核心业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为47.33亿元，同比增长100.65% [2] - 2025年第三季度归母净利润为35.3亿元，同比增长77.74% [2] - 2025年前三季度归母净利润为90.97亿元，同比增长50.57%，已逼近去年全年水平 [3] 证券业务表现 - 前三季度手续费及佣金净收入为66.40亿元，较去年同期的35.55亿元增长86.79% [3] - 业绩增长的主要动力源于证券业务 [3] 融资融券业务表现 - 前三季度利息净收入为24.05亿元，同比增长59.71% [3] - 截至2025年第三季度末，融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [3] 资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司总资产达3802.55亿元，较年初增长24.12% [3] - 应付短期融资券规模增至272.50亿元，较年初大幅增长71.55% [3] - 短期借款规模增至81.59亿元，较年初大幅增长47.51% [3] 未来业绩预测 - 预测2025年营收为154.43亿元，同比增长33.08% [4] - 预测2025年归母净利润为128.15亿元，同比增长33.35% [4] - 预测2026年归母净利润为147.73亿元，同比增长15.28% [4] - 预测2027年归母净利润为169.71亿元，同比增长14.88% [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易谈判阶段性释放海外风险，已体现在前期金银价格大幅下跌中，当前贵金属市场重新回归联储货币政策预期影响之下，鲍威尔关于资产负债表扩张的表态对金银价格形成显著利好因素 [1] - 鲍威尔鹰派表态后金银价格短线回落，美联储宽松货币政策预期释放需一定周期，本次议息会议传递出12月降息仍具不确定性信号，同时强化后续“降息 + 扩表”货币政策思路，策略上建议在宽松货币政策周期中逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨1.11%，报920.40元/克，沪银涨1.47%，报11448.00元/千克；COMEX金报4031.70美元/盎司，COMEX银报48.70美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.53 [1] - 日前议息会议对于资产负债表的论述中期来看超市场预期，虽12月1日结束缩表较预期晚，但鲍威尔明确表示美联储将再次扩大资产负债表，这是其在本次降息周期中首次对扩表做出关键表态 [2] - 美国财长贝森特表示将在感恩节（11月末）前后形成美联储新任主席最终名单提交特朗普选择，并在圣诞节（12月末）前完成选拔 [1] 策略观点 - 建议在宽松货币政策周期中逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价上涨2.45%，成交量下跌 - 13.72%，持仓量上涨2.43%，库存下跌 - 0.56%；LBMA黄金收盘价下跌 - 0.31%；SHFE黄金收盘价上涨0.14%，成交量上涨15.64%，持仓量上涨0.36%，库存持平，沉淀资金流入0.50%；AuT + D收盘价下跌 - 0.56%，成交量上涨9.92%，持仓量下跌 - 1.24% [5] - 白银方面，COMEX白银收盘价上涨3.08%，持仓量上涨1.75%，库存下跌 - 0.51%；LBMA白银收盘价上涨0.01%；SHFE白银收盘价下跌 - 0.75%，成交量上涨11.88%，持仓量下跌 - 1.08%，库存上涨1.38%，沉淀资金流出 - 1.82%；AgT + D收盘价下跌 - 1.36%，成交量上涨113.81%，持仓量上涨10.70% [5]

黄金价格走势 - 现货黄金在3940美元/盎司附近窄幅震荡，市场交投谨慎 [1] - 金价一度狂飙近2%，成功站上4000美元整数关口，盘中最高触及4029.90美元/盎司 [3] - 金价迅速回吐全部涨幅并转跌，最低下探3916.56美元/盎司，收报3930美元附近，单日跌幅约0.57% [3] 影响黄金市场的关键事件 - 中美领导人在韩国首尔的会晤是市场关注的重头戏，贸易谈判结果将影响金价短期走势 [1] - 日本央行与欧洲央行利率决议预计按兵不动，但任何意外"鹰派"表态可能加剧市场波动 [1] - 美联储如期降息25个基点，但主席鲍威尔在新闻发布会上的"鹰派"表态对金价构成压力 [3] 市场预期与政策影响 - 若12月降息预期进一步降温，金价恐面临更大下行压力，短线可能跌向55日均线3763美元 [1] - 联邦基金利率期货已大幅削减降息定价，这将提振美元、打压黄金 [3] - 美联储计划在2026年3-9月间重启资产负债表扩张以匹配经济增长，理论上利好国债价格、压低收益率 [3]

