核心观点 - 流动性骤然收紧，铜价在长期基本面健康背景下遭遇短线回踩 [4][5] - 矿端铜精矿加工费TC历史性跌破-100美元/吨，供应收缩趋势强化 [6][7] - 贵金属遭遇宏观“三连击”，市场对美联储年内降息的预期彻底瓦解，价格显著回调 [8][9] 基本金属市场复盘与观察 - **价格走势**：上周铜价先扬后抑，COMEX铜自6.71美元/磅上方回落，最低触及6.25美元/磅；沪铜主力合约从最高108900元/吨跌至104710元/吨 [12] - **期限结构与价差**：COMEX回到升水结构，SHFE近月合约重回贴水结构，国内现货贴水约150元/吨，反映短期流动性冲击对近端压制更明显 [12] 产业聚焦：供应端 - **铜精矿供应收紧**：SMM进口铜精矿指数（周）报-102.84美元/吨，较上周再跌9.2美元，历史首次跌破-100美元关口 [7][15] - **进口量下滑**：中国4月铜矿砂及精矿进口量为235.16万吨，同比大幅下降19.57%，为2020年12月以来首次出现进口下滑 [7][15] - **国内产量下降**：4月SMM中国电解铜产量为117.89万吨，环比下降2.26%；预计5月产量116.75万吨，环比下降1.14万吨 [7][16] - **海外矿山消息**：自由港Grasberg铜矿全面复产时间推迟至2028年初的消息虽被部分澄清，但市场解读偏向谨慎 [7][16] 产业聚焦：需求与库存 - **需求偏弱**：铜价高位抑制采购，价格回落后点价增加，5月14日当周铜杆开工率环比增2.93个百分点至63.51%，但同比减少9.75个百分点；电线电缆开工率环比增2.67个百分点至65.9%，同比减少17.49个百分点 [18] - **库存去化放缓**：截至5月14日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加0.07万吨至24.33万吨，总库存较去年同期的13.2万吨增加11.13万吨 [21] - **全球显性库存**：全球显性库存总量约130万吨，去库阶段性停滞 [21] 产业聚焦：冶炼盈利 - **冶炼理论亏损扩大**：TC深度负值下，按现货计算冶炼理论亏损已扩大至-2000元/吨以上 [24] - **利润对冲**：硫酸价格维持高位（华东约500元/吨）提供一定对冲，但深度亏损已导致部分炼厂提前检修 [24] 贵金属市场复盘与观察 - **宏观利空**：美国4月CPI同比飙升至3.8%，核心CPI升至2.8%；4月非农新增就业11.5万远超预期；沃什确认接任美联储主席，市场担忧其鹰派风格 [2][28] - **利率与预期变化**：十年期美债收益率突破4.5%，30年期国债收益率超过5%；市场对美联储年内降息预期瓦解，CME FedWatch显示12月加息概率接近50% [2][5][28] - **价格表现**：COMEX黄金周跌超3%至4543.64美元/盎司附近，白银跌超5%至76.2956美元/盎司 [9][30] - **地缘局势**：美伊局势未见缓和，油价维持强势，但对贵金属的支撑被宏观压制所覆盖 [9][28] 贵金属市场：比价、波动率与持仓 - **比价变化**：金银比从约60.6回升至约62.8，白银跌幅大于黄金；金铜比小幅回升 [32] - **波动率上升**：黄金VIX从19升至25附近，市场恐慌情绪明显上升 [34] - **ETF持仓**：SPDR黄金ETF持仓环比增加23吨至1101吨，SLV白银ETF持仓环比增加475吨至15992吨 [47] - **交易所持仓**：COMEX黄金非商业总持仓为26.4万手，非商业多头持仓占比较上周小幅下降至50.4%附近 [47] 市场前瞻 - **铜市场**：短期受流动性冲击回踩，但长期基本面健康，矿端到冶炼端的供应收缩逻辑持续强化，价格回落后显示低位买盘支撑 [57] - **贵金属市场**：短期宏观压力（通胀、就业、鹰派联储）占据主导，美债利率上行形成持续压制 [57]

