Asia Chart Alert Global Markets Research Rates - Asia ex-Japan China rates: Will liquidity tighten in September? We expect the 7d repo fix to gradually grind higher until quarter-end, in line with seasonality. Research Analysts Asia Rates Strategy Clair Gao, CFA - NIHK clair.gao@nomura.com +852 2252 1081 Albert Leung - NIHK albert.leung1@nomura.com +852 2252 1401 Fig. 1: The PBoC's OMO net injection and 7d repo fixing in September 2023-2025 Source: Wind, Nomura See Appendix A-1 for analyst certification, im ...

央行流动性操作 - 央行于9月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 9月份6个月期逆回购净投放3000亿元 因当月有3000亿元到期[1] - 9月份3个月期逆回购操作10000亿元完全对冲到期量 实现零净投放[1] - 央行连续第4个月加量续做买断式逆回购 6-8月单月净投放规模分别为2000亿元、2000亿元、3000亿元[1] - 本月有3000亿元MLF到期 市场预计央行将保持加量续做模式 此前已连续6个月加量续做MLF[1] 市场流动性环境 - 9月份政府债券处于发行高峰期 对市场流动性形成压力[2] - 商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平[2] - 股市走强导致居民存款搬家现象明显 进一步加剧资金面收紧效应[2] 政策预期与市场影响 - 央行将通过买断式逆回购和MLF等工具持续注入中期流动性 应对流动性收紧态势[2] - 9月15日6000亿元6个月期逆回购操作在税期当日提供有效流动性支持[2] - 资金面压力整体可控 但需关注多重扰动叠加可能带来的阶段性波动[2] - 资金面稳定程度将取决于短期流动性的投放力度与节奏[2]

可"买涨不买跌"的豪宅定律铁得很。凯德茂名公馆虽处淮海路钻石段，隔壁就是刘嘉玲、赵又廷同款小 区，但今年上海2000万以上二手房成交量同比腰斩，银行对高净值客户首付成数提高到六成，豪宅流动 性瞬间冰封。中介小陈带客户看了三次，对方只丢下一句："再等等，感觉还能降。"王思聪在朋友圈罕 见吐槽："房子比女朋友难甩。"配图是一张空置泳池漂着落叶的俯拍。 "国民老公"忽然成了"割肉卖家"。当上海中介在朋友圈刷出"凯德茂名公馆、400㎡复墅、5200万急 售"时，熟悉王思聪的人第一反应不是"抄底"，而是——校长缺钱了？毕竟，这套曾陪他上过无数热搜 的"第一豪宅"，去年挂牌还咬死一个亿，如今直接腰斩到脚踝，单价13.68万/㎡，只相当于巅峰时期的 四成。时间拉回2015年，王思聪以6300万全款拿下，又砸2200万做"科技+奢靡"装修：全屋地暖、中央 空调、百万级索尼全球首台100Z9D、103万定制的8路泰坦RTX水冷电脑、爱马仕真皮墙面、KAWS限 量公仔专用防潮柜……当年他开着劳斯莱斯幻影带记者参观，随手展示"电视一条黑线就飞工程师来日 本"的排面，何等风光。可眼下，百万电视已被打包海运到东京新居，上海房子只剩镀金 ...

新华财经北京9月5日电（王春霞）人民银行5日开展了1883亿元7天期逆回购操作，投标量与中标量均为1883亿元，操作利率为1.40%。当日有7829亿元7天 期逆回购到期，当日实现净回笼5946亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种涨跌互现。具体来看，隔夜Shibor上涨0.00BP，报1.3160%；7天Shibor下跌1.00BP，报1.4270%；14天Shibor下 跌0.90BP，报1.4670%。 上海银行间同业拆放利率（9月5日） | | | | 2025-09-05 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 中 | O/N | 1.3160 | 0.00 | | 中 | 1W | 1.4270 | 1.00 | | 中 | 2W | 1.4670 | 0.90 | | 中 | 1M | 1.5200 | 0.10 | | 中 | 3M | 1.5500 | 0.00 | | 中 | 6M | 1.6100 | 0.10 | | 1 | 9M | 1.6490 | 0.20 | | 1 | ...

