战场，主流超豪华SUV市场规模相对稳定，2021 - 2023年增长，2024年为11.2万，同比减13.2%，受进口市场、政策、转型、成本等影响；市场竞争激烈，保时捷Cayenne引领，2024年销量前五为Cayenne、路虎揽胜等，仰望U8崭露头角，2024年销量7265辆，在动力等多方面突破[30][32][38] - 轿车破局，超豪华轿车市场几乎被进口垄断，2020 - 2023年稳定，2024年降至6.6万辆，同比降22.4%，奔驰S级、迈巴赫S级等年销破万但2024年下降；2024年自主轿车冲击高端，仰望U9、蔚来ET9发售，2025年尊界S800上市受关注，有望引领自主超豪华品牌崛起[40][41] - MPV暗战，国内主流超豪华MPV车型供给少，2020 - 2024年销量下降，以丰田埃尔法为主，2024年约2.3万辆，同比微降0.1%，埃尔法销量1.7万辆，同比降16.8%，雷克萨斯LM销量3782辆，同比增40.1%；极氪009光辉版冲击高端，2024年上牌量超2000辆，综合性能优越，设计独特，智能配置好，售后优，销量增长[47][51] 投资建议：关注智能电动技术领先的“新豪华”自主品牌 - 自主品牌有望通过智能电动技术打破传统超豪华汽车品牌溢价，中国新能源汽车技术和产业链有竞争力，2024年销量1286.6万辆，同比增35.5%，占全球70 - 80%，渗透率40.9%，动力电池和自动驾驶领域领先；推荐推出仰望品牌的比亚迪，建议关注与华为联合打造尊界的江淮汽车[54] - 比亚迪引领新能源行业，推出仰望品牌，两年内推U8、U9、U7三款车，2025年车展推U8L，截至4月21日累计销量破万，有望在超豪华市场占一席之地[55] - 江淮汽车推进与华为合作，联合打造尊界品牌，5月30日尊界S800上市，各方面全面提升，后续多款车研发，自身打造DE平台满足市场需求[55]

报告行业投资评级 - 汽车板块维持“推荐”评级 [1][22] 报告的核心观点 - 2024 年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025 年该政策延续支撑汽车消费，继续看好汽车板块机会 [22] - 自主崛起新阶段进入高端化发展战略进攻时刻，30 万元以上优质供给车企有望受益，推荐理想、江淮、吉利、比亚迪、长城汽车，关注赛力斯 [22] - 高阶智驾“平价化”提升渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏、华阳、德赛西威、科博达，关注经纬恒润 [22] - 机器人量产有望 0 - 1 突破，推荐拓普、三花、北特科技 [22] - 出口环境复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀、星宇、银轮股份 [22] - 商用车方面，重卡内需 2025 年有望恢复，推荐福田、中国重汽 A，客车内需出口向上，推荐宇通客车 [22] 本周动态 周动态 - 5 月 30 日江淮与华为联合打造的尊界 S800 上市，定位超豪华智能电动轿车，售价 70.8 - 101.8 万元，目标打破外资对百万级豪车垄断 [8][18] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 Max 版上市，502 长续航 Max 版 12.98 万元、600 超长续航 Max 版 13.98 万元，车系连续 4 个月单月交付超 1.5 万辆 [9][19] - 比亚迪 5 月 23 日启动促销，王朝网和海洋网 22 款智驾版最高补贴 5.3 万元；吉利银河 5 月 26 - 6 月 1 日限时补贴；奇瑞 5 月 27 日响应，四大品牌超 30 款车型最高优惠 5.5 万元 [10][20] - 5 月 29 日理想汽车发布 2025Q1 财报，营收 259 亿元，同比 +1.1%，环比 -41.4%；净利润 6.47 亿元，同比 +9.4%，环比 -81.7%；预计 Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，营收 325 - 338 亿元 [11][21] 周观点 - 继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级，推荐多类车企和零部件企业 [22] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.5.26 - 5.30 A 股汽车板块跑输上证综指，汽车板块指数 -4.1%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为 -9.5%/-1.2%/-1.9%/+3.4%；港股汽车整车理想/小鹏/蔚来/零跑/吉利涨跌幅分别为 -1.1%/-3.2%/-6.5%/-11.7%/-13.2% [11][23] 个股涨跌幅前十 - 本周涨跌幅前十个股中通达电气领涨（+50.1%），雷迪克领跌（-14.1%） [31] 新闻与公告 重要公告 - 明新旭腾实控人一致行动人增持 149.6 万股，占总股本 0.92%，增持金额 2561.18 万元 [33] - 正裕工业触发可转债有条件赎回条款，将提前赎回“正裕转债” [34] - 福田汽车拟与亿纬锂能合资设立新能源公司，注册资本 5 亿元，双方各持股 50% [35] - 安凯客车持股 5%以上股东拟减持不超 939.51 万股 [36] - 万里扬股东拟减持不超 3937.8 万股 [37] - 恒帅股份获批发行 3.2759 亿元可转债 [39] - 斯菱股份 5%以上股东及部分高管拟合计减持不超 216.9 万股 [40] - 卡倍亿设立境外全资孙公司“卡倍亿电气（日本）有限公司” [41] - 福达股份拟投资新能源汽车及机器人项目，规划用地约 132 亩 [42] - 长源东谷向 17 名激励对象授予 52.4 万股限制性股票 [43] - 双林股份拟非公开发行募资不超 15 亿元 [44] 重要行业新闻 - 5 月 23 日东风与华为达成战略合作，聚焦汽车智能化等领域 [45] - 5 月 26 日广汽进军巴西市场，上市五款新能源车，计划投资 76.12 亿元 [46] - 上汽通用五菱全球新能源车累计产量突破 300 万辆，印尼市场市占率超 37% [47] - 长安汽车宣布未来五年推 7 款以上高端车及 60 款新数智产品，2025 年目标收入 3000 亿元、销量 300 万辆 [48] - 5 月广汽与安利捷签约埃及 CKD 项目，预计 2026 下半年量产，年产值超 8000 万美元 [49] - 哪吒汽车原 CEO 张勇超 4050 万元股权被冻结，母公司创始人股权亦被冻结 [50][51] - 5 月 26 - 28 日御风未来“空中出租车”亮相，与中航租赁签 100 架意向订单 [52] - 5 月 28 日小鹏 M03 Max 上市，较此前版本最高降价 2.6 万元 [53] - 5 月 22 日高合获 10 亿美元重组投资，盐城工厂改造 [54] - 国轩高科摩洛哥工厂将动工，一期 20GWh，二期扩至 40GWh [55] - 5 月 27 日瑞声与创晟达成车载信号传输处理合作 [56] - 英伟达对华特供芯片降价近半，最快 6 月量产 [57] - 禾赛科技 2025Q1 营收 5.3 亿元，同比 +46.3%，预计全年营收增 44% - 69% [58] - 5 月 27 日奇瑞公布自动跟随机器人专利 [59] - 小米 2025Q1 汽车业务营收 181 亿元，SU7 系列交付 7.5869 万辆，YU7 预约咨询量超同期 SU7 [60][61] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 加推 4 款新版型升级上市 [62] - 2025Q1 比亚迪插混海外出口量超越纯电车型 [63] - 5 月 29 日极氪与蔚来达成充电网络互联互通合作 [64] - 柯马为理想汽车提供增程器自动化装配方案 [65] - 5 月 29 日人形机器人产业标准互认计划启动，机器人板块早盘攀升 [66] - 特斯拉自营保险业务 2023 年赔付率 92.5%，陷入亏损 [68] - 5 月 29 日阿维塔进军中国香港市场 [69] 行业指标跟踪 - 2025 年 4 月汽车产销环比降 12.9%和 11.2%，同比增 8.9%和 9.8%；乘用车产销环比降 12.4%和 10%，同比增 10.2%和 11%；新能源汽车产销同比增 43.8%和 44.2%；商用车产销环比降 16%和 17.9%，同比增 1.3%和 2.7% [70] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出多家重点关注公司 2024 - 2026 年 EPS、PE 及投资评级，如银轮股份、保隆科技等 [13][92]