报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，昨日沪指跌1.09%，深成指跌1.41%，创业板指跌1.34%美伊冲突和美联储议息会议影响资本市场，原油大幅波动，美元指数上涨，全球债权收益率上行，贵金属回调，全球主要股指下跌，新兴市场跌幅居前中期如全球科技股受流动性影响，A股前期强势科技板块可能估值回落观点为震荡 [1] - 国债方面，昨日国债期货收盘，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%中国央行3月26日开展2240亿元7天期逆回购，实现净投放2110亿元银行间市场资金利率有变化当前宏观经济处于良好发展阶段，对债市构成利空，短期震荡偏空，长端利率承压更显著，短端受资金面支撑相对稳健 [1] 根据相关目录分别进行总结 二、日度价格变动 - 股指期货中，IH、IF、IC、IM合约2026年3月26日较3月25日分别下跌25.2（-0.89%）、54.0（-1.21%）、116.2（-1.54%）、101.8（-1.36%） [2] - 股票指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数2026年3月26日较3月25日分别下跌34.9（-1.22%）、59.9（-1.32%）、125.5（-1.62%）、111.8（-1.44%） [2] - 国债期货中，TS、TF、T、TL合约2026年3月26日较3月25日分别上涨0.02（0.02%）、0.065（0.06%）、0.09（0.08%）、0.25（0.22%） [2] - 国债现券收益率中，2年期、5年期、10年期、30年期国债2026年3月26日较3月25日分别下跌0.27、1.14、0.84、0.65 [2] 三、市场消息 - 国防部新闻发言人蒋斌26日表示解决当前中东危机关键在于各方立即停火止战，重回对话谈判轨道，避免局势升级恶化 [3] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势图表 [5][6][8] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [12][13][15][18] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [21][22][24][26][27]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [1] 报告的核心观点 - 昨日市场全天高开高走沪指重返3900点上方，沪指涨1.3%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.01%；美伊冲突升级预期增加，攻击对方石油设施或影响全球能源供应，原油及下游产业链上涨；隔夜美联储议息会议维持利率不变，鲍威尔表态偏鹰，点阵图显示年内仅一次降息预期，资本市场避险情绪增加，美元指数上涨，全球债权收益率上行，贵金属回调，流动性收紧预期增强，全球主要股指下跌，新兴市场跌幅居前；中期若全球科技股受流动性影响，A股前期强势科技板块或估值回落，建议均衡配置大小盘指数做好风险对冲 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.02%，10年期和5年期主力合约基本持稳；中国央行3月25日开展785亿元7天期逆回购，中标利率1.4%，预告今日开展5000亿元MLF，公开市场有205亿元7天逆回购到期，另有4500亿元MLF到期，实现净投放1080亿元；资金面DR001下行0.2BP至1.32%，DR007上行BP至1.44%；当前流动性精准调节、基本面回暖、通胀回升环境对债市整体利空，短期地缘冲突使油价重心上移，国内通胀数据回暖节奏预期加快，短期震荡调整，长端利率承压更显著，短端受资金面支撑相对稳健 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格变动 - 股指期货：IH收盘价2830.0较昨日涨19.4，涨跌幅0.69%；IF收盘价4450.0较昨日涨61.6，涨跌幅1.40%；IC收盘价7530.0较昨日涨120.4，涨跌幅1.62%；IM收盘价7477.4较昨日涨90.2，涨跌幅1.22%；上证50收盘价2859.5较昨日涨28.7，涨跌幅1.01%；沪深300收盘价4537.5较昨日涨62.7，涨跌幅1.40%；中证500收盘价7767.7较昨日涨170.3，涨跌幅2.24%；中证1000收盘价7751.2较昨日涨150.3，涨跌幅1.98% [4] - 