公司战略与周年庆契机 - 公司以2025年70周年庆为契机开展系列活动 旨在全面提升企业影响力并加速转型升级和生态化调整 [1] - 公司积极探索新商业模式 致力于全面提升全业态经营质量 [1] 各业态发展规划与业绩 - 奥莱和购物中心业态加速释放成长收益 [1] - 存量百货转型持续取得突破 [1] - 免税业务实现多矩阵扩容 成功拓展市内免税市场 并实现在国内超大型国际机场的首次布局 [1] - 线上线下多渠道稳步拓展 [1] 重点项目与创新探索 - 友谊花园项目旨在筑立兼具历史底蕴与商业生机的新生活消费标杆 [1] - 湾里·王府井WellTown项目为北京国际消费中心城市建设贡献力量 [1] - 王府井奥莱·沈阳棋盘山小镇通过深度探索文商旅融合斩获可观业绩 [1] 核心经营策略与能力建设 - 公司聚焦消费热点 积极突破资源边界并强化资源协同 [1] - 公司推进文商旅体融合 旨在构筑差异优势 重构空间场景并激发经营活力 [1] 市值管理与投资者关系 - 公司系统推进市值管理工作 旨在持续提升公司价值并切实维护投资者利益 [1] - 公司深化信息披露 动态展示转型进展 [1] - 公司强化投资者关系 构建双向沟通桥梁 [1] - 公司主动引导快速响应 加强舆情管理 积极构建以价值为导向的信息披露、投资者关系与舆情管理体系 [1] - 公司多措并举推动市值管理机制化、常态化 [1]

公司战略与业务引擎 - 公司持续深耕商业服务业，做强有税+免税双轮驱动核心引擎，筑牢发展底盘 [2] - 公司聚力完善零售生态链，推动奥特莱斯、购物中心、百货、免税等多业态深度融合、协同赋能 [2] 运营模式与渠道拓展 - 公司坚持线上线下多渠道融合拓展，以数字化重塑运营体系、以智能化激活增长动能，构建数智化零售新生态 [2] - 公司通过开放融合、创新共创与转型变革，持续推动商业模式迭代升级与价值边界延展 [2] 发展目标 - 公司旨在满足广大消费者对美好生活的追求和向往，维护广大投资者的利益 [2]

政策动态 - 财政部等五部门联合印发通知 计划在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 同时调整部分口岸进境免税店 [1] - 此举将增加口岸进境免税店数量 覆盖范围将进一步扩大 [1] - 此举有望进一步便利进境旅客免税购物消费 进一步发挥免税店支持提振消费的作用 [1] 公司股价与交易 - 中国中免午后涨超5% 截至发稿涨4.85% 报94港元 成交额2.07亿港元 [1] 公司战略与收购 - 中国中免拟斥3.95亿美元收购DFS大中华业务 并引入LVMH作为新股东 [1] - 本次收购是公司的首次跨境并购 公司将进一步强化在港澳地区免税市场的优势地位 [1] - 公司将整合DFS会员、品牌和门店资源 拓展海外渠道 推进国际化战略 [1] - LVMH作为股东和战略合作方 有利于推进其旗下品牌与公司在各个渠道的进一步合作 [1]

