假期消费 - 元旦假期全社会跨区域人员流动量日均1.98亿人次，同比增长19.62%[1][11] - 国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.35%，年均复合增速3.12%[1][12] - 元旦档电影票房7.4亿元，日均同比下降19.39%，观影人次日均同比减少16.81%[16] - 跨境游热度不减，元旦假期日均出入境220.5万人次，同比增长28.6%[14] 制造业景气度 - 12月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间，供需两端同步修复[2][17] - 12月主要原材料购进价格指数为53.1%，产成品出厂价格指数为48.9%，企业盈利空间仍受挤压[2][22] - 市场主体修复不均衡，小型企业PMI为48.6%，较前值下降0.5个百分点，就业PMI指数回落至48.2%[18] 政策与投资展望 - 国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及2950亿元中央预算内投资计划，并批复总投资超4000亿元的重点项目[2][26] - 2026年“两新”政策资金规模或温和收缩，但政策节奏前移以支撑消费[2][26] - 建筑业景气度显著回升，12月建筑业PMI为52.8%，较前值上升3.2个百分点[23] 风险提示 - 需关注国际大宗商品价格上涨对企业盈利的挤压效应，可能传导至就业领域并抑制需求改善[2][26] - 海外主权债务风险走高及政策效果不及预期是主要风险[3][80]

贵金属期货 - 纽约期银价格剧烈震荡，盘中一度突破78美元/盎司，日内涨幅扩大至10.70%，但最终失守75美元/盎司，日内跌幅达4.07% [1][2][4] - 现货白银价格同步大幅波动，先后突破78美元/盎司，日内涨幅一度达8%，但随后失守75美元/盎司，日内跌1.65% [6][7][8] 能源与航运期货 - 美国至12月26日当周API原油库存增加174.7万桶，而市场预期为减少230万桶，前值为增加239.1万桶 [9] 宏观与市场影响 - 美联储会议纪要显示，多数与会者认为若通胀如预期下降，进一步降息可能是合适的，但多位与会者指出高通胀可能根深蒂固，并担心降息可能被误解为对2%通胀目标缺乏决心 [10][11] - 交易员维持对美联储2026年内两次降息的押注，政策纪要未能改变市场预期 [12] - 美联储一项调查显示，受访者预计未来12个月央行将购买约2200亿美元国库券以管理储备金 [13]

根据会议纪要援引的一项调查，受访者预计，美联储在未来12个月内的净买入规模平均约为2200亿美 元。美联储计划初期每月购买约400亿美元国库券，随后逐步放缓节奏，目前已在当月完成约380亿美元 的购买，并计划在1月继续操作。 官员强调，这一举措旨在管理银行准备金水平，与货币政策立场或刺激经济无关。会议讨论指出，在量 化紧缩(QT)与国库券发行规模上升的共同作用下，短期资金成本上升速度快于以往周期，回购市场一度 显现紧张迹象。美联储已于本月早些时候结束缩表，以防流动性不足冲击金融市场"管道系统"。 纪要显示，部分官员建议，不应机械地锚定某一准备金数量，而应更多关注货币市场利率相对于准备金 利率的表现。数据显示，关键隔夜融资利率在12月29日固定在3.77%，比准备金利率高出12个基点。 最新公布的会议纪要显示，美联储官员在12月是否降息的问题上，内部立场远比分歧投票结果本身更为 复杂。尽管联邦公开市场委员会(FOMC)最终决定年内第三次、也是最后一次下调利率，纪要披露，多 名支持降息的官员当时"几乎支持暂停降息"。 纪要显示，12月会议上共有三名官员投下反对票，为2019年以来最多。其中两人主张维持利率不变，另 ...

美国财政部国债发行与结算安排 - 美国财政部宣布将按原计划进行国库券和息票的标售 [1][4] - 财政部声明维持原定的12月24日周三拍卖和公告时间表 [3][4] - 声明明确2025年12月26日的到期和结算不受此次政府关闭影响 [3][4] 政府关闭事件背景 - 总统唐纳德·特朗普周四宣布联邦政府在平安夜和12月26日关闭 [2][4] - 此安排一度引发市场对国债发行与结算的疑虑 [2][4]

