据摩根大通11月17日发布的全球市场策略报告，美国联邦预算赤字将在2026财年进一步恶化至1.955万亿美元，约占GDP的6.2%。更为严峻的是，受债务 到期量激增影响，美国财政部在2026至2030财年间将面临高达5.5万亿美元的融资缺口。 面对这一财政压力，摩根大通策略师预测，财政部现有的票据发行策略将难以为继，这迫使其必须调整债务管理模式。 据追风交易台，报告指出，虽然当前的附息国债拍卖日程尚能应对2026财年的需求，但从2027财年起，融资缺口将显著扩大。摩根大通预计，美国财政部 将从2026年11月开始启动一系列持续数个季度的发行规模增加计划。 值得注意的是，新增发行的重点将集中在收益率曲线的中前端，而20年期和30年期国债的拍卖规模预计将保持不变，以应对长端需求结构性疲软的现实。 在短期流动性方面，摩根大通预测2026年美国将净发行7700亿美元的国库券。与此同时，美联储在二级市场的操作将成为关键变量。随着美联储量化紧 缩、预计于2025年12月1日结束，该行计划通过二级市场购买约2820亿美元的国库券，并将抵押贷款支持证券的本金支付再投资于国债。这一举措虽然在 短期内缓解了私营部门的吸收压力，但 ...

流动性市场紧张状况 - 美国回购市场出现资金紧张，推动有担保隔夜融资利率攀升至4%，远超3.90%的超额准备金利率 [3] - 流动性环境不均衡，有效联邦基金利率悄然攀升，现仅比超额准备金利率低2个基点 [1][3] - 流动性正从联邦基金渠道转向市场回购市场，导致有效联邦基金利率逐步上升 [3] 美联储的政策与工具 - 美联储通过常备回购工具为合格参与者提供流动性，但实际需求量微乎其微 [1][3] - 美联储自12月1日起实施国库券购买计划，以影响流动性状况，但此方案远非完美 [1][4] - 更优方案是加速推进补充流动性比率要求的放宽，从而让大型银行释放更多资产负债表空间 [4] 市场反应与未来展望 - 过去24小时回购市场已显现趋稳迹象，若持续将有助于缓解有效资金利率压力 [4][5] - 市场对美联储12月是否降息反应平淡，普遍认为美联储处于降息轨道，最终将把基准利率降至3%附近 [6] - 10年期国债收益率稳居4.1%上方，就业数据需极度疲软才能令其重回4%下方 [6] 债券市场表现 - 债券市场中，2年期收益率与10年期收益率均呈现稳定态势 [6] - 收益率曲线上5年期债券持续高企，市场逻辑是若12月按兵不动也只是暂缓 [6]

在多位美联储关键官员暗示将扩大资产负债表后，巴克莱策略师预计，美联储将于明年2月开始购买国 库券。巴克莱策略师Samuel Earl在一份报告中写道："鉴于市场对回购利率的关注，美联储正处于风险 管理模式下，提前启动资产购买似乎是最可能的结果。"他补充说："综合考虑这些因素，我们将预计时 间提前，目前认为美联储将在1月会议上宣布，次月开始以每月150亿美元的速度进行购买。"Earl指 出，纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）及负责证券投资组合的官员erto Perli近期的言论表明，此 次购买旨在维持与经济增长相匹配的准备金水平，不代表货币政策立场的转变。 ...

文章核心观点 - 近期美元短期流动性紧张，主要由于美国财政部在政府关门期间持续发债融资但暂停支出，以及美联储持续的量化紧缩政策，导致市场美元供应减少 [1][5] - 流动性紧张已对资产价格产生影响，特别是比特币和基本面薄弱、估值饱满的科技成长小票等流动性敏感资产 [1] - 解决流动性困局的关键在于美国政府何时结束关门状态，以及美联储是否会介入提供流动性，一旦政府重启，积累的财政现金释放可能再次推高市场流动性 [11][13] 流动性紧张的原因 - 财政部在政府关门期间持续发债融资，但无法进行财政支出，导致其在美联储的TGA账户现金堆积，从低位不足3000亿美元重建至接近1万亿美元，吸食市场约7000亿美元流动性，10月以来进一步积攒1600亿美元 [1][2] - 美联储的量化紧缩政策仍在推进，尽管计划在12月1日后调整操作，但对当前流动性产生额外压力 [5] 流动性紧张的指标表现 - 衡量美元市场实际交易利率的SOFR升至4.22%，明显高于美联储3.75%-4%的政策目标利率上限，表明市场流动性紧张 [8] - 官方利率（EFFR）与市场利率（SOFR）的利差扩大，但当前EFFR仍在由IORB和ON RRP构成的利率走廊范围内，利差未超过30个基点，与2019年美联储出手干预时近300个基点的利差条件不同 [8][13] 流动性问题的潜在解决方案与展望 - 流动性问题的解决取决于美国政府关门结束的时间，以及美联储是否会通过回购操作等方式临时释放流动性 [11][12] - 市场普遍预期政府可能在本月中旬重启，一旦关门结束，财政部堆积的约1万亿美元账面现金投入实体经济，将显著改善市场流动性，利好对流动性敏感的小盘股等资产 [13]

货币政策工具调整 - 美联储决定从12月1日起停止缩减其国债持仓 [1] - 该决定表明官员们正更加依赖联邦基金利率作为实施货币政策的主要工具 [1] 流动性状况与市场反应 - 短期货币市场利率在美联储决定前已连续数周维持在高位 [1] - 美联储未宣布其他缓解融资成本压力的流动性措施 [1] 资产持有量管理 - 美联储表示将继续缩减抵押贷款支持证券持有量 [1] - 将把到期资金再投资于国库券 [1]