国债期货：TS收盘价102.49较昨日涨0.012，涨跌幅0.01%；TF收盘价105.91较昨日跌0.01，涨跌幅 -0.01%；T收盘价108.16较昨日跌0.01，涨跌幅 -0.01%；TL收盘价111.18较昨日跌0.06，涨跌幅 -0.05% [4] 市场消息 - A股收盘沪指涨1.3%重返3900点，全市场上涨个股超4800只；市场高开高走，绿电、光通信、算力概念股和军工板块走强，油气股调整；个股普涨，沪深京三市超4800股飘红，连续2个交易日百股涨停，今日成交2.19万亿；板块概念方面，电力、光通信、算力、军工等板块涨幅居前，油气、光伏设备、燃气等板块小幅下跌；两市4615只个股上涨，105只个股涨停，521只个股下跌，4只个股跌停，14只股票炸板，炸板率17% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，2年、5年、10年、30年期国债期货基差，2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差，跨品种价差和资金利率 [14][15][17][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [21][22][23][25][26]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告的核心观点 - 昨日市场全天探底回升，黄白线分化明显，微盘股指数大涨超5%，沪指涨1.78%，深成指涨1.43%，创业板指涨0.5%，万得微盘股指数涨5.51% [1][5] - 美伊冲突升级预期增加，攻击对方石油设施或影响全球能源供应，原油及下游产业链大幅上涨 [1] - 隔夜美联储议息会议维持利率不变，鲍威尔表态偏鹰，点阵图显示年内仅一次降息预期，资本市场避险情绪增加，美元指数上涨，全球债权收益率上行，贵金属回调，流动性收紧预期增强，全球主要股指下跌，新兴市场跌幅居前 [1] - 中期来看，若全球科技股受流动性影响，A股前期强势科技板块可能估值回落，建议均衡配置大小盘指数做好风险对冲 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.52%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.02% [1] - 中国央行开展175亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有510亿元7天期逆回购到期，净回笼335亿元 [1] - 资金面DR001上行0.3BP至1.32%，DR007下行1.4BP至1.41%，当前流动性精准调节、基本面回暖、通胀回升环境对债市整体利空，短期地缘冲突使油价重心上移，国内通胀数据回暖节奏预期加快，短期震荡调整，长端利率承压更显著，短端受资金面支撑相对稳健 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 二、价格变动 - 股指期货：IH收盘价2810.6，较昨日涨34.6，涨幅1.25%；IF收盘价4388.4，较昨日涨44.0，涨幅1.01%；IC收盘价7409.6，较昨日涨174.6，涨幅2.41%；IM收盘价7387.2，较昨日涨197.2，涨幅2.74%；上证50收盘价2830.9，较昨日涨38.5，涨幅1.38%；沪深300收盘价4474.7，较昨日涨56.7，涨幅1.28%；中证500收盘价7597.4，较昨日涨156.6，涨幅2.11%；中证1000收盘价7600.9，较昨日涨191.8，涨幅2.59% [4] - 国债期货：TS收盘价102.48，较昨日跌0.024，跌幅0.02%；TF收盘价105.92，较昨日持平；T收盘价108.17，较昨日涨0.02，涨幅0.02%；TL收盘价111.24，较昨日涨0.53，涨幅0.48% [4] 三、市场消息 - A股收盘沪指缩量反弹涨1.78%，微盘股指数涨超5%，绿电、军工、锂电池板块表现活跃，油气股较弱，个股普涨，沪深京三市近5200股飘红，成交2.1万亿 [5] - 