文章核心观点 - TS Lombard首席经济学家Stephen Blitz认为，美联储与财政部的资产负债表正走向实质性“合并”，财政部长贝森特将成为“影子联储主席”，主导通过向短端市场注入流动性来压低政府融资成本的策略，这一旨在提供廉价资金的策略将推高2026年的通胀水平 [1][3][4] 美联储与财政部的政策转变 - 美联储计划于1月开始购买400亿美元的国库券，并在2月进一步增加，此举实质是为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动 [3] - 这一举措改变了传统市场规则，意味着债券市场无法再通过推高利率来警告政府支出超载，美联储与财政部的资产负债表实际上已合二为一 [5] - 尽管有联储官员主张恢复市场信号功能，但Blitz认为哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步 [6] 新的权力架构与政策主导 - 随着Kevin Hassett等潜在继任者可能进入美联储，一条经由财政部长贝森特运作的“直接汇报线”正在形成，贝森特将拥有决定性话语权 [3][7] - 贝森特和特朗普期望通过淹没短端市场并限制长端发行来实现廉价融资成本，美联储购买短端资产正是为了配合这一目标 [8] - 与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的美联储公开市场委员会成员数量将从11人跃升至16人，反映了内部对更低利率的倾向 [8] 宏观经济前景分析 - 非农就业数据向下修正了6万人，实际情况是出现下滑而非增长，这是美联储决定降息的主要原因 [9] - 若不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在2%以下，若数据证实这一点，市场可能迎来比当前定价更多的降息，或联邦基金利率更快降至3.00%-3.25%区间 [9] - 短期经济疲软与长期通胀风险并存，除非年初经济表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头 [9]

美联储12月降息决策与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%?3.75% 为自9月以来的连续第三次降息[1] - 美联储内部投票出现罕见分歧 一人主张降息50个基点 两人坚持维持利率不变 分歧程度创下2019年9月以来新高[3] - 美联储同步宣布未来30天内购买400亿美元国库券 试图以量化工具替代激进的利率宽松[5] 美国经济数据与政策约束 - 美国11月私营部门就业人数意外减少3.2万 为近两年半最大降幅 失业率从6月的4.1%升至4.4%[3] - 美国11月CPI同比上涨2.7% 核心CPI高达3.3% 均远高于美联储2%的长期目标[3] - 美国联邦债务已突破37万亿美元 每年利息支出超1万亿美元 构成对货币政策的重大约束[5] 全球金融市场反应与预期调整 - 降息当日道指上涨近500点 但美元指数大幅攀升至108.02 创两年新高 亚太股市普遍跟跌[5] - 华尔街机构调整预期 认为2026年美联储累计降息幅度仅50-75个基点 远低于此前市场期待的“大幅宽松”[5] 中国货币政策与市场环境 - 中美利差从峰值收窄至约130个基点 中国十年期国债收益率2.8% vs 美债4.1% 人民币汇率压力缓解[7] - 中国货币政策明确“以我为主” 例如10月1年期和5年期LPR同步下调25个基点 旨在降低实体融资成本[7] - 中国当前政策重点在于化解房地产风险 修复居民消费信心与优化财政支出结构[7] 中美政策差异与投资策略影响 - 美国货币政策在“防衰退”与“抗通胀”间权衡 中国则聚焦“稳增长”与“防风险”的长期平衡[8] - 中美政策差异化意味着全球资本流动将更趋复杂 投资者需从单一资产趋势思维转向多维度配置策略[8]

美联储12月利率决议与政策声明 - 美联储以9-3的投票比例将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75% [4] - 这是美联储连续第三次会议降息 [4] - 政策声明删除了对失业率“较低”的描述 [4] - 委员会认为经济活动以温和步伐扩张，但就业增长放缓，失业率有所上升，通胀仍处于偏高水平 [6] - 委员会认为近数月就业方面的下行风险有所上升 [6] - 投票反对的成员中，一人倾向于降息50个基点，两人倾向于维持利率不变 [7] 未来利率路径与点阵图预测 - 最新点阵图维持对2026年累计降息25个基点的预测 [4][10] - 美联储理事会一致决定将准备金余额利率下调至3.65% [10] - 委员会将根据最新数据、经济前景和风险平衡来评估未来利率调整的幅度和时机 [6] 资产负债表操作与市场流动性管理 - 美联储将于12月12日开始的30天内购买400亿美元国库券，以维持充足的准备金供应 [5] - 此举标志着美联储在结束为期三年的资产负债表缩减行动仅两周后，迅速转向重启资产负债表扩张 [22] - 此轮购债旨在缓解隔夜拆借市场压力，确保利率处于目标区间，并非直接调控经济的行动 [21][22] - 美联储计划在明年某个时间点放缓购买节奏 [22] - 操作细节包括：以3.75%的利率开展常备隔夜回购协议操作；以3.50%的操作利率开展常备隔夜逆回购协议操作，并对每家交易对手设定每日1600亿美元的限额 [12][13] 经济学家观点与未来关注点 - 瑞银经济学家指出，每次降息都会失去部分成员支持，需要新数据说服他们 [17] - 鲍威尔将自9月开始的降息解释为对劳动力市场走弱的“保险”措施 [17] - 即将公布的10月、11月就业数据以及12月就业数据将使美联储难以明确传递政策意图 [17] - 若失业救济申领人数上升、裁员增加及失业率持续攀升，将构成让委员会核心成员“非常不安的一系列事件” [17] - 花旗经济学家关注1月价格数据，以判断企业是否会在年初上调价格以转嫁关税成本 [19] - 关键通胀指标在9月为2.8%，高于美联储2%的目标，美联储在通胀方面犯错空间有限 [20] - 安联伯恩斯坦经济学家认为，从风险管理角度看，美联储适度重启资产负债表扩张是合理的 [23]