全球政府债券抛售潮 - 全球政府债券遭遇大规模抛售 美国30年期国债收益率升至5% 为7月以来首次 10年期国债收益率攀升至4.291% [2] - 英国30年期国债收益率升至5.72% 创1998年以来最高水平 德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51% 创2011年和2009年以来新高 [5] - 日本30年期国债收益率一度升至3.28% 创有记录以来最高水平 20年期国债收益率触及2.69% 为1999年以来新高 [8] 债券市场悲观情绪传导 - 债券市场悲观情绪迅速传导至股市 拖累标普500指数下跌0.7% 创8月1日以来最差单日表现 [2] 抛售潮驱动因素 - 海量公司债供给冲击市场 预计9月美国投资级公司债发行规模达1500亿至1800亿美元 创近十年新高 [10][12] - 市场对发达经济体财政状况存在深层忧虑 疫情后巨额财政支出导致各国政府需发行更多债券融资 [14] - 季节性流动性收紧因素 9月全球长期政府债券历史表现疲软 月度回报中位数为下跌2% [16] - 技术性流动性抽水因素 预计9月15日单日将从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [16] 市场焦点与预期 - 市场焦点转向美国8月就业报告 该数据将直接影响美联储9月利率决策 [10][18] - 交易员预计美联储9月降息可能性约为92% 若就业数据疲软可能引发降息50个基点预期 [18]

一场全球性的政府债券抛售潮正在上演，将30年期美国国债收益率再次推向5%的关键心理关口。 周二，抛售潮席卷大西洋两岸，美国、英国、意大利和法国的国债市场同步承压，收益率普遍走高。其中，英国、德国和法国30年期国债收益率均创下自 金融危机以来甚至本世纪以来的新高。 美国30年期国债收益率升至5%，为7月以来首次 ，10年期国债收益率也攀升至4.291%。债券市场的悲观情绪迅速传导至股市，拖累标普500指数下跌 0.7%，创下自8月1日以来的最差单日表现。 英国30年期国债收益率升至5.72%，为1998年以来最高，德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51%，为2011年和2009年以来最高水平。 周三，全球长债抛售潮蔓延，日本30年期国债收益率一度升至3.28%，创下有记录以来的最高水平。与此同时，20年期国债收益率也触及2.69%，为1999 年以来的新高。 美债周二大跌的最直接导火索可能是投资者面临了太多的选择。 传统上，9月是美国高评级公司发行债券的第二大高峰月份，仅次于3月，而今年似乎有过之而无不及。 这一市场动荡的背后，是海量公司债供给、对各国政府财政状况的深层忧虑，以及季节性流动性收 ...