板块概念方面，军工、电力、医药医疗、体育等板块涨幅居前，仅油气板块小幅下跌 [5] - 两市共4866只个股上涨，1000只个股涨停，299只个股下跌，8只个股跌停，22只股票炸板，炸板率21% [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势，以及各指数当月基差走势 [7][8][9] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差以及资金利率走势 [14][15][16][18][19][21] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元的走势 [23][24][25][27][28]

市场动态与价格表现 - 中东紧张局势出现部分缓和迹象，市场对流动性收紧的担忧有所缓解，在25日亚洲交易时段，部分投资者逢低买入 [1] - 截至北京时间25日上午9时45分，伦敦现货黄金价格报每盎司4595.66美元，日内涨幅近3% [1] - 截至北京时间上午9时30分，纽商所黄金期价主力合约报每盎司4578.40美元，较前一天收盘时上涨4.01% [1] - 截至同一时间，纽商所白银期价主力合约报每盎司74.110美元，较前一天收盘时上涨6.53% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖股指期货、焦炭焦煤、郑糖、胶、豆粕、生猪、棕榈油、沪铜、棉花、铁矿石、沥青、原木、钢材、氧化铝、沪铝等 15 个品种，分析各品种价格走势、影响因素并给出后市建议 各品种总结 股指期货 - 3 月 23 日 A 股三大指数集体走弱，沪指退守 3800 点关口，沪指跌 3.63%收报 3813.28 点，深证成指跌 3.76%收报 13345.51 点，创业板指跌 3.49%收报 3235.22 点，沪深京三市成交额达 2.45 万亿，较上一交易日放量 1454 亿 [1] 焦炭 焦煤 - 3 月 23 日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价 1867.8，环比上涨 117.3；焦煤加权指数强势，收盘价 1323.6 元，环比上涨 122.3 [2][3] - 焦炭焦化利润一般，日产微增，库存变动较小，贸易商采购意愿稍有改善；焦煤蒙煤通关量 1461 车，煤矿复工情况良好，周产量水平继续小幅抬升，周内现货竞拍成交情况较好，成交价格有所抬升，炼焦煤总库存小幅增加，产端库存小幅下降 [4] - “十五五”规划纲要明确到 2030 年我国能源综合生产能力将达 58 亿吨标准煤，煤炭兜底保障与战略支撑作用将长期存在 [4] 郑糖 - 郑糖 2605 月合约周一宽幅震荡小幅走高，早盘受美糖上周五上升与现货报价上调等因素提振期价震荡走高，后因股市大幅下跌影响期价震荡回落，受美伊本周将在巴基斯坦举行会谈的消息影响夜盘震荡走低 [5] - 2026 年 1 - 2 月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为 8.30 万吨、5.92 万吨，同比增加 0.75 万吨、2.66 万吨，合计进口量 14.22 万吨，同比增加 3.41 万吨，增幅 31% [5][7] 胶 - 因短线跌幅较大受技术面影响沪胶周一震荡小幅走高，受美伊本周将在巴基斯坦举行会谈的消息影响夜盘震荡小幅走高 [7] - 2026 年 1 月美国进口轮胎 2348 万条，同比增 2.6%，环比增 2.5%，其中乘用车胎进口同比增 1.2%至 1403 万条，环比降 0.3%，卡客车胎进口同比降 4.1%，环比降 3.4%至 472 万条 [7] 豆粕 - 3 月 23 日，CBOT 大豆主力合约收于 1164.5 美分/蒲式耳，涨幅 0.34%；美国农业部公布截止 3 月 19 日当周美国大豆出口检验 1,101,730 吨，符合市场预期，当周对中国出口检验量为 664,967 吨，占检验总量的 60.36%；农业咨询机构 AgRural 表示截止上周四巴西大豆收割率为 68%，落后去年同期的 80% [7] - 3 月 23 日，豆粕主力 M2605 合约收于 3007 元/吨，跌幅 0.73%；随着中国对进口巴西大豆的检验杂草和害虫有所放宽，预计不少滞留在港口的大豆将陆续完成通关，届时油厂大豆库存得到补充后豆粕产量维持高位，豆粕供应偏紧的局面将有所缓解 [7] - 