核心观点 - 华尔街资深策略师预测，美联储在12月10日的议息会议上，除了降息，可能将宣布一项重大的资产负债表扩张计划，即每月购买约400亿至450亿美元的国库券，以向金融系统注入流动性，防止短期利率市场波动 [1][5][10] 市场预期与政策预测 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，但策略师认为真正的变数在于资产负债表政策 [1][5] - 前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，美联储将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，该操作预计于2026年1月实施 [1][4][5] - 瑞银交易部门也给出类似预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [1][10] - 这一购债计划旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升 [1] 政策动因与流动性状况 - 自2022年资产负债表触及近9万亿美元峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，从金融体系中抽走了流动性 [5] - 回购市场的隔夜参考利率频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊上限，表明银行体系的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”，并有走向“稀缺”的风险 [6] - 货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再“充裕”，美联储必须通过重启购买证券来填补流动性缺口 [1] - 纽约联储主席John Williams和达拉斯联储主席Lorie Logan近期的表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [7] 政策细节与构成 - 每月450亿美元的购债规模中，至少200亿美元用于应对美联储负债的自然增长，额外250亿美元用于扭转此前“过度缩表”带来的准备金流失 [5] - 这一力度的购债预计将至少持续6个月 [5] - 购买重点将集中在国库券市场，操作细节将通过纽约联储网站发布 [5] - 瑞银指出，购买国库券可以缩短美联储资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期 [10] 辅助性政策工具 - 为应对年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期1-2周的定期回购操作，定价可能设定在常备回购便利利率持平或高出5个基点的水平 [8] - 关于管理利率，策略师认为更有可能出现的是准备金余额利率和常备回购便利利率同步下调5个基点，但并非基准情形 [8] 政策背景与领导层更迭 - 此次政策调整发生在美联储领导层即将更迭的关键时期，鲍威尔任期接近尾声，市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期升温 [3] - 一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价 [8]

核心观点 - 巴克莱银行预测9月份美国银行系统将面临大规模流动性抽离 准备金总量将跌破3万亿美元 但发生系统性资金紧缩的风险较低 主要得益于市场吸收能力和美联储安全网工具的支持 [1][3][13] 流动性抽离驱动因素 - 财政部一般账户重建计划将现金余额恢复至8500亿美元目标水平 直接从银行系统抽走流动性 [5] - 9月15日季度纳税截止日预计单日企业税收支付超1000亿美元 16日另有300亿美元资金流入TGA [6] - 9月15日有约800亿美元净息票结算 月底另有超1000亿美元债券结算 [7] - 9月15日单日税收和债券结算综合影响可能抽走近2000亿美元准备金 [8] 市场韧性表现 - 8月份市场已平稳吸收3500亿美元短期国债净发行 有担保隔夜融资利率仅小幅走高 [10] - 9月份净短期国债发行量约300亿美元相对温和 下半月净发行量转为负值 可抵消部分流动性紧张 [10] 美联储支持工具 - 常备回购便利工具允许合格对手方以固定利率向美联储借入现金 提供可靠流动性上限 [12] - 美联储6月份增设上午操作窗口提升工具有效性 降低机构使用门槛 [12] - 定期回购操作可能在未来季末或年末推出 提供更长期流动性支持 [12] 准备金与市场定价 - 9月中旬准备金总量将跌破3万亿美元 月底进一步降至2.9万亿美元以下 [8] - 准备金占银行总资产比例降至12%以下 但仍高于11%的充足水平线 [13] - 利率期货市场显示有担保隔夜融资利率预计比联邦基金利率高出约4个基点 包含应对波动的保险溢价 [13]