全球政府债券抛售潮 - 全球政府债券遭遇抛售 美国30年期国债收益率升至5% 为7月以来首次 英国30年期国债收益率升至5.72% 为1998年以来最高 德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51% 为2011年和2009年以来最高水平 日本30年期国债收益率升至3.28% 创有记录以来最高水平 [1][3][6] - 债券市场悲观情绪传导至股市 标普500指数下跌0.7% 创8月1日以来最差单日表现 [1] - 抛售潮席卷大西洋两岸 美国 英国 意大利和法国国债市场同步承压 [1] 公司债供给冲击 - 9月美国投资级公司债发行规模预计达1500亿至1800亿美元 有望创近十年新高 直接分流政府债券市场资金 [9] - 本周预计有约600亿美元美国投资级公司债供应 欧洲公司债发行同样活跃 [10] - 大量公司债发行需要市场消化 投资者需腾出头寸吸纳新供给 [10] 财政赤字隐忧 - 市场对发达经济体财政状况存在深层忧虑 疫情后巨额财政支出需发行更多债券融资 [11] - 债券市场对财政路径感到担忧 发达市场政府需向投资者证明自己以赢得信心 [11] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高 法国同期债券收益率上升6个基点 [10] 季节性流动性因素 - 过去十年全球期限超10年政府债券在9月份月度表现中位数下跌2% 为全年最差 [13] - 9月美国市场面临流动性抽水 仅9月15日当天可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [13] - 季节性流动性收紧与历史规律为债市蒙上阴影 9月对久期风险是糟糕月份 [13] 美联储政策与就业数据 - 市场焦点转向美国8月就业报告 将直接影响美联储9月利率决策 [9][14] - 交易员预计美联储9月降息可能性约92% 若就业数据疲软可能考虑降息50个基点 [14] - 就业报告成为市场短期走向核心变量 强劲数据可能加剧更高更久利率担忧 疲软数据可能巩固降息预期 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 本周利率债调整态势延续 信用债收益率显著上行且总体表现弱于利率债 信用利差全面上行 [2][5] - 各等级城投债利差整体上行3BP 多数城投债利差上行 不同行政级别平台利差也多数上行 [2][9] - 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 央国企地产债利差上行 民企地产债利差回升 各等级煤炭债、钢铁债利差上行 部分化工债利差上行 [2][17] - 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 不同期限、等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同程度变化 [2][23] - 永续债超额利差显著上行 产业和城投不同期限的AAA级永续债超额利差均上行且处于不同分位数 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 流动性收紧叠加情绪冲击 信用利差全面走高 - 本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP 各等级信用债收益率也显著上行 信用利差全面上行 评级利差变化幅度较小 期限利差有不同表现 [5] 各等级城投债利差整体上行3BP - 外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP 不同省份平台利差有不同变化 各行政级别平台利差较上周上行3BP 不同级别、地区平台利差多数上行 [9][14][16] 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 - 央国企地产债利差上行2 - 3BP 混合所有制地产债利差下行4BP 民企地产债利差回升8BP 部分企业利差有不同变化 各等级煤炭债利差上行2BP 各等级钢铁债利差上行3BP AAA级化工债利差上行3BP AA+化工债上行1BP [17] 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 - 1Y期各等级二级资本债收益率上行4 - 6BP 利差上行0 - 1BP 各等级永续债收益率上行4BP 利差基本持平 3Y期各等级二级资本债收益率上行6 - 9BP 利差上行4 - 6BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行4BP 5Y期各等级二级资本债收益率上行7 - 8BP 利差上行3 - 4BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行2BP [23] 永续债超额利差显著上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP 处于2015年以来的42.33%分位数 产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP 处于2015年以来的29.49%分位数 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP 处于3.15%分位数 城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP 处于17.90%分位数 [25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算后通过算数平均法求行业或地区城投信用利差 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方式 产业和城投债样本选取及剔除有标准 对券剩余期限有要求 评级采用不同方式 [31]