后市建议重点跟踪南美主厂区天气变化、跟踪中东局势进展、大豆到港节奏情况 [7] 生猪 - 3 月 21 日，生猪主力合约 LH2605 收于 9980 元/吨，跌幅 2.35% [7] - 规模养殖企业 3 月出栏计划环比大幅增加，出栏节奏明显加快，市场货源充足、走货积极，短期供给压力集中释放，适重标猪供应格局宽松；需求端处于季节性淡季，下游白条走货偏弱，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力不足，对猪价支撑有限；尽管冻品分割入库及部分二次育肥进场形成一定托底，但整体难以扭转供强需弱的格局 [7] - 后市建议重点关注能繁母猪去化进度、规模猪企出栏节奏及终端消费恢复情况 [7] 棕榈油 - 3 月 23 日，得益于周末原油价格走高，大商所棕榈油震荡走强，至下午收盘棕榈油主力合约 P2605K 线收带下影线的大阳线，当日最高价 9960，最低价 9650，收盘价在 9942，较上一交易日涨 2.31% [8] - 截至 2026 年 3 月 20 日，全国重点地区棕榈油商业库存 80.82 万吨，环比上周减少 3.38 万吨，减幅 4.01%；同比去年 38.83 万吨增加 41.99 万吨，增幅 108.14% [8] 沪铜 - 沪铜主力合约开盘 94,510，最高 94,740，最低 91,500，收盘 92,100，结算价 92,870，成交量 215,827 手，持仓 204,413 手 [8] - 宏观压制方面美联储鹰派、美元走强，压制大宗商品；基本面偏弱，冶炼高开工、进口增加、保税区库存上升，“金三”需求不及预期，现货升水收窄；现货长江有色 1铜 93,190 元/吨， - 2,700 元/吨，对 CU2605 升水 120–160 元/吨 [8] - 后续关注国内社融、地产、下游开工及库存去化节奏 [8] 棉花 - 周一夜盘郑棉主力合约收盘 15316 元/吨，棉花库存较上一交易日减少 16 张；进入金三银四旺季，下游纺企随用随采 [8] 铁矿石 - 3 月 23 日铁矿石 2605 主力合约震荡收涨，涨幅为 0.92%，收盘价为 819 元；铁矿发运环比回升，到港量再度回落，港口库存持续累积，钢厂复产铁水需求有所回升，短期铁矿价格处于震荡走势 [8] 沥青 - 3 月 23 日沥青 2606 主力合约震荡上涨，涨幅为 4.27%，收盘价为 4661 元；国内炼厂因原料供应不稳定而减产，库存小幅累库，下游需求尚未启动，炼厂出货量环比回落，处于供需两弱的局面，短期沥青价格或跟随油价运行 [8] 原木 - 原木 2605 主力合约周一开盘 825，最低 819，最高 832，收盘 822，日增仓 702 手 [8] - 3 月 23 日山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格为 770 元/方，较昨日持平，江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格为 780 元/方，较昨日持平；后续关注现货端价格，进口数据，航运费用，库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑 [8][9] 钢材 - 3 月 23 日，rb2605 收报 3154 元/吨，hc2605 收报 3330 元/吨 [9] - 美国和以色列对伊朗发动的军事打击 23 日进入第 24 天，霍尔木兹海峡运输中断持续，高油价将维持更久；一方面能源替代效应强化，海运成本抬升，推升黑色系原燃料价格，另一方面全球通胀预期升温，流动性收紧，避险情绪蔓延，冲击全球经济增长；短期来看，高成本推动下，钢价或震荡偏强运行 [9] 氧化铝 - 3 月 23 日，ao2605 收报 3093 元/吨 [9] - 供给端新增产能投放加速，广西隆安和泰 120 万吨项目将于 4 月试产，另有一新产能预计 3 月底投产，叠加 3 - 4 月进口氧化铝到港量维持高位（月均约 25 万吨），后续供应压力日益凸显，将有效压制价格上行空间；需求端消费改善空间有限，现货交投氛围一般；尽管下游消费略有修复及现货坚挺为氧化铝提供了底部支撑，但多地新项目投产及原料到港增加确立了供给宽松的预期 [9][10] 沪铝 - 3 月 23 日，al2605 收报于 23555 元/吨 [10] - 宏观面中东地缘局势继续升级，美国威胁扩大攻击伊朗的发电设施，伊朗回应延续强硬，地缘引发的通胀风险加剧，并进一步引发需求坍塌与投资萎缩，市场交易衰退的情绪不减，贵金属及有色市场继续回撤；几内亚方面关注其铝土矿出口政策调整 [10] - 基本面供应端运行平稳，铝水比窄幅抬升，社库窄幅降低，关注库存拐点来临；需求端表现接货继续改善，绝对价格降至理想区间，下游及终端逢低接货增加，对现货支撑继续加强 [10]