货币政策决议 - 美联储连续两次FOMC会议降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00% [3][5] - 决议声明重申降息决定是基于“风险平衡已转变”的判断 [5][14] - 期货市场预计本次降息25个基点的概率达99.9%，并预计12月会议再次降息25基点的概率为91% [6] 资产负债表调整 - 美联储宣布缩表行动在持续三年半后告终，决定于12月1日结束对其合计证券持仓的减持 [4][8][9] - 自12月起，美联储将用短期美国国债替代到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）持仓 [8][10][12] - 缩表进程自2022年6月开始，期间历经两次放缓，国债月度缩表上限先后下调至250亿美元和50亿美元 [9] 联邦公开市场委员会内部意见 - FOMC投票结果显示两名委员反对本次利率决议，新任理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变 [5][11] - 本次反对人数比上次会议多一人，与7月末会议持平，显示内部在降息力度和是否行动上均存在分歧 [6][11] 经济形势评估 - 决议声明将经济描述从“最近的指标”改为“可获得的指标”，显示经济活动扩张速度缓和，反映了政府关门导致数据缺失的影响 [13][14] - 声明指出“今年就业增长已放缓”，并新增“更近期指标也与这些趋势相符”的表述，称“近几个月就业下行风险已增加” [13][14][15] - 声明称通胀率“自年初以来有所上升，依旧略为高企” [14]

发行计划核心信息 - 加纳央行计划于2025年10月至12月期间发行总额757亿塞地的国债 [1] - 发行包括国库券和债券 旨在振兴国内资本市场并提高公共融资的可预测性和透明度 [1] - 其中675.17亿塞地将用于到期债务的再融资 81.82亿塞地用于满足新的融资需求 [1] 市场操作与战略目标 - 每周将举行91天 182天和364天期国债的一级拍卖 [1] - 发行符合公共债务管理办公室延长公共债务期限的目标 [1] - 计划重新开放国内债务交易计划下的部分工具 以提高二级市场的流动性 [1]

国际评级与IMF计划进展 - 国际货币基金组织完成对加纳中期信贷安排的第5次审查并达成工作人员层面协议 [1] - 穆迪将加纳长期发行人评级从Caa2上调至Caa1 前景从负面调整为稳定 [1] - 惠誉于2025年6月将加纳评级上调至B级 此为加纳2025年第2次重大评级提升 [1] 资金支持与宏观经济表现 - IMF第5次审查批准后将释放3.85亿美元拨款 使30亿美元援助计划总支出达约20亿美元 [1] - 加纳宏观经济稳定并正在扎根 经济增长超出预期 通胀大幅下降 储备超过目标 [1] - IMF预计加纳明年经济增长率达4.8% 受强劲服务业和农业表现推动 [2] 财政与债务状况改善 - 加纳公共债务下降 财政纪律改善 政策信誉恢复是评级上调原因 [1] - 在IMF计划支持下 债务重组和财政整顿取得进展 降低违约风险并巩固主权信用状况 [1] - 加纳政府应继续实施深化收入调动 控制支出和清理国有企业财务的结构性改革 [2] 投资者信心与市场表现 - 加纳国库券认购量超额23% 91天期和364天期国库券收益率略有上升 [2] - 投资者对塞地计价资产兴趣增强 表明投资者信心正在稳步恢复 [1][2] - IMF预计加纳经常账户盈余将改善 有助于进一步积累储备和保持汇率稳定 [2] 未来展望与政策路径 - IMF可能将最终审查日期从2026年4月调整至2026年8月 以便加纳完成未完成的基准和立法批准 [2] - 若财政纪律得以维持且债务重组顺利完成 加纳2026年评级可能进一步提高 [2] - 在IMF项目结束后 保持经济势头是关键 加纳必须坚持改革进程 [2]

美联储缩表政策动向 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在未来数月结束缩表 [1] - 美联储缩表会减少银行系统准备金，目前银行系统准备金约3万亿美元，已接近"足够"水平 [1] 美国财政部财政操作影响 - 美国财政部不断增加国库券供应，需维持更高的财政部一般账户（TGA）余额 [1] - 过去一年多数时间TGA目标余额基本为8500亿美元，分析称11月3日下次季度报告中或至少达9000亿美元 [1] - 美国银行称，美国财政部加快每周国库券拍卖规模，本月净供应量达1460亿美元，比预期多800亿美元 [1] - 随着美国财政部国库券发行激增，一般账户余额将扩大，年底时9500亿美元的账户余额可视作上行风险 [1] 货币政策交互影响 - 巴克莱策略师称，财政部一般账户余额增长消耗银行准备金，加大美联储停止缩表压力 [1] - 巴克莱策略师10月14日报告指出，美联储最终需扩大资产负债表以应对非准备金负债增长 [1] - 按政策，财政部一般账户余额应能覆盖一周内支出和到期市场化债务总量 [1]

美联储政策与财政部操作 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能结束缩表，但未明确提及美国财政部在其中发挥的作用 [1] - 美国财政部正不断增加国库券供应，这意味着需要维持更高的财政部一般账户目标余额 [1] - 过去一年大部分时间里，财政部一般账户目标余额基本维持在8500亿美元水平 [1] 账户余额与准备金影响 - 根据分析，在11月3日发布的下一次季度报告中，财政部一般账户余额可能至少达到9000亿美元 [1] - 美联储缩表会减少美国银行系统中的准备金数量，目前准备金规模约为3万亿美元，已接近被认为"足够"的水平 [1] 市场影响与政策展望 - 巴克莱策略师Samuel Earl表示，财政部一般账户余额增长会进一步消耗银行准备金，加大美联储停止缩表的压力 [1] - 策略师指出，美联储最终将需要扩大资产负债表 [1]