贵金属市场表现 - 12月12日美国午盘黄金价格显著上扬，涨幅强劲 [1] - 白银市场连续大幅走高并再创历史纪录，带动资金流入整体贵金属板块并强化技术面买盘持续性 [1][3] - 金银同步大涨格局表明，在宏观政策偏向宽松、美元指数跌至六周低点等多重支撑下，市场正在显著提升对贵金属的配置意愿 [1][3] 美联储政策决议 - 美联储最新会议如预期实施0.25%的降息，这是连续第三次会议进行小幅下调，将联邦基金利率区间压低至3.5%至3.75% [2][4] - 决议以9比3通过，对未来降息时点的不确定性有所增加 [2][4] - 美联储意外宣布将从周五起每月购买400亿美元国库券，以缓解短端融资压力并重新向体系注入流动性 [2][4] - 资产购买计划明显强化了宽松信号，削弱了决议中任何偏紧措辞 [2][4] 市场反应与资金流向 - 决议公布后，美股快速上涨，美元指数显著走弱，国债收益率下滑 [2][4] - 金银价格在消息落地及主席新闻发布会后出现进一步扩张性上涨 [2][4] - 市场反应显示投资者对“流动性重启”尤为敏感，贵金属在此环境下更容易吸引趋势性与机构性资金 [2][4] 关联市场环境 - 原油价格回落至每桶约57.25美元，全球能源需求预期偏谨慎令油价表现受压 [3][4] - 基准10年期美债收益率徘徊在4.14%附近，持续回落的收益率环境增强了黄金作为无息资产的相对吸引力 [3][4] - 当能源价格偏弱、美元承压、收益率走低三者共振时，贵金属的支撑结构变得更加稳固，有利于黄金和白银维持强势表现 [3][5] 后市展望 - 若美联储继续释放流动性并维持相对鸽派基调，贵金属市场仍具备进一步上行的潜力 [3][5]

文章核心观点 - 美联储宣布每月购买400亿美元国债的计划，规模超出预期，旨在通过重建金融体系准备金来缓解短期利率压力[1] - 该计划引发华尔街主要银行普遍上调对美联储未来国债购买规模的预测，并相应下调对私人投资者净发行量的预测，预计将显著缓解国债供应压力并降低借贷成本[1][5] - 策略师普遍认为购债行动将利好短期利率市场，特别是提振互换利差和SOFR-联邦基金利率基差交易，但可能无法完全消除年底等特定时期的融资波动[1][2][10] 美联储购债计划与规模预测 - 美联储宣布计划每月购买400亿美元国债，并于周五开始购买国库券，规模比之前预期更大[1] - 巴克莱银行估计，美联储到2026年可能购买近5250亿美元的国库券，高于此前预测的3450亿美元[1][5] - 摩根大通预计，美联储将在2026年于二级市场购买约4900亿美元的国库券，高于此前预测的2800亿美元[7] - 道明证券预计，美联储在2026财年将通过储备管理操作和MBS再投资购买4250亿美元的国库券[9] - 美国银行预计，美联储可能需要更长时间地维持较高的购债速度，以增加足够的准备金[1] 对国债供应与借贷成本的影响 - 巴克莱银行预计，向私人投资者的净国库券发行量将从此前预测的4000亿美元降至仅2200亿美元[1][5] - 摩根大通目前预计净发行国库券规模仅为2740亿美元[7] - 策略师预计这些购买行为将有助于缓解市场压力，并推动借贷成本下降[1] - 加拿大帝国商业银行策略师指出，措施不能完全消除波动性，因年底前后隔夜资金需求积聚[2] 对短期利率与利差交易的影响 - 策略师预计购债将提振互换利差和SOFR-联邦基金利率基差交易[1][2] - 短期利率期货交易大幅上涨，两年期互换利差扩大至4月以来的最高水平[2] - 美国银行建议做多1y1y SOFR联邦基金利率，做多2年期资产互换利差[4] - 德意志银行认为有利于回购市场稳定，对SOFR联邦基金和前端互换利差应有利好[6] - 富国银行称这对押注SOFR-联邦基金基差和美国掉期利差扩大者是“明显的顺风”[10] 华尔街主要银行的具体观点 - **巴克莱银行**：美联储激进举措表明其对融资压力“容忍度极低”，预计12月每月购买约550亿美元，第一季度保持高位，4月下调至每月250亿美元[5] - **摩根大通**：预计美联储将在4月中旬之前维持每月400亿美元的购债规模，之后减慢至每月200亿美元[7] - **美国银行**：策略师认为存在维持较高购债速度时间延长的风险，因需增加1500亿美元准备金[2] - **RBC Capital Markets**：认为美联储显然低估了其对月内回购水平波动的不安程度，预计每月采购额最低水平为200亿至250亿美元[8] - **富国银行**：仍然预计年底前后会出现一些融资压力，美联储的积极举措“令人鼓舞，但并非万灵药”[10] - **SMBC Nikko**：美联储正试图“积极管理银行准备金过剩”，成功取决于市场参与者使用常备回购机制的意愿[11]