黄金价格剧烈波动 - 3月23日晚间，现货黄金价格翻红，报4500.29美元/盎司，微涨0.07%；现货白银报70.26美元/盎司，大涨3.52% [1] - 同日日间，现货黄金价格接连失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司关口，自去年11月24日以来首次跌破4100美元/盎司，日内一度重挫8.7%，抹平年内全部涨幅 [1] - 国内金价普遍下行，现货金价Au9999报923.9元/克；周生生、老庙黄金、周大福等品牌金饰价格日内跌幅在4.91%至5.27%之间 [1] - 上海黄金交易所发布通知，提示近期贵金属价格波动显著加剧，要求做好风险应急预案并提示投资者理性投资 [1] 黄金避险属性暂时失灵的原因 - 3月以来美伊局势持续紧张，但黄金未如以往上涨，反而弱势盘整近3周，国际金价四天连破八道整百关口 [3] - 美伊局势升级可能带来更高通胀预期和更偏紧的美联储货币政策预期，从而引发市场对黄金的抛售，若局势不缓解，调整可能还未结束 [3] - 市场避险逻辑与宏观定价逻辑出现冲突，具体原因有三点：首先，能源冲击推高油价，影响通胀回落速度，令市场对美联储降息预期降温甚至担心加息，美债收益率走高、美元反弹导致实际利率上行，压制了不产生利息的黄金估值 [3] - 其次，美元避险地位更加突出，随着货币政策预期转鹰，美元反弹吸引了原本可能流向黄金的避险资金，形成“美元涨、黄金跌”的局面 [4] - 第三，一些国家的流动性管理和财政支出需求引发黄金抛售，例如俄罗斯央行为弥补财政赤字卖出黄金，波兰央行为国防融资需求短期抛售，油价上涨也使一些新兴市场国家面临贸易赤字和汇率压力，需变现黄金缓解流动性紧张 [5] - 美伊局势升级通过“通胀—利率—流动性”传导链条，重新激活了压制黄金的传统宏观因素，让黄金暂时脱离了避险资产的定价逻辑 [5] 金价中长期上涨支撑因素 - 当前主导黄金价格下跌的因素是流动性收紧，美伊局势升级引发全球资产抛售潮，类似情形在2008年金融危机及2020年疫情期间也发生过 [7] - 美联储降息预期因通胀担忧而明显弱化，短期对金价的支撑减弱，但从长期看，央行购金、美元信用弱化等因素依然存在，未来仍将给黄金带来支撑 [7] - 美伊局势对金价的影响属于阶段性冲击，一旦中东局势缓和，美联储货币政策预期或有望重新转鸽并提振黄金价格 [7] - 考虑到美国中期选举将至，美伊冲突持续的可能性较低，能源通胀转为深层次全面通胀可能性有限；若凯文·沃什接替鲍威尔成为美联储主席，其利率端货币政策立场仍有望向降息倾斜；美国就业市场已呈现弱化迹象，且股债市流动性风险上升，美联储年内重回加息概率不高，黄金长期上涨趋势不变 [8] - 近日黄金盘面大幅回调更多来自短期交易主线的切换，长期上涨逻辑并未打破，去美元化与央行购金的中长期支撑因素仍在，后续金价仍有望重拾涨势 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝方面宏观面中东冲突风险提高通胀预期升温，美联储加息预期上升，流动性收紧，基本面莫桑比克减产60万吨产能，内蒙古和印尼新投产能放量，消费端开工率回升1%至62.9%，铝锭库存增4.5万吨至133.9万吨，铝棒库存减1.65万吨至36.95万吨，铝价高位回调，但供应端因素提供安全边际，中长期价格中枢仍有上修基础 [4][9] - 铸造铝方面上周开工率升0.7%至59.5%，因终端订单有限企业高开工意愿不高，消费刚需补库采购观望，成本端废铝受地缘和政策影响有抗跌性，宏观逻辑切换为流动性及衰退担忧，废铝支撑松动，供需谨慎，短时调整 [4][10] 各部分内容总结 交易数据 - LME铝3个月从3439元/吨降至3192元/吨，SHFE铝连三从25140美元/吨降至24085美元/吨，沪伦铝比值从7.3升至7.5等多项数据有变化 [6] 行情评述 - 宏观上中东能源设施遭袭风险升级，美联储维持利率不变上调通胀及经济增长预期，美国2月PPI环比上涨0.7%同比涨幅达3.4% [7] - 国内1 - 