核心观点 - 大兴区在“十五五”期间将坚定执行“6+5+3”产业布局战略 聚焦“产业先行、项目为王” 核心发展临空经济、氢能产业和文旅融合三大板块 旨在打造一座开放、绿色、活力、宜居的新城 [1][8] 临空经济发展 - 大兴国际机场是临空经济区核心 通航以来累计旅客吞吐量达1.88亿人次 2025年出入境旅客占比首次突破10% 货邮吞吐量年均增长43.2% [2] - 大兴拥有“三区叠加”独特优势 即临空经济区、自由贸易试验区、综合保税区在空间与政策上高度融合 [2] - 厦门航空2025年在大兴机场临空经济区廊坊片区新建运营基地 旨在增强机场对首都都市圈的服务功能和辐射能力 服务京津冀协同发展 [2] - 建议加大免税业务支持 增加免税店数量 引入企业增设口岸出境免税店 并增设国货精品和老字号品牌免税专区 以助力本土品牌出海并提升国际旅客体验 [3] - 建议利用现有会展空间承接UFI、ICCA等国际权威认证的展会 远期推动国际会展中心一期与国际消费枢纽项目落地 [3] 氢能产业布局 - 大兴是北京市氢能产业优势区域 已建成全球日加氢量最大的国际氢能示范区 并积极推动连接北京与乌兰察布的京津冀氢能廊道输氢管道建设 [4] - 氢能产业目前整体仍处于培育阶段 需尊重科学发展规律并保持战略耐心 关键是要找准路径稳步推进 [4] - 发展路径建议坚持场景拉动 以典型应用牵引产业发展 例如借助河北煤化工、钢厂的副产氢资源 以及内蒙古、新疆等地丰富的可再生能源电解水制氢条件 推动规模化应用以降低成本 [4] - 大兴的策略是向上对接国家“十五五”关于先进能源与绿色技术的规划 向下联动津冀资源 向外输出应用场景 [4] 文旅产业融合 - 以北京野生动物园为核心引擎 该园2025年8月时年接待游客已超300万人次 [6] - 规划22平方公里的国际旅游度假区 将引入国际知名主题酒店、沉浸式商业综合体、都市轻运动基地及滨水休闲项目 布局特色主题乐园集群 [6] - 目标是推动从单一景区观光向沉浸式度假体验的全面升级 系统构建“文旅产业集聚、消费场景迭新、城旅功能融合”的可持续发展生态 [6] - “十五五”时期将聚焦打造文旅融合新地标 稳妥承接市级疏解外溢文旅资源 [7] 产业协同与城市发展 - 文旅与临空、氢能产业并非割裂 可形成协同效应 例如免税购物与机场商业联动 绿色景区采用氢能接驳车 会展活动嵌入度假体验 [8] - 三大板块正在形成“产业—生态—生活”的闭环 共同推动大兴打造开放、绿色、活力、宜居的新城 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国中免（601888.SH）“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点：公司通过收购DFS大中华区业务及与LVMH集团战略合作，全面深化国际化业务布局，同时海南免税销售迎来多重政策利好，作为行业龙头有望在行业景气上行基础上实现业绩增长 [4][6] 公司近期重大战略举措 - 公司全资孙公司拟以不超过**3.95亿美元**现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括港澳地区业务 [4][9] - 此次收购将整合旅游零售资源，巩固公司在港澳地区的优势地位，并增厚利润 [9] - 收购标的估值合理：截至2025年9月30日，DFS位于港澳的9家门店总估值约**31.34亿元**（约**4.41亿美元**），假设2025年DFS港澳门店净利润约**1.5亿元**，对应收购市盈率（P/E）约为**18倍** [9] - 公司拟向LVMH集团关联方定向增发H股，发行价**77.21港元/股**，增发不超过**1196.75万股**，占发行后总股本**0.57%**，预计募资约**9.24亿港元** [9] - 此举实现了与LVMH集团的股权绑定，有望深化合作，强化供应链与品牌优势 [4][9] 财务预测与估值调整 - 鉴于2025年前三季度业绩承压，报告调整了盈利预测：将2025-2027年每股收益（EPS）预测调整为**1.92元**、**2.54元**、**3.08元** [6] - 相较于原先预测，2025-2027年EPS调整幅度分别为 **-8.1%**、 **-2.3%**、 **+7.3%** [8] - 以2026年1月20日收盘价**人民币96.09元**计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为 **50.2倍**、 **37.8倍**、 **31.2倍** [6][8] - 预测市净率（P/B）从2025年的**3.4倍**逐步降至2027年的**3.0倍** [8] - 预测企业价值倍数（EV/EBITDA）从2025年的**22.8倍**降至2027年的**13.6倍** [8] 历史与预测财务表现 - 公司2024年主营收入为**56,474百万**元，同比下滑**16.4%**，归母净利润为**4,267百万**元，同比下滑**36.4%** [8] - 预测2025年收入为**53,507百万**元，同比微降**5.3%**，归母净利润为**3,962百万**元，同比下滑**7.1%** [8] - 预测2026年收入将恢复增长至**60,833百万**元，同比增长**13.7%**，归母净利润将大幅增长**32.7%**至**5,258百万**元 [8] - 预测2027年收入与归母净利润将继续增长**10.5%**和**21.3%**，分别达到**67,191百万**元和**6,378百万**元 [8] - 盈利能力指标预计改善：毛利率从2025年预测的**32.5%**提升至2027年的**35.0%**，归母净利润率从2025年的**7.4%**提升至2027年的**9.5%** [11] - 股东回报指标预计回升：净资产收益率（ROE）从2025年预测的**6.9%**提升至2027年的**9.7%** [11] 市场表现与公司基本信息 - 公司股价近期表现强劲：截至报告发布时，过去1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为**16.0%**、**36.6%**、**55.3%**，均大幅跑赢上证综指 [2] - 公司总股本为**2,068.86百万**股，总市值约为**198,796.67百万**元 [3] - 主要股东中国旅游集团有限公司持股比例为**50.3%** [3]

公司财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司总资产为172.60亿元，所有者权益为30.94亿元，归属于母公司所有者权益为5.73亿元 [1] - 公司2025年度财务状况及经营情况将在后续年度报告中披露 [1] 公司战略与业务聚焦 - 公司高度重视市值管理工作，结合自身发展战略和实际经营情况，制定了2025年度“提质增效重回报”行动方案，并积极开展和落实各项工作 [1] - 2025年度，公司完成重大资产出售，实现了房地产业务的剥离，提前实现了五年退出房地产业务的承诺 [1] - 公司未来将聚焦以免税业务为核心，围绕大消费行业发展 [1]