美联储政策动向 - 美联储宣布重启有限国债购买并正式结束量化紧缩政策 [2] - 自12月1日起将抵押贷款支持证券到期资金全部再投资于国库券 [2] - 将维持每月最多350亿美元抵押贷款支持证券到期不展期的计划 [2] - 此举理论上利好国债价格并压低收益率 [2] - 达拉斯Comerica银行首席经济学家预计2026年3-9月间可能重启资产负债表扩张以匹配经济增长 [2] 市场预期与官员观点 - 美联储主席鲍威尔的"鹰派"言论短期内未能被新政策抵消 [2] - 市场对12月降息预期明显降温 [2] - 部分美联储官员存在鹰派情绪 鲍威尔可能面临更大压力抑制降息预期 [2] 国际白银行情 - 国际白银在亚盘时段交投于47.52一线下方 开盘于47.51美元/盎司 [1] - 白银价格暂报47.36美元/盎司 下跌0.33% [1] - 最高触及47.95美元/盎司 最低下探47.24美元/盎司 [1] - 盘内短线走势偏向看跌 [1] - 分析认为白银底部形态和基础明显 未来上涨空间较大 [2] - 基于市场表现和技术面 本周预计继续看涨至49.5目标点 [2] - 前期提示在46附近做多的策略维持不变 继续看多头的延续 [2]

美联储政策转向预期 - 市场普遍预期美联储将在本次政策会议上将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间 [1] - 华尔街对美联储即将结束缩表进程的预期快速升温，部分分析师预测其可能在较短时间内重启资产负债表扩张 [1] - 德意志银行策略师预计联邦公开市场委员会将在下周宣布终止量化紧缩 [4] 终止量化紧缩的原因 - 货币市场利率出现意外且剧烈的上涨是分析师呼吁终止缩表的核心原因 [1] - 美联储常设回购工具的适度且常态化使用表明此前充裕的货币市场流动性正逐渐收紧 [1] - 多项指标显示美联储通过缩表从金融体系中抽离的资金已达到临界点，若想继续掌控联邦基金利率，缩表窗口已正式关闭 [4] 资产负债表现状与历史背景 - 美联储资产负债表规模从2022年约9万亿美元的峰值降至目前的6.6万亿美元 [5] - 上一轮量化紧缩中，美联储在2019年9月因过度缩表而被迫重启市场注资操作 [5] - 当前缩表压力主要集中在国债上，因住房市场问题导致抵押贷款支持证券减持面临挑战 [5][7] 未来政策工具与路径 - 美联储官员保留了通过传统公开市场操作管理流动性的权利，并曾寄望于常设回购工具应对潜在流动性问题 [5] - 摩根大通分析师建议，在终止量化紧缩后美联储应“立即”采取临时市场干预措施，并下调常设回购工具的借款利率 [6] - 为维持货币市场稳定，摩根大通预计美联储需在2026年第一季度启动购债，重启资产负债表扩张 [6] 资产负债表扩张的预测与分歧 - Evercore ISI预计美联储将在明年一季度开始每月净购买约350亿美元国债，以满足资产负债表自然增长需求 [7] - 德意志银行预计美联储未来的购债操作将主要集中在短期国债上 [7] - 存在非主流观点认为，若美联储采取临时市场干预，量化紧缩甚至可能延长 [7]

美联储政策与资产负债表 - 美联储主席暗示未来几个月可能停止减持美国国债 [1] - 美联储减持国债会减少银行体系准备金规模 目前准备金约为3万亿美元且已接近充足水平 [1] - 美联储最终需要扩大资产负债表以跟上非准备金负债的增长节奏 [1] 财政部账户与国库券供应 - 财政部一般账户目标余额在过去一年大部分时间为8500亿美元 11月3日更新的预测中该余额至少可能达到9000亿美元 [1][2] - 财政部大规模发行短期国库券需要TGA余额持续增加 年底前TGA余额接近9500亿美元被视为上行风险 [1] - 本月短期国库券净供应量约为1460亿美元 比预期多出800亿美元 [2] - 短期国库券供应增加需要更高的TGA余额来匹配现金流 财政部政策是维持余额足以覆盖一周开支及到期债务 [2]