2月固定资产投资同比增1.8%，扣除房地产开发投资后增5.2%，房地产开发投资下降11.1%等 [8] - 电解铝消费端开工率增1%至62.9%，库存上铝锭增4.5万吨至133.9万吨，铝棒减1.65万吨至36.95万吨 [8] - 铸造铝周五SMM现货价24700元/吨较上周五跌500元/吨，江西保太ADC12现货价24100元/吨较上周五跌600元/吨等 [8] 行情展望 - 同核心观点中电解铝和铸造铝的展望内容 [4][9][10] 行业要闻 - 2026年1 - 2月国内废铝进口量约32.9万吨，同比增1.8%，主要进口来源国有泰国、英国等，泰国约占20.3% [11][12] - 2026年1 - 2月国内原铝累计进口总量约39.1万吨，同比增8.0%，1 - 2月累计净进口约36.7万吨，同比增5.0% [14] - 印度国家铝业130kWp屋顶太阳能项目投产，冶炼厂960个电解槽全产能运行，年规模约46万吨，计划新增50 - 60万吨产能项目处于可行性研究及环评阶段，受限于电厂建设进度 [14] - South 32修订后的2026年二季度日本MJP到岸价升水报盘为353美元/吨 [14] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水等多种铝相关数据的图表 [13][15][17]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：宏观策略、TMT（含AI算力产业链）、能源（石油、煤炭、化工）、基础工业（石化、建筑、交运）、新兴成长领域（低空经济、锂电、商业航天、光伏）[1][2][5][6] * **公司**：未提及具体上市公司名称 二、 核心观点与论据 宏观风险：中东冲突与油价冲击 * 中东冲突（美伊）升级速度快于市场预期，已从短期交火升级为对能源通道的威胁[7] * 冲突关键点在于威胁霍尔木兹海峡，全球约**20%**的石油供应需经此地，若局势扩散将推高油价风险溢价[7] * 若油价维持在**100美元/桶**，2026年美国CPI同比增速可能达**5%**；若油价升至**120美元/桶**，CPI可能达**6%**，将阻碍美联储降息进程[1][2] * 历史复盘显示，中东冲突升级会通过油价冲击全球资产定价，可能重启“通胀上修、降息推迟、流动性收紧”的传导链条[1][7] 宏观风险：美国流动性面临多重压力 * **美联储政策**：新任主席沃什主张“降息促缩表”，若其上任后重提缩表，将对10年期美债收益率及成长股估值构成压力[2][3] * **通胀路径**：市场已消化2026年不降息预期，但未完全定价变相加息风险，2026年下半年可能面临再通胀压力[3] * **美债供需**：中国、日本等传统买家持续减持美债，欧洲配置需求可能减弱，日本货币政策调整可能引发套息交易平仓，带来美债抛售压力[1][3] * **市场情绪**：美股风险偏好（如ERP、恐惧与贪婪指数）处于高位重要支撑位，一旦跌破可能引发多杀多回调[3] * **预警指标**：SOFR-FFFR利差自2025年下半年以来持续走阔，显示美元资金面边际趋紧；比特币价格自2025年第四季度走弱，也印证流动性收缩预期升温[1][8] 对A股及市场风格的影响 * 海外流动性风险对A股直接冲击有限，因本轮行情未依赖外资驱动，外资流入流出规模不大[4] * 主要风险在于：若美国流动性出问题，将直接影响海外AI大厂融资，进而传导至国内算力产业链企业的订单和业绩预期，可能出现订单下修[1][5] * 若继续持有TMT（尤其是AI）板块，可能面临较大回撤风险，市场风格可能发生切换[5] 核心投资策略：“Halo Plus” * 该策略可理解为“剔除了AI的哑铃策略”，旨在对冲宏观波动[1][2] * **“Halo”端（防御）**：配置高现金流、重资产、低淘汰率（High cashflow, heavy asset, low obsolescence）的非AI资产[1][2] * 筛选标准：固定资产占比、折旧摊销率、资本开支与折旧比、自由现金流回报率均处行业前**50%**分位[5] * 主要方向：煤炭、石化、建筑、交运等[1][5] * 配置逻辑： * 短期：“出海+涨价”是一季报最强景气线索（如化工染料行业仍在涨价，龙头估值个位数）[5] * 中长期：此类资产在A股和美股的PB相对于整体市场均处历史最低水平，估值修复空间巨大[5] * **“Plus”端（进攻）**：布局与AI相关性低、交易拥挤度低、利率敏感性较低的成长方向[1][2][6] * 