消息面上，据央视新闻，当地时间5月17日晚，以色列总理办公室证实，以总理内塔尼亚胡与美国总统特朗普当天通电话，讨论重启对伊朗军 事行动的可能性。 以色列公共广播公司援引一名以色列高级官员的话报道，内塔尼亚胡与特朗普通话持续约半小时，主要讨论重启对伊朗军事打击的可能性。这 名官员称，若美国恢复对伊朗军事行动，预计以美两国将联合发起空袭。 记者丨唐婧 编辑丨周炎炎 肖嘉 5月18日亚市早盘，现货黄金失守4500美元/盎司，为3月底以来首次。 截至11:10，跌幅收窄至0.09%，最新报4535.52美元/盎司。 2026年以来，黄金进入"猴市"：1月29日现货黄金逼近5600美元/盎司历史新高，3月23日一度失守4100美元/盎司。截至发稿，现货黄金年内涨 幅收窄至不到5%，期间最高触及5599美元/盎司，最低下探至4098美元/盎司。 针对美伊局势升温黄金不涨反跌的疑问，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青告诉记者，当前主导黄金价格下跌的因素是流动性收紧，美伊 局势升级引发全球资产抛售潮，当前股、债均呈大幅下跌状态，而黄金在这种环境下也难以幸免，类似情形在2008年金融危机以及2020年新冠 疫情期间也发生过，即 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格先扬后抑，周一白银因秘鲁宣布能源紧急法大幅上涨领涨，后美国4月CPI、PPI大超预期，通胀压力重燃，美联储新主席沃什即将上任挤压降息空间，货币政策收紧预期抬升，美元指数走强、美债收益率飙升，贵金属价格大幅下挫，银价跌幅大 [3][6] - 美国4月CPI、PPI、零售数据超预期，交易员基本放弃今年美国降息可能，加息预期升温，市场预计年内加息25个基点概率升至约50%，美债收益率上行使风险资产回调压力加大 [3][6][7] - 近期美国通胀和零售数据超预期，美联储新主席偏鹰、印度关税抑制需求，市场加息预期骤升，贵金属价格承压回调，银价因投机资金获利了结回调显著，预计金银价格将延续弱势运行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1004.38元/克，跌33.84元，跌幅3.26%，成交量127211手，持仓量178255手；沪金T+D收盘价1005.53元/克，跌28.23元，跌幅2.73%，成交量81424手，持仓量232200手；COMEX黄金收盘价4543.60美元/盎司，跌180.10美元，跌幅3.81% [4] - SHFE白银收盘价19199元/千克，涨348元，涨幅1.85%，成交量522479手，持仓量634627手；沪银T+D收盘价19428元/千克，跌264元，跌幅1.34%，成交量475602手，持仓量2803072手；COMEX白银收盘价76.30美元/盎司，跌4.54美元，跌幅5.62% [4] - GFEX铂金收盘价499.05元/克，跌15.00元，跌幅2.92%，成交量7409手，持仓量6565手；铂金9995收盘价505.00元/克，跌10.40元，跌幅2.02%；NYMEX铂金收盘价1985.20美元/盎司，跌10.40美元，跌幅4.06% [4] - GFEX钯金收盘价345.00元/克，跌10.40元，跌幅7.33%，成交量5896手，持仓量6565手；NYMEX钯金收盘价1429.00美元/盎司，跌10.40美元，跌幅4.96% [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格先扬后抑，周一白银领涨，后因美国通胀数据和美联储新主席因素，货币政策收紧预期抬升，贵金属价格大幅下挫 [3][6] - 美国4月CPI、PPI、零售数据超预期，加息预期升温，美债收益率上行使风险资产回调压力加大 [3][6][7] - 近期美国数据超预期、美联储新主席偏鹰、印度关税抑制需求，市场加息预期骤升，贵金属价格承压回调，预计金银价格将延续弱势运行 [3][8] 重要数据信息 - 美国4月CPI同比上涨3.8%，超预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超预期的2.7%，创2025年9月以来新高 [9] - 美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超预期，能源与运输成本攀升，服务业通胀创四年高位，加息预期升温，预计年内加息25个基点概率升至约50% [9] - 美国4月零售销售环比增长0.5%，符合预期，较3月修正值1.6%显著放缓，家电、汽车等销售下滑 [9] - 美国上周初请失业金人数增加1.2万至21.1万人，略超预期的20.5万人，但仍处历史低位区间，劳动力市场稳定 [9] - 