美联储启动购债计划及其市场影响 - 美联储宣布启动每月400亿美元的“准备金管理购买”(RMP)计划，并于周五开始操作，旨在通过重建金融体系准备金储备来降低短期利率 [1] - 美联储还将在12月将约144亿美元的到期机构债再投资于国库券，以加强对融资市场的支持 [1] - 这些措施旨在缓解美联储缩减资产规模数月来累积的市场压力，预计将为掉期利差和SOFR-联邦基金利率基差交易提供助力 [1] 市场即时反应与潜在波动 - 美联储宣布决定后，短期利率期货市场交易量迅速激增，两年期掉期利差扩大至4月以来最高水平，表明短期融资市场压力有所缓解 [1] - 有分析指出，美联储12月的购买规模可能难以超过年末通常激增的隔夜资金需求，因此不会完全消除市场波动性 [1] 主要机构对美联储购债规模及国库券供应的预测 - 巴克莱预计，美联储2026年购买的国库券规模将接近5250亿美元，远超其此前预测的3450亿美元 [3] - 巴克莱预计美联储自12月起每月购买约550亿美元，并在第一季度保持高位，4月后下调至每月250亿美元（高于此前预测的150亿美元） [3] - 受此影响，巴克莱预计2026年美国财政部向私人投资者的国库券净发行量将从4000亿美元降至2200亿美元 [3] - 摩根大通预计，美联储将在4月中旬前维持每月400亿美元购债规模，之后减慢至每月200亿美元 [4] - 加上每月约150亿美元的MBS偿还再投资，摩根大通预计美联储2026年将在二级市场购买约4900亿美元的国库券（高于此前预测的2800亿美元），净发行国库券规模将降至2740亿美元 [4] - 富国银行预计，美联储在2026财年将通过RMP和MBS再投资购买4250亿美元的国库券，这将占财政部国库券净供应量的大部分 [5] - 美国银行预计，美联储可能需要更长时间地维持较高的购债速度，以增加足够的准备金并稳定货币市场利率 [5] 美联储的潜在政策动向与机构交易策略 - 美联储大量购买短期国库券的行动，使其未来数月或将成为美国国库券市场上的主要买家 [2] - 巴克莱认为，美联储的激进举措显示其对融资压力“容忍度极低” [3] - 摩根大通指出，潜在债券购买计划的提前公布，凸显美联储对市场扰动的高度关注 [5] - 美国银行策略师指出，由于RMP操作到4月中旬可能仅能增加800亿美元的准备金，而美联储需要增加1500亿美元，因此维持较高购债速度存在时间延长的风险 [8] - 美国银行指出，如果美联储认为国库券投资者“受到不利影响”，未来可能转而购买期限最长达三年的美国国债 [8] - 富国银行维持30年期互换利差的多头头寸，并预期互换利差曲线将趋于平缓 [5] - 美国银行的资产负债表操作强化了其核心利差交易观点：做多1月和1年期SOFR-联邦基金利率利差，做多2年期资产互换利差 [8]