投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建 [3] - 2025年第三季度业绩承压，但奥莱业态通过加强高性价比运营实现逆势增长，免税业务有望受益于后续政策拉动 [1][2][3] - 基于2025年第三季度业绩表现及当前线下消费环境，调整了未来三年的营收与利润预测 [3] 分业态业绩表现 - **购百业态**：2025年前三季度百货业态营收29.0亿元，同比下滑11.36%；购物中心业态营收18.6亿元，同比下滑16.56%，主要受消费格局转变及关闭调整部分门店影响 [2] - **奥莱业态**：2025年前三季度奥莱业务实现收入17.3亿元，同比增长4.88%，表现相对韧性，主要得益于加强高性价比经营内容的组织和运营 [2] - **免税业务**：2025年前三季度免税业务实现收入1.8亿元，同比下滑9.25%，主要因海南免税业务采取稳健销售策略；后续有望受益于10月30日五部门发布的完善免税店政策 [2] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年第三季度整体毛利率为36.24%，同比下降2.06个百分点；其中百货/购物中心毛利率分别为30.48%/35.59%，同比分别下降3.13/7.81个百分点，主要受固定成本相对刚性影响 [3] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.17%/12.69%/3.99%，同比分别-1.19/-0.33/+1.80个百分点 [3] - **净利润**：2025年第三季度归母净利润0.43亿元，同比大幅下降68.16%；扣非归母净利润0.01亿元，同比大幅下降98.11% [1][3] 财务预测与估值 - **营收预测**：调整后2025-2027年营业收入预测分别为106.6亿元、112.0亿元、116.4亿元 [3] - **净利润预测**：调整后2025-2027年归母净利润预测分别为1.6亿元、2.6亿元、3.3亿元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为107.0倍、65.5倍、52.1倍 [3][10]

公司战略转型 - 王府井集团构建"百货+奥莱+购物中心"多业态格局并新增免税业务资质[3] - 公司以"生态思维"重构商业场景满足消费者自然感与体验感需求[3] - 推进传统百货升级与奥莱购物中心等增量业态提质发展[3] 存量商业改造 - 北京友谊商店改造后以100%首店及定制店阵容重构商业生态[3] - 改造遵循"新友谊新青年"定位涵盖餐饮休闲娱乐业态[3] - 聚焦位置好体量不大的物业采取"一店一策"个性化改造策略[3] 历史项目焕新 - 始建于1964年的北京友谊商店曾创年接待外宾539万人次纪录[3] - 改造保留历史风貌与老物件记忆同时注入现代设计理念[3] - 原传达室改造为本土咖啡品牌BERRY BEANS门店仓库改为Carbo意大利餐厅[3] 数字化与人才建设 - 公司持续拥抱数字化浪潮通过跨界合作打造人才蓄水池[3] - 以生态化体验式运营助力国际消费中心城市建设[3] - 集团向百年企业目标稳步迈进[3]