公司业务动态 - 海南高速公司通过互动平台明确表示，目前没有计划开展免税业务 [1]

核心观点 - 白云机场在2025年末实现了资本市场与实体基建的“双线”告捷，通过控股股东16亿元定增夯实财务根基，以及T3航站楼和第五跑道投运实现硬件能级跨越，公司正以“内力”与“外形”双轮驱动，迈向世界级航空枢纽，在国家战略下加速高质量发展 [1] 资本运作与财务表现 - 公司于2025年12月顺利完成向控股股东广东省机场管理集团有限公司的非公开发行，募集资金总额16亿元，资金将全部用于补充流动资金 [2] - 此次定增由控股股东全额认购，被视为向市场传递积极信号，彰显其对上市公司未来发展的坚定信心 [2] - 定增资金将有效补充公司权益资本，改善财务状况，为人才引进、市场覆盖和业务拓展提供支持，并优化资本结构、提升抗风险能力 [2] - 2025年前三季度，公司营业收入达57亿元，同比增长7.5%；归母净利润为11亿元，同比大幅增长64% [2] - 2025年前三季度，公司的飞机起降、旅客吞吐、货邮吞吐等航空业务量已全面超过2019年同期水平 [3] - 16亿元资金的注入旨在加强现金储备，增强资金实力，并满足未来业务增长的资金需求 [3] 基础设施扩建与运营能力 - 2025年10月30日，T3航站楼及第五跑道正式投运，标志着白云机场迈入“三座航站楼、五条跑道”的运营时代 [1][4] - 新设施投运后，公司年旅客吞吐能力跃升至1.2亿人次，货邮吞吐能力达到380万吨，终端能力更可提升至旅客吞吐量1.4亿人次和货邮吞吐量600万吨 [4] - T3航站楼的建设推动了公司向“空铁一体超级枢纽”转型，同步开通的广州东环城际白云机场东站构建了高效空铁联运网络，从机场前往广州南站最快仅需31分钟 [5] - 未来的交通中心综合体规划引入6条高铁、5条城际轨道，集成多种交通形式，其轨道交通分担率有望全球领先 [5] 市场地位与战略发展 - T3航站楼投运巩固了白云机场作为全国乃至全球领先航空枢纽的地位，并标志着粤港澳大湾区世界级机场群建设迈出关键一步 [4] - 在粤港澳大湾区机场群中，白云机场将与规划中的广州新机场协同发展，共同提升广州国际航空枢纽的竞争力 [5] - 公司计划深耕东南亚、中东、澳新、非洲等市场，扩大欧美航点覆盖，以强化其作为“全方位门户复合型国际航空枢纽”的功能 [5] - 2024年，白云机场旅客吞吐量创下约7637万人次的历史新高 [6] - T3投运后，截至2025年12月17日，公司年旅客吞吐量首次突破8000万人次，其中国际旅客超1660万人次 [6] 业务增长与收入前景 - 分析指出，随着流量增长，公司航空性及非航收入均有望持续增加，业绩将稳步增长 [6] - 公司非航收入，尤其是免税业务潜力备受关注，2025年9月，公司公告与中国免税品（集团）有限责任公司共同投资设立合资公司，将经营T3航站楼出境免税店业务 [6] - 公司表示将研究推进与免税运营商成立合资公司相关事宜，以共同做大做强免税业务，提高公司免税收益 [6] - 分析认为，国际客流恢复与商业客单价提升将为非航业务带来动力，未来重奢品牌加速入驻有望带来新的价值增长点 [7]

公司中标信息 - 公司于2025年12月26日收到中标通知书，确定成为北京首都国际机场免税项目02标段中标人 [1] - 中标项目首年保底经营费为11,300万元 [1] - 项目经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目战略意义 - 如项目签订正式合同并正常实施，将实现公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [1] - 该项目有利于提升公司免税业务的规模及市场份额 [1]

公司中标事项 - 公司于2025年12月26日收到中标通知书，确定成为北京首都国际机场免税项目02标段中标人 [1] - 中标项目为T2航站楼免税项目，经营期限自合同起始日至2034年2月10日止，不超过8年 [1] - 项目首年保底经营费为1.13亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 本次中标事项不会对公司2025年度业绩产生影响 [1] 项目战略意义 - 如项目签订正式合同并正常实施，将实现公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [1] - 项目有利于提升公司免税业务的规模及市场份额 [1] 项目后续进展 - 本次中标项目尚未签订正式合同，合同条款尚存在不确定性，具体内容以最终签署的合同为准 [1] - 公司将根据项目进展情况，按照相关规定及时履行信息披露义务 [1]