筛选标准：在流动性扰动期，低拥挤度板块在风险偏好修复时资金回流弹性更大[5] * 主要方向及当前拥挤度分位数： * 低空经济：约**9%**[6] * 锂电：低于**30%**[6] * 商业航天：低于**50%**[6] * 光伏硅料硅片：约**60%**多[6] * 配置逻辑：产业趋势明确，若后续有政策催化或风险偏好修复，具备较强弹性，且相比高估值AI板块对利率更不敏感[6] 三、 其他重要内容 * 市场对后市看法存在分歧：一类偏好成长，博弈TMT反弹；另一类偏稳健，看法模糊[2] * “Halo”资产与“现金流策略”的重合度很高[2]

美国流动性格局 - 自2025年9月后，美国市场流动性呈现“充足但脆弱”的格局，其直接影响是率先冲击纯估值的资产 [1] - 常备借贷便利（SRF）作为流动性“安全阀”在过去半年被频繁使用，至少出现6-8次高峰，表明私人市场流动性在特定时期不足，机构需转向美联储以避免融资成本飙升 [1] - 美联储的超额准备金与隔夜逆回购（ON RRP）持续下降，三大指标显示流动性总量充足，但碎片化和间歇性紧张加剧，尤其在量化紧缩（QT）结束前后 [1] - 当前超额准备金同比下降、低ON RRP表明资金外流，SRF频繁使用揭示了底层压力，如月末结算和QT尾声的影响 [1] 流动性指标变化与市场含义 - 超额准备金持续下降表明货币市场流动性紧张，银行更愿意将资金通过公开市场放贷以获取更高利息，而非存放在美联储账户 [5][6] - 隔夜逆回购（ON RRP）规模持续下降同样表明市场流动性紧张，金融机构在公开市场放贷可获得更高收益，不愿将闲钱借给美联储 [7] - 常备借贷便利（SRF）规模频繁放大表明市场流动性紧张导致货币市场利率上升，更多金融机构被迫通过SRF从美联储借钱以降低融资成本 [8] - 如果3月月末SRF规模继续反弹或储备继续下降，流动性收紧的迹象将更为明显 [2] 地缘政治与宏观政策挑战 - 近期美伊战争与赫尔木兹海峡封锁导致油价短期内大幅上涨，增加了美联储的决策难度 [2] - 在就业市场表现出韧性（如低失业率、强劲就业增长和工资上涨压力）的背景下，能源价格波动会对通胀预期产生更显著的影响 [2] - 强劲的就业市场增强了劳工议价能力，可能要求更高工资以抵消生活成本上升，从而形成“工资-价格螺旋”，使通胀预期更持久 [2] - 在此背景下，央行（如美联储）往往更注重控制通胀而非刺激就业，这意味着能源价格上涨可能延迟降息或维持高利率 [2] 对金融市场的影响 - 过去半年的美联储QT操作已导致流动性格局脆弱，部分估值资产已出现显著跌幅 [2] - 如果伊朗相关问题持续时间越久，对全球风险资产将更为不利，会进一步放大全市场的波动率 [2] - 近期美国流动性收紧已经对大类资产的波动产生影响，相关分析已在近期视频专栏中针对恒生科技走低、AI产业链生命周期与估值分化逻辑，以及美股“杀估值”与2022年情景对比进行详细分享 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以对伊发动袭击后原油价格冲高回落仍维持强势，黑色系商品价格短线偏强运行，市场供需正在恢复，产量和需求均增加但库存仍在增加，市场对今年需求预期偏弱，基本面预期偏悲观，原油上涨短暂提振市场信心，全国“两会”政策未超预期，技术面期价突破布林带中轨阻力，短期维持震荡偏强概率大 [2] - 市场进入消费旺季，247家样本钢厂五大钢材品种产量反弹，虽上周日均铁水产量环比下降，但随着两会结束和消费旺季到来铁水产量将逐步回升，原油价格大幅拉升抬升生产成本，传言现货市场收紧流动性致铁矿石价格加速上涨，供应端发运逐步回升至高位，到港量回落但港口库存创新高，技术面上期价快速反弹突破上方重要阻力位，中线下行趋势或结束 [4] 各目录总结 螺纹、热卷 - 操作建议维持观望，谨慎操作，耐心等待回调后逢低做多 [2] - 期现货价格方面，螺纹钢主力合约收盘价3115元/吨，较上日涨0.35%，较上周涨1.43%；热轧卷板主力合约收盘价3269元/吨，较上日涨0.40%，较上周涨1.77%等 [2] - 基差与价差方面，螺纹钢主力基差95元/吨，较上日降21元，较上周降24元；热轧卷板主力基差 -19元/吨，较上日降13元，较上周降27元等 [2] - 中厚板线材冷轧价格方面，线材市场价3610元/吨，较上日降0.28%，较上周涨0.56%；普碳中板市场价3580元/吨，较上日持平，较上周涨0.56%等 [2] - 钢坯及废钢价格方面，唐山钢坯价格2950元/吨，较上日涨0.34%，较上周涨1.37%；张家港废钢价格2200元/吨，较上日涨0.46%，较上周涨1.85% [2] - 钢厂高炉生产及盈利情况，247家钢厂高炉开工率80.22%，较上周涨0.09%；247家钢厂日均铁水量227.59万吨，较上周降2.44%；盈利钢厂比例38.1%，较上周降1.73% [2] - 产量方面，全国建材钢厂螺纹钢产量173.31万吨，较上周涨4.97%；热卷产量301.11万吨，较上周降2.75% [2] - 独立电弧炉钢厂开工情况，产能利用率20.71%，较上周涨13.36%；开工率24.71%，较上周涨14.57%；电炉钢厂螺纹钢产量68.66万吨，较上周涨44.70% [2] - 库存方面，五大品种社会库存1403.13万吨，较上周涨8.29%；螺纹社会库存637.75万吨，较上周涨12.33%；热卷社会库存381.61万吨，较上周涨6.78%等 [2] - 现货市场成交方面，全国建筑钢材成交量（7天移动均值，钢银）21.36万吨，较上日降12.52%，较上周涨27.01%；线螺终端采购量（上海，周度）4200吨，较上周涨68.00% [2] - 表观需求方面，五大品种表观需求662.5万吨，较上周涨23.68%；螺纹社会库存80.54万吨，较上周涨95.68%；热卷社会库存291.31万吨，较上周涨18.07% [2] - 期货仓单方面，螺纹注册仓单数量40503吨，较上日增16352吨，较上周增17675吨；热卷注册仓单数量481132吨，较上日增3000吨，较上周增36838吨 [2] 铁矿石 - 操作建议观望，以震荡思路对待，不可追涨杀跌，后市在期价回调过程中，可尝试逢低轻仓做多 [4] - 期现货价格方面，麦克粉（青岛港）762元/湿吨，较上周涨2.14%；DCE铁矿石主力合约结算价787.5元/干吨，较上日涨0.45%，较上周涨4.72%等 [5] - 基差及期货月间价差方面，麦克粉（青岛港） - DCE铁矿石主力 -25.5元/吨，较上日降3.5元，较上周降19.5元；DCE铁矿石期货9 - 1价差18.5元/干吨，较上日涨2.0元，较上周涨5.0元等 [5] - 品种价差方面，PB - 超特粉（日照港）118元/吨，较上日涨1元，较上周涨9元；普氏65% - 62% 16.4美元/干吨，较上日涨0.75美元，较上周涨1.10美元等 [5] - 海外铁矿石发货量方面，澳大利亚铁矿石发货量1552.2万吨，较上周降6.91%；巴西铁矿石发货量469.6万吨，较上周降26.30% [5] - 海运费与汇率方面，BCI运价：西澳 - 青岛11.28美元/吨，较上日降5.45%，较上周降1.05%；美元指数99.2034，较上日涨0.28%，较上周涨0.41%等 [5] - 铁矿石到港量与疏港量方面，北方六港到货量合计1464.5万吨，较上周涨41.80%；日均疏港量（45港口合计）326.98万吨，较上周涨4.29% [5] - 铁矿石库存方面，港口库存合计17117.86万吨，较上周涨0.15%；港口贸易矿库存11780.21万吨，较上周涨0.59%；进口矿烧结粉矿总库存：64家样本钢厂1314.02万吨，较上周降3.96% [5] - 国内部分矿山铁矿石产量方面，全国样本矿山铁精粉产量（186座）45.36万吨/日，较上周涨4.90% [5] - 期货仓单数量2900手，较上周降200手 [5] 产业资讯 - 截至3月12日当周，螺纹产量连续两周增加，厂库连续八周增加，社库连续十周增加，表需连续三周增加，螺纹产量195.3万吨，较上周增加21.99万吨，增幅为12.69%；纹社库654.55万吨，较上周增加16.8万吨，增幅2.63%；螺纹表需176.81万吨，较上周增加78.58万吨，增幅80% [7] - 本周全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利 -3元/吨；山西准一级焦平均盈利22元/吨，山东准一级焦平均盈利51元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -52元/吨，河北准一级焦平均盈利45元/吨 [7] - 截止到20260312，全国浮法玻璃样本企业总库存7584.9万重箱，环比 -378.8万重箱，环比 -4.76%，同比 +7.96%，折库存天数33.9天，较上期 -1.4天 [7]