来源：姚佩策略探索 报告要点 鉴于当前指数已录得较大涨幅，部分投资者忧虑市场可能出现回撤。我们梳理过往5轮牛市中的回撤经验并做出体系性的复盘，以及对本轮做出前瞻性的 判断。需要说明的是，我们并不认为市场当下就会出现回撤，而是旨在针对后续可能出现的各类风险因素，提前做好应对筹备。 1、流动性收紧是历轮牛市回撤的主要促发因素。 （1）宏观流动性收紧引发的回撤由于触及估值体系和通胀水平通常影响较为深远。 （2）微观流动性收紧引发的回撤影响较为可控，回调通常即布局时机。 （5）基本面下行的影响由于市场普遍带有预期反应，回撤表现较为温和。 2、指数在突破新高后发生的回撤，微观流动性因素占据主导地位，且回撤幅度显著低于整体水平和突破新高前样本的回撤幅度。在各因素对应的回撤幅 度3/4中位数位置上参与市场，胜率基本都大于50%。 3、后续潜在的回调促发因素： （1）宏观流动性层面的核心点在于观测本轮宽松是否会不及预期。 （2）微观流动性层面关注两融开户检查、量化交易监管、IPO减持放开、ETF大额流出。 （3）地缘政治/突发事件方面，关键跟踪事件线为俄乌冲突及中美贸易谈判。 4、再通胀牛市观点重申：牛市上下半场切换：金融再 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20770，较T - 5涨85，较T - 22涨255，较T - 66涨835；夜盘收盘价20660；成交量96350，较T - 1降1639；持仓量193807，较T - 1降9154 [1] - LME铝3M收盘价2603，较T - 1降21；成交量12268，较T - 1增1264；注销仓单占比2.94%，较T - 1降0.03%；cash - 3M价差1.79，较T - 1增6.70 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价3205，较T - 1降35，较T - 5涨75，较T - 22涨343；夜盘收盘价3225；成交量398175，较T - 1增16356；持仓量173509，较T - 1增14890 [1] - 铝合金主力合约收盘价20165，较T - 1涨25；夜盘收盘价20095；成交量1392，较T - 1降247；持仓量8161，较T - 1降151 [1] 现货市场 - 预培阳极市场价5502，较T - 22降2，较T - 66降492；佛山铝棒加工费230，较T - 22涨120，较T - 66降140；山东1A60铝杆加工费250，较T - 5涨50，较T - 66降350 [1] - 铝锭精废价差263，较T - 1降20，较T - 5降5，较T - 22降168，较T - 66涨215；电解铝企业盈亏3971.96，较T - 5增60.00，较T - 22降173.63，较T - 66增606.84 [1] - 铝现货进口盈亏 - 1285.04，较T - 1降101.01，较T - 5增101.74，较T - 22降73.98，较T - 66降140.11；铝3M进口盈亏 - 1216.44，较T - 1降62.75，较T - 5增75.54，较T - 22增89.27，较T - 66增149.17 [1] - 铝板卷出口盈亏1979.18，较T - 1增157.59，较T - 5增3.93，较T - 22增192.48，较T - 66增754.79；国内铝锭社会库存57.10万吨，较T - 5增2.20万吨，较T - 22增10.60万吨，较T - 66降7.80万吨 [1] - 上期所铝锭仓单6.52万吨，较T - 1增0.72万吨，较T - 5增2.16万吨，较T - 22增1.74万吨，较T - 66降0.74万吨；LME铝锭库存47.96万吨，较T - 5增0.90万吨，较T - 22增8.88万吨，较T - 66增6.00万吨 [1] - 国内氧化铝平均价3270，较T - 5降5，较T - 22涨122，较T - 66涨373；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）393，较T - 5降7，较T - 66涨19 [1] - 氧化铝连云港到岸价（元/吨）3325，较T - 5降100，较T - 22涨100，较T - 66涨350；澳洲氧化铝FOB（美元/吨）370，较T - 5降5，较T - 66涨22 [1] - 山西氧化铝企业盈亏290，较T - 1降2，较T - 66涨366；澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨）70，较T - 66降6 [1] - 印尼进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:45 - 47%, Si:4 - 6%）70；几内亚进口铝土矿价格（美元/吨）（Al:43 - 45%, Si:2 - 3%）74，较T - 66降6 [1] - 阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价,AI:Si = 4.5）550，较T - 66涨20；ADC12理论利润 - 118，较T - 22涨220，较T - 66涨11 [1] - 保太ADC12 19900，较T - 5涨100，较T - 22涨400，较T - 66涨100；保太ADC12 - A00 - 810，较T - 5涨40，较T - 22涨350，较T - 66降660 [1] - 三地库存合计31656；陕西离子膜液碱（32%折百）2710，较T - 22涨100，较T - 66降290 [1] 综合快讯 - 美债海外需求有韧性，6月外国投资者美债持仓创新高，三大美“债主”6月均增持，日本持仓连增六个月、再创一年新高，英国持债大增近500亿美元、创新高，中国持仓增1亿美元、四个月来首增 [3] - 巴克莱银行预测9月美国银行准备金将急剧下降至3万亿美元以下，流动性随之收紧，但发生严重“资金紧缩”风险较低 [3] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0 [3]