美国4月工业产出环比增长0.7%，远超预期的0.3%，创逾一年来最大环比涨幅，制造业产出环比增长0.6%，汽车及零部件产出跳升3.7% [9] - 印度政府对黄金和白银进口征收10%基本关税及5%农业基础设施与发展税，有效税率从6%升至15%，预计合规进口量下滑，抑制实物黄金需求，黄金折扣飙升至每盎司207美元 [10] 相关数据图表 - ETF黄金总持仓1039.99吨，较上周增5.99吨，较上月减12.92吨，较去年增121.26吨；ishare白银持仓15222.81吨，较上周增174.51吨，较上月减45.90吨，较去年增1307.91吨 [12] - 黄金期货2026-05-12非商业性多头219793，空头48171，净多头171622，比上周变化8319；白银期货2026-05-12非商业性多头36569，空头10458，净多头26111，比上周变化2219 [13] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化、COMEX白银库存变化等多组数据图表 [15][16][17]

核心观点 - 报告认为，市场短期需警惕内外部流动性边际收紧可能带来的冲击，但中期应把握调整机会、积极介入 [2] - AI产业链在经历交易过热后的降温调整是短时间、小幅度的，这种调整反而提供了新的介入机会 [2][5] - 配置上应紧密围绕两大核心产业方向：一是全面拥抱AI产业链，尤其是算力和配套设施；二是重视α效应强的涨价景气和催化领域 [2] 市场观点 - **中美关系与美联储人事变动**：5月13-15日美国总统特朗普对华国事访问，双方明确了以“中美建设性战略稳定关系”作为新定位，表态相对积极 [11][12]。4月美国CPI同比3.8%，核心CPI同比2.8%，均超预期，叠加注重控制通胀的凯文·沃什正式就任美联储主席，偏鸽派理事米兰辞职，市场押注美联储可能加速转向鹰派，对全球市场风险偏好形成抑制 [11][13] - **国内金融与通胀数据**：4月新增社融0.62万亿元，同比少增0.54万亿元，社融存量同比增速降至7.8% [16]。企业中长期贷款当月值为-4100亿元，居民部门短贷和中长贷当月值分别为-4462亿元和-3405亿元，显示信贷需求偏弱，内生动能待提振 [16]。4月CPI同比1.2%，PPI同比2.8% [18]。通胀改善主要受输入性因素驱动，如交通和通信类对CPI同比拉动0.66个百分点（主要因燃料价格同比上涨17.4%），而食品价格是拖累项（猪肉价格同比跌幅扩大至15.2%） [18][20] - **货币政策取向**：央行一季度货币政策执行报告删去了“灵活高效运用降准降息”的表述，并修改了对短期利率的引导措辞，表明货币政策总量宽松工具实施的必要性下降，流动性存在边际收紧的可能性 [4][16] 行业配置与市场调整分析 - **调整性质与历史规律**：报告指出，AI产业主线换手率已触及本轮行情以来的前高附近，叠加宏观事件影响，出现回调 [5][22]。根据历史复盘，当换手率触及本轮前高时，市场调整通常持续3-10天 [5][22]。具体调整幅度参考：上证指数一般调整7%以内、多数为2%-4%；成长风格调整幅度多数为6%-11%；主线行业调整幅度多数为7%-9% [5][22][24]。若换手率创下新高，则调整可能持续0.5-1个月，主线行业调整幅度通常在15%-25% [5][22] - **对当前调整的评估**：截至5月15日，上证指数、成长风格、通信、电子分别下跌2.53%、3.62%、2.33%、3.49%，调整已持续2天 [28]。报告判断当前属于第一种情形（短时间、小幅度调整） [5][22]。若换手率不再创新高，上证指数后续调整幅度可能最多还有2%左右，成长风格还有2%-7%左右调整空间，通信和电子还有3%-6%左右调整空间，且调整最快有望于下周结束 [28] - **配置主线一：全面拥抱AI产业链**：AI产业链是绝对核心，尤其应聚焦算力和配套设施 [2][30]。产业景气周期已步入第二阶段业绩驱动行情，2025年第四季度和2026年第一季度业绩持续验证AI产业高景气，2026年第一季度持仓数据也证实新一轮抱团兴起 [30] - **配置主线二：重视涨价景气和催化领域**：具体包括储能链条（受海内外需求共振）、机械设备（受益工程机械景气上行周期及机器人、商业航天等主题）、存储及半导体设备（供不应求，景气步入超级上行周期）、军工板块（受创业板大涨